巨亏央企的救赎之道.doc

1、巨亏央企的救赎之道在资本市场上，背靠央企大树的上市公司往往被投资者青睐。不过，在市场环境等多种因素共同影响下，全国最大综合物流集团央企中国外运长航集团有限公司却多少有些尴尬。其旗下 A 股上市公司*ST 凤凰和*ST 长油由于连续亏损同时陷入退市危机。救赎难题和救赎背后的思考无疑为市场人士所关心。 *ST 凤凰一线生机 38 岁的刘先生曾是*ST 凤凰一名普通船员。从去年 11 月底，他不得不离开这家他工作了近 10 年的公司。他说， “公司给了几万元的买断费，就这样离职了。 ” 刘先生只是*ST 凤凰众多离职员工的缩影。如今，这家万人公司仅剩500 余人。*ST 凤凰坦诚， “目前公司已进入

2、破产重整程序，而公司的船舶和机构人员富余严重，公司不堪重负。 ” 随着近日公司重整草案获得通过，业界寄望于公司下一步引入实力重组方。 2 月 21 日，管理人在债权人的监督下对普通债权组再次表决重整计划草案的统计结果显示，草案获得通过。 一位参与重整的知情人士透露，与去年年底公布的重整草案对比，新方案完全没有变化， “无论是清偿比例还是相关内容，都沿用原方案的内容，管理人更多的是通过方案之外的方法说服债权人。这意味着，*ST凤凰被暂停上市的命运被扭转” 。不仅如此，*ST 凤凰已着手修改公司章程，并对管理层再度大换血，而此举可在债务清理完毕后，为引入战略投资者或资产注入，重新盘活企业做准备。

3、事实上，从去年开始，拯救集团旗下的航运和造船资产，就已经成为中外运长航集团内部的“头等大事”之一。为此，集团还成立了危机应急领导小组，下设三个由副总裁挂帅的专门团队，加大了处置船舶部分资产和出售部分股权的力度。 重整方案获得通过后，*ST 凤凰在管理结构上进行了调整，公司计划将公司章程中，董事会人数由 9 名降为 7 名，并对董事会专门委员会成员进行调整。此外，因为工作变动，公司管理层还进行了大换血。而这是继 2012 年之后，高层再度大换血。 “这种方式能让公司的管理机制更灵活，为后期的引入战略投资者或资产注入做准备。 ”上述知情人士指出，这是*ST 凤凰重生的第一步。不过，要真正实现重生，

4、一个更重要的思考方向则是在控股权和资本杠杆效应的应用上予以调整。 保凤凰，弃长油 中国外运长航集团有限公司在 A 股市场上控股着三家上市公司，分别为外运发展、*ST 凤凰和*ST 长油。值得注意的是，*ST 长油由于 2010年、2011 年和 2012 年连续三年亏损已经被暂停上市。如果*ST 长油 2013年最终为亏损，公司股票将被终止上市。而*ST 凤凰由于 2011、2012 年连续两年亏损且 2012 年期末净资产为负，也被实施退市风险警示。如果2013 年全年经审计的公司净利润仍为负数或期末净资产为负，*ST 凤凰将面临被暂停上市的风险。 一段时间以来，市场纷纷传言，中国外运长航集

5、团对待旗下两家 ST公司的态度不同，其意图可能是“保凤凰，弃长油” 。 “为了融资需要，中国外运长航集团势必要保一个。*ST 凤凰与*ST长油相比，*ST 凤凰更具优势，中外运长航在*ST 凤凰重组上下的功夫较多。 ”中投顾问申正远分析，两家公司的不同命运是由其主营业务决定的，*ST 凤凰主营业务为干散货运输，*ST 长油主营业务为油品运输，干散货业务与油运业务相比，中外运长航的重心更偏向于干散货业务，而且*ST凤凰的净利润亏损相比*ST 长油也较小。 对于中国外运长航集团旗下两家上市公司同时陷入退市危机，申正远有另外一番感慨：“这意味着国有企业改革仍任重道远，需要减少行政化干预，根据市场趋势

6、调整自身战略，切实提高市场竞争力。 ” 在刚刚过去的 2013 年，整个集团的利润总额亏损超百亿，巨亏的原因除了航运和造船板块的不景气，还有一大部分来自资产减值、人员分流等非经常性损益。 一名从事沿江运输的企业人士表示，最近几年，长江流域逐渐兴起了 3000 多家个体小船公司，*ST 凤凰由于在成本和价格上不占优势，市场份额逐渐减小，甚至包括武钢、马钢等传统大客户，也开始逐渐选择将业务交给其他航运公司。 *ST 长油也面临同样的尴尬。除了市场份额有限外，还要同时面对中远、中海等航运巨头的竞争，而由于过去几年所下的多笔订单，多艘VLCC 超大型油轮要在近几年陆续交付，但油轮市场仍然低迷不振。 国

7、企改革仍道远 中央企业的日子并不太好过。数据显示，60 多家被实行退市风险警示的上市公司中，17 家为央企或国企，占比达 27%。中央企业 2009 年、2010 年、2011 年和 2012 年，利润增幅分别是 17.1%、40.2%、6.4%和2.7%。 分析人士认为，对于中央企业的业绩下滑，央企减亏和扭亏办法，采取的不外乎两类主要“急救”措施：一是抛售资产类，如 ST 远洋先后通过出售中远物流、中集、青岛资产管理公司和天宏力资产公司股权获得了超过 60 亿元的收益。二是会计政策变更类，如 ST 鞍钢通过变更会计政策，将固定资产折旧制度变更降低成本，从而增加了净利润。 陷入巨额亏损的中央企

8、业想要实现业绩大反转着实不易，但是依靠甩卖资产、调整会计处理两大最常见的手段“扮靓”业绩略显老套，频秀财技或许可以助中央企业暂时摆脱戴上 ST 帽子或退市的风险，但转嫁包袱给母公司，单纯腾挪资产毕竟不是根本办法。根本办法还要依靠中央企业彻底解放思想，转变观念和改革体制机制，在深化企业改革和提升经营管理水平上取得重大突破。 值得一提的是，从国有企业监管的角度看，仍然还有不到位、有不完善的地方。譬如近年来不时有中央企业经营出现重大失误而导致巨亏，原因与企业负责人独断或拍脑袋决策，对市场敏感度低、重大投资等事项缺乏民主和制度约束乏力有关；有的中央企业严重亏损，但高管却照领高薪；而监管部门公布中央企业业绩考核结果，一直报喜不报忧，只公布 A 级企业等等。 对于后者，监管部门相关负责人的解释是 B 级以下不公布，主要是考虑到企业负责人的面子问题，以及央企上市公司的融资。看来中央企业的面子事大，监管部门“护犊”心切，为其留足情面，使陷入巨亏的中央企业躲到了公众的视线之外，但如何让社会各界鞭策鼓励、出谋划策以行动救赎这些企业这一更重要的问题却被忽视了。