经济环境及投资偏好对家庭金融资产构成研究.doc

1、经济环境及投资偏好对家庭金融资产构成研究经济市场环境及投资偏好对家庭金融资产构成存在着不同程度的影响，在利率市场化和股市震荡的现行背景下，本研究选取 GDP 增长率与利率纳入研究框架，并对其进行量化研究，构建状态空间模型，利用家庭金融资产组合时间序列数据与经济周期时间序列数据进行定量分析，随后建立 Tobit 模型定量分析投资偏好对家庭金融资产构成的影响，研究得出不同类型的金融资产对宏观经济指标变动和外部冲击的敏感度不同，而股票基金作为风险资产敏感性更强，家庭的风险偏好程度与其风险性金融资产的持有比重呈正向相关关系。 家庭金融资产构成经济环境投资偏好风险资产 一、引言 随着经济的发展和金融市场

2、的完善，我国家庭金融资产构成发生了巨大的变化，从单一的依靠银行储蓄实现资产增值，到多元化投资理财方式的兴起，投资股票、基金、债券、房产等等，并逐步成为家庭资产支配的重要途径。家庭资产组合方式的多样化，资产投资行为日趋复杂化，随着家庭金融资产配置对经济影响的日渐深远，越来越多的国内外学者从不同的视角来研究家庭金融资产组合问题。 凯恩斯认为人们之所以愿意持有货币，是由预防动机、交易动机以及投资动机决定的。人们会根据利率的上升或者下降来调整自己在投资时所持有的货币量。Kimball（1991）的风险规避理论，家庭某方面的风险得到保障或降低后，会倾向增加其他方面的风险水平，以期获得更高收益。Golli

3、er（2001）研究发现，居民风险偏好程度的不同，会导致其持有的金融资产组合有所不同。 目前，针对经济环境及投资偏好综合因素对家庭金融资产影响的相关研究已逐渐得到国内学者的重视，并采用实证方法分析风险态度对投资行为的影响。Amick and McGibany（2000）通过实证分析发现，居民金融资产首先满足交易需求，这部分的利率敏感性不强，而用于满足投机需求的金融资产利率敏感性很强。袁志刚、冯俊（2005）研究发现：目前我国居民整体消费水平不足以及金融市场上风险性资产的缺乏，是由国内居民对风险的厌恶程度较高所造成的。陈学彬等（2006）发现中国居民家庭金融资产的配置行为会受到收入的不确定性、投

4、资的风险性、对风险的厌恶程度、以及利率的波动等因素的影响。 综上可知，国内外有关家庭金融资产在市场经济波动下的关联变动，以及家庭风险偏好对家庭金融资产结构变化的动态影响方面尚缺乏相关研究。本文试图通过宏观经济波动和家庭投资偏好对居民家庭金融资产结构变化影响作综合分析，阐述家庭金融资产构成与经济环境及风险偏好的敏感程度。 二、对居民家庭金融资产与宏观经济波动的描述 为简化分析框架，本文仅以居民购买股票基金所占比率代替家庭金融资产中风险资产的持有变动情况，并将风险偏好对家庭金融资产构成影响的变量简化为风险偏好及风险厌恶两种情况分析。由于宏观经济波动对家庭金融资产的影响要通过时间序列数据进行分析，而

5、家庭的风险偏好更多的是通过截面数据量化研究，故针对这两方面的因素进行分别研究。 本文选取 GDP 环比增速和一年期存款利率来反映宏观经济周期波动情况，通过 GDP 环比增速与利率波动变化对家庭金融资产构成影响进行统计描述。GDP 环比增速与利率变动变化基本呈现同方向变动趋势，但是利率波动总是后于 GDP 到达峰顶和峰底，二者的变动具有一定的时滞性。分析可知，在 2007 年以前 GDP 环比增速总是大于一年期存款利率，而2008 年一年期存款利率首次突破 GDP 环比增长率，2011 年以后 GDP 环比增长率出现低位徘回状态，存款利率也呈不断下降趋势。 根据中国人民银行 2004 年第一季度

6、至 2015 年第四季度的城镇储户问卷调查报告，关于居民的消费、储蓄、购房及投资等意愿占居民家庭资产比值的波动情况，整理作出变动趋势如图 1 所示。不难看出，从2004 年到 2007 年，居民购买股票基金的意愿呈波动式上升趋势并一度超过了储蓄意愿所占比例，而在 2009 年次贷危机爆发前，居民购买股票基金的意愿就不断下降，并一度跌至 10%以下，2010 年以后，由于国内经济形势趋于平稳，居民购买股票基金意愿的波动幅度相对比较平缓，并维持在 25%以上。居民的储蓄意愿在 2005 年第 1 季度达到过 40%，然后一直下降到 2007 年第 4 季度 21.2%的最低点，此后上升至 2008

7、 年第 4 季度的 44.8%，并一直维持在 40%以上的高位；居民的购房意愿在 2004-2015 年间缓慢下行，从开始的 20%以上下降至 15%左右，经济的不景气导致房地产行业的低迷；总体来看，居民消费意愿也是一路下行的，虽然从 2007 年第 4 季度 2009 年第 1 季度期间有过反弹，达到了最高点29.6%，此后又一路下行，并基本维持在 20%以下的低位。 三、经济市场环境与风险偏好对家庭金融资产构成的计量分析 （一）经济市场环境与家庭金融资产构成的相关性分析 （二）家庭风险偏好对金融资产组合的定量分析 针对 Tobit 模型，假设其模型形式如下： 由实证分析结果易知，在 1%的

8、水平下，风险偏好以及风险厌型指标对居民持有风险性金融资产占家庭金融资产的比重有着显著的影响。风险偏好指标对股票基金市场的参与情况有着显著的正向影响，其对风险的心理承受能力较强，因此在进行家庭金融资产组合的配置时，为追逐高的投资回报会主动承担相应的高风险，更加偏好于高风险、高收益的股票资产，因此风险偏好型的家庭金融资产构成中购买股票基金的意愿更高。而风险厌恶指标对股票投资参与的可能性有着显著的负向影响，其在进行投资时会尽量规避潜在的损失可能性，投资于一些稳健型的保值金融产品，由于股票基金固有的高风险性，收益的不确定性，因此风险厌恶型的投资者会尽可能少量持有股票基金，并减少在家庭资产中的构成比例。

9、 四、结论 居民家庭金融资产构成中各类型的资产对不同宏观经济指标的敏感性是不同的，储蓄存款比例对 GDP 增长率比较敏感，而持有股票比例的变动相对宏观经济指标并不敏感。 根据对受访家庭风险态度调查的研究，结果表明我国居民的风险态度主要以风险厌恶型为主，风险厌恶型的家庭占样本家庭总量的 60%。受风险态度的影响，家庭对风险的偏好程度与其风险性金融资产的持有比重呈现正向相关关系，家庭的风险态度为风险偏好型时，其持有的股票基金资产占家庭金融资产的比例较高，居民的风险态度为风险厌恶型时，其持有的股票资产占家庭金融资产的比例较低。 宏观经济市场环境和居民家庭投资偏好很大程度上影响着家庭金融资产配置，我国

10、的宏观调控对居民储蓄存在较大影响，并对购买股票基金意愿也会形成一定刺激作用，政府可在不同的经济周期采取相应的调控改革，促进家庭的资产配置多元化。 参考文献： 1Hanison Hong，Jefl&ey DXubik，Joemy C.Stea Social Interaction and Stock-Market Participadon.Journal ofFinance2004，59（1）：P137-163. 2Chxistian Gollier. Wealth Inequality and Asset Pricing.The Review of Economic Studier.2001，68（1）：P181-203. 3袁志刚，冯俊.居民储蓄与投资选择：金融资产发展的含义.数量经济技术经济研究，2005（1）：34-49. 4吴卫星，齐天翔.流动性、生命周期与投资组合相异性中国投资者行为调查实证分析.经济研究，2007（2）：97-110. 5徐梅，李晓荣.经济周期波动对中国居民家庭金融资产结构变化的动态影响分析.上海财经大学学报，2012（14）：54-60. 6邓可斌.中国个人投资者风险偏好与资产选择研究.暨南大学博士学位论文，2006. 7史代敏，宋艳.居民家庭金融资产选择的实证研究.统计研究，2005（10）：43-49.