近期利率市场化的措施猜想.doc

1、1近期利率市场化的措施猜想最新统计数据显示，今年上半年中国 GDP同比增长 7.6%，仍在 7.5%的年度经济增长预期目标之上。这基本上消除了关于中国经济“硬着陆”的担忧，也为推进“调结构、促改革”提供了更大回旋空间。在“宏观政策稳住、微观政策放活、社会政策托底”的调控取向下，下半年金融业的动向备受关注。 当前经济运行仍面临许多难题和风险，未来经济增速放缓的可能性还会加大，但下半年不太可能有刺激政策出台。也就是说，在决策层对经济减速下行容忍度提高的前提下， “稳增长”的紧迫性事实上已经让位于“调结构”和“促改革” 。显然， “调结构”和“促改革”是一个更利长远之策，因为这可以更好发挥市场配置资

2、源和自我调节的作用，增强经济发展活力，促进经济长期持续健康发展。 盘活存量、优化金融资源配置， 是破解金融业主要问题的关键 结构调整从哪里入手？全球通行的做法是，增强自主创新能力，提升传统产业，培育新兴产业，从而拉动经济增长。但要在结构调整方面迈出更大步伐，唯有深化改革激发活力才是长远之策。今年以来，以转变政府职能为核心的改革稳步推进：4 月 24日，国务院第一批取消 71项行政审批事项；5 月 6日，第二批取消和下放 62项行政审批事项；6 月19日，第三批取消和下放 32项行政审批事项。3 个月内取消和下放行政2审批 165项，是“释放改革红利”的重要举措。 5 月底，国务院批转关于 20

3、13年深化经济体制改革重点工作的意见 ，提出了加快推进财税、金融、投资、价格等领域改革，积极推动民生保障、城镇化和统筹城乡相关改革的具体工作部署。在“营改增”试点范围于 8月 1日正式从 12省份扩至全国后，金融改革将成为下半年中国经济体制改革中的“重头戏” 。当前，如果深入分析中国经济金融领域的现实难题，便可理出近期金融改革的大致脉络来。 央行数据显示，我国广义货币（M2）余额在 3月末跨过 100万亿元大关、达 103.61万亿元之后，4 至 6月分别为 103.26万亿元、104.21万亿元、105.45 万亿元，今年上半年 GDP为 24.8万亿元，货币存量与GDP之比高企。而在 20

4、08年底，M2 余额为 47.5万亿元，GDP 为 31.4万亿元。 主要原因在于，2008 年下半年国际金融危机爆发后，我国迅速启动了 4万亿元的经济刺激计划，并在 2009年、2010 年执行适度宽松的货币政策，货币供应量快速飙升，商业银行的信贷投放规模和能力“大跃进” 。货币信贷快速增长，但并未有效刺激经济增长，表明资金使用效率不高，且有相当一部分资金没有流入实体经济。这不仅带来了地方债务膨胀、影子银行等风险隐患，一定程度上推动了物价和资产价格上涨，还因为大量资金流入房地产、 “两高一剩” （即高污染、高能耗、产能过剩）等领域而加剧了结构问题。 这就是说，盘活存量，优化金融资源配置，是破

5、解金融业主要问题的关键，也是调结构的重要推动力。而要发挥市场在配置资源中的基础3性作用，其实质就是要通过价格杠杆的调节功能实现资源的配置。据此，推进利率、汇率改革迫在眉睫。 利率市场化的重点 将继续集中于存、贷款 实际上，中国利率市场化改革已经走过了一段长长的征途。从上世纪 90年代至今，本着“先贷款、后存款” ， “先短期、后长期” ， “贷款下限、存款上限”的改革思路，央行渐次放开了对利率的管制，并逐步培养起了基于金融市场的市场化利率体系上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 。 近几年来，央行在谈及利率、汇率改革时一贯的表述就是“稳步推进” ，但步伐太“稳” ，以至于市场也难以感知明显变

6、化。2012 年 1月第四次全国金融工作会议召开后不久，央行行长周小川首次公开表示， “推进人民币利率市场化的条件基本具备” ， “改革方案正在讨论设计之中” 。直到 2012年 6月和 7月，央行在宣布下调存贷款基准利率同时，决定将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的 1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的 0.8倍。中国利率市场化改革终于迈出了实质性一步。 截至目前，仍然存在的利率管制主要集中于人民币存、贷款业务。其中，贷款实施下限管理，存款实行上限管理。未来，中国利率市场化的重点将继续集中于存、贷款，即贷款利率下浮范围继续扩大直至完全取消，存款利率上浮范围扩

7、大直至完全取消。 前不久出台的国务院 “金十条” ，对利率改革有这样的表述：“稳4步推进利率市场化改革，更大程度发挥市场在资金配置中的基础性作用。”从优化配置资源的紧迫性看，利率市场化改革已如箭在弦。 近期利率市场化的动作或许包括：贷款利率的下限有望完全放开；放开贴现利率管制；放松农信社目前贷款利率 2.3倍的上限；5 年期定期存款基准利率可能取消；金融机构有望尝试发行同业存单和大额可转让存单，存款利率市场化将择机稳步推进。这也表明，利率市场化不可能一步到位，只能是循序渐进，即“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期大额、后短期小额” 。 完全利率市场化，不仅仅是存贷款利率的自由浮动，其本质上

8、是金融领域一场极其重大的整体性变革，涉及到金融监管、银行公司治理、市场竞争淘汰机制、存款人利益保护和金融创新制度安排等多方面。因此，可以预见的是，为了配合利率市场化的顺利推进，商业银行存款保险制度即将启动。实际上，存款保险制度的实施方案在 2008年下半年就已基本成熟，只是因为国际金融危机爆发而中断。在今年底之前，或许将设立一个非公司类专门机构，管理由投保金融机构缴纳的存款保险费，以切实保护存款人的合法利益。 资产证券化也是“盘活存量”的一个重要通道。从阿里巴巴小额信贷资产证券化产品登陆深交所看，已经走过近 10年光景的信贷资产证券化业务将在更大范围内重启，不仅可以盘活大量存量资产，还可以活跃

9、资本市场，为中小企业带来更多融资机会。 汇率改革和资本项目可兑换是“硬骨头” 汇率改革和资本项目可兑换，是近几年来金融改革的“硬骨头” ，并5且在当前国际国内经济形势下，难以有明显的进展。一方面，上半年以来，受国际金融市场动荡影响，人民币呈现快速升值势头，未来仍存在升值压力，而 6月份我国进、出口数据双双“遇冷” ，为 16个月来首次负增长，并且商务部表示“下半年外贸形势可能比上半年还要趋紧” 。在这种形势下，贸然重启汇改，扩大汇率波动区间，增强汇率弹性，或将给外贸企业带来更大的打击，在外需进一步萎缩的情况下，经济增长前景不容乐观。 另一方面，当前全球量化宽松政策竞相加码，欧盟、澳大利亚、印度

10、、韩国、越南等国掀起了新一轮降息潮，全球流动性泛滥加剧。此时如果扩大人民币汇率波幅，势必增加跨境资本进入中国的套利机会， “热钱”大进大出，将严重冲击金融市场， “稳增长、调结构、促改革”也难有稳定的金融环境。 在资本项目可兑换方面，根据国际货币基金组织（IMF）的资本项目交易分类标准（七大类 40项） ，目前人民币资本项目实现部分可兑换的项目为 17项，基本可兑换 8项，完全可兑换 5项，粗略算来占全部交易项目的 75%。而在股票、债券、衍生工具、跨境信贷等跨境资本流动规模大的资本项目还有相当多的管制。但这是我国金融业乃至实体经济的一道防火墙，在国内金融业的基础性工作还没完全夯实之前，逐步推进资本项目可兑换，更加符合中国的利益。