客厅争夺战：创维与乐视的对决.doc

1、客厅争夺战：创维与乐视的对决随着乐视 TV 的发布，互联网的战场已蔓延至客厅。 同时，乐视也将迎来与该领域巨头的直接对决。首先反击的是浸淫电视行业多年的创维，相对其他电视巨头，创维的反击快速且强烈。 两家明星企业让这场没有硝烟的战争注定成为业界的焦点，当事各方的一举一动必将牵动行业神经，这场战争目前已进入最佳观察期。 财报的秘密 创维于 2013 年 11 月末公布截至 2013 年 9 月 30 日止的中期业绩显示，营业额达 200.22 亿港元，同比上升 22.2%；净利润 8.06 亿港元，同比上升 30.4%。其中创维彩电产品在国内市场的销售额较去年同期上升11.4%，达 137.53

2、 亿港元；销售量为 422 万台，较去年同期上升 16.6%，业绩稳步提升。 乐视的最新季报（2013 年三季报）显示当季营业总收入为 6.13 亿元，比上年同期增长 122.42%；净利润为 6761 万元，比上年同期增长55.72%。 相对而言，乐视的数据更为耀眼，但事实真如数据显示的那般美好吗？ 乐视在 2013 年 7 月初开始销售乐视 TV，虽然对于乐视 TV 的具体销量，乐视方面是三缄其口，不过，乐视的三季报可以反映出乐视 TV 的销量并不乐观。 众所周知，乐视从 2013 年 7 月份开始在乐视商城平台售卖乐视 TV，开卖首日便创下 2 万台的销售量，其中 60 英寸的 X60

3、和 39 英寸的 S40各一万台，其中 X60 售价为 7489 元/台（与 490 元的一年期内容服务费合计，下同） ，S40 售价为 2489 元/台，以此不难算出乐视获得的营收约1 亿元。 另据中怡康发布的最新监测报告显示，2013 年 7 月份乐视 60 寸电视销量为 15075 台，乐视 S40 销量 12192 台。以此测算，乐视电视仅 7 月份便给乐视贡献超过 1.4 亿的营收。 除了 7 月份，乐视电视 2013 年 8 月份和 9 月份的销量无权威资料可供参考，但我们依然可以从财报数据上看出端倪。 乐视 2013 年一季度和半年报资料显示，其营收和净利润平均增幅约为 30%，

4、由于这期间乐视电视并未开卖，所以我们以此测算乐视三季度的非电视业务营收，乐视 2012 年三季度营收和净利润分别为 2.76 亿元和4342 万元，均以平均增幅 30%测算，乐视 2013 年三季度的非电视业务的营收和净利润则分别约为 3.6 亿元和 5650 万元，这样我们便可以估算出乐视 2013 年三季度电视业务贡献的营收和净利润分别为 2.53 亿和 1111万元。 由此我们可以看出乐视电视 8、9 月份的销量并不乐观。而从净利润数据来看，硬件业务亏本已成事实（仅每台 490 元的服务费收入就远超1000 万元，所以硬件业务亏本） ，由于乐视电视开卖没多久，这些净利润还将受到未来售后费

5、用的侵蚀。 显然，我们不难判断，乐视电视业务的进展并没有预期的明显，前线进展不顺，后方也现风险。由于乐视将公司主要资源倾注在电视业务上，乐视传统业务增长率出现的巨幅下滑将给乐视埋下巨大的隐患。 乐视自上市后营收和净利润增幅一直处于下滑态势，乐视 2011 年的营收与净利润增幅分别为 151.22%、87.05%；2012 则分别降为95.02%、48.1%；2013 年在推出电视业务之前的半年报显示，上述两项数据分别降至 35.98%、33.86%。 创维的反击 在电视这一红海市场，乐视迎来了创维快速而有力的反击。 与其被动改变，不如主动求变。创维在 2013 年 4 月 23 号发布天赐系统

6、，创维对天赐系统的描述为：具备“开机快、盲操作、悬浮 UI、跨界看、多任务、第二屏”六大优势，彻底终结智能电视时代，引领云电视升级革命。 电视操作系统是互联网电视最基本的系统软件，它控制着电视机所有的资源并提供应用程序开发的接口。创维天赐系统的发布意味着创维把握了互联网电视的“入口” 。 在基础软件成型后，下一步就是丰富应用程序。在国内，只要涉及互联网，阿里巴巴、腾讯和百度是所有企业绕不过的话题，如果能够与这些巨头达成合作，创维的互联网之路无疑将会更加顺畅。 “创维早在（2013 年）3 月份就与三大互联网公司洽谈合作的可能，而阿里很早就有意于互联网电视，并且开发了互联网电视操作系统阿里TV，

7、在这样的情况下，我们与阿里的合作最先达成。 ”创维品牌总监李从想表示。 双方确定意向后，不久创维与阿里巴巴于 9 月 10 日共同推出第一款互联网电视产品，即搭载阿里 TV 操作系统及创维天赐系统的创维酷开55K1 和 42K1。 乐视官方当初对乐视电视的宣传定位是“两倍性能，一半价格” ，强调的是性价比。创维和阿里此次合作的产品在性能和价格上均给了乐视有力的还击。性能方面，此次推出的创维酷开电视，搭载阿里 TV 和创维天赐双系统，内置支付宝、聚划算、水电煤等功能服务，这些都是乐视无法比拟的；价格方面，已经在电视行业浸淫多年的创维，对于价格战更是驾轻就熟，而且其供应链优势是乐视短期内无法达到的

8、。创维此次推出的 42 英寸青春版，采用 IPS 硬屏、2D，售价 1999 元；42 英寸 3D 梦想版 2999 元；55 英寸 3D 梦想版售价 4999 元，这些产品只在网络销售，避免了与传统销售渠道的冲突。 与阿里的合作只是创维反击的开始。2013 年 12 月 23 日，创维与互联网另一巨头腾讯以及未来电视有限公司 ICNTV 联合推出“微信电视” 。创维微信电视融合了互联网电视作为家庭娱乐盒子终端与微信作为个人智能终端的双重优势，集互联网电视内容聚合力、创维电视技术实力、微信产品力于一体，三方跨界开启家庭互联网和移动互联网的共享、融合，实现电视的交互革命。创维微信电视目前已实现“

9、微信扫一扫一键绑定、语音搜索、高级搜索、高清影院、一键收藏、微信照片电视看、一键服务、微遥控器、远程点播、微信支付”十大交互革命。 同时双方宣布，将在互联网电视领域实现进一步的合作，实现电视产品与互联网服务的全面融合，共同为用户打造智能生活的全新体验。 除了互联网电视上与巨头频频互动，在电视衍生品上，创维也是不甘人后。创维联合爱奇艺、银河互联网公司、京东于 2013 年 10 月份联合发布了新型机顶盒产品“超清” ，售价 299 元。 爱奇艺是百度旗下控股公司，至此，创维已与国内互联网三大巨头达成合作，创维的动作之快、力度之强，竞争对手难出其右。 随后，创维于 2013 年 12 月 31 日

10、在上海紫金山大酒店举行创维家庭互联网电视发布会，创维 4K 互联网电视正式发布，42 英寸售价 2999 元，58 英寸售价 5999 元，这两款电视拥有 38402160 分辨率，是 FHD 全高清的 4 倍，搭载创维天赐系统，双核 CPU，在新品研发上，创维再次走在了行业前列。业内人士称，上述两款电视的性价比已经远超乐视、小米相关产品。 通过与顶尖互联网公司的合作以及自身产业链的优势，创维以乐视的方式完成了对乐视的战略包围。 投资价值对决 以乐视电视发布为观察点，乐视的股价累积上涨了一倍有余，截止到 2014 年 1 月 2 日，乐视股价为 44.88 元，对应的市盈率近 150 倍；创维

11、收盘价 4.32 港元，市盈率 7.87 倍，市净率 1.21 倍，每股净资产 3.56港元。 价格是价值的外在表现，但价格也经常会偏离价值，尤其在 A 股市场。虽然目前创维和乐视的跨界已不能单纯的直接对比，但各自领域的可比公司对比有助于我们发现真正的价值。 目前乐视非电视硬件业务的可参考公司为同属文化产业的华谊兄弟和光线传媒。 显然，乐视的传统业务与可比上市公司华谊兄弟、光线传媒相比已现颓势，但市盈率确是另外两家企业的数倍，自身主营业务增长乏力，而电视业务能否撑起乐视如此高的市盈率呢？ 据中国电子商会消费电子调查办公室（下称“中国电子商会” ）公布的调研数据显示，2012 年全国智能电视销量

12、突破 800 万台。而据中怡康测算数据预估，2013 年 3D 电视销量将达 2700 万台，而智能电视销量达2600 万台。即使达到预估数据，智能电视也难以与销量过亿的智能手机出货量相比。 另外，在使用频率上，智能电视也是远低于智能手机，同样据中国电子商会公布的调研数据显示，2012 年智能电视平均激活率只有27.5%。这意味着超过七成用户并没有使用智能电视提供的智能化网络服务。用户数早已过千万级并且主营产品手机使用频率远高于电视的小米至今仍未正式宣布盈利，用户基数小，使用频率低的电视业务想依靠增值服务实现盈利难度自然“仁者见仁，智者见智”了。 我们再看已经切入互联网领域的创维估值，选取比较

13、对象为海信和海尔。 从 2011 年到现在，海信的利润呈波动状态，创维呈稳步增长态势，但海信 2011 年股价为 8.5 元左右，现在为 12 元左右（均值） ，涨幅为 40%，股价增幅远高于利润增幅。而营收、净利润均稳步上升的创维，股价相比 2011 年呈下降趋势，股价增幅与利润增长相背离。再看海尔，2011 年海尔股价曾一度超过 15 元，2011 年半年报海尔净利润 10.804 亿元，当时海尔总股本为 13.4 亿股，以此计算海尔静态市盈率一度超过 9 倍。目前海尔的股价为 19 元，市盈率更达 11.43 倍，估值高于 2011 年；而目前创维的股价为 4.32 港元，市盈率为 7.

14、87 倍，远低于海尔；市净率为1.21 倍，同样远低于目前海尔的 3.76 倍。 此外，从 2010 年 5 月的最低价到现在，海尔股价涨了 2.57 倍（以2012 年年报净利润为参考值，后同） ，创维仅涨了不到 0.1 倍；同期海尔的净利润涨了 60%，创维的净利润涨了 27.85%，虽然创维的净利润增幅低于同期海尔的增幅，但海尔股价的增幅远大于其净利润的增幅，而创维的股价增幅却远低于同期净利润的增幅。另外，同时期香港恒生指数增长了近 20%，创维的股价增幅不仅低于其自身净利润的增幅，同样远低于同期恒生指数的增幅。 目前创维的股价仅比每股净资产高出 21%；作为同行业的海信，股价和每股净资产分别为 11.63 元和 7.17 元，前者比后者高出 45%；海尔上述两项数据分别为 19 元和 5.1 元，前者为后者的近 4 倍。 乐视非苹果，创维也不是诺基亚，股市盈利不能靠运气，智慧才是关键。