人民币入篮SDR，影响几何.doc

1、人民币入篮 SDR，影响几何2015 年 12月 1日，国际货币基金组织（IMF）正式宣布，人民币于2016年 10月 1日加入特别提款权（SDR） 。历时上一轮评估整整五年，IMF终于批准人民币加入 SDR。人民币进入后 SDR时代，中国站上国际资本市场的舞台，这一次，将会带来哪些改变？另外，有人曾预期加入 SDR后，人民币将更加坚挺，而事实是，这一个多月来人民币正在不断贬值，对此，专家们如何解释？ 人民币国际地位获得提升 赵蓓文 改变并非一时一刻 20 世纪 60年代初爆发的美元第一次危机，暴露出以美元为中心的布雷顿森林体系的重大缺陷。为了让布雷顿森林体系继续运转，1968 年 3月，由“

2、十国集团”提出了特别提款权的正式方案。1969 年，国际货币基金组织（IMF）创设特别提款权（Special Drawing Rights，简称 SDR） ，其含义是兑换“可自由使用”货币的权利，它是成员国除“普通提款权”外在 IMF可以获得的储备资产补充，与黄金、外汇等其他储备资产一起构成国际储备。SDR 也被 IMF和一些国际机构作为记账单位。 1974 年，IMF 开始采用 16种货币组成的篮子来给 SDR定价，以使SDR尽量靠近国际上各种主要货币的平均币值。用 16种货币显然太复杂了些。欧元区建立后，SDR 篮子简化成了四种货币：美元、欧元、英镑、日元。IMF 的例行审查通常是每 5年

3、一次，主要内容是 SDR货币篮子的货币构成及权重。 那么，SDR 究竟有什么用呢？IMF 依据各成员国缴纳份额的比例进行SDR分配，SDR 的持有国可以在发生国际收支逆差时，动用配额向基金组织指定的其他成员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还 IMF的贷款并支付利息。特别需要指出的是，SDR 与普通提款权不同。普通提款权必须在 35 年内偿还，而 SDR归会员国无条件所有。SDR 仅限于在会员国的官方转账中使用，私人和企业不得持有和使用。SDR 严格限于解决国际收支平衡问题，不能用于贸易和非贸易支付，更不能用于兑换黄金。 人民币加入 SDR以后，SDR 货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日

4、元、英镑五种货币，人民币在 SDR货币篮子中的权重为 10.92%。 从短期来看，人民币加入 SDR不会立即引发资金流向人民币。但长期来看，人民币在国外可以直接使用，如用于境外旅游、购物、投资，既降低了汇兑成本，也增加了便利性，因此会有资金流向人民币。 人民币加入 SDR篮子，一方面，这是 IMF对人民币国际化的认可，另一方面，这也是中国履行承诺进一步实施金融改革、加快对外开放步伐的表现。随着人民币国际化程度的不断提高，会进一步加快资本项目开放的进程，加速境内外的资本流动。为了避免“将鸡蛋放在同一个篮子里” ，各国也会分散汇率风险，在其外汇储备中持有人民币，对于人民币的需求增加，人民币和其他国

5、家的双边货币互换安排也会增加。 对于普通投资者而言，随着各国投资者对中国资产配置需求的持续上升，全球债券基金也会增加以人民币计价的资产；这会形成一定的压力，倒逼中国开放债券市场，进一步推动中国金融改革，扩大金融市场的开放程度。但这一过程将会是循序渐进的，不会立时立刻发生突变。 人民币会更坚挺 OR会贬值 人民币加入 SDR以后，随着国际市场上对人民币需求的增加，人民币在贸易结算中会发挥出越来越重要的作用。由于采用人民币计价可以避免一定的汇率风险，因此人民币在跨境贸易中的使用会大大提高。特别是在中国与其他国家的双边贸易中，为了降低汇兑成本，双方会更加愿意采用人民币作为计价和支付手段，目前对外贸易

6、中美元独占鳌头的现象会有所改变。 中国不仅是全球最大的经济体之一，也是一个消费大国，人民币加入 SDR以后，在大宗商品交易中，许多大宗商品也会采用人民币计价，中国在大宗商品的定价权上也会具有一定的话语权。 人民币加入 SDR会推进中国与周边地区的区域经济合作，促进双向投资。一方面，对外开放程度的提高有利于中国进一步吸收外资，购买国外技术和专利的使用权；另一方面，由于企业和居民进行海外投资的便利性增加、汇兑成本下降，会进一步提高中国进行境外投资、国际采购和企业兼并收购的便利性，有助于中国企业“走出去” ，为中国积极参与全球经济一体化提供一定的条件。 但我们必须认识到，人民币加入 SDR在目前来说

7、还是象征意义大于实际意义。因为 SDR是一种信用发行的账面资产，本身并无内在价值，只能作为国际清算的合法手段。同时，这一行为对人民币汇率的影响也莫衷一是，各有各的说法，有些学者认为人民币币值会更加坚挺，有些学者认为会促进人民币贬值，有些学者认为会增加人民币汇率的波动性。因此，对于近期人民币汇率的连续下跌，我们不必过于吃惊。一方面，人民币入篮 SDR在目前更多的只是象征意义，另一方面，人民币贬值具有客观的现实基础。在笔者看来，这一阶段人民币汇率的波动与加入 SDR并没有内在的因果关系。 可以肯定的是，人民币加入 SDR可以提高人民币的国际地位，推动中国积极参与全球经济治理。 金融市场改革攻坚的信

8、号 李桂花 SDR 货币篮子的组成货币必须是 IMF成员国货币或是成员国组成的货币联盟所发行的货币，并且必须满足两个基本条件：商品和服务贸易规模、可自由使用货币。2010 年中国因为不符合第二个条件而被拒绝纳入篮子。其后，中国政府显示出强烈的希望加入 SDR的意愿。 过去五年来，我国加快推进金融改革，并根据 IMF对于人民币入篮的建议，有针对性地采取了改革措施。7 月 14日，人民银行宣布境外央行、国际金融组织、主权财富基金可以运用人民币投资银行间市场，同时建立了跨境人民币收付清算系统（CIPS） ，并研究推动 QDII2，这些措施和 2014年“通车”的沪港通打通了境内外资金的流动渠道，有助

9、于外国央行对冲人民币作为储备货币的风险。8 月 11日，人民银行调整人民币汇率中间价形成机制，正式落实了有管理的浮动汇率，使得人民币汇率形成机制朝着市场化方向迈进。10 月 8日，我国正式宣布采纳 IMF数据公布特殊标准（Special Data Dissemination Standard， SDDS） ，同时同意为 IMF官方外汇储备货币构成（COFER）提供季度数据，提高了宏观经济统计数据的透明度、可靠性和国际可比性。10 月 9日，财政部宣布从四季度起，按周滚动发行三个月记账式贴现国债，满足了 SDR篮子货币经营和操作的需要。 这一系列的密集操作，显示了中国政府加入 SDR的决心，同时

10、，也体现了借对外开放促国内改革深化的战略方向。人民币加入 SDR，这是一个信号，体现出中国融入国际金融市场的意愿，和融入以美元为主的全球化市场经济体系的决心。后面必然会有更进一步的更实质的国际合作。人民币融入 SDR只是一个开始。预计中国与美欧在金融市场方面会有更进一步的合作。 笔者预测，人民币加入 SDR后，将有三方面的影响： 降低人民币汇率风险 在人民币加入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子之后。长期看，境外主体投资人民币资产的热情有望上升，境内主体“走出去”投资的需求也在加大。 关于人民币加入 SDR，有一种误区认为会增加汇率风险。主要是因为资本项目可兑换的改革力度将加强，而一

11、旦国际资本可自由进出中国，中国的汇率风险和金融市场风险将会增大。这种观点未免本末倒置。 首先，中国只要推行改革开放的政策不变，资本项目可兑换是必然的，是早晚的事儿。总是说中国汇率管理能力不行，但越是拖久了，越不行。关键在于金融机构抗风险能力和金融监管能只有在真实的演练中才能锻炼出来。汇率风险也一样。当然不是说要不顾稳健、无序开放，要量力而行自我保护。 其次，对于加入 SDR来说，并不是说加入了才要开放资本项目，相反，是中国政府想放开资本项目，但又担心由此带来的汇率风险，才会积极申请加入。从这个角度看，入篮就不是增加汇率风险的问题，而是中国金融开放过程中的一个战略部署，是争取国际支持的一个举措。

12、 还有个误区是认为加入 SDR代表人民币走向国际货币霸权的一个里程碑。这种说法未免过于乐观了，同时体现的是狭隘的民族情绪。国家主权货币的实力是依托于国内的政治经济军事全方位的，当前，美国各方面的优势地位不是短期就能超越的；更关键的是，这种“斗争”思维与当前中国融入国际社会的需要格格不入，不利于中国与国际金融和经济市场接轨，从而实现真正的市场化。 在相当长时期内，中国不应该定位在赶超和主导，而是应该融入和共融，即以自身的实力获得平等和尊严，同时以共融的心态促进国际和平。也只有以这种心态，中国的实力提升才能被国际社会所接纳，才能在金融市场开放中获得宝贵的国际支持和协作。 这里需要指出的是，笔者是针

13、对加入 SDR举措后，中国金融和货币政策长期走向进行分析和解读。并不是说加入 SDR后，人民币汇率的风险就消失了。汇率风险一直存在，而且越来越紧迫。加入 SDR就是为了在国际社会给人民币信用一个有力的支撑。2015 年 12月到 2016年 1月，人民币汇率暴跌，似乎与人们的预期不符，但在笔者看来，这正是对现有汇率风险的释放，是乘人民币货币资产信用提升之际，释放之前积累下来的风险。 入篮是对民营金融企业的 WTO 经济转轨以来，我国的金融改革已经严重滞后于经济改革，不但效率低下，还影响了实体经济的转型和产业升级。因此，金融改革已经刻不容缓。 2015 年 10月 24日，人民银行在降准、降息的

14、同时，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，实现了利率自由化。当前，利率市场化已经基本完成，现在关键的问题在于国内金融市场对民营企业开放程度不够。一直以来，有很多学者强调开放民营金融会带来监管的风险。其实，这是误导。首先，监管不是目的，不能因噎废食；其次，真正难监管的从来不是民营企业，而是国企。因为国企的预算软约束，很难倒闭，从退出机制上就已经限制了监管的底线。所以，开放民营金融不但不会增加金融风险，反而会降低。 但是为什么金融市场对于民营资本一直不能开放呢？回顾一下加入WTO之前，中国市场不对民营开放就明白了。改革到了攻坚阶段，只能以开放促改革，否则，民营企业是没有足够的和

15、垄断集团的对等谈判地位的。因此，加入 SDR，有利于金融市场对民营机构开放，这是以融入国际金融社会促进国内金融改革深化的一招好棋。 监管将创新，增强对实体经济的服务 加入 SDR显示了金融开放的决心，同时更体现了融入国际市场经济体系的决心，这也是为什么各国会支持人民币在没有实现资本项目可兑换的条件下，作为自由货币来加入篮子的主要原因。毕竟，一个开放的、市场化的中国，对整个国际经济体系都是有利的。另外，如果中国在金融开放过程中出现金融风暴，以中国当前实力是难以承受的，而以中国的体量，各国就要冒一同卷入的风险。因此，人民币加入 SDR，既是对现有改革开放成果的国际社会的一个认可，也是对未来继续改革

16、开放的一个支持信号。 当前，一个能够将资源配置到真实创造效益的实体经济上的金融体系，是中国最需要的。而这样的金融体系，就必须对民营企业开放，并且，让市场化在股票市场和债券市场中起主导作用，使各行业的利润回归真实。这方面的难度的在于：一是既得利益集团对打破垄断的阻碍；二是金融市场推进市场化过程中的稳定问题。而加入 SDR以后，无形中，中国政府已经设了一个 5年-10 年的资本项目可自由兑换的时间表，这样一来也就以开放倒逼了改革的进度。预期监管方面将有重大创新，从考核机制、放开准入、规范经营、业务创新、混业经营等各方面会体现出市场化的力度。 以上三点，预测了人民币加入 SDR以后的三个领域的影响。

17、并不等于说没有风险甚至危机，只不过，笔者认为风险和危机是本来就存在的，入篮只是增强了紧迫感而已。 上海国际航运中心建设的新机遇 徐美芳 航运业具有国际化、资本密集型和高风险性等特点，人民币入篮SDR，将会对上海国际航运中心建设产生比较深远的影响。 2009 年起，中国连续多年保持全球最大货物出口国，进出口占全球货物贸易的 10%以上。这为人民币入选 SDR货币篮子提供了重要基础条件。必须承认，从分工角度来看，这也是上海国际航运中心建设的一个重要成果。因为运输是货物贸易得以实现的重要一环。 21 世纪以来，上海国际航中心建设取得了一系列成就。如 2005年、2010年起，上海港先后连续多年保持货

18、物吞吐量和集装箱吞吐量世界第一；2007 年洋山深水港三期一阶段工程完工；2015 上海位列世界国际航运中心第六位（按新华?波罗的海国际航运中心发展指数） 。正是上述建设成果推动中国连续多年保持全球最大货物出口国地位。因此，人民币入篮 SDR也是对上海国际航运中心建设的认可。 中国（上海）自贸区建设和科创中心建设进一步加快了上海国际金融中心和国际航运中心建设，上海不仅努力当好中国改革开放排头兵、创新发展先行者，在世界经济城市节点中的地位也进一步提高，上海港在国际货物运输中仍将扮演重要角色。作为世界上最大的出口国和第二大经济体，包括人民币的 SDR必将有利于国际贸易结算和金融交易。 航运金融、法

19、律、信息咨询、政策研究等高端航运服务业是上海国际航运中心建设的短板，也是上海国际航运中心建设的重点和难点。得益于中国（上海）自贸区建设和国际金融中心建设，航运金融近年来也有了一定的发展，如融资租赁、PE 渠道发展迅速，但与伦敦、纽约、新加坡等国际航运中心相比，上海航运金融业发展仍有待进一步提高。 人民币入篮 SDR则提供了一个千载难逢的历史机遇。第一，以人民币结算的航运保险费规模将进一步提高。长期以来，航运保险业务对人民币自由兑换没有刚需，原因是航运保险“投保币种即赔付币种” ，但大量保源流向国际承保人导致大量航运保费以美元结算。人民币入篮 SDR，有助于国际承保人对人民币认可，增加使用人民币

20、结算的可能性。第二，扩大船舶融资市场规模。2014 年，全球航运融资规模中，银行融资占比进一步降低，但从国内来看，该融资渠道仍占 26%左右规模，市场融资水平仍较低。人民币入篮 SDR，从进口租赁层面讲，人民币计价功能将逐步扩大，船舶跨境租赁可以采用人民币计价，将规避汇率波动风险，降低购买成本；从出口租赁层面讲，如人民币成为其他国家央行的主要储备币种，船舶出口租赁可直接使用人民币结算，不需要采用一些繁琐的金融衍生工具规避汇率风险。 必须指出的是，上海国际航运中心建设要实现上述突破，关键是航运业未来的定位和作为，人民币入篮 SDR只是提供了机会。从这个意义上讲，人民币入篮 SDR即是一种机遇，也是一个起点。 编辑：郑宾