以保护投资者为最高利益.doc

1、以保护投资者为最高利益股灾催生的监管者 与英国证券行业自律为主的传统相似，在 1970年代以前，香港的证券和期货市场不受政府监管。只靠香港交易所和行业协会制定规则，进行自律监管。直至 1973年1974 年间，香港爆发股灾，港英政府才制定证券期货业的规管法例。当时执行有关法例的，是两个非官方的监察委员会，分别负责监察证券及期货交易事宜。政府内部只成立两个办事处，分别为两个委员会处理行政事务。此后十年，虽然香港与国际证券及期货市场均迅速发展，然而监管架构大致保持不变，直到 1987年，股灾再次爆发。 其实，1984 年中英签署中英联合声明后，香港的政治前景转趋稳定，楼市及股市在 1985年至 1

2、987年节节上升。但是，1987 年 10月16日星期五，纽约道琼斯工业平均指数突然大幅下跌，带动亚洲股市在随后的星期一（10 月 19日，被称为“黑色星期一” ）出现恐慌性抛售，香港恒生指数在当日下跌超过 400点。在此情况下，当时的香港联合交易所主席李福兆在获得当时财政司同意后，宣布香港股市停市四天，至10月 26日重新开市。这是全球主要股票市场中唯一停市的。结果开市之后，恒生指数再下跌超过 1100点，堪称 20年来最严重的一次股灾。 这次股灾显露了自律监管架构的不足之处。为了进行反思，港英当局成立一个由六人组成的证券业检讨委员会，由戴维森（Ian Hay Davison）担任主席。该委

3、员会深入研究香港证券业的规管架构和制度，并提出改善措施，以免 1987年 10月的股灾历史重演。 1988 年 5月，证券业检讨委员会发表著名的戴维森报告书 。这份报告书指出，此前的两个非官方委员会缺乏明确的工作方针，以致未能有效地执行监管。他们本应采取积极主动的监管措施以防患未然，但实际上却是消极被动、后知后觉。而系统内的办事处更是资源不足，以致未能对高速发展、急剧转变的香港市场作出妥善的监管。 于是，1989 年 5月，根据证券及期货事务监察委员会条例 ，香港证监会成立。从此，位于皇后大道的香港证监会，目睹着股海沉浮，也见证着无数人的喜怒悲欢从小股民到大商家，从家庭主妇到无良中介，从专业人

4、士到政人墨客，无不徘徊在金钱游戏的诱惑与法律规则的高压线之间。香港证监会从此肩负起维护市场秩序、保护投资者的重任。层出不穷的新型证券犯罪 近年来，香港证监会面对的违法犯罪现象呈现出许多新鲜样态。 一是来自内地的企业造假。随着内地和香港证券交易往来密切，越来越多内地企业赴香港上市。时常有内地民企伪造财务数据去港上市，并用重金诱惑保荐机构协同造假。据报道，近两年来在香港联交所挂牌的内地民企中，竟有 20%暴露出上市造假、业绩捏造、违规融资等问题。如欧亚农业、上海地产、远东生物等相继被曝光和停牌。对此，香港证监会选择了清查到底。和沪深交易所一样，港交所能给予的最严厉处罚，也不过是公开谴责。而香港证监

5、会则手段强硬，不但停牌处罚，还全面向内地寻求司法协助，追究内地民企的刑事责任，将涉嫌造假的上市公司高管送进监牢。 第二类新型犯罪是网络证券犯罪。随着网络和社交媒体的盛行，时常有人在网上扮演股神，组建投资交流群组，骗取会费。此类案件最有名的，当属 2010年的卢锦聪案。2010 年的 4月至 11月间，卢锦聪为了谋利，以 Peter Sun的名义在 Facebook上设立私人讨论群组，向群组成员提供证券投资咨询意见，并收取每名群组成员每月 300元的费用。香港证监会在接到举报之后，指控他无牌经营证券业务罪，法庭随后判令罚款 2万元及 80小时社会服务。 第三类则是金融衍生品的违规销售。许多证券推

6、销员，为了完成业绩，违规将结构复杂、风险畸高的衍生品推销给不适格的投资群体。这些产品通常以“稳定保本”的方式包装，但由于其基础资产往往已经风险极高，根基不稳之上的结构化产品更是有如空中楼阁，摇摇欲坠。金融危机中，这类产品一夜之间变为废纸，让许多香港人吃尽苦头，血本无归。 第四类是期货市场的操纵行为。比如，1999 年至 2002年的“蔡斌操控期货价格案”便是一例。蔡斌原为德盛期货有限公司及创新期货有限公司的代表，通过“超凡”的操盘手法，在恒生期货指数开盘之前多次于多点位下买单与卖单，以判断开盘后可能出现的价格。判明价格走向后，他再集中于开盘前一刻“砸盘”下单，推高或压低价格，从而在开盘后套利。

7、虽然香港证监会以行政处罚令判罚其扰乱市场，但刑事诉讼始终不顺利，法官认为虽然蔡斌有获利的意图，可是操控市场的证据尚不充分，故判刑罚不成立。证监会不断上诉，直至 2012年才推动有罪判决成立。 面对这些违法违规，香港证监会的执法手段其实是有限的。虽然其可以向法庭申请搜查令，请任何人到证监会会谈，被邀请会谈者必须配合，且不享受刑事嫌疑人的沉默权。获得足够证据后，香港证监会可以向法院起诉，也可以自行作出处罚决定。不过，由于不能佩枪，也不能使用警械，更不能采取秘密侦听侦控等手段，执法过程往往曲折艰辛。加上证券违法犯罪者多是高智商、高收入和高阶层人群，和他们对抗着实不易。处处可见执法调查的困难艰辛、市场

8、风险的无处不在和人情国法的两难抉择。 以保护投资者为最高利益 对于香港人来说，炒股、买理财产品、打听内幕信息以及做“股神”梦，几乎是每个人生活的一部分。各类骗局陷阱、贪念欲壑离市民们并不遥远，传播所谓“股评” ，利用“内幕”投机，对于普通人也并不陌生。因而，香港证监会从未停止过严格防控的努力。例如，对于港人无不崇拜的股神，香港证监会也要求他们持有牌照。著名“股神”罗家聪，就公布自己的业务范围为：“第 1类：证券交易。第 4类：就证券提供意见。第 9类：提供资产管理等等。 ”而他们作出预测时，也需要履行风险警示义务，提醒投资者“股市有风险，本意见仅供参考” 。借评论家们的口，香港证监会也总在提醒

9、股民：“世界上消息一定不会全部准确，股神们做足功课，申请牌照，受到规管，并事先说明风险难免。 ”即使如此，仍然会有无数股民自信能够从“股神”的模糊言语中获得启示，做着一夜暴富的梦，但在现实中碰得头破血流，才肯醒来。 为此，近年来香港证监会愈加强化了执法的力度。例如，2012 年 6月，香港证监会公布了多项执法行动的结果，其中包括吊销三位人士的执业牌照的行动。在一件舞弊案中，一名郭姓经纪人应客户要求，允许第三者操作该客户账户，但是这位郭先生没有按照合理步骤确定该第三者真正的全部身份，也没有储备该第三者的身份资料及其交易指示的记录，且没有向客户取得该第三者操作其账户的书面授权。因此，香港证监会认为

10、，郭姓经纪人没有尽职，暂时吊销其执照。 用香港证监会稽查执行部一位高级督察的话说：“香港作为一个国际金融中心，金融活动必须要做到有序、合规。香港证监会执法行动的细化，是成熟市场法制化运作的一个体现。 ”同时，加强稽查执法，也是对市场秩序的维护。香港证监会近期吊销了永高证券的持牌代表李凤娟的牌照。据了解，李凤娟在从没有见过客户的情况下，就在五个新账户的开户文件上签署，以证明自己亲自与客户签署合约。这一举动构成了虚假交易，并且涉嫌刑事犯罪。当前，香港证监会已将案件起诉至法院，并准备追究当事人的刑事责任。 在重拳出击的同时，香港证监会还十分注重对投资者的保护。例如，于 2009年 12月 24日上市

11、的洪良国际被控招股说明书数据造假、严重夸大公司财政状况以及误导投资人等行为。香港证监会随即将洪良国际停牌，并冻结集资所得 9.974亿港元，退还给投资者。2012 年 4月 22日，香港证监会更是开出最高罚单，吊销兆丰资本的保荐人牌照，处以 4200万港元罚款。原因是，兆丰资本在内地布料生产商洪良国际于 2009年申请赴港上市时，没有履行保荐人职责。2013 年 3月，香港联交所将洪良国际退市，使造假者全盘皆输，损失惨重。 更值得一提的是，香港证监会还连同香港联交所，共同设立了投资者赔偿基金。对于那些因发行人或经纪商违法活动遭受损失的个人投资者，给予不超过 15万港元的先行补偿。香港证监会时刻履行着“港股守护神”的使命，奉行正义、铁腕执法，并以投资者保护为最高利益就这一点而言，中国证监会或许应该向香港同行学习。 编辑：薛华