世界经济复苏之路艰难曲折.doc

1、世界经济复苏之路艰难曲折一、当前世界经济贸易总体形势 2012 年世界经济复苏道路坎坷。欧债危机恶化使本已脆弱的经济复苏态势再陷困境，发达经济体经济增长率持续下滑，新兴市场和发展中经济体增速放缓。财政紧缩、金融动荡、市场脆弱令投资、就业、制造等很多经济指标无好转迹象，经合组织（OECD）数据显示，2012 年第一、二季度，二十国集团成员经济体整体经济环比增速为 0.7%和 0.6%，同比增长率只有 3.2%和 3.0%；OECD34 个成员一、二季度 GDP 增长率环比只有0.4%和 0.2%。外需低迷导致全球经济下行风险加大；危机期间的大规模刺激政策，使财政负担过重的各国政府政策余地大大缩小

2、；货币政策重要性得以彰显，但政策选项所剩无几。国际货币基金组织（IMF）在 10月 9 日发布的世界经济展望报告中预计，2012 年世界经济增长率为3.3%，低于 2011 年的 3.8%。其中，发达国家增长 1.3%，低于上年的 1.6%；新兴市场和发展中国家增长 5.3%，低于上年 0.9 个百分点。欧元区经济将出现衰退；金砖国家俄罗斯、中国、印度、巴西和南非增长率均将低于上年。 2013 年，全球经济仍将处于低速复苏阶段。新的增长力和增长区域尚未形成；货币政策和财政政策界限模糊、银行和政府之间相互依赖、公共部门和私人部门相互避责，不仅扭曲各自原本的责任和目标，还将加剧世界经济的不稳定。美

3、国经济相对强势对于维持全球经济信心仍起重要作用。但美国经济命陷“财政悬崖”威胁，若有闪失，全球经济信心将受到较大冲击。新兴市场经济体受制于政策瓶颈、长期风险、增长疲惫、资本外流和金融不稳定，作为经济引擎的动力不足。欧债危机对欧洲乃至世界经济的拖累呈现常态化，短期内难以全面改善。IMF 预计2013 年世界经济增长率将达到 3.6%，低速增长呈现常态化。 世界经济低迷对贸易影响凸显。发达国家进口急剧减速，而发展中经济体出口也相应地有所放缓。OECD 数据显示，2012 年一季度全球主要经济体商品贸易额仅微幅增长，二季度世界贸易量环比增长不足 0.3%，同比上涨 1.2%。其中七国集团（加拿大、法

4、国、德国、意大利、日本、英国和美国）和金砖五国（巴西、俄罗斯、印度、中国和南非）进口总额环比下降 1.4%，出口总额环比增长 1.2%。OECD 预计该组织 34 个成员2012 年出口额增长 3.8%，增速低于 2011 年。世界贸易组织（WTO）预计2012 年全球贸易增长率为 2.5%，不仅低于上年、低于全球经济增长步伐，且不到过去 20 年平均值的一半。其中，发达国家出口量预计将增长1.5%；发展中国家出口增长率降至 3.5%。2012 年进口增长速度继续放缓，发达国家、发展中经济体进口量预计将分别增长 0.4%和 5.4%，而此前的预计是分别上涨 1.9%和 6.2%。如果欧债危机不

5、再恶化、美国顺利通过“财政悬崖” ，WTO 预计 2013 年世界贸易增长率为 4.5%，将好于 2012 年。其中，发达国家出口增速将增加逾一倍至 3.3%，进口增长 3.4%；而发展中国家出口将增长 5.7%，进口增长 6.1%。 尽管受到全球金融经济危机以及欧债危机持续影响，全球投资政策趋向谨慎；但为了刺激经济增长，许多国家仍继续放宽产业限制，鼓励外资流入。联合国贸易与发展会议（UNCTAD） 2012 年世界投资报告显示，2011 年全球外国直接投资（FDI）流量超过危机前的均值，达到 1.5万亿美元，增长 16%。增幅首次超过危机前水平。其中，流入发达国家的直接投资增长 21%，达到

6、 7480 亿美元；发展中国家直接外资增长 11%，达到 6840 亿美元。转型经济体的直接外资增长 25%，达 920 亿美元。由于大宗交易（价值超过 30 亿美元的交易）量增多，2011 年跨境并购增长53%，达 5260 亿美元；绿地投资项目额虽连续两年下滑，但资金规模仍达 9040 亿美元，高于跨境并购。拥有丰富自然资源的发达国家，特别是澳大利亚、加拿大和美国吸引了石油和天然气，特别是非传统矿物燃料方面的直接外资，以及煤、铜和铁矿石等矿产方面的直接外资。随着世界经济动荡加剧，世界经济再度陷入困境的可能性增大，且主要新兴市场的增长可能放慢。2012 年前五个月全球并购和绿地投资双双下滑。

7、其中，前三个月发达国家公司并购同比下降 45%；绿地项目数下降 24%。下半年直接外资流量继续表现低迷。贸发会议预测，2012 年直接外资增长将放缓，流量估计在 1.6 万亿美元左右。2013 年和 2014 年将分别达 1.8万亿与 1.9 万亿美元。 二、世界经济贸易发展中需要关注的问题 （一）欧债危机对世界经济复苏构成威胁 作为一个整体，欧盟占据世界经济重要地位，欧债危机的影响不只限于欧洲，已波及全球。2012 年上半年是欧洲偿债高峰，一季度，希腊获援后艰难度过危险期，同时西班牙和意大利等重债国融资成本企稳回落。欧盟 25 个成员国（除英国与捷克）3 月初正式签署的欧盟财政契约，向财政一

8、体化迈出了重要一步；欧盟也终于同意合并欧洲金融稳定工具（EFSF）和欧洲稳定机制（ESM） ，并将资金规模扩容至 7000 亿欧元；再加上经济景气出现企稳迹象，市场普遍认为欧洲的警报已经解除。但自第二季度起，欧债危机持续恶化，先是西班牙的主权债务评级被标普大幅下调，导致融资成本再次大幅飙升，其长期国债收益率一度突破心理关口。随后希腊和法国的大选局势导致欧洲主要股指大幅下跌，欧债危机负面影响不断蔓延。欧债危机愈演愈烈导致银行业风险加大，银行和主权债融资之间出现恶性循环，致使欧洲经济出现全面衰退，对世界经济复苏形成最大威胁。 为应对欧债危机与重塑稳健财政，欧盟首先着手建立统一金融监管机构，在此基础

9、上允许救助基金直接向银行注资；其次允许救助基金干预债市，直接购买国债；三是推出规模为 1200 亿欧元的一揽子经济刺激计划，欧洲央行则宣布货币直接交易购买危机国国债计划。但是欧债危机矛盾的源头在于欧洲货币制度与财政制度的不匹配以及内部经济发展的长期失衡，根本解决之道在于整体机制的改革和制度的完善，对增长失衡进行对称性调整。从现有政策看，建立金融监管机制存在技术性困难；经济刺激计划也是杯水车薪；债务国紧缩政策存在操作性风险；2013 年德国和意大利的大选结果直接关乎政策的连续性。从长远来看，欧债危机的根本解决之路在于重塑财政与财政一体化，以救助换改革，而这显然是个更加漫长与曲折的过程。 （二）度

10、过“财政悬崖”的美国仍是世界经济亮点 与欧债危机对欧洲经济拖累呈现常态化趋势相比，美国若能度过“财政悬崖” ，则有可能成为 2013 年世界经济增长的亮点。金融危机后，主要发达经济体的公共债务攀升至二战以来的最高水平。缓慢的经济增长、持续的预算赤字，加剧了对公共财政可持续性的担心。美国财政悬崖既是美国也是世界经济面临的一道坎。美国财政悬崖涉及两方面内容，一是小布什总统时期 10 年期减税政策在经过一次两年延期之后，到 2012年底再度到期，是否继续延长？二是美国国债上限将于 2012 年底触顶，如果两党不能在 2013 年之前达成新共识，国会将启动自动减赤机制。即在未来 10 年内削减联邦政府

11、开支合计 1.2 万亿美元，其中 2013 年的减赤规模为 6070 亿美元。减税政策无疑波及个人可支配收入的变化，减赤则包括国防和社会福利开支等大幅削减、自动减赤机制触发的硬性减赤。美国国会预算办公室预计，在“财政悬崖”之下，2013 财年美国经济将下滑 0.5%，失业率重新攀升至接近 9%的水平。步步逼近的“财政悬崖”已经开始打击企业和消费者的积极性。许多企业因为税收政策的不确定性而对增加投资和雇佣持观望态度，而消费者也因为对经济前景的担忧而捂紧钱袋。由于美国经济在全球经济中举足轻重地位，全球经济二次衰退，极有可能以美国的财政悬崖为开始标志。但是，若税收优惠到期后，美国政府继续顺利延长税收

12、优惠期，则有望继续保护经济复苏态势。至于债务上限，9 月 22 日，参议院已通过了总额为 5000 亿美元的联邦政府融资议案，以保证政府可以在 2013 财年（开始于 2012 年 10 月 1 日）的前半个财年有钱可花，避免政府在大选季因财政吃紧而被迫关门。由此可以相信，美国政策层能够“悬崖勒马” ，通过政策延期、削减打折等方式部分化解财政悬崖的经济冲击。必要时美联储新的宽松货币措施将担负起更大的责任。一旦财政悬崖压力放缓，美国经济增长步伐将加快。（三）全球货币宽松竞赛潜在隐患 全球经济持续低迷，而财政政策已无空间。央行通过购买国债扩大流动性的政策措施俨然成为风气。9 月 6 日，欧洲央行推

13、出无限量购债计划：即通过启动“货币直接交易（OMT） ”，对欧元区二级国债市场进行无限量冲销式的国债购买，购买对象主要为到期期限在 3 年以下的国债。按照欧洲央行的计划，目前符合 OMT 短期国债购买范围的“欧猪五国”国债总额为 6400 亿欧元。如果将这些资产全部买入，欧洲央行的资产负债表就有可能突破 4 万亿欧元（约 5.2 万亿美元） ，远远超过美联储和日本央行。9 月 13 日，美联储推出 QE3，决定每月购买 400 亿美元的抵押贷款支持证券（MBS） ，加上此前的扭转操作，在 2012 年年底前，每月将购买 850 亿美元的国债及 MBS。在前两轮量化宽松政策中， QE1 每月购买

14、量为 795 亿美元；QE2 每月净买入 735 亿美元。9 月 19 日，日本央行决定将资产购入基金规模从 70 万亿日元扩充到 80 万亿日元。全球几大央行的刺激措施，在全球范围内引发多米诺效应，巴西和土耳其等国政府纷纷采取措施防范热钱涌入。 实施宽松货币政策，短期内对压低国债收益率、降低债务成本起到稳定市场的作用，对低迷经济注入流动性增加活力，为发达国家经济复苏争取时间。但这种竞相加快印钞的做法存在巨大风险。首先美国自顾自的保护主义措施，会重新点燃全球货币战及对世界其它国家带来灾难性的后果。美元贬值推高大宗商品价格；热钱流向新兴经济体，流入国面对的输入性通胀压力。其次，在欧洲，欧央行的购

15、债计划也只能缓解市场紧张情绪，而难以根治欧债危机，短期内还可能引发三大新风险：一是加剧欧元集团和欧洲金融体系的分裂，进一步分化欧洲央行和德国央行，使德国与其他国家在救助欧债危机立场上的矛盾分歧加深；二是将私人资产负债表债务和国家资产负债表债务转嫁至欧洲央行资产负债表中，有恶化欧洲央行自身资产负债表的风险，如果欧洲央行的资产负债表恶化，有损欧元本身；三是会产生道德风险。一旦重债国国债券收益率出现大幅上升情况，欧洲央行就可能进入二级市场购买债券，这会削减重债国实施改革的意愿和动力。 （四）贸易保护主义重新抬头 世界经济低迷，贸易保护主义泛滥。为此，无论是在 G20 经贸部长会议上，还是在 G20

16、洛斯卡沃斯峰会上，各方不仅就抵制贸易保护主义、消除贸易壁垒方面达成共识，而且还将原本于 2013 年年底到期的反贸易保护主义协议延长至 2014 年。各方承诺避免为投资、货物和服务贸易增设新的壁垒，不实施新的出口限制措施，在各领域不实施包括刺激出口措施在内的、违反 WTO 规则的举措。但是，私下里保护主义措施却有增无减。美国针对中国补贴整车及汽车零部件政策正式向世贸组织提起申诉；将自中国进口的光复产品征收高额关税。欧盟委员的未来 10 年贸易政策建议，试图通过欧盟的普遍优惠制和经济伙伴关系协议推动发展中国家的市场准入；通过绿色商品和服务的自由化来实现可持续发展；让贸易援助更具有针对性。但该改革

17、措施更具保护主义色彩，通过普遍优惠制改革，欧盟很可能会对一系列产品和未与欧盟签订自由贸易互惠协议的国家设置更多的壁垒，获得好处的将是瑞士和美国等比较富裕的国家；而没有与欧盟签署经济伙伴关系协议的 18 个发展中国家每年可能将损失 5000 万欧元。WTO 统计数字显示，从 2011 年 11 月中旬至 2012 年 6月，G20 国家颁布的贸易限制措施多达 124 项。 三、主要国家和地区经济贸易前景 （一）美国 欧债危机日益焦灼，新兴市场增速放缓，2012 年美国经济复苏缓慢。一季度 GDP 增长率为 2.0%，与上年四季度 4.1%的增速相比明显放缓。其中，私人消费和投资增长 2.4%，政

18、府支出下降 3.0%；二季度增长率1.7%。连续两个季度放缓，显示出经济增长遇到困难。其中，一、二季度消费对 GDP 贡献率分别为 1.72 个百分点和 1.20 个百分点，呈现放缓态势，消费者信心也同步回落。上半年工业企业经济活动放缓，二季度制造业产出增长年率为 1.4%，比一季度大幅放缓 8.4 个百分点。劳动力市场改善势头降低，失业率继续保持高位。财政和货币政策对经济产生的不利影响显现。2012 财年里美国政府预算赤字达到 1.1 万亿美元，尽管较 2011 财年的 1.3 万亿美元有所降低，但这已经是政府预算赤字连续第四财年处于万亿美元水平之上。货币政策的操作空间已经非常有限，不管是扭

19、曲操作还是第三轮量化宽松对经济的刺激效用都不甚显著。 但房地产市场呈现复苏迹象，成为 2012 年经济亮点。首先，新屋销售连续实现增长，且增长幅度超出预期。房价指标也呈现出触底回升的迹象，房价指数在第二季度上涨 4.8%，创下八年来最大季度增幅。其次，在市场复苏带动之下，住宅建筑商信心指数也持续攀升，房地产相关的建材业同样受益。美联储预计 2012 年美国经济增速在 1.7-2.0%之间，IMF 预计 2012 年美国经济增长率为 2.2%，高于发达经济体平均水平。 2013 年，随着房地产领域状况的继续改善、石油和天然气特别是页岩气产量的快速增长以及工业竞争力的大幅提升，美国经济有望向好 。

20、美联储预计 2013 年美国经济增速在 2.5-3.0%之间，失业率降至 7.6-7.9%。当然 2013 年美国经济依旧面临考验。随着税收减免政策的到期，个人可支配收入的增长和消费增长均将放缓；美国“财政悬崖”带来内部风险；欧债危机持续、新兴市场国家总体经济放缓、伊朗问题导致油价上涨等外部风险也会阻碍经济的增长。 （二） 欧元区 2012 年欧债危机持续恶化，欧元区经济再度衰退。一季度欧元区（17 国）GDP 零增长。两大核心国家德国和法国虽未陷入衰退，但 17 个国家中有 9 个国家是负增长，其中希腊 GDP 同比下降 6.2%，处于深度衰退。二季度欧元区经济环比下降 0.2%，同比下降

21、0.5%。其中，德国环比增长 0.3%，低于一季度的 0.5%，但好于市场预期；法国持平；意大利连续第四个季度出现下降，降幅达 0.8%。欧元区第三季度基本面未有改观。欧盟委员会发布的报告显示，9 月份反映经济信心的欧元区经济敏感指数连续 19 个月下滑，达到 85 点，为 2009 年 9 月以来最低点，其中，欧元区核心国家的信心出现大幅下滑。 值得注意的是，德国经济增长率已经不足以使整个欧元区经济保持在零水平之上，且在欧元区和整个欧盟经济衰退的大潮中，德国开始走下坡路：制造业订单减少，工业产出量减少，进出口总额减少，不排除下半年或明年上半年陷入衰退的可能。欧盟委员会预计 2012 年欧元区

22、GDP 增长率下降 0.1%，欧洲央行预计萎缩 0.2-0.6%，IMF 预计下降幅度为 0.4%。德法意三家主要预测机构均已推迟了欧元区经济复苏的时间，认为欧元区经济复苏至少在 2013 年第一季度之后。首先，经济增长乏力严重拖累重债国的减赤进程；其次，实体经济下滑将降低银行的资产质量和盈利能力，欧洲银行业风险进一步加剧；第三，经济不景气导致失业率飙升，社会风险持续发酵；第四，由于经济持续低迷，反对财政紧缩的声音日益升温，将严重损害各国政府的稳定性和执行力，重债国的政治乱局和核心国的政权更迭可能会引发新的市场恐慌。 从中长期看，欧债危机不是单纯的主权债务危机，而是欧洲一体化过程中诸多矛盾和缺

23、陷的体现。欧洲面临财政紧缩和经济增长的两难局面；欧元区面临着“转型”和“危机”的艰难平衡。动荡和低迷，仍将是一个长期的反复过程：如果不继续推行紧缩，市场会认为政府减赤不力，而如果进一步推行紧缩，市场又会担心实体经济陷入衰退；如果希腊退出欧元区，其他成员国的主权债务信用评级也会遭受降级，届时影响难以估量。 （三） 日本 受灾后重建带来的投资增长和国内需求带动，2012 年一季度日本经济环比增长 1.3%（合年率 5.5%） 。但随着欧债危机蔓延、全球经济放缓导致需求下滑，且国内消费增长放缓，第二季度经济增速大幅回落，实际 GDP 环比增长 0.3%，折算年率增长 1.4%。其中，个人消费环比增长0.1%，为连续 5 个季度出现增长，但增速远低于上一季度的 1.2%；因灾