人民币汇率变动与我国物价水平的关系研究.doc

1、人民币汇率变动与我国物价水平的关系研究摘 要：人民币汇率与我国的物价水平是近年来我国宏观经济关注的重点，两者之间存在着怎样的关系，人民币升值是否能缓解我国的通货膨胀压力。本文根据人民币汇率形成机制变化的三个阶段，分别探讨人民币汇率变动与我国物价水平的关系，试图对这些问题进行解答。 关键词：人民币 汇率政策 实际有效汇率 物价水平 前两年我国的物价水平一度居高不下，通货膨胀压力很大，又适逢国际金融危机，某些主要经济大国为转嫁国内经济矛盾将矛头对准中国，力压人民币升值。排除政治因素的干扰，仅从经济角度而言，大量的研究已经表明人民币升值无法缓解他国的经济危机。但是在人民币升值对我国自身的影响方面，学

2、者们的意见仍然存在分歧。 我国 2005 年 7 月的汇改毫无疑问对人民币汇率产生了重大影响，但2008 年严重的金融危机同样迫使我国对汇率政策进行调整，进而影响到人民币汇率，此时又适逢我国面临严峻的通货膨胀压力，故有必要对这一时期人民币汇率与国内物价水平的新情况进行单独的分析。因此本文以 2005 年 7 月和 2008 年 7 月为分界线，分三阶段探讨人民币汇率变动与我国物价水平的关系。文章最后对三阶段的实证结果予以解释。 一、人民币的汇率变动 1994 年 1 月 1 日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。因此，我们考虑人民

3、币汇率变动与我国物价水平的关系也以 1994 年 1 月 1 日作为起点。 图 1 表示的是 1994 年 1 月至 2012 年 7 月，人民币和美元实际有效汇率的走势。 图 1 人民币和美元实际有效汇率走势（1994/012012/07） 数据来源：国际清算银行官方网站，以 2010=100。 由上图可以看到，1994 年至今，人民币实际有效汇率总体上呈上升趋势，其中 19941998 年，人民币实际有效汇率上升最快（虽然在这一时期人民币对美元的名义汇率始终维持在相对稳定的状态） ，近年来人民币实际有效汇率基本维持在 100 上下小幅波动（以 2010 年月平均值为100） 。 1994

4、年 1 月到 2005 年 7 月这一时期，我国实行的是管理严格的浮动汇率制度，浮动范围很小，实际上是钉住美元一种货币，人民币兑美元名义汇率几乎没有变化。2005 年 7 月 21 日，我国对人民币汇率形成机制进行了重大改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。但在 2008 年 7 月左右，为应对国际金融危机对我国的冲击，保持我国的经济增长速度，我国又实行过一段短时期（一年左右）的钉住美元汇率制度，之后才恢复到管理浮动。 图 2 表示的是 2005 年 1 月到 2012 年 7 月人民币兑美元和欧元名义汇率的变化。汇改以来，人民币对美元基本呈平稳升值的态势，

5、人民币对欧元汇率则起伏较大，但总体上也是升值的。值得注意的是，2008 年全球金融危机以来，西方发达国家频频通过宽松的货币政策来转嫁危机，所以自 2008 年下半年开始，为应对外部冲击，我国的汇率调整也比较积极，综合考虑，有必要对这一时期进行单独分析。 图 2 人民币对美元和欧元的名义汇率波动（2005/012012/07） 数据来源：中国人民银行官方网站。 因此本文分三个阶段来分析我国的汇率变化：第一阶段：1994 年 1月2005 年 7 月；第二阶段：2005 年 8 月2008 年 7 月；第三阶段：2008 年 8 月2012 年 7 月。 二、我国物价水平的变动 我们选取消费者物价

6、指数（CPI）来衡量物价水平的波动，这样可以只关注最终的消费水平，而不必考虑中间产品的价格影响。同时为了排除季节性因素的干扰，采用 CPI 的同比增长值来进行分析。 图 3 反映了 1994 年 1 月到 2012 年 7 月我国 CPI 的同比增长值。 图 3 我国的 CPI 同比增长值（1994/012012/07） 数据来源：中国统计局官方网站，单位为%。 由上图不难发现，在 1994 年 1 月到 1995 年 12 月整整两年时间里，我国的 CPI 均在 10%以上，存在一定程度的通货膨胀，尤其在 1994 年 10月，CPI 同比增长更是达到了 27.7%。自 1994 年 10

7、月份起，我国的 CPI同比增长值出现了一段直线下落的时期，由 1994 年 10 月的 27.7%一路下滑到 1999 年 5 月的-2.2%。原因既有国家宏观调控力度加强的因素，也有来自各种内部和外部冲击的影响。1999 年 6 月至 2003 年 10 月，我国物价水平基本平稳，CPI 在 0 上下小幅波动。2003 年 11 月至 2005 年 3月，物价水平有所提高，之后恢复稳定直至 2007 年初的水平。 2007、2008 年两年，受国际金融危机以及国内大手笔宏观调控影响，CPI 明显升高，通货膨胀压力增大。2009 年全球经济形势暂趋好转，国内打击通货膨胀力度增强，CPI 又由

8、2008 年 2 月的 8.7%直线下降到 2009年 2 月的-1.6%。此后维持了一年的低 CPI 水平。2010 年 2 月2011 年7 月，CPI 又一路走高，2011 年 7 月，CPI 同比增长已经达到了 6.5%，之后一年一直缓慢下降。 纵观我国的 CPI 变化，自 1994 年以来，我国 CPI 的波动越来越频繁，反映了随着我国市场经济的不断深入发展，与世界其他国家之间的联系越来越紧密，也越容易受其影响。 三、人民币汇率变动与我国物价水平关系的实证分析 由以上分析我们看到，自 1994 年 1 月至今，人民币总体上呈升值趋势，我国的物价水平也越来越多地受到世界其他国家的影响。

9、那么这二者之间到底有何关系？下面将结合人民币汇率变化的三个阶段，分别对每个时期的人民币实际有效汇率（REER）和消费者物价指数（CPI）构建VAR 模型来进行格兰杰因果关系检验和脉冲响应函数分析。 （一）第一阶段：1994 年 1 月2005 年 7 月 首先对这一时期的 REER 和 CPI 进行平稳性检验，发现这两个变量都是一阶差分平稳，对这两个变量建立 VAR 模型，进而进行协整检验，发现二者具有协整关系。 通过 VAR 模型确定最优滞后阶数为 2 阶，而且所建立 VAR（2）模型特征多项式的逆根都在单位圆内，表明该 VAR 模型是结构稳定的。因此对其进行滞后 2 阶的格兰杰因果关系检验

10、，结果如下： 表 1 第一阶段格兰杰因果关系检验 结果表明，在 1994 年 1 月到 2005 年 7 月，人民币汇率是国内 CPI变动的格兰杰原因，而 CPI 变动不是人民币汇率变动的格兰杰原因。 对这一阶段的 VAR（2）模型进行脉冲响应函数分析，我们考察 8 个季度内人民币实际有效汇率波动对消费者物价指数的响应函数，结果如图 4： 图 4 第一阶段 REER 波动对 CPI 的响应函数 这一阶段的特点比较明显，符合传统的汇率传递理论。由图 4 可以看到，人民币实际有效汇率与消费者物价水平负相关，人民币升值能抑制国内的通货膨胀，但具有 4 期的滞后，即在人民币升值 4 个月以后，对于通货

11、膨胀的抑制作用达到最大，之后效果不断减弱。 （二）第二阶段：2005 年 8 月2008 年 7 月 与第一阶段一样，对这一时期的 REER 和 CPI 进行平稳性检验，发现这两个变量都是一阶差分平稳，对这两个变量建立 VAR 模型，进而进行协整检验，发现二者具有协整关系。 通过 VAR 模型确定最优滞后阶数为 1 阶，而且所建立 VAR（1）模型特征多项式的逆根都在单位圆内，表明该 VAR 模型是结构稳定的。因此对其进行滞后 1 阶的格兰杰因果关系检验，结果如下： 表 2 第二阶段格兰杰因果关系检验 结果表明，在 2005 年 8 月到 2008 年 7 月，人民币汇率不是国内 CPI变动的

12、格兰杰原因，而 CPI 变动是人民币汇率变动的格兰杰原因。 对这一阶段的 VAR（1）模型进行脉冲响应函数分析，我们考察 8 个季度内消费者物价指数变化对人民币实际有效汇率的响应函数，结果如图 5： 图 5 第二阶段 CPI 变化对 REER 的响应函数 由图 5 我们发现，CPI 与 REER 正相关，意味着随着国内物价水平的不断提高，人民币不断升值，并且这种效应具有持续性。 （三）第三阶段：2008 年 8 月2012 年 7 月 与前两个阶段一样，对这一时期的 REER 和 CPI 进行平稳性检验，发现这两个变量都是一阶差分平稳，对这两个变量建立 VAR 模型。进而进行协整检验，发现二者

13、具有协整关系。 通过 VAR 模型确定最优滞后阶数为 2 阶，而且所建立 VAR（2）模型特征多项式的逆根都在单位圆内，表明该 VAR 模型是结构稳定的。因此对其进行滞后 2 阶的格兰杰因果关系检验，结果如下： 表 3 第三阶段格兰杰因果关系检验 结果表明，在 2008 年 8 月到 2012 年 7 月，人民币汇率变动与国内CPI 变动互为格兰杰原因。 对这一阶段的 VAR（2）模型进行脉冲响应函数分析，我们分别考察8 个季度内人民币实际有效汇率波动对消费者物价指数的响应函数以及消费者物价指数变化对人民币实际有效汇率的响应函数，结果如图 6、图 7所示： 图 6 第三阶段 REER 波动对

14、CPI 的响应函数 图 7 第三阶段 CPI 变化对 REER 的响应函数 图 6 表明在第三阶段人民币汇率的波动能迅速地对国内物价产生影响，具体而言，人民币升值一个月后，物价水平下降到谷底，其后抑制通货膨胀的效果减弱。人民币升值两个月后，不但不能降低国内的物价水平，反而会抬高物价水平。 同时，图 7 表明，在第三阶段国内物价水平的变化也会对人民币汇率产生影响，并且 CPI 与 REER 是负相关的，国内物价水平的下降会导致人民币升值。在国内物价由于受到冲击而发生变化 5 个月后，对于人民币升值的促进作用达到最大，其后这种效果开始减弱。 四、结果分析 根据以上格兰杰因果检验结果和脉冲响应函数的

15、分析，我们发现，1994 年 1 月到 2005 年 7 月，我国物价水平受人民币实际有效汇率影响比较大，而 2005 年 8 月到 2008 年 7 月，我国的实际有效汇率反而受国内物价水平的变化影响更大，到了 2008 年 8 月以后，人民币实际有效汇率的变动与国内物价水平互相影响。 如前所述，1994 年 1 月到 2005 年 7 月，人民币对美元的名义汇率基本不变，而实际有效汇率则呈小幅上升趋势，同时 CPI 同比增长值由较高的 25%以上下落到 0 左右，甚至为负值。可以用开放的小国模型来解释这一时期我国汇率变动与国内物价变动的关系。本币升值使得本国居民的购买力增强，通货膨胀压力减

16、小，CPI 处于较低的水平，而由于本国是小国，国内的物价不会影响到世界物价。所以这一时期，外汇市场波动对我国物价有重大影响，我国物价波动对汇率则没有影响。 2005 年 8 月到 2008 年 7 月，我国开始进行汇率市场化的改革，不再盯住单一美元。汇率的形成机制发生变化，不是由外部环境决定，而更多地是受国内经济发展的影响，所以国内物价对于人民币汇率有重大影响，相反地，汇率对于国内物价的影响则很小。 2008 年 8 月以后，随着全球经济金融危机的爆发和我国经济越来越融入世界经济，国际市场和国内市场互相影响，汇率与国内物价也彼此受到影响。 因此在 2005 年 7 月之前，人民币升值确实能对国

17、内的通货膨胀起到抑制作用，但是之后，至少历史的数据表明，人民币升值对于缓解国内的通货膨胀效果并不明显。 需要注意的是，后两个阶段时间段比较短，数据量相对有限，可能会影响到实证分析的结果。而且 2008 年以来，我国宏观调控的加强，比如四万亿的基础建设投入，以及其后对于房地产市场的打压，对于抬高和降低国内物价都有重大影响。因此，要全面厘清二者之间的关系还需要做进一步具体深入的研究。 参考文献： 1白钦先、张志文，人民币汇率变动对 CPI 通胀的传 递效应研究J.国际金融研究，2011（12）. 2卜永祥，人民币汇率变动对国内物价水平的影响 J. 金融研究，2001（3）. 3陈六傅、刘厚俊，人民币汇率的价格传效应：基于 VAR 模型的实证分析J.金融研究，2007（4）. 4封北麟.汇率传递效应与宏观经济冲击对通货膨胀 的影响分析J.世界经济研究，2006（12）. 5王晋斌、李南.中国汇率传递效应的实证分析J经 济研究，2009（4）.