绝对收益基金魅力.doc

1、绝对收益基金魅力6 月 12 日至 8 月 24 日的股灾中，所有相对收益基金悉数亏损，以获取绝对收益为目标的绝对收益基金平均上涨 0.47%，跑赢大盘 37.8 个百分点 嘉实绝对收益策略基金股灾中净值上涨 3.65%，基金经理严格贯彻股指期货对冲策略纪律，保证了基金盈利，嘉实旗下嘉实对冲套利同期也上涨了 1.25% 海富通阿尔法对冲 2014 年 11 月成立，是市场上第 6 只绝对收益基金，年化收益率达到 21.01%，如果能保持这个成绩，将成为绝对收益基金类中的一面旗帜 已有的 15 只基金总规模达 200 亿元，后续 20 只产品排队等待注册，一旦程序齐备，将次第发行，未来有望成为引

2、爆市场热度的新品种 七赔二平一赚已成投资铁律。即使经历过今年上半年的大牛市，一轮大跌袭来，早入市者的利润已多数被抹光，新入市者更是哀鸿遍野。那么，有没有例外呢？ 有！这就是正在崛起仍未为外人熟知的公募基金公司新产品绝对收益基金。经历了这波股灾后，嘉实首发，工银瑞信、华宝兴业、海富通相时而动的绝对收益基金，以极强的抗跌性及收益的稳定性傲视群雄，成为股灾中为数不多的挺立者。 这里所说的绝对收益基金不是指债基、货基这类投资于债市、货币市场的基金，更区别于之前各基金公司旗下以方向投资获取相对收益、业绩比较基准都含有市场股票指数的主动操作型股票基金（即普通股票型、混合型基金，以下称“相对收益基金” ）

3、，而是名称中带有 “量化对冲”字样，以获取“绝对收益”为目标，投资于股票市场和金融期货市场的一类基金，业绩比较基准是要战胜 “定期存款利率” 。 截至今年 10 月 27 日，市场上共有 15 只此类基金，今年三季度末规模达 200 亿元，各家申报发行待审核注册的同类品种还有 20 只，俨然有可燎原之势。 无惧股灾 跑赢大盘 37.8 个百分点 投资大师巴菲特有两条投资原则： 第一条，保住本金; 第二条，请永远记住第一条。在很大程度上，绝对收益基金的运作正是对这两条原则的践行。 运作的结果颇为令人满意，在千股跌停的极端市场中，绝对收益基金经受住了检验，完美阐释了保住本金的策略，且不仅跑赢大盘，

4、也完胜相对收益基金。 在 6 月 12 日到 8 月下旬的股灾期间，上证综指下跌 37.33%，同期相对收益基金净值回撤惨不忍睹，绝对收益基金净值却平均上涨 0.47%，跑赢大盘 37.8 个百分点（见表 1：绝对收益基金抗跌性突出） 。 不怕不识货，就怕货比货。绝对收益基金大幅跑赢相对收益基金。普通股票型基金净值平均下跌 42.39%，混合型基金平均跌幅 40.17%。固然普通股票型基金有最低 80%的仓位限制，不能空仓应对市场下跌的系统性风险，是净值回撤的原因之一，但混合型基金仓位灵活、最低时甚至可以空仓，两类基金都有如此大幅亏损，背后祸首就是难以逃脱的市场系统性风险。超过 40%平均回撤

5、的含义是，在 6 月 12 日申购的投资人，平均亏损都超过 40%。而申购绝对收益基金，众人皆亏时，自己还能有微利，远胜相对收益基金。 股灾期间，绝对收益基金中最差、最牛品种，都远胜做得最好的相对收益基金。绝对收益基金中业绩最差者，同期亏损 2.36%。相对收益基金中的普通股票型、混合型中业绩最好者分别下跌 26.28%、11.71%，两类基金的冠军都跑输绝对收益基金的垫底者，净值回撤不在一个数量级上。投资人如果运气较差，选中了相对收益基金中的熊基，普通股票型、混合型中最差熊基净值亏损分别是 56.54%、59.28%，超过腰斩的节奏。绝对收益业绩最牛者盈利 3.65%。 股灾中盈利 3.65

6、%的是嘉实绝对收益策略基金。目前嘉实旗下共有两只绝对收益产品，成立最早的嘉实绝对收益策略，也是业内打响绝对收益基金第一枪的基金，在股灾中表现最强，另一只是嘉实对冲套利同期上涨了 1.25%（见表 2：股灾中绝对收益抗跌基金） 。 嘉实绝对收益策略在股灾中盈利，源于对投资纪律的坚决贯彻。绝对收益基金股灾中跑赢大盘的诀窍是，做好股票配置后，用股指期货对冲掉股票仓位，规避市场下跌的系统性风险。这就要求基金经理有量化投资经历，此基金有两位经理，刘斌是其中之一，此前在其它基金公司曾是量化投资总监。 按股票仓位和全部持股计算嘉实绝对收益策略，如果没有股指期货的对冲，基金净值无论如何都将亏损。按照仓位计算，

7、嘉实绝对收益策略一季度末、二季度末股票仓位分别是 68.31%、43.92%，用最小值43.92%作为 6 月 12 日的股票仓位，乘以同期上证综指 37.33%的跌幅，基金净值跌幅将达 16.40%。按照持有股票来计算，嘉实绝对收益策略二季度末的股票都没能躲开后续市场下跌，有占比五成的股票同期跌幅超过40%，跌幅超过 50%的占比近两成，更有两只跌幅超过 60%。以各只股票跌幅及仓位匡算，对净值造成的影响将达 36.06%。无论是亏损 16.40%或亏损 36.06%，都将是实实在在的亏损，而这只基金实际上盈利 3.65%，源于股指期货的对冲盈利。 股指期货对冲股票多头仓位，保证了基金的盈利

8、。今年一季度末、二季度末，嘉实绝对收益策略持有卖出股指期货的配置占股票仓位 99%，如果发生系统性风险，持有的股票下跌产生亏损，配置的股指期货获得的盈利可以用来弥补亏损。如果两位基金经理配置的股票优于指数，将有超额收益，就是这样的对冲，将超额的 3.25%盈利保存下来。而相对收益基金，没有对冲抵扣大盘下跌 37.33%的风险，即使跑赢指数 26 个百分点的业绩最好基金，同期也亏损 11.71% ，亏损却实实在在压在投资人头上。 张琦管理的第二只绝对收益基金嘉实对冲套利同期盈利 1.25%，也是99%的股指期货对冲仓位保护股票仓位。二季度末时，机构持有这只基金全部份额的 90.11%，几乎是机构

9、锁仓的基金了。 嘉实这样的老牌基金公司绝对收益品种出彩，新基金公司的产品也毫不逊色。 中金绝对收益策略成立于今年 4 月下旬，这是新公司中金基金公司发行的第三只基金，股灾中净值上升 1.73%。截至 10 月 27日，这只新基金累计单位净值 1.047 元，即初始认购人投资收益是4.7%。这只基金发行时，正是股票市场热情似火、新基金发行疯狂的时期，与其成立时间接近的混合型基金，累计单位净值均在 0.90 元以下，认购者亏损都超过了 10%。放眼到全部绝对收益基金，截至 10 月 27 日除了一只累计净值低于 1 元，其余品种都在 1 元以上，这意味着初始认购的投资人，账面都是盈利的。 年化收益

10、 最高达 21.01% 绝对收益基金短期收益如此，时间延长到一年以上，年化收益魅力如何？成立一年以上或接近一年的绝对收益基金中，有 3 只年化收益超过 10%（见表 3：绝对收益基金年化收益对比） ，作为行业先驱，他们肩负着为后续产品趟路的责任，这样的收益投资人也该满意。 相比之下，相对收益基金中的混合型基金，近 20%的基金从成立以来年化收益低于 10%，更有 8 只虽然成立达 5 年以上，但累计净值仍旧低于初始 1 元面值，认购的投资人牢牢被套其中。 业绩最好的海富通阿尔法对冲年化收益达 21.01%， 该基金 2014 年11 月成立，是市场上第 6 只绝对收益基金，如果能保持这个成绩，

11、将成为绝对收益基金类中的旗帜。此业绩比较基准是三年期定期存款税后利率，按照刚刚降息后的利率对比，比其它同类型基金的业绩基准高出1.25 个百分点。 这只基金的经理陈甄璞有着深厚的工科背景，曾担任复旦金仕达证券交易系统开发工程师、 IBM 中国有限公司高级业务咨询顾问，加入海富通后，从事量化研究。 今年一季度末，此基金还处在 6 个月的建仓期内时，股票仓位已经达到了 78.67%，牛市当中建仓非常积极。二季度末的 6 月 30 日，正是股市中最寒冷的时间，这只基金股票仓位已经猛减 24.54%，这个仓位水平，在同期混合型基金中，都处于绝对较低位置，即使如此低的仓位，陈甄璞还用 106%的反向股指

12、期货仓位抵御大盘下跌风险。及时减仓及股指期货的反向保护，使得基金在股灾中“留得青山在” 。第一季度内，净值上涨 4.51%，当时三年期存款税后利率年化 3.8%，一个季度内就超额完成全年目标。二季度内基金净值上涨了 10.69%。到现在，年化收益站在可与巴菲特匹敌的起点上，剩下要做的就是坚持多年保持这个业绩。 2014 年这只基金刚成立时，规模是 7.19 亿份，牛市中，资金追逐高风险产品，今年一季度末缩水到 2.31 亿份，6 月份开始的股灾让投资人认识到系统性风险的可怕，资金开始回流到绝对收益基金中，二季度末基金规模达到 3.29 亿份，规模开始增加。三季度净申购更加明显，包括前文所讲嘉实

13、绝对收益策略都实现净申购，海富通阿尔法对冲被净申购了 8.15 亿份，达 11.44 亿份，一个季度内规模增加了近 2.5 倍。 华宝兴业量化对冲 A、华宝兴业量化对冲 C 两只基金年化收益都超过12%。这是一只基金按照申购赎回收费方式不同，分成两个代码，都是经理徐林明管理，这又是一位有着量化投资经验的经理，有着主动操作及量化对冲的经验，同时还管理着公司旗下另外两只指数型基金及一只事件驱动主动股基。这两只绝对收益基金年化收益达12.98%、12.80%，2014 年底、今年一季度、二季度，股票仓位在85.3%、78.9%、63.15%，随着市场热度升温，基金在做着减仓操作，对应时间点，用股指期

14、货对冲占股票仓位分别为100.11%、98.99%、97.91%，使得这三个季度内各自收益分别是2.7%、5.45%、5.91%。今年第三季度，除了用股指期货对冲，更将股票仓位直降到 3.6%，保住绝对收益是根本，股灾中，这两只基金净值只回撤了 0.87%，持有人投资体验非常好。今年年初，机构投资者持有占比是10.29%，到中期持有比例就增加到 48.8%，近半数份额被机构投资人持有。今年第三季度，由于净申购，基金份额增加了两倍。 5 只基金规模过十亿 近 20 只产品待发 好的产品绝不是一枝独秀，而是要百花齐放。荒村野店少有客人愿意投宿，美食一条街、批发一条街，扎堆好做生意，其中商户均能得利

15、。相比于创新成功的分级基金、宝宝类货基，绝对收益基金目前还在打品牌阶段，但已初步获得市场认可。截至三季度末，已经出现规模超过 50亿份的大基金（见表 4：绝对收益基金规模排名） ，工银瑞信绝对收益 A高达 59.39 亿份，是市场上最大规模绝对收益基金，另外四只超过 10 亿份的基金分别是永赢量化、广发对冲套利、南方绝对收益策略、海富通阿尔法对冲，份额分别是 29.98 亿份、24.88 亿份、12.44 亿份、11.44亿份。 发行绝对收益基金的公司，既有老牌一线龙头嘉实、南方，也有中金、永赢这样的新公司，更有财大气粗的银行系公司如工银瑞信。在竞争的市场中，其它公司自然会急速跟上，根据证监会

16、披露的基金发行审批信息，目前至少有 20 只产品排队等待注册，一旦程序齐备，将次第发行。 待批待发基金中，老牌龙头公司华夏将发行三只产品，分别是安心绝对收益策略定期开放、安盈绝对收益策略定期开放、稳利策略对冲混合型发起式，从名称上判断，前两只是风格相近的产品，将是定期开放式基金，如果想投资，需在发行时认购，否则就要等到第二次开放时才能申购。老公司的产品还有广发绝对收益定期开放，南方畅享绝对收益、博时量化动态对冲定期开放、易方达量化对冲。工银瑞信并不满足于已有的产品，继续发行“工银瑞信绝对回报策略” ，同为银行系大公司，建信怎能落后，建信绝对收益策略定期开放也在待批中。新公司如中金、永赢已经占得

17、先机，创金合信、平安大华也将有新产品问世，平安大华还有两只产品待批复。 这二十多只产品成功发行后，市场绝对收益基金将达到 35 只，将是市场上一道独具魅力的风景线，随着投资人的逐渐成熟，对于此类产品的认可度提高，有可能成为继分级、货基后又一个成功的创新品种。 链接： 绝对收益基金 绝对收益基金与相对收益基金不同，不论大盘涨跌，都以获得盈利为目的。绝对收益基金的策略一般需要用到对冲工具，这是与传统基金单边做多最为本质的区别。 在国内，绝对收益基金最早的尝试者是私募基金，使用的策略主要有市场中性策略、相对价值策略、宏观对冲策略、事件驱动策略。四种策略相比，后面三种由于在私募中业绩表现一般，规模不能

18、太大等原因，少有公募发行。 随着股指期货和融资融券的推出，国内市场的对冲手段逐步丰富，使得获得绝对收益成为可能，公募基金纷纷发行了采用市场中性策略的绝对收益基金。 此类基金的普遍做法是，基金经理配置股票组合后，对于持有的股票，未来一段时间即使有超越大盘收益率的可能，同时为了防范市场整体下跌的系统性风险，做空股指期货，使股指期货头寸完全覆盖股票头寸，保证超越大盘收益的实现并盈利。 例如，基金经理配置完的股票仓位，预期未来一个月收益率将超越大盘 3%。配置股票后，立刻配置股指期货仓位以覆盖市场下跌对于股票仓位的影响。我们以一个月期间，大盘涨跌 8%来做例子。第一种情况，未来一个月，大盘不涨不跌，超越大盘 3%的收益率将是盈利;第二种情况，如果大盘下跌 8%，股票仓位获得收益将超越大盘 3%，只亏损了 5%，股指期货头寸上将盈利 8%，盈利 8%扣除亏损 5%，实际盈利 3%;第三种，如果大盘上涨 8%，股票仓位将盈利 11%，股指期货头寸下跌 8%，实际盈利还是 3%。也即，无论平盘，下跌，上涨，超越大盘的 3%都将以盈利的方式获得。