人民币踏上国际化之旅.doc

1、1人民币踏上国际化之旅眼下，人民币逐步成为环球贸易结算货币及国际间的投资货币。其离岸产品的种类亦日渐增多，涵盖存款、债券、股票、基金及衍生产品等。部分国家亦开始将人民币纳入外汇储备之内，可说为人民币成为储备货币迈出了一小步。 然而，即使人民币国际化之旅已经展开，要挑战美元的主导地位、成为真正的全球性货币，尚需时日。我们相信内地政府会维持双线发展，在更多境内外金融中心开展离岸人民币业务之余，继续落实国家金融市场改革及开放资本账，以加快人民币国际化的进程。 人民币国际化的里程碑 人民币国际化之旅始于香港。2004 年香港银行率先获准向个人客户提供人民币存款、货币兑换、汇款及信用卡服务。2007 年

2、，当局进一步放宽经营人民币业务的限制，容许内地金融机构于香港发行人民币债券。然而，初期香港居民将存款由港元及其他货币转为人民币的意向不高，发展步伐相对缓慢。其他法规限制亦使人民币在离岸市场的可兑换性受限。 2009 年内地政府批准香港与内地试点城市的跨境贸易可用人民币结算，带动人民币国际化迅速发展。央行的数据显示，2012 年国内全年以人民币结算的跨境贸易结算金额累计达 29352 亿元人民币。 2010 年当局宣布更多措施进一步拓展离岸人民币业务。央行、香港2金融管理局与中国银行（香港）签署协议，容许人民币存款于香港跨银行转账，以及香港公司可以无上限地以外币兑换人民币。其后一个月，内地政府再

3、宣布容许外国中央银行、香港及澳门的人民币清算行，以及参与跨境贸易人民币结算的境外银行，有限度参与内地的银行同业债券市场。 人民币国际化在香港展开，香港亦顺理成章成为主要的人民币离岸市场。在跨境人民币贸易结算计划推出以后，香港人民币存款自 2010 年起大幅增加，2012 年 11 月底香港人民币存款达 5710 亿元人民币，约占银行体系总存款 9%。计及人民币存款证，香港的人民币存款规模更为庞大，达 6700 亿元人民币，远超其他人民币离岸中心。 人民币跨境贸易结算为香港发展成为人民币离岸中心的重要里程碑。自 2009 年当局放宽有关限制以后，以人民币结算的贸易金额大幅上升。央行的数据显示，2

4、012 年国内全年跨境贸易的人民币结算金额，如计入货物贸易、服务贸易及其他经常项目， 累计达 29352 亿元人民币。 至于经香港作人民币跨境贸易结算的金额，2012 年首 11 个月每月平均为 2150 亿元人民币，远高于 2010 年下半年每月平均的 570 亿元人民币及 2011 年的 1600 亿元人民币，显示香港在人民币跨境贸易结算当中所扮演的领导角色。 内地经济改革 人民币国际化所带来的好处甚多，最直接的莫过于为从事跨境贸易及投资的内地公司节省交易成本。内地企业在海外进行投资所面对的汇率风险亦会相应下降。长远而言，在环球贸易及投资交易增加使用人民3币，可使内地收取“铸币税”之利，一

5、如美国政府正享受美元作为全球主要货币的好处。更为重要的是，人民币国际化，有助减轻美元汇价波动及美国经济政策更迭对内地经济的影响，以及提高内地于环球金融市场的影响力。人民币国际化的其他正面影响还包括促进内地金融及汇率改革，而该改革对人民币能否成为真正的国际货币至关重要。 比如，利率改革。大部分发达国家的央行只负责设定银行同业隔夜利率，如美联储的联邦基金目标利率及欧洲央行的主要再融资利率，商业银行则以此作为厘定贷款利率的参考。然而，央行却负责厘定所有主要利率，包括商业银行贷款及存款的基准利率，再交由国务院审批。目前内地的利率厘定制度存在不足之处。譬如过低的银行存款利率可能导致存户实质收取负投资回报

6、。基于投资选择不多，存户或因而倾向将银行存款用于房地产市场及股市之上，继而酿成资产泡沫及引发通胀加剧。对银行体系而言，商业银行采用统一的存贷利率，意味银行之间缺乏竞争，容易导致营运效率低下及经营规模过大，亦是银行缺乏改善财务风险管理能力或提高经营效率的诱因。 再比如，汇率改革及开放资本账。诚然，人民币汇率改革已历时 30 年，起初容许人民币兑美元贬值，其后则容许其升值。自 2005 年以来，人民币兑美元已升值超过 30%。与此同时，人民币汇价波幅限制亦有所放宽：兑美元的波幅限制由 2005 年的 0.3%扩大至 2007 年的 0.5%，其后于 2012 年 4 月再扩大至 1%。观乎近年市场

7、走势，人民币汇价再不只是单边发展，而是更为双向浮动。随着内地逐步减少依赖出口来推动经济增长，经常账盈余占国内生产总值的比例或逐渐稳定于大约 3%，人民币4双向浮动的趋势亦会持续。我们预计，2013 年底美元兑人民币将趋近6.20。此外，当局可能放宽人民币兑美元目前 1%的汇率波幅限制，增加人民币汇率弹性。 开放资本账是人民币进一步国际化的关键。我们认为，准许更多资金进出内地的进程已经展开，未来更会加速。虽然内地仍然实施资本管制，但当局正以循序、有选择及审慎的方式撤销有关限制。随着合格境内机构投资者（QDII） 、合格境外机构投资者（QFII） 及人民币合格境外机构投资者（RQFII） 等计划陆

8、续扩大，进出内地的资金流量正不断增加。 2013 年展望 人民币国际化的最终目标为人民币可完全自由兑换，使其可用于全球贸易结算、投资及储备管理。不过，要达成此愿，内地进一步推行结构性改革无可避免，当中涉及推行利率及汇率市场化、金融市场改革，以至开放资本账。 未来数年，内地政府将推行更多政策，加快人民币国际化的步伐。当中可能包括鼓励更多人民币跨境流动、扩大人民币兑其他主要货币汇率之双向浮动，以及为人民币交易设立更多离岸及境内试点城市。金融机构或推出更多以人民币计价的对冲、投资、贷款及保险产品。 人民币在环球经济所扮演的角色日益重要，而香港作为人民币离岸中心亦会受惠。我们的预测如下： 人民币兑美元

9、逐步升值，主要因为内地出口回升，带动贸易顺差增加。中国人民银行订定的美元兑人民币中间价或于 2013 年底趋近56.20，意味人民币汇价较 2012 年底上升 1.4%。 当局或增加人民币汇率弹性，将美元兑人民币的汇率波幅限制由目前的 1%扩大至 1.5%-2%。 随着内地经济回稳，以及预期房屋市场气氛改善，年内人民银行进一步放宽银根的压力得以舒缓。我们预计贷款基准利率年内保持不变，一年期贷款基准利率维持于 6%。 香港撇除存款证以外的离岸人民币存款增长会加快，以反映跨境人民币贸易结算增加及银行可能以高息来争取更多人民币存款。 人民币存款占香港总存款的比例，或由 2012 年底少于 10%升至 2015 年的 25%以上。届时人民币将取代美元长久以来在香港银行体系的地位，成为香港存款第二大主要货币。 人民币在国际间被广泛使用，更多公司选择以人民币作跨境贸易结算。2013 年人民币跨境贸易结算金额或上升约 20%，较香港与内地之间的贸易增长速度更快。