家族办公室大时代来临.doc

1、家族办公室大时代来临在财富管理行业中，家族办公室（Family Office，简称 FO）堪称“皇冠上的明珠” ，位居金融产业链的最顶端，往往是不少金融投资界大佬职业生涯的最后一站；当然也因其潜行海底，成为金融生态系统中最为神秘而复杂的物种之一。 2012 年以来，家族办公室渐成中国财富家族讨论的热点，在清华全球家族企业课程的课堂上，多位家族一代及二代企业家就 FO 话题进行了热烈而长时间的讨论，并在纽约和费城与洛克菲勒（Rockefeller） 、古根海姆（Guggenheim） 、皮特卡恩（Pitcairn）等全球领先的 FO 创始人进行了深度交流。今年 8 月，五道口金融学院带领中国家族

2、企业领袖再次赴欧洲，在瑞士洛桑国际管理学院学习，并与爱马仕家族（Hermes） 、爱彼家族（Audemars Piguet）继承人探讨家族传承之道。 瑞士银行（UBS）也顺乎财富东渐的潮流，于 2012 年首次将其全球家族办公室年会移师新加坡，来自中国的顶级富豪在上百位来自全球各地的参会嘉宾中竟也坐满了一个圆桌，2013 年继续在新加坡举办，可见其热度。 那么，究竟什么是家族办公室？家族办公室具备哪些功能和优势，使其能够成为包括比尔?盖茨、戴尔、索罗斯、洛克菲勒、李嘉诚等顶级富豪家族的共同选择？对于中国家族、金融机构和监管机构而言，又能从中得到什么借鉴和启示呢？ 何为家族办公室？ 家族办公室是

3、家族财富管理的最高形态。通常设立一个性价比较高的单一家族办公室（Single FO） ，其可投资资产规模至少为 5 亿美元。FO 的主要作用是密切关注家族的资产负债表，通过成立独立的机构、聘用投资经理、自行管理家族资产组合（而不是委托金融机构来管理） ，帮助家族在没有利益冲突的安全环境中更好地完成财富管理目标、实现家族治理和传承、守护家族的理念和梦想。 国际学术界和金融业界对 FO 有多种定义。我们认为，家族办公室是对超高净值家族一张完整资产负债表进行全面管理和治理的机构。 “超高净值家族”的标准见仁见智，美国证券交易委员会（SEC）认为，设立 FO的家族可投资金融资产至少要在 1 亿美元以上

4、；“一张完整”是指资产不是分散管理，而是集中管理；“资产负债表”不但包含其狭义资产（即金融资本） ，也包含其广义资产（即家族资本、人力资本和社会资本），我们尤其不能忽略广义三大资本，因为它们才是金融资本昌盛的源泉；“全面”表示既包括四大资本的创造和管理，也包括四大资本的传承与使用；“治理”是决定由谁来进行决策，而“管理”则是制定和执行这些决策的过程，例如，治理决定了由谁来掌握 FO 在不同投资额度上的决策权，而管理则决定了配置于具体资产类别（例如债券）的实际资金数和是否要投资于某个 PE 项目等。 家族办公室的功能？ 表 1 列明了家族办公室的主要功能，负责治理及管理四大资本金融资本、家族资本

5、、人力资本和社会资本。 （1）金融资本。FO 从整体上进行家族财富的集中化管理，将分布于多家银行、证券公司、保险公司、信托公司的家族金融资产汇集到一张家族财务报表中，通过遴选及监督投资经理，实行有效的投资绩效考核，实现家族资产的优化配置；家族财务的风险管理、税务筹划、信贷管理、外汇管理等日常需求也是家族办公室处理的内容。 （2）家族资本。FO 承担了守护家族资本的职能，不但包括家族宪法、家族大会等重要的家族治理工作和家族旅行与仪式（婚丧嫁娶等）的组织筹办，还包括档案管理、礼宾服务、管家服务、安保服务等家族日常事务；当然，对于在全球拥有多处住宅、艺术品收藏、私人飞机和游艇的家族而言，对衣食住行有

6、赖于家族办公室进行有效管理；选拔及管理训练有素、值得信赖的贴身工作人员（例如管家、司机、厨师、勤务人员、保镖）是财富家族面临的一个挑战，尤其在服务精神和传统并不强健的中华文化中。 （3）人力资本。FO 要强化家族的人力资本，通过对不同年龄段家族成员的持续教育，提升能力与素质；下一代培养和传承规划是 FO 工作的重点，下一代家族成员的正式大学教育、实习和工作需要进行系统规划，并结合战略目标、家族结构、产业特征、地域布局等因素进行具有前瞻性的传承设计。 （4）社会资本。FO 还要负责包括家族慈善资金的规划和慈善活动的管理、家族社交活动及家族声誉等社会资本的保值增值，重要的关系网络需要家族在 FO

7、的帮助下进行持续的浇灌和系统的管理。 家族办公室的定位？ FO 在家族系统中的定位。图 1 绘出了各种角色在家族星系中的定位。家族办公室处于距离家族成员最近的核心幕僚环，家族成员的财务、安全、交往等基本需求都有赖于 FO 的高效管理，FO 高管也在家族决策中扮演其核心幕僚的作用。家族办公室是家族内外事务治理的中枢，完全站在家族的立场上，有效的管理家族的多种需求：从金融资本的保值增值，到家族资本的悉心守护，从人力资本的传承规划，到社会资本的构建维系。 FO 在金融市场中的定位。家族办公室是金融市场中的买方，居于金融产业链的顶端。FO 将资金配置于股票、债券、PE、VC、对冲基金、大宗商品、房地产

8、、艺术品等多个资产类别中。FO 类似于共同基金、社保基金、大学基金、保险公司等机构投资者，但与大多数机构需要与为数众多的投资者打交道不同，FO 仅须对极少数家族客户负责。 家族办公室的分类？ 家族办公室可以分为两大类：单一家族办公室（Single FO，简称为SFO）和联合家族办公室（Multi FO，简称 MFO） 。 单一家族办公室（Single？FO）？ 单一家族办公室，顾名思义，就是为一个家族提供服务的 FO。美国证券交易委员会（SEC）将单一家族办公室定义为“由富有家族设立的法人实体，用以进行财富管理、财富规划、以及为本家族成员提供其他服务” 。 美国是家族办公室的发源地：托马斯?梅

9、隆（Thomas Mellon）拥有梅隆银行的巨额财富，他在 1868 年创立了世界上第一个家族办公室；约翰?D?洛克菲勒（John D Rockefeller）紧随其后，在 1880 年代末建立了自己的家族办公室。SEC 估计美国活跃着 2500 至 3000 家单一家族办公室，管理约 1.2 万亿美元的资产；在欧洲则有约为 1500 个 SFO。 进入单一家族办公室的世界，就如同进入树高林密的原始森林，不同的家族办公室都好像不同的生物，形态各异。家族的财富规模、资产类别、优先排序、文化风格和治理复杂性的差异使得每一个 SFO 都是独一无二的。尽管 SFO 的职能和活动千差万别，我们还是可以

10、根据其资产规模和外（内）包程度，将其分为三种类型：精简型、混合型和全能型（图 2） 。 精简型：精简型家族办公室主要承担家族记账、税务以及行政管理等事务，直接雇员很少，甚至仅由企业内深受家族信任的高管及员工兼职承担（例如财务工作由公司 CFO 及财务部、行政管理工作由董事长办公室主任统筹等） ；实质的投资及咨询职能主要通过外包的形式，由外部私人银行、基金公司（VC/PE/对冲基金） 、家族咨询公司等承担。某些中国企业内部设立了投资发展部/战略投资部，往往是做主营业务之外的投资，其在事实上承担了精简型家族办公室的职能，我们可以将其看做 FO的早期形态。 混合型：混合型家族办公室自行承担设立家族战

11、略性职能，而将非战略性职能外包，外包职能与家族偏好及特征密切相关。混合型家族办公室聘用全职员工，承担核心的法律、税务、整体资产配置以及某些特定的资产类别投资（例如，如果家族实体公司为房地产，FO 房地产相关投资将会自己完成） 。在某些关键性职能的人员配置上，可能会使用具有相关专业经验且忠诚的家族成员。混合型 FO 管理的资产规模约为 1亿5 亿美元。某些中国家族在实体公司以外设立的控股公司、投资公司、投资基金或者其他法人主体，我们可以将其看做混合型家族办公室发展的早期形态。 全能型：全能型家族办公室覆盖围绕家族需求展开的大部分职能，以确保家族实现最大限度的控制、安全和隐私。全部职能都由全职雇员

12、承担，包括投资、风险管理、法律、税务、家族治理、家族教育、传承规划、慈善管理、艺术品收藏、安保管理、娱乐旅行、全球物业管理、管家服务等。出于家族目标、成本预算及人才聘用的考虑，在确保投资顶层设计的前提下，可能将部分资产类别的投资外包给其他专业机构，例如风险投资、PE 投资、对冲基金、另类资产等。全能型家族办公室管理的资产规模超过 10 亿美元，此时，家族可投资金融资产的主要部分将通过家族办公室进行管理。 联合家族办公室（Multi？FO）？ 联合家族办公室，则是为多个家族服务的 FO，主要有三类来源：第一类是由 SFO 接纳其他家族客户转变而来，第二类则是私人银行为了更好地服务大客户而设立，第

13、三类是由专业人士创办。 2012 年全球规模最大的联合家族办公室为总部设立在瑞士的 HSBC Private Wealth Solutions，管理着 297 个家族约 1236 亿美元的资产（平均每个家族 4.2 亿美元） 。管理客户平均资产规模最大的 MFO 是总部设立在日内瓦的 1875 Finance，管理着 3 个家族约 54 亿美元的资产（平均每个家族 17 亿美元） ；总部位于西雅图的 McCutchen Group 则管理着4 个家族约 52 亿美元的资产，以平均每个家族 13 亿美元位列第二。 值得注意的是，MFO 并不意味着规模一定会比 SFO 要大，事实上，许多 SFO

14、都是行业中的巨型公司。例如，戴尔电脑创始人迈克尔?戴尔的单一家族办公室 MSD Capital，管理资产的规模大约为 120 亿美元，雇用大约 80 名全职员工，比很多联合家族办公室的规模还要大，最近正在进行的戴尔电脑上市公司私有化交易，就是由 MSD Capital 领衔的。再如，索罗斯于 2012 年将其他投资者的基金全部退回，把享有盛名的对冲基金SFM（Soros Fund Management）变更为单一家族办公室，管理约 250 亿美元的家族资产。 富有家族自己不单独设立 SFO，而选择加入 MFO，可以享受到两大好处： 第一，降低参与门槛。FO 是一个昂贵的工具，成立一个收益能够覆

15、盖成本的 FO，其管理的资产规模不应低于 5 亿美元（约 30 亿元人民币） 。这种量级的流动性资产，对于大部分资产沉淀于企业中的第一代创业家而言，仍然是一种较高的门槛。即使有足量的资本，某些家族可能还是希望能够从小做起。抛开资产规模不谈，创办 SFO 本身就是一项巨大而复杂的工程，需要耗费家族大量的时间和精力，而选择加入已有的 MFO往往是家族尝试 FO 的起点。 第二，规模经济。家族选择加入已有的 MFO，无疑可以通过共享服务平台、投资团队等降低运营成本；拥有多个家族客户的 MFO 有利于吸引更好的投资经理、家族顾问、法律专家等专业人士加盟；由于不同家族拥有在多个行业深耕的经验及更为广阔的商业网络，MFO 有可能获得更多的投资机会；同时，各种内隐知识也更容易通过 MFO 的平台在不同的家族之间进行分享。 当然，有一利就有一弊，在获得诸多便利的同时，选择加入 MFO 也意味着家族将丧失部分隐私，亦不能享受完全定制化和绝对控制权。