欧债危机发展现状与原因分析.doc

1、欧债危机发展现状与原因分析摘要：从产业结构、财政金融、制度分析等研究欧债危机，认为欧债危机根源在于制度缺失、经济结构及经济发展模式等方面。通过对欧债危机原因的深入分析，可以汲取经验教训来规避和防范主权债务危机、银行危机、经济危机乃至政治危机，对于我国产业结构调整与升级、金融回归服务实体经济、经济发展方式转变等方面也具有积极的借鉴意义。关键词：欧债危机；PIIGS；ECB；银行业；房地产；金融危机 中图分类号：F831 2013 年塞浦路斯银行业危机引发全球金融市场跳水，塞浦路斯股市休市、银行关门，市值比金融危机前暴跌 98%。欧债危机自 2009 年爆发以来经历财政紧缩、债务减记及欧央行（EC

2、B） 、IMF、欧盟（EU）三驾马车的救助仍难见起色，直至 ECB 无限量的直接货币购买计划才企稳，但至今仍未根本解决。IMF 预计欧元区经济继续衰退，经合组织（OECD）也警示防范资产泡沫风险。财政、经济、政治危机交织的欧债危机值得深入反思。 一、欧债危机发展现状 本部分在介绍了欧债危机现状的基础上，指出了全球金融危机是欧债危机的导火索。 （一）欧债危机的爆发 作为主权债务危机，欧债危机可追溯到 2008 年冰岛政府濒临破产、匈牙利等中东欧多国外债飙升。2009 年 10 月，希腊政府财政赤字和公共债务高达 GDP 的 12.7%和 113%，超过马斯特里特条约 （简称马约 ）规定的 3%和

3、 60%的警戒线，引爆了欧债危机。爱尔兰和葡萄牙紧随其后陷入债务危机，危机逐渐向欧洲核心经济体扩散。2010 年底欧元区主权债务规模为 8.6 万亿欧元。欧债危机冲击银行业，多家银行评级下调关闭或重组。引发全球金融市场动荡、政权更迭，累及全球经济复苏步伐。（二）欧债危机的发展现状 根据欧盟统计局 4 月 22 日最新公布的统计数据，欧盟成员国政府债务率仍在继续攀升。2012 年欧元区 17 国的债务率为 90.6%，比 2011 年提高了 3.4 个百分点。欧盟 27 个成员国当中有 21 个成员国债务率比2011 年还高，其中有 14 个成员国债务率超过 60%的警戒线。其中，希腊为 156

4、.9%，意大利为 127%，葡萄牙为 123.6%，爱尔兰为 117.6%，比利时为 99.6%，法国为 90.2%，英国为 90%，塞浦路斯为 85.8%，西班牙为84.2%，德国 81.9%。 由于各国实施紧缩财政政策，欧盟 27 国中有 13 个国家的财政赤字率好于上年，但仍有 17 个国家赤字率超过 3%的警戒线。2012 年欧元区17 国财政赤字率为 3.7%，比 2011 年下降 0.4 个百分点。其中，西班牙为 10.6%，希腊为 10%，爱尔兰为 7.6%，葡萄牙为 6.4%，塞浦路斯为 6.3%，法国为 4.8%，意大利为 3%。只有德国除外，但也仅实现了 0.2%的财政盈余

5、（具体见图 1） 。 欧元区国家正试图走出 2009 年以来欧债危机的泥潭，目前形势尚不容乐观。塞浦路斯因受希腊债务拖累而陷入 1960 年成立以来最严重的危机被迫接受救助，银行倒闭、资产减记、储蓄蒸发，严重影响实体经济，经济萎缩程度远超预期。5 月 18 日，惠誉再将斯洛文尼亚主权评级由 A-下调至 BBB+，评级展望为负面。因经济疲软，银行系统脆弱，公共财政前景恶化，斯洛文尼亚可能步塞浦路斯后尘。2013 年一季度，欧元区GDP 下降 0.2%，折年率 1%，欧元区经济连续 6 个季度下滑，3 月份欧元区失业率环比攀升，同比增长 12.1%，4 月份欧元区 PMI 降至 46.7，低于同期

6、全球制造业 PMI 的 50.5。一季度，西班牙银行业的不良贷款率虽然低于上年高峰，但仍接近 11%；希腊 GDP 下滑 5.7%，虽然环比降幅收窄，但失业率创 27%的历史高位。3 月份意大利银行不良贷款额同比增长了21.7%。 （三）全球金融危机是欧债危机的导火索 2007 年美国次贷危机发展成全球金融危机，冲击全球经济导致主权债务持续攀升、银行业脆弱。2008 年雷曼倒闭标志着全球金融危机达到高峰，欧洲拥有大量美国次债，金融危机爆发导致金融机构损失，流动性收紧引致房地产泡沫破灭、资产缩水波及银行业，导致银行坏账率上升。2009 年 3 月道指重挫，10 月欧洲主权债务危机爆发。欧洲各国政

7、府为救市而注资银行，私人部门坏账转向公共部门。为应对金融危机导致经济衰退又实施积极的财政政策，财政支出大幅增加而财政收入锐减。全球金融危机最终成为引爆欧债危机的导火索。 金融危机前世界各国消费与投资需求旺盛，葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙（该五国英文简写为 PIIGS）等欧洲国家的旅游业和房地产业繁荣。金融全球化及各国经济发展前景良好，投资者也将 PIIGS的国债与德国国债等量齐观而大肆购买。受到全球金融危机冲击引发全球经济危机，PIIGS 依靠旅游和房地产拉动经济增长的模式遭到全球贸易消减、投资下降等打击而不可持续，财政收入锐减而财政支出刚性，入不敷出进而引发欧债危机。 二、从欧洲一体

8、化进程看欧债危机的制度根源 从欧洲一体化的进程中可以看出，欧债危机存在的制度因素。 （一）欧洲一体化是经济政治的博弈，欧债危机存在制度因素 从欧盟的发展历程中，我们可以看到欧元区基础制度缺位是导致危机未解的成因之一，而欧债危机的解决有待于各国政治与经济的进一步博弈。 1.欧盟的发展历程是条约和法令不断建立实施的过程 欧盟是目前全球最具规模和影响力的政治经济区域一体化组织。欧盟的成立对于降低关税、统一市场、增强欧洲经济竞争力、甚至稳定金融具有积极而重要的作用。追溯欧盟发展历程，欧债危机在欧洲一体化逐步完善的进程中发生存在一些制度性因素。欧盟是由欧洲共同体发展而来的，其实是二战后由经济全球化带来的

9、压力而产生的欧洲一体化的结果，欧盟的发展历程就是一系列条约的签订和实施过程。从煤钢共同体到欧共体建立，再到欧盟成立，以及欧元建立，是一个逐步加强经济、政治统一的过程。而欧债危机之所以发生在欧洲而且迟迟未解，与欧洲一体化逐渐由经济一体化向安全一体化再向货币一体化发展过程中，财政始终未能一体化有关。目前欧盟货币政策统一但不完备，财政分散，不像一个主权国家可以自由实施统一的财政和货币政策，因此在受到国际金融危机冲击时，当希腊一个国家出现债务问题，便如多米诺骨牌一样波及其他国家。 欧洲统一思潮可追溯至中世纪，早在 1453 年拜占庭帝国首都君士坦丁堡被奥斯曼帝国攻占后就有国王建议欧洲组成联盟来对抗其扩

10、张。18 世纪受美国独立战争影响又有构建欧洲合众国设想。19 世纪初拿破仑波拿巴实行关税同盟，对于欧盟的建立有启发作用。1946 年二战结束后英国首相丘吉尔提议建立欧洲合众国。1950 年法国外长罗伯特舒曼提出欧洲煤钢共同体计划（即舒曼计划） 。1951 年，法、意、联邦德国、荷、比、卢六国签订了关于建立欧洲煤钢共同体的条约 。1955 年六国建议将煤钢共同体的原则推广到其他经济领域并建立共同市场。1957 年六国外长签订了建立欧洲经济共同体与欧洲原子能共同体的两个条约，即罗马条约 ，促进了欧洲经济安全合作。1965 年六国签订了布鲁塞尔条约 ，决定将欧洲煤钢共同体、欧洲原子能共同体和欧洲经济

11、共同体统一起来，统称欧洲共同体，加强了欧洲政治经济联合。1987 年为欧盟境内贸易自由流动六国签署单一欧洲法令 。1991 年欧共体通过了建立“欧洲经济货币联盟”和“欧洲政治联盟”的欧洲联盟条约 （通称马斯特里赫特条约 ，以下简称马约 ） ，1992 年正式签署马约 ，1993 年生效，欧盟正式成立，这标志着欧盟从经济实体向经济政治实体过渡。1997 年签订阿姆斯特丹条约 ，2000 年签订尼斯条约 ，2004 年签订宪法条约 。欧盟逐渐由经济共同体向政治共同体发展。欧盟成立促进经济快速发展，1995 年欧盟 GDP 增长 7%，GDP 超出美国 10%。1995 年至 2000 年间经济年均

12、增速达 3%，欧盟经济总量从1993 年的约 6.7 万亿美元增长到 2002 年的近 10 万亿美元。2004 年塞浦路斯、匈牙利等十国加入欧盟，2007 年罗马尼亚和保加利亚两国加入。经历 6 次扩围，欧盟成为涵盖 27 个国家人口超过 4.8 亿的经济实力最强、一体化程度最高的国家联合体。欧元在 1999 年起在奥地利、比利时、法国、德国、芬兰、荷兰、卢森堡、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙 11个国家开始正式使用，并于 2002 年取代上述 11 国的货币，欧元区逐步扩大至 17 国（详见表 1） 。 2.欧元区基础制度缺位是导致危机未解的成因之一 欧盟的建立对于消除汇兑风险、降低交易成

13、本、增加贸易与投资、促进金融稳定起到积极而重要的作用，但欧盟存在的互不救助原则、严禁货币融资等基础制度缺失问题，也导致一旦爆发债务危机，协商成本高且无法退出，制度缺失本身导致欧债危机迟迟未解。这主要表现在以下几个方面： 一是马约约束力下降。 马约规定所有加入欧元区的国家赤字率不得高于 3%，债务率不得高于 60%。但 2002 年和 2003 年，德法两国赤字率都超过 3%，2005 年马约修改后，政府预算评估期由原来的每年改为每 4 年，而且违反规定国家有 5 年时间达到预算平衡，并且教育、研发、国防等预算都不计入政府财政支出项目。 二是不救助原则。 马约第 125 款明确规定不救助原则，即

14、债务的非共同负担原则。欧元区各成员国政府必须独立承担债务，严格禁止欧盟或者任何其他欧元区成员国分担某个欧元区成员国的债务。然而市场对互不救助原则视而不见，危机前希腊与德国的十年期国债收益率基本吻合，并未区别对待。不救助原则未能有效地敦促各成员国有效恪守财政纪律。 三是严禁货币融资。欧洲央行唯一政策目标是控制通货膨胀，欧元区成立之初就确立了严禁货币融资的基础制度，禁止 ECB 提供信贷业务和购买债券。ECB 不能买国债向金融体系注入流动性，进而维护金融的稳定。 马约严格限制了欧央行对市场的直接干预，这严重削弱了欧央行作为央行挽救债务危机的作用，限制其发挥稳定欧元区金融市场的功能，处理欧债危机如同

15、隔靴搔痒，使得欧债危机久拖未决。 四是银行体系的国家属性。虽然实行统一的货币政策，但欧元区各国的银行体系仍然分散，各成员国自行监管本国银行业。金融全球化、统一的欧元促进了银行跨境经营，个别银行资产甚至会超出该国财税收入。欧元区各国财政与银行危机相互交织，从基础制度上决定银行这种脆弱性异常突出。 五是货币整合不可逆机制。这表现在欧元组合成分、权重及内部兑换权不得变更；尽管里斯本条约第 50 条允许成员国申请退出欧盟，且不说退出成本如何高昂，仅从法律上看并没有成员国退出欧洲货币联盟的规定。缺乏欧元解体及退出机制也是导致欧债危机迟迟未解的机制缺失问题。 3.欧债危机的解决是各国政治与经济博弈 作为主

16、权债务危机、经济危机，欧债危机也体现为政治危机。欧债危机与政治危机交织，十几个国政府更迭。2011 年爱尔兰、葡萄牙、希腊等国走马灯式地政坛更迭。而法国总统奥朗德的上位也与欧债危机有关，奥朗德承诺加大国家资助产业政策的力度、一体化的欧洲能源政策，更加强调促进经济增长和实现就业目标，积极支持欧央行的货币金融政策且支持发行债券，这些都是奥朗德赢得大选的举措。欧债危机在拖累意大利经济的同时，也加大了意大利政治大选困局，作为欧元区第三大经济体、全球第七大工业国，意大利近年经济持续低迷，欧债危机的不确定性、债务攀升、经济衰退、失业率持续提高、消费信心低迷也使得大选久拖未决。在解决欧债危机时，欧元区核心经

17、济体与深处债务危机漩涡的边缘经济体利益诉求不同，德国等核心经济体对于用本国纳税人的所得挽救边缘经济体也有其政治经济利益诉求。诉求各异、政治博弈导致了欧债危机迟迟未解。但无论为解决欧债危机而解决分散财政问题，欧盟各国多方博弈推进了财政统一的同时也推动了欧盟进一步一体化的进程。 （二）欧元区制度缺失、统一货币及分散财政与最优货币区问题 统一货币政策与分散财政政策、要素自由流动与机制缺失、央行职能缺位等制度缺失导致欧债危机并阻碍危机的进一步解决。 1.统一货币政策与分散财政政策是导致欧债危机的财经制度根源 欧元区统一的货币政策和分散的财政政策二元结构是欧债危机的制度性根源。欧元区实行统一的货币政策，

18、但缺乏对各成员国财政政策的有效纪律约束。这种二元结构的不对称性易引发冲突与错配，是欧元区固有的最大缺陷。 “欧元之父”蒙代尔的有效市场分配原则认为货币政策主要服务于外部目标财政政策服务于内部目标时才能实现内外均衡。货币政策主要目标是抑制通货膨胀、维持币值稳定；而财政政策主要是促进经济增长和就业；前者更侧重于总量调节、保持币值的稳定、治理通货膨胀时作用更突出；后者侧重结构性调节、治理通缩作用更突出。 分散的财政政策也是欧债主权债务危机爆发和迟迟未解的制度基础。当冲击来自外部时货币政策不如财政政策效果明显。欧元区国家在面临财政困难时无法采用统一的财政政策，通过财政转移支付功能及货币贬值来增强竞争力

19、和缓解财政负担。遭遇全球金融危机后，为挽救经济抵御衰退采取扩张性的财政政策来刺激经济，赤字和债务状况愈加严重。由于缺乏统一财政政策，欧债危机爆发后难以协调，财政政策工具难以及时有效发挥作用，这更拉长了存在内部和外部时滞的货币政策发挥作用的时间，更不足以有效解决这些结构性问题和通缩问题。欠缺统一财政政策这一通缩期的有效治理工具，欧债问题无法快速解决。 2.因要素自由流动与机制缺失，欧元区未符合最优货币区理论 “欧元之父”蒙代尔的最优货币区理论是以生产要素完全自由流动为前提，并以资金等各要素的自由流动来代替汇率的浮动。欧盟各国劳动力并未自由流动，虽然资本自由流动但各国税率各异。目前欧洲平均失业率

20、12%，德国失业率不足 7%，而西班牙和希腊的年轻人失业率超过50%。欧盟统一关税税率但各国公司税税率各异，英、法、德的公司税率在 30%左右，而边缘经济体则普遍低于 20%。PIIGS 部分税率低的国家劳动力较充足，资金与劳动力结合加速经济膨胀。蒙代尔也不得不承认欧元区并不完全满足最优货币区理论条件，缺乏危机应对和调节机制。具体体现在缺乏可替代货币和汇率政策应对全球性经济危机的调节机制。最优货币区理论认为货币区受到外部冲击时应有充分及时的调节机制，使区内成员国不靠汇率变动就能在维持对外平衡的同时恢复内部平衡，且不会产生失业与通胀。 3.货币政策选择直接影响金融危机，央行职能缺位难解欧债 根据

21、泰勒规则，美联储将均衡真实利率定义为使经济处在潜在产出水平的真实利率，如果实际利率高于均衡利率，那么就可能减低名义利率来降低真实利率，反之亦然。通过泰勒公式（R=R*+a（P-P*）-b（U-U*）a0，b0）可以分别计算出欧央行、核心经济体及边缘经济体的利率。统一货币政策不能有效地针对不同经济体实施不同的货币政策及利率水平，这也是不能快速有效解决欧债危机的重要原因之一。金融危机期间，欧央行的目标利率、泰勒规则下的核心经济体利率与边缘经济体利率三者间差距拉大，尤其是与边缘经济体间的差距明显拉大。OECD 定量研究表明，2000-2006 年，统一利率政策比德国的要求高出 50 个基点，比西班牙、希腊和爱尔兰的要求又偏低，偏低 300400 个基点。这种低利率的货币政策极大刺激了边缘经济体的经济增长和工资增速，拉大了边缘经济体与核心经济体间的差距。 欧元相对于马克贬值增强了德国制造业等产品的出口竞争力，欧元区成立时德国仍肩负东西德统一带来的巨大财政负担，货币市场低利率不仅有利于刺激经济，而且有利于促进经济结构调整。对于同期快速发展的爱尔兰和西班牙等国来说，低利率带来经济过热，直接诱发房地产投机和资产价格泡沫；由于大量资金融入，进口扩大而出口减少，这些国家更需要上浮利率。统一的货币政策也使得市场将 PIIGS 国家发行的