我国上市公司并购绩效研究.doc

1、我国上市公司并购绩效研究摘要：并购是市场永恒的主体，是优化公司资源配置、调整经济结构及产业升级最常用的一种重要手段。理论上讲，并购能够通过产生的协同效应来改善公司的现状。但是，实证研究表明，情况并非如此。本文从财务性并购动机的变化、战略性并购匹配分析的不全面及并购绩效评价方法的理想化三个方面，对这一现象进行分析和研究，从而提出相应的对策。 关键词：并购；绩效；匹配；动机 一、财务性并购动机的变化 我国股市一直是世界上最具个性的市场，因为它从开始就表现出了探索性不彻底的特点。最先提出在中国建立股市时，曾在国内引起了很大的轰动。首先是关于股票市场存有一些政治色彩的争论，之后又出现了关于股份制改革是

2、否能影响公有制经济主体地位的争论。这些争论的出现导致国家规定一切国有股不能在市场上流通，致使整个市场形态在股权的影响下扭曲。目前，和地方政府进行竞争资源的重要途径是上市公司，如果出现政府介入公司的运作，那么整个股份制的发展就会变得复杂化。再者，证券公司成立以来，证监会和相应的监管部门要求上市公司只有达到盈利标准才有资格向证监会提出配股申请，这种严格的限制条件就使上市公司的并购衍生出财务性并购的众多变异动机。 二、战略性并购匹配分析的不全面性 企业是一个多层次、具有开放性的系统。企业内部经常存在一种非平衡的开放系统，并购是企业在发展过程中的一个重要的演变。但是，企业的并购是一个比较复杂的发展过程

3、，要想在并购中收到良好的效果，就要以耗散结构理论为主要依据，要对企业并购的内部环境及外部环境进行必要的分析。企业要不断完成三个方面的匹配工作：其一，要做到企业拥有的并购能力和企业的行为相匹配；其二，要做到目标企业和将要并购的企业的匹配；其三，企业进行并购的动机要与发展的战略相互匹配。以上三种关系的匹配，决定着企业在并购之后的发展难易程度。以下是对企业并购匹配情况的具体分析。 （一）企业并购能力和企业行为的匹配 在对企业的并购调查中，很多人的研究重点是在目标公司。就如巴菲特说的那样，公主期待通过“管理之吻”把丑陋的癞蛤蟆变为潇洒的王子。那么究竟如何对能够变成王子的癞蛤蟆进行选择就成了重要的部分。

4、但是，人们往往忽视了发展中的关键因素。根据复杂的理论，开放性的企业模式才能从开始的毫无任何持续发展的状态变成一种秩序井然的状态，前提是企业要具有吸收外界物质的能力。在企业并购把内部因素和外部因素同时放在战略发展的过程中时，我们要考虑到企业是否真的具有并购能力。如果在并购时出现了信息不匹配，目标公司的真实情况也不能准确评估了解，那么并购时不进行认真的研究也就加大了并购的风险。 （二）主并公司与目标公司的匹配 选择目标企业不是看该企业拥有的资源情况，也不是看该企业的整体素质，而是看并购双方的匹配性，这才是更加具有价值的问题所在。在并购的过程中的潜力主要表现在双方重要的战略匹配程度上。在以前的一些企

5、业并购过程中，并购的前提都是以双方的资源配置在并购之后产生的协调效应为主要的支付方式，一旦在资源的转移过程中出现了转移效率的问题，就会出现相应的损耗，在这种情况下企业就会出现乐观主义的错误，致使在并购过程出现过度支付的情况。 （三）并购战略与外部环境的匹配 相对于内部各部门而言，企业是一个庞大的系统。但是，对于外部环境而言，企业又是一个渺小的系统。企业发展的外部环境主要包括经济政策、利益相关者和行业特征等，企业在发展的过程中不能够脱离这些外部环境独自存在。企业在并购过程中分析决定了企业并购的长期绩效，就会牵扯到一些外部环境的变化。不同的产业在发展过程中有着各自的特点，同时也会存在着不同的产业生

6、命周期。另外，企业在并购之后，如果主管部门改变，供应商和消费者也随之改变，必然使得并购公司所面临的外部环境更加复杂，所以就要求在并购之前对这些变化带来的影响有相对的预测和防范措施。只有完全地了解情况并且加以核实之后，才能制定与外部环境相匹配的并购战略。 对并购进行必要的分析和决策是企业并购发展的第一步，同时也是非常重要的一步。在这个发展过程中，决策者首先要做到对企业并购的原因及是否有并购的能力做出相应的回答。在并购的过程中出现失败往往是由于企业的决策失误造成的，所以在并购前企业要理解清楚本企业属于什么样的企业，并且要通过并购的过程了解企业在并购之后的发展战略，以及要达到怎样的最佳效果。 三、并

7、购绩效评价的理想化 通过对财务并购及战略性并购的研究可以看出，我国的并购绩效评估的主要结论是从实践层面得知的。如果我们看到的绩效评估很多是在理论上进行分析的，那么对并购绩效评价就有两种不同的看法。一是实践研究法。这个方法的基本思想是假定资本市场是有效的，那么股票的价格就会反映出来一些相关事件的影响。目前，有一个比较理想化的发展条件，那就是以有效的资本市场为前提，但问题是我国的资本市场真的是有效吗？对比发达国家来说，我国股市的成长时间很短，信息分布的均匀性、时效性及完整性都与之有很大的差距，所以我国的股市还处于成长的过程中，很容易受人为操作的影响，那么股市在发展过程中呈现的有效性就值得我们去思考

8、。另外，股市的发展变化也并不全是和企业的并购发展联系在一起的，对那些来自于二级市场及幕后操纵对股市的影响是不能排除的。因此，我国大部分的股市价格并不能全部反映出上市公司的基本情况，不应作为公司的主要绩效来评价。二是看公司的财务指标。通过一些时间的必要整合，所有的协同效应就可以反映到公司的财务指标上来，并且还会反映在绩效评价的窗口期。以上两个方法是很理想化的。 目前，通过分析企业系统的组织特性可知，系统内部众多因素之间相互作用，使系统偏离其既定的宏观结构，破坏系统的稳定性。并购被看做是一次涨落起伏，完成并购的企业经过一段时间的适应和调整，逐渐达到稳定的状态，这种稳定的状态称为并购的绩效表现。并购

9、的企业仍然处于一种动态系统当中，而并购的绩效表现可以参考三个方面来评价：公司自身的状态、社会和利益相关者。企业必须与周围环境取得和谐才能在激烈的竞争环境中生存下去，因此要处理好企业与政府、员工、债权人等各种因素的关系，并且要充分考虑和利用相关者的关系。因此，在评价并购绩效时，我们既要考虑利益相关者的满意程度和社会效果，也要评价基本的财务指标绩效和战略实现程度。 四、结论 并购是企业的一个永恒的话题。由于目前我国特殊的国情，就出现了关于并购过程中产生的绩效问题。并购动机的变化引起了企业并购绩效的冲突，财务性的并购扭曲了理论上的并购，因此相应部门应该对此加强监督管理，将真实的信息展示给投资者。上市

10、公司应该严厉地打击各种违法行为，打造出一个平等的交易秩序。上市公司也需要对战略并购进行指导与培训，这样才能有利于并购市场的顺利发展。 参考文献： 1张德亮.企业并购及其效应研究D.浙江大学，2003. 2朱滔.上市公司并购的短期和长期绩效研究M.北京：经济科学出版社，2007. 3杨博.中国上市公司并购战略绩效评价研究D.青岛科技大学，2009. 4舒绍敏，杨安华，唐英凯.中国上市公司并购的短期价值效应度量J.统计与决策，2009（04）. 5洪锡熙，沈艺峰.公司收购与目标公司股东收益的实证分析J.金融研究，2001（03）. 6吴志军.企业并购中的管理整合研究M.北京：中国财政经济出版社，2004. （作者单位：辽宁师范大学）