基于VaR模型对我国证券投资者影响的研究.doc

1、基于 VaR 模型对我国证券投资者影响的研究摘 要：中国股票市场在经历了二十多年的进步和发展，取得了举世瞩目的成就，但随着市场规模的不断扩大、交易品种的不断增多、参与人数的不断增加，投资者将要面临着日益多样化和复杂化的风险。本文通过采用 VaR 方法作为股票市场风险的度量工具，可以帮助投资者做出投资决策前的价值评估和风险参考，能够较为精确的估算出股票市场风险带来的损失值，从而合理的权衡风险和收益，避免盲目投资和跟风操作。 关键词市场风险；VaR 方法；模型；投资影响 中图分类号：F830.59 文献标识码：A 据统计，在我国现有 1.7 亿多的投资者，很多是新进入投资市场的，这些投资者对投资技

2、巧和方法知之甚少，而且对股票市场的认识也不足，甚至有些投资者连基本的游戏规则都不了解，更不用说让投资者去做宏观分析、企业分析、市场分析了。这些投资者往往轻信市场传言，盲目跟风操作，追涨杀跌，这样做法都结果往往是更加加剧了入市的风险性。因此，帮助投资者正确了解和认识股票市场，让投资者懂得股票市场的基本规则，学会分析、判断股票市场风险方法，提高风险意识，增强防范风险的能力，做一个理性投资者，这一点是一个很重要的事情。 一、VaR 发展现状 中国二十多年的股票市场的发展情况，也是反映了金融大环境和宏观经济现状的“晴雨表” ，股票市场的走势除了影响着投资者的收益外，更重要的它是政府制定相应财政政策和货

3、币政策的依据。因此，对于股票市场风险的有效度量将会对未来经济的可能走向具有十分重大的理论意义和现实需求。 因此，风险控制就成为投资者持续关注的重点，也是金融机构和监管部门建立风险管理体系的核心所在。根据巴塞尔监管委员会在新协议中规定，金融风险包括市场风险、利率风险、操作风险和信用风险，并将 VaR 作为金融市场风险管理的主流方法。目前，VaR 方法已经是很多金融机构和监管部门的主要风险度量工具之一。 VaR 方法也为具有数据获取和技术研究优势的投资机构提供其绩效评估、风险管理的有效方法，继而提高了其控制和管理经营管理风险的能力和水平；此外，对于监督管理部门而言，金融监管问题一直是管理的重点，采

4、用 VaR 方法可以有效加强风险监管，为投资者提供风险预警，也能将投资机构的经营风险控制在可控范围以内。 二、VaR 的主要方法 VaR 英文为 Value at Risk，通常译为在险价值，其含义也就是字面意思“处于风险中的价值” 。 VaR 指：在市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在一定概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合价值在未来特定的一段时期内的最大可能损失。 用数学公式可表示 VaR 为： 即在时间 t 内，证券组合的价值损失量 P 最大不超过某一数值（-VaR）的概率为 1-c，也可解释为证券组合的价值损失超过-VaR 这一数值的可能性为

5、 c。例如，某证券投资者持有股票在未来一天内，置信水平为 95%，在股票市场正常波动的情况下，VaR 值为 10 万元，其含义是指，该投资者的股票在下一个工作日内，由于市场价格变化而带来的最大损失超过 10 万元的概率为 5%，平均 20 个交易日才可能出现一次这种情况；或者说有 95%的把握判断该投资者在下一个交易日的损失在 10 万元以内。这一数据不仅给出了公司市场风险暴露的大小，同时也给出了损失的概率。 从 VaR 的定义上，可以发现要确定 VaR 模型或 VaR 值，首先必须确定持有期限长短、置信水平大小和观察期间，这三个重要的计算参数。 （1）持有期限。持有期限 t，是确定持有的金融

6、资产在哪一时间段内的最大损失，也就是风险所在的时间区间，比如说一天、一个周、一个月或整年，它是作为计算中观察数据的频率，也是进行衡量回报关联性和波动性的时间单位，一般我们可以采用的数据有日收益率、周收益率、月收益率、年收益率等等。持有期的长短可以依据不同情况进行确定，比如，对于一些流动性很强的交易形式，往往以交易日为计算单位进而计算 VaR 值，如 G30 集团在其著名的 1993 年报告中就建议对场外（OTC）衍生工具采用逐日的标准计算 VaR；而对一些交易周期比较长的，如证券投资基金类，则可以以按月为计算单位进行计算 VaR。一般来讲，资产组合调整的频度决定了持有期长短的选择。巴塞尔委员会

7、采取了比较保守和稳健的姿态，要求银行以两周，即 10 个营业日为持有期。 （2）置信水平。置信水平 1-c，又称置信区间、置信度，表示承担风险的主体对风险的不同态度或偏好程度，一个较宽的置信区间意味着该模型在对极端事件的发生进行预测时失败的可能性相对较小，但统计样本中反映极端事件的数据也会越少，这使得对 VaR 值 的计算准确性下降；一个较窄的置信区间会使损失超过 VaR 值的极端事件发生的概率过高，从而使 VaR 值失去意义。国际上各大金融机构在进行风险管理时，对置信区间的选择一般取值在 90%-99%之间，比如 JPMorgan（JP 摩根）银行选择置信水平为 95%；花旗银行选择置信水平

8、为 95.4%；大通曼哈顿选择置信水平为 97.5%；Bankers Trust 选择置信水平为 99%等等。作为金融监管机构的巴塞尔委员会要求采用 99%的置信水平，这一点强烈的反映了其稳健的经营风格。 （3）观察期间。观察期间又称为数据窗口，是对给定持有期限的回报的波动性和相关性进行考察的整体时间长度，是一个时间范围的概念，它涉及到整个数据的全过程。例如，选择对某资产在未来的 1 个月或者1 年的观察期内，计算其每日或每周回报率的波动性。这种选择是要在历史数据的可能变化和市场发生结构性变化的危机之间进行权衡。为克服市场循环、商业政策变化等周期性变化的影响，选取的历史数据越长越好，但同时若时

9、间过长，收购兼并等市场结构性变化发生的可能性也会越大，历史数据就越难以反映现实和未来的情况。目前巴塞尔银行监管委员会要求选择的观察期间为 1 年。 计算 VaR 的参数法，也称方差协方差法，它是一种局部估值法。可以概括为：首先，假定所要考察的随机变量服从于某种参数分布，如正态分布、泊松分布等，然后借助于分布的参数，如均值、方差等来直接计算出相应的 VaR。 假设随机变量服从正态分布，则参数法计算的主要步骤如下： 首先，假设资产的收益率服从于一般正态分布； 然后，借助于正态化的转换，将其转换为标准正态分布； 通常假定 =0，则有|R|=，这里的 表示在标准正态分布下对应一定置信水平的分位点， 表

10、示资产收益率的波动； 最后，根据资产损益=资产市值 P资产收益率 R，从而有VaR=P，得到相应的 VaR 值。 对于包含多种金融资产的线性投资组合来说，由于单一资产服从正态分布，使这些资产的线性组合仍满足正态分布的假设，因此，就能够获得基于投资组合市值及其收益率标准差的组合 VaR 值。 三、VaR 方法的具体应用 本文选取了沪深 300 指数日收盘价计算得到的相应收益率序列作为实证研究的对象。它能较好的反映两个市场的特点，并对我国股票市场风险管理的现状，综合了国内在基金风险管理中存在的一些内部问题和外部问题。对国外常用的 VaR 模型来衡量我国股票市场中的风险做了进一步的探讨，以寻求解决我

11、国股票市场风险管理问题的方法，并指导投资者认识风险、规避风险。 依照参数法的基本要求，对 VaR 方法的实际应用做出结果判断。 第一步，针对股票市场的风险分析，需要掌握一些历史数据作为参考。而根据所需要分析的某只股票或某个指数，一般参考 2 年左右的数据，以达到数据的真实反映和减少误差数据。 对于数据的采集可以通过证券公司网站、沪深交易所公共平台或者交易软件均可获得，将数据整理到 Excel 表格中，以便于之后的分析数据使用。 第二步，进行数据的简单处理，包括计算 VaR=P 中的相应的数值。确定某一置信区间下的 值，计算日收益率以及相应的价格均值。上述数据均可通过 Excel 软件计算出。

12、第三步，通过计算获得的 VaR 值可以进一步计算出相应的股票价格的临界值，解决实际中遇到的问题，例如，确定止损的位置，投资资金的力度，给投资机构参考依据和监管部门进行风险防控的标准。VaR 方法既做到了有效的衡量和管理市场风险，又能建立对市场风险的监督监察机制，更重要的是此种方法可以帮助到投资者认识风险、规避风险。 通过建立 VaR 模型并加以计算，可以帮助投资者更好的认清市场风险，在个人承受能力的范围内进行有效的投资，如遇到市场走势不佳的情况下，还可以保证资金的安全。同时，VaR 模型的运用也可以得到普及并推广到其他指数或单只股票当中，从而帮助投资者认清股票市场及股票市场风险，做到不盲从跟风、增强防范风险意识，提高投资的风险预警能力和获利的机会。