1、系统性风险测量方法的研究介绍【摘要】防范系统性金融风险作为宏观审慎管理的根本目标，在2008年国际金融危机后受到了国内外学者的广泛关注。本文主要就系统性风险的测量方法给出简要介绍，并提出相关建议。 【关键词】系统性风险，测量方法，相关建议 一、系统性风险的简介 系统性风险是指宏观层面，由单个事件通过一个机构传到多个机构，由一个市场传到多个市场并最终引起金融体系的信息混乱，导致金融功能中断的可能性。不同文献对于系统性风险的解释通常不同，但主要集中与两个方面。一是系统性事件对金融体系中的某个部门的冲击，二是金融体系压力在系统中的传染机制。 二、系统性风险的测量 系统性风险的度量即指基于相关数据和信
2、息对系统性风险发生的概率和造成的损失进行分析和预测。目前为止，系统性风险测量的研究大致分为三类：第一类主要包括综合指标法和早期预警技术，对金融体系整体风险进行评估和预警；第二类是对单个金融机构对市场风险的贡献度进行测量，尤其是系统重要机构的识别。第三类是基于风险传染机制的风险测量。 （一）基于综合指标和预警的度量方法 1、综合指标法。指标法主要是采用财务方面的历史数据分析系统性风险发生前后各经济变量波动的特征及其对实体经济的影响程度，选择显著影响系统性风险的指标，并利用统计的方法家族这些指标来刻画金融体系总体的风险状况。指标法虽然一般都基于财务数据，其数据可得性较强，但在指标的选择上存在一定的
3、片面性和主观性，这使得单独采用指标法来测量系统性风险变得不可靠。 2、早期预警法。具有代表性的指标预警方法主要包括 KLR模型、FR模型、STV 模型和 DCSD模型，其中以 KLR方法的影响最大。这些方法并没有区分宏观冲击导致的系统性风险和传染产生的系统性风险。除此以外人工神经网络模型以及时变概率转移的马儿科夫转换模型基于基本的指标数据利用时间序列的数据分析方法来拟合特征指标与危机发生的关系。这些方法并未考虑系统的关联系和外部性。 （二）基于单个金融机构对系统性风险贡献度的测量 1、条件 VAR方法。Adrian 和 Brunnermeier（2010）在 VaR模型基础上，建立了考虑金融机
4、构之间风险联动关系的条件在险价值模型，即CoVaR模型。这个模型主要用于测度一家银行的倒闭给其他银行或银行体系带来的溢出效应，捕捉一个金融机构系统性风险的边际贡献，从而识别出系统重要性的金融机构。以 CoVaR测度一个金融机构的系统性风险的边际贡献，实际上就是通过自下而上的方式来估计系统重要性，但CoVaR不具有次可加性，不能加总单个金融机构的系统性风险贡献来求得总体系统性风险。同时它基于市场有效这个前提，因此在运用方面具有一定的局限性 。 2、边际期望损失法。边际期望损失法主要是由 Acharya等（2010）在期望损失（ES）的基础上提出的。这种方法可以直接测度一家金融机构对于系统性风险的
5、贡献度，考虑了超过最大损失的尾部风险状况以及金融机构杠杆率对系统性风险和金融机构边际风险贡献的影响 ，并基于微观经济理论模型和极值理论证明了可以通过未发生金融机构时各金融机构的边际期望损失和杠杆率，预测发生系统性金融危机时金融机构对整个系统的边际贡献。 3、灾难保险费法。该方法主要利用金融机构受财务困境损失影响的保险费用理论来衡量银行体系的系统性风险。利用 CDS价差和股票价格的数据构建系统性风险指标并以此估计金融机构的违约概率和机构的相关性。这种方法选用市场的高频数据，监管机构可以根据单个金融机构对系统性风险的贡献程度直接分配系统性风险，从而维护金融稳定。但这个模型基于市场有效这个前提且要求
6、违约概率是风险中性的，运用具有一定的局限。 4、夏普利价值法。该方法假设单个金融机构在系统内各个子组合的边际贡献可测，所有子组合风险的边际贡献的平均数即为金融机构在该系统的夏普利值。夏普利价值法的研究重点在于如何将系统性风险在在各个金融机构之间分配和合理定义，不需要以危机事件的发生为前提，也不需要基于单个机构的风险之和等于整体系统性风险的假设。但它只适用于非常少的组合或包含少量同质子组合的组合，因为对于一个具有N个银行的系统，需要计算 2N 个子系统的系统性风险指标。 （三）基于系统风险传染机制的测量 1、网络分析法。网络分析法主要是利用银行间的资产负债敞口，通过模拟银行网络体系中单个或多个银
7、行作为系统性风险诱发因素导致的银行破产数量、破产损失及引发系统性危机的难易程度，来衡量金融机构对其它金融机构陷入困境时引发的多米诺骨牌效应的程度。网络模型有助于监管者跟踪网络中首个发生违约的银行并对其进行监管，从而防范风险的进一步传播。但在实践中由于银行之间的实际双边敞口数据一般难以获得，导致传统的网络模型实用性大大降低。 2、矩阵法。矩阵法是根据一家银行倒闭带来其它金融机构倒闭的数量，来估计系统性风险传染的程度。 它首先根据银行间的资产负债表构造原始矩阵，并进一步求解银行间的风险敞口矩阵，最后由银行的资产损失率来确定倒闭银行的数目。这种方法操作简单，但缺点在于假设银行间的风险是通过信贷渠道传
8、染，具有一定的局限性。 三、总结和建议 尽管金融危机后，学术界和监管当局加强了对系统性风险，尤其是整体系统性风险的关注，但从整体上看，系统性风险的研究尚未形成一个独立完整的理论体系和分析框架。本文认为，为了更好地维护金融稳定，未来对系统性风险的研究应该从以下几方面入手：（1）优化系统性风险的度量方法，使其在度量、分配及识别系统重要性机构方面能达成一致，从而形成一个完整的分析框架；（2）完善系统性风险的评估体系，综合考虑各种指标；（3）完善宏观经济信息和相关金融市场信息，并综合采用财务数据，以提高数据的有效性和结果的相对准确性。 参考文献： 1胡海峰，代松.后金融危机时代系统性风险及测度评述 J. 经济学动态，2012， （4） 2王辉.次贷危机后系统性金融风险测度研究述评 J. 经济学动态，2011， （11）
