1、人民币汇率对股票价格指数的影响摘要文章利用 GARCH 模型度量人民币汇率与上证指数收益波动率，研究结果显示，ARCH 效应和外部冲击对波动的影响比较小，而 GARCH 效应比较大，波动持续性较强。人民币汇率波动率是影响上证指数波动的一个原因，另外，上证指数波动率也是引起人民币汇率波动的一个原因。关键词人民币汇率；上证指数；GARCH 模型 DOI1013939/jcnkizgsc201614089 1 引言 进入 2015 年 8 月，美元兑人民币的汇率（以下简称人民币汇率）呈现单边上涨的趋势，特别是 2015 年 8 月 11 日以及 2015 年 8 月 12 日这两个交易日，人民币汇率
2、直接跳空高开。时间来到 2015 年 11 月，人民币汇率开始打通上升的通道，涨势一发不可收拾，尤其是在 2016 年新年伊始那几天，人民币贬值的势头愈演愈烈，2016 年 1 月 4 日，人民币汇率中间价为 65032，跌破 65 关口，离岸人民币跌破 663，日内一度下跌超 600 点，创下五年以来最低值，1 月 5 日，人民币汇率继续下调 137 个点至 65169，这也是人民币中间价连续第 6 个交易日贬值，累计下跌 456点，1 月 6 日，央行在外汇市场强力干预，这才使得人民币贬值的趋势有所缓解。受到人民币贬值的影响，中国 A 股的信心也遭受到了严重的打击，1 月 4 日，上证指数
3、大跌 686%，当天沪深 300 指数两次触及熔断线，诱发上交所和深交所当天提前收盘，1 月 7 日，上证指数又迎来深度大跌，收盘时指数下跌 704%，当天的交易时间只有 15 分钟，创下了 A 股有史以来最短的交易时间。种种的情况表明，人民币汇率对 A 股的走势来说是一个越来越重要的因素，为此，文章特研究人民币汇率对股价的影响。 3 实证研究 31 数据来源 为了研究人民币汇率对股票价格指数的影响，文章选取美元兑人民币的汇率以及上证指数作为指标变量，这两个指标变量的数据分别来源于中国人民银行以及同花顺交易软件，研究样本区间为 2015 年 8 月 12日至 2016 年 1 月 20 日，除
4、去节假日以及国家规定的统一放假时间，一共获取了 216 个数据。为了降低数据的异方差，文章对人民币汇率和上证指数序列进行了对数化处理，采用对数差分法计算得到两者的日对数收益率，其中用 Rexchang 代表人民币汇率收益率，用 Rindex 代表上证指数收益率。 32 基本统计特性分析 从表 1 可以看出，两个收益率序列的峰度都大于 3，人民币汇率收益率在偏度上表现为右拖尾，上证指数收益率表现为左拖尾，JB 统计值显示两个序列不为正态分布，呈现尖峰厚尾特征，符合建立 GARCH 模型的初步条件。 33 平稳性检验 为了满足 GARCH 模型的构建，我们对这两个收益率序列进行平稳性检验，检验结果
5、如表 2 所示。 从表 2 可以看出，这两个收益率序列在统计上都拒绝原假设，也就是说不存在单位根，都是属于平稳序列。 34GARCH 模型波动度量结果及分析 根据以上的分析结果，采用 GARCH（1，1）模型度量人民币汇率以及上证指数收益率序列的波动率。 代表 ARCH 项系数， 代表 GARCH 项系数，根据模型参数结果如表 3 所示。 从表 3 的结果来看，这两个序列 值与 值之和都是小于 1，在统计学上是显著的，其中，两序列波动率的 值较小，反映 ARCH 效应和外部冲击对波动的影响大小， 值较大反映 GARCH 强烈，条件方差的冲剂较为持久，波动持续性较强。两收益率序列波动模型参数 和
6、 之和小于并接近于 1 则反映了外部冲击对其波动的影响具有持久性。 模型结果显示 AIC 和 SC 值较小，可以认为该模型较好拟合了样本数据。文章进一步对 GARCH 模型估计结果进行了 ARCH LM 检验，发现残差序列已不再存在 ARCH 效应，有效消除了条件异方差。 35 格兰杰因果检验 从表 4 可以看出，对人民币汇率以及上证指数收益率之间做了格兰杰因果关系检验，检验结果显示人民币汇率波动率是影响上证指数波动的一个原因，同时也得出，上证指数波动率也是引起人民币汇率波动的一个原因。 4 结论与政策建议 文章利用 GARCH 模型度量人民币汇率与上证指数之间波动率，研究结果显示，ARCH
7、效应和外部冲击对波动的影响比较小，而 GARCH 效应比较大，波动持续性较强。人民币汇率波动率是影响上证指数波动的一个原因，另外，上证指数波动率也是引起人民币汇率波动的一个原因。 根据分析出来的结果，做出了如下的政策建议： （1）我国外汇市场与股票市场之间的联动性越来越强。监管层在制定外汇政策时，不可忽视人民币汇率对股票市场的影响，同时，政府在实施资本市场政策的时候，也要将人民币汇率这一因素考虑进来。 （2）利用外汇政策来促进资本市场的发展。既然人民币汇率会对资本市场产生影响，这个影响既有反向的，也有正向的，我们应该发挥外汇市场的正向作用，利用它来诱导资本市场的发展。 作者简介陈肯界，广东潮州人，目前供职于广东科技学院财经系，讲师。研究方向：金融政策与理论；文超，广东科技学院，讲师。
