货币政策的区域效应分析.doc

1、货币政策的区域效应分析【摘要】本文简要概述货币政策区域效应研究的主要方法，主要方法有最有货币区理论、宏观结构模型和简化模型。本文也总结了货币政策区域效应的成因，从已有的实证结果来看，货币政策差异效应唯一令人信服的解释就是地区间产业结构的差异。 【关键词】货币政策，区域效应，传导机制 对货币政策的效应不一致性研究有时间维度和空间维度两个角度。其中空间维度的不一致性就是货币政策的区域效应，或称空间非一致性，主要是指同一货币政策作用于不同经济区域会产生的不同政策效果。 一、对货币政策区域效应研究方法的评述 1、最优货币区理论。最优货币区理论是最早的货币政策区域效应方面研究的一个理论框架。由蒙代尔首先

2、提出，最早应用在欧洲货币联盟中。根据这个方法，在存在结构性差异的情况下，统一的货币政策将会存在区域非对称效应。在最优货币区理论框架下，只能判断货币政策效应是否存在区域差异，无法分析货币政策区域效应的具体作用机理，具有一定局限性。 2、宏观结构模型。宏观结构模型是通过宏观经济中重要变量之间的关系，列出联立方程，并通过实际数据对这些联立方程的参数进行估计，得出宏观变量之间的关系。因为理论基础的不同，宏观结构方程有各种不同的形式。这种方法主要是美国的几位学者在上个世纪 80 年代用于对美国货币政策区域效应的研究。但是，由于大型宏观结构模型的数据难以获得、并且存在估计不准确的缺陷，进入 20 世纪 9

3、0 年代，使用大型宏观结构模型的学者越来越少。 3、简化模型。简化模型是指把地区经济的结构方程列出后，解出每个地区的简化形式方程。衡量经济行为的衡量指标是内生变量，而全国政府支出、税收收入和货币供给等是外生变量。与宏观结构模型相比，简化模型的优势是形式简单、可以解决严重的地区数据缺少问题。但是，学者们研究发型，无论是区域简化形式方程还是全国简化形式方程同样存在估计偏误的问题，对采用简化模型获取区域政策乘数的有效性提出了质疑。 4、向量自回归模型。大型宏观结构模型总是需要进行一系列假设、但是这些假设事实上并不可信。VAR 模型克服了这样的问题，成为了现在时间序列实证研究广泛应用的方法。自从 19

4、98 年 carlino 和 defina 采用 VAR 技术研究货币政策的区域效应之后，对于货币政策区域效应的研究基本都采用 VAR 模型、结构向量自回归（以下简称 SVAR）模型以及对VAR 进行一定形式的改进后的模型。 VAR 模型与之前的模型相比具有许多优越性。第一，传统的联立方程组需要以经济理论为基础，对变量关系通过严密的方程组加以描述。但是很多情况下，经济理论的发展并不足以对计量研究提供一个可靠的模型系统。而在宏观结构模型中，内生变量既出现在方程的左侧也出现在方程的右侧，令方程的估计的推断变得更加困难。而 VAR 模型则克服了这一困难。第二，VAR 模型能够方便的对区域进行横向比较

5、。第三，宏观结构模型几乎要包含宏观经济中所有重要作用变量数据，对数据要求较高。VAR 模型在数据的使用上比较节省，只需要寻找与研究相关的几个变量的数据。 二、关于货币政策区域效应存在性的证明 1、对一国国内货币政策区域效应存在性的研究。众多学者对美国国内货币政策区域效应的研究发现，不管是从货币供给角度还是从两种货币政策（紧缩性的和扩张性的货币政策）的效果差异来看，美国货币政策的区域效应都比较明显。学者除了对美国货币政策的区域效应进行了研究之外，还对其他一些西方发达国家如加拿大、荷兰、意大利、德国等过的货币政策的区域效应进行了研究，这些研究结果表明，货币冲击能够产生相对的价格效应，而不只是通常假

6、定的整体价格水平效应，资本结构、出口依赖和政府补贴的差异有助于解释这些非均衡效应。 2、对同一货币区（国家之间）货币政策效应差异化的存在性研究。对于国与国之间的货币政策区域效应的研究主要集中在欧盟国家内部，研究的结论表明货币政策在国家之间的效应存在不对称性，各个国家对货币政策的传导效果不一致，从而可以看出即使在国家之间货币政策区域效应也比较明显。 三、货币政策区域效应的产生原因 1、货币政策区域效应的传导渠道。从已有研究来看，认为成因主要集中在对于区域信贷获得成本和区域信贷的可获得性两大因素上。一系列文献研究主要是从产业结构、银行规模和企业规模这三个角度来寻找货币政策区域效应的成因，而这三个影

7、响因素通过利率渠道和信贷渠道发生作用。 2、区域金融结构和经济结构的差异。把各种货币政策区域效应产生原因的观点综合起来，可以划分为经济结构差异和金融结构差异两大方面，经济结构差异具体包含宏观层面上的产业结构在利率敏感度上的差异和微观层面上企业规模的差异。金融结构差异具体包含银行规模、银行经营状况、银行集中程度、其他融资渠道等差异，并且这些差异之所以能影响货币政策效应的前提是信息不对称和市场失灵的存在，这导致了企业和个人对于本地区银行以及其他融资渠道的高度依赖。 3、货币政策区域效应的内生性成因和外生性成因。Fuentes 和dow（2003）货币政策区域效应的原因除了在经济结构和金融结构的差异

8、以外，还应该考虑经济主体的行为因素，也就是在货币政策具有内生性的假设前提之下，银行流动性偏好、存款者和借款者的流动性偏好对于货币政策区域效应都有影响。原因是随着金融体系的发展，中央银行对于货币供给的直接控制能力下降，货币供给在经济过程中具有越来越强的内生性。 银行的发展阶段将会影响到银行借款能力，银行系统越发达，银行在给定存款基础的情况下信贷扩张能力就越强。银行越落后，受到低水平储蓄率约束的可能性就越大。另外，流动性偏好因素通过银行和存款者两个主体发生作用，即银行在区域内借贷意愿和存款者的行为偏好。较高的流动性偏好可能因为存款者采用了流动性更好的资产组合而降低了本地区的信用供给，这可能导致了金融资源从周边地区向核心地区的流动。但是，较高的流动性偏好了降低了地区的资金需求，因为投资者比较差的预期也不愿意借债。但是也存在流动性偏好的区域差异。周边地区在长期里表现出的流动性偏好要高于核心地区，因为他们对于不稳定性具有更大的脆弱性。因此，银行发展阶段以及流动性偏好的地区差异可能导致一些地区在信用获得性方面具有更高的不稳定性。 从已有的实证结果来看，货币政策差异效应唯一令人信服的解释就是地区间产业结构的差异，对于其它解释不同的方法和不同的数据选取得出的实证结果也并不一致，对于货币政策区域效应原因的探询仍然存在着很大的争议。