1、外汇占款激增何来6836.59 亿元！2013 年 1 月新增外汇占款数据创单月历史新高！ 尽管已有预期，但是央行 3 月 5 日公布的数据还是引发了各方关注。1 月新增外汇占款源自何处？这种快速增长的趋势能否维持？2013 年中国国际收支情况会是怎样？这一系列问题，伴随外汇占款而生，影响着未来央行货币政策操作和投资者对汇率以及国内经济形势的预期。 这种关切不难理解。作为过去十年国内基础货币投放的主要渠道，外汇占款一直被投资者作为判断市场流动性的重要指标。 3 月 6 日上午，央行行长周小川在“两会”期间接受记者采访时表示，外汇占款不是一个平稳的数据，导致其出现变动的原因非常多。需要将外汇占款
2、变化对货币政策影响的观察期放长，不能仅凭一个月数据就下结论。周小川表示，国际资本流动和国内金融机构、企业、个人的资产摆布都会对外汇占款产生影响。 即便如此，嗅觉敏锐的市场参与者还是从一些公开数据中找到了分析问题的蛛丝马迹。 “丢失的美元” 央行 2012 年 12 月 14 日公布的金融机构人民币信贷收支表显示，2012 年 11 月新增外汇占款负增长 736 亿元人民币（约合 118 亿美元） 。这个数字让对外汇占款有多年研究的招商证券宏观分析师谢亚轩颇为不解。 谢亚轩在随后写就的11 月新增外汇占款的奇幻漂流研报中指出，736 亿元人民币的外汇占款负增长表明企业和个人在 11 月从整个银行
3、体系购入了 736 亿元人民币的等值外汇，且未存入外汇账户。然而这个事实却与当时人民币升值预期回升、国内外汇市场人民币汇率连续“涨停” 、2012 年 11 月央行资金净回笼的操作相矛盾。 后来外管局公布的 2012 年 11 月银行代客结售汇数据，再次加深了这种质疑。外管局的数据显示，2012 年 11 月银行代客结售汇顺差 185 亿美元，而 11 月新增外汇占款却下降 736 亿元人民币。谢亚轩认为，这两个数据矛盾，一正一反有超过 300 亿美元（118 亿美元+185 亿美元）的外汇“丢失” 。 事实上，央行每月公布的“新增外汇占款”和外管局公布的“结售汇差额”是一个硬币的两面：如果企
4、业和个人从银行买外汇，在外汇层面统计为“结售汇” ，其差额是结售汇顺差（或逆差） ，而在人民币层面的统计就应该归为“新增外汇占款” ，从历史上看，二者呈高度正相关。 通常来说，银行代客结售汇顺差规模都低于同期的新增外汇占款规模。2007 年至 2012 年上半年，银行代客结售汇差额较当月新增外汇占款平均少近 40 亿美元。 然而，2012 年 11 月、12 月的数据却打破了这种规律。上述两个月银行代客结售汇顺差显著高于同期的外汇占款数据，差额分别为 303 亿美元和 327 亿美元，合计约为 3925 亿元人民币。谢亚轩将这些外汇称为“丢失的美元” 。 于是，对 1 月外汇占款激增的一个可能
5、解释出现，即 6836.59 亿元中有 4000 亿元左右是去年 11 月、12 月“丢失的美元”在账面上的回补。这意味着 1 月份新增外汇占款“虚增”的成分较大。 这种判断得到了来自市场参与者的证实。 财经记者从相关渠道了解到，1 月外汇占款的激增的确与央行的操作有关， “只是几个结售汇账户发生的临时性交易” ，但由于事涉保密，知情人士不愿多说。 问题随之而来，假设这种操作真的存在，央行或者商业银行这样做的目的何在呢？ 从公开数据入手，谢亚轩给出了三种可能的解释：一是央行购汇用来进行注资，建立“中投第二”或平准基金；二是商业银行通过购汇来增持结售汇综合头寸；三是商业银行购汇用于缴存款准备金或
6、进行海外投资。如果谢的判断是正确的，这些重大事项都可能在未来合适的时间被予以公布。 2012 年 11 月和 12 月的这种“异常”又在货币当局资产负债表的扩张中得到了某种“解释” 。数据显示，央行资产中的“其他资产”项，在2012 年 12 月增加了 3243 亿元，这恰好与“丢失的美元” （约等值 4000亿元）在数额上相差不大，而以往“其他资产”变化并不明显。 所以，一个合乎逻辑的解释是， “丢失的美元” ，在 2012 年 12 月部分体现在了央行资产负债表中的“其他资产”项下，而并非出现在“外汇占款”中。 另外，外管局 3 月 4 日公布的数据显示，2013 年 1 月银行自身结汇6
7、6 亿美元、售汇 612 亿美元、结售汇逆差 546 亿美元，这表明有金融机构在当月大规模进行购汇。对此，一位监管机构权威人士对财经记者表示，购汇是相关金融机构出于自身需求所进行的，不方便评论相关可能的交易。 2013 年 1 月外汇占款的增加还与结汇的“钟摆效应”有关，所谓“钟摆效应”是指国内企业根据境内外利差、汇差等市场环境变化调整财务运行。这种财务行为主要是基于实体经济活动的需要，客观上加剧了跨境资金流动的顺周期波动，表现为围绕贸易投资等生产经营活动上下波动的钟摆效应。 2012 年 9 月-12 月，我国非银行部门结售汇由前期的顺逆差交替转变为持续顺差，外管局曾指出，购汇动机减弱是 2
8、012 年底结售汇顺差扩大的主要原因，而购汇动机的减弱则与 2012 年三季度以来国内经济企稳、欧洲主权债务危机缓解、人民币贬值预期逐渐消退以及 QFII 和 RQFII 审批节奏加快等一系列因素有关。 谢亚轩也认为，企业前期被抑制的结汇需求在 1 月集中释放也是 1月外汇占款和银行代客结售汇顺差增长较快的原因之一。 资本流动短期化 由于外汇占款关系到央行基础货币的投放，因此其始终是投资者最关心的经济指标之一。外汇占款的变化与资本流动密切相关，判断资本流动的趋势也就能够大致衡量外汇占款的走势。 针对各界的关切，周小川表示，外汇占款的变化涉及到资本流动，特别是在西方经济情况还具有很大的不确定性时，美国的债务问题、欧洲的主权债务问题，都会导致国际市场情绪波动较大，因此国际资本的流动也会比较大。他同时也指出，资产摆布也是导致外汇占款变化的重要原因，金融机构、企业和家庭对于外汇和人民币的偏好，会导致外汇市场的变化，进而影响外汇占款。
