1、资产证券化创新【文章摘要】 结合近期国务院针对金融业发展提出的“盘活存量，用好增量”政策指导，通过梳理国际和国内资产证券化诞生和发展历程，揭示了资产证券化创新贸易融资证券化业务开展的积极意义。虽然各国金融环境有所差异，法律形态各尽不同，但发展贸易融资证券化业务能够借鉴国际现有的成熟经验，加快我国资产证券化与国际市场接轨的步伐。 【关键词】 资产证券化；贸易融资证券化；风险转移；资本 1 资产证券化定义 资产证券化（AssetSecuritization）是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。发起人将缺少流动性，但未来能够产生稳定现金流的资产按类别打捆组成资产池，出售
2、给特殊目的公司（SPV） ，由 SPV 以基础资产为担保发行债券。 2 国际资产证券化发展历程 现代证券化业务的诞生通常追溯到 1970 年美国抵押资产证券化（MBS-Mortgage Backed Securitization）的兴起。当时其他国家已存在类似的融资形式，像丹麦和德国早在 240 多年前就已开展被称为潘德布雷夫“Pfandbriefe”的抵押证券化，抵押债券是指投资者在证券化中拥有高级权益类的抵押资产。日本也早在美国之前在 1931 年就对抵押资产证券化进行了立法。 资产证券化不仅在美国和欧洲被广泛推广，澳大利亚资产证券化增量也已逐步攀升为世界第二名，仅次于美国。近年来，香港以
3、高速公路收费权作为质押的资产证券化资产池已达到港币 60 亿元。同时，在中美洲和拉丁美洲以未来产生的现金流作为抵押的资产证券化也越来越受到人们的青睐。 3 我国资产证券化发展历程 随着国际上资产证券化的迅速发展，我国资产证券化也逐步推进。1992 年海南省三亚市开发建设公司发行的“三亚地产投资券”是我国资产证券化的创始。2005 年 4 月，中国人民银行和中国银监会联合发布了信贷资产证券化试点工作管理办法 ，同年 8 月，中国联通以 CDMA 网络租赁费收益作为资产发放债券出售给投资者，开启了证券公司企业资产证券化之轫。2011 年 8 月，上交所开展了远东二期专项资产管理计划的证券化业务。2
4、012 年 7 月，国泰君安为隧道股份发起设立专项资产管理计划。同年 8 月，中国银监会与财政部联合发布了关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知 。 2013 年 7 月国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见出台。 意见中第一条“继续执行稳健的货币政策，合理保持货币信贷总量”提及“盘活存量资金，用好增量资金，加快资金周转速度，提高资金使用效率。 ”盘活存量就是要通过改革让市场在金融资源配置过程中发挥基础性作用。银监会主席助理杨家才解读“盘活存量”的十大措施之一是逐步推进资产证券化常规化发展，把存量变成新的增量。 我国可以借鉴国际资产证券化的经验，创新我国资产证券化品种
5、，切实达到“盘活存量” ，减少资本占用，提高金融机构的创新能力和国际竞争力。 4 贸易融资证券化 贸易融资证券化属于抵押债务凭证 CDO 中的贷款抵押凭证 CLO。发起方首先设立特殊目的公司（SPV） ，将已开展的贸易融资业务（保函、信用证、票据、福费廷等）从原有的资产中隔离出来转移至 SPV，用未来收取的本金和利息现金流作为资产，由外包评级公司构建债券结构，以债券的形式出售给投资者，由一家投资银行或有银团业务的银行在资本市场上分销和承销债券。债券至少包含三个分层：高级债券、次级或夹层债券、超次级或权益债券。最终购买债券的投资人为财务公司、基金公司、对冲及互惠基金和政府单位（政府发展组织） 。
6、低风险承受者可以购买资产证券化产品的优先级高级债券，高收益投资者可以购买资产证券化产品的劣后级超次级债券。 5 对我国资产证券化的借鉴意义 从整个资产证券化市场的角度看，贸易融资证券化已是国际市场上成熟的资产证券化工具，金融危机前国外各银行已普遍开展该业务。在境内市场开展贸易融资证券化，适当参考国际贸易融资证券化的发展方向和理念，结合我国证券化业务实际，有所取舍，有助于丰富我国资产证券化市场产品序列，建立多层次资产证券化市场，对我国资产证券化的健康发展有着积极的促进作用。 5.1 盘活现有存量，创新业务模式 随着利率市场化的深入，各银行不断拓宽中间业务，重视对客户的综合营销，保函、信用证等其他
7、中间业务将不断增长。通过贸易融资证券化将原有资产转移至 SPV，以债券的形式卖给市场投资者，及时变现为现金资产，既优化了原有资产结构，又释放了资本，能够更好地符合资本监管要求，达到盘活存量资产的目的。同时，信贷规模空间扩大，在保证资本充足率的情况下，增加了新业务量。 5.2 多渠道筹资降低成本，增加流动性 正常情况下银行以吸收储蓄或发行债券的渠道筹集资金，筹资方式较为单一。开展贸易融资证券化业务，通过投资者购买债券，将流动性注入 SPV，不仅拓宽了资金来源渠道，增加了流动性，而且由于资金来源多元化从而降低了整体资金成本。 5.3 管理转移风险，拓宽投资人范围 银行的传统业务已不是简单的资产发起
8、和服务，更多趋向于向风险管理转变，信用风险和利率风险的管理日趋重要。通过贸易融资证券化将风险转移到购买结构性票据的投资者身上，将未来预期的风险有效对冲，实现风险转移，提前防范风险。从投资者角度来看，贸易融资证券化债券产品具有信用评级较高，息票收益率较高、期限较短、资产多样化、交易结构简单等特点，是一种方便调节投资组合灵活性的工具。发展该业务有利于吸引投资者，培育投资者类型，建立起新的投资者结构。我国资产证券化起步较晚，现阶段与金融市场有关的法律法规、评级体系和二级市场仍处在需要逐步完善的阶段之中。但随着境内资产证券化市场的不断发展，贸易融资证券化既是债券投融资市场进一步发展的内生需求，又是积极面对全球资产证券化市场一体化等外部环境的必然选择。 【参考文献】 1洪艳荣， 重启资产证券化，我们需要的准备 ，金融市场研究，2012 年第 8 期 2李宁姜超倪玉娟， 化解非标风险，走向资产证券化 ，金融市场研究，2013 年第 6 期
