工程机械行业大幅洗牌 三巨头同步扭亏为盈.doc

1、1工程机械行业大幅洗牌 三巨头同步扭亏为盈11 月 10 日，三一重工（600031.SH）以应收账款为基础资产设立的资产支持专项计划（ABS）正式对外发行，总发售规模 13.15 亿元。这也是工程机械行业首单应收账款 ABS。 数年前被外界视为毒瘤的巨额应收账款，现已成为工程机械企业融资新渠道。不过，持续下跌 4 年之后，工程机械行业生态悄然改变，能否持续反弹仍需谨慎观察。 市场触底，但过度竞争遗留包袱沉重 10 月底，工程机械三巨头纷纷交出令市场惊喜的成绩单：徐工机械（000452.SZ）净利润增长近 8 倍，比上年同期实现扭亏为盈;三一重工扭亏为盈，挖掘机销量同比翻番;中联重科（0001

2、57.SZ）经营性现金流终于实现了近三年来的首次转正。但对比曾经辉煌的业绩，它们如今的表现依然惨淡。以中联重科为例，从 1992 年至 2012 年，中联重科曾经取得连续 20 年接近 60%的复合增长率。 湖南浏阳原某工程机械配套件企业的生产车间，如今已卖给一家种子企业。 2012 年，全部 14 家上市工程机械整机制造商全年营收 1738 亿元，同比下滑 10.98%。此后节节下滑，2015 年全行业市场销量同比上一年下滑超过 40%，且是自 2012 年市场下滑以来幅度最大的一年。 比市场下滑更可怖的是过度竞争所遗留的沉重包袱。激进销售政策导致应收账款乃至呆坏账高企。据统计，2013 年

3、，全国 15 家工程机械上2市企业合计应收账款为 819.6 亿元，占总营业收入的 54%。产能大扩张后，行业整体产能严重过剩。截止到 2015 年年底，国内工程机械市场设备保有高达 700 万台，但是，当年全国工程机械销量仅 13 万台，不足 2011年 43.5 万台销量的三分之一。 各企业员工人数也持续下降。资料显示，三一重工员工人数不足 2万人，已少于高峰期的三分之一。中联重科 2016 年半年报称，人员优化分流是其当期净利润大幅亏损的主要因素之一。 面对行业的持续下滑，各企业纷纷收缩产能、加强风控，调整信用销售政策，回收设备账款。据中国经济周刊记者了解，从 2012 年开始，中联重科

4、就开始大幅度收缩信用销售政策。即便是今年三季度市场回暖，中联重科工程机械板块一位负责人也表示， “公司销售政策依然从紧，严控风险。 ” 兴业研究分析师雷肖依称，由于行业整体对以往激进的信用销售策略进行调整，2016 年三季度末机械行业应收账款占比为 19.06%， 创2012 年以来同期新低。 同时去库存成效初步显现，同期存货占比也同比回落 1.17 个百分点至 17.49%。 对于当期市场，各巨头的预判显示出相当程度的一致。在今年 5 月召开的年度股东大会上，中联重科董事长詹纯新接受中国经济周刊记者采访时表示，下半年触底的概率很大，但是工程机械行业高增长的时代已经一去不复返了。 三一重工副董

5、事长兼总裁向文波也表示，工程机械行业的困难时期已经过去，公司盈利能力逐步恢复。 3行业持续洗牌，110 多家挖掘机企业只剩 20 多家 “经过这一轮行业大洗牌，不少曾经业绩不错的企业也倒下了，有些企业则放弃了部分产品线。 ”三一重工总裁办主任陈静说。 工程机械红火时，行业内企业大幅扩展产品线，如国内推土机第一品牌山推股份陆续斥巨资先后进入起重机械、路面机械和混凝土机械等领域。以土方机械为主的广西柳工集团通过收购、增资的方式，控股上海鸿得利重工股份有限公司，进入混凝土机械行业。 不仅如此，跨界杀入者也不乏如五粮液、吉利、熔盛重工与吉峰农机这类“大咖” 。行业整体产能迅速过剩， “新人们”薄弱的行

6、业积淀也使之成为市场寒冬中最先被“冻死”的寒号鸟。例如，挖掘机是工程机械行业的第一大产品，也是各企业最想分一杯羹的产品。然而，据了解，到 2016 年 10 月，全国挖掘机生产企业已经从 110 多家下降至 20 多家。 剧烈洗牌之后，活下来的企业占据着更高的市场份额，市场集中度进一步提升，强者恒强的格局逐渐凸显。 分产品来看，尽管徐工、柳工等均杀入混凝土机械领域，但时至今日，三一重工与中联重科依然占据 80%以上的市场份额;2015 年度数据显示，列入统计的主要汽车起重机生产企业销量分化较为严重，排在前三位的徐工、中联重科和三一重工三家总销量占整个汽车起重机市场的83.5%。三一重工的挖掘机

7、一枝独秀，不仅远超国内同行，把国际巨头卡特彼勒和小松也甩在身后。陈静称， “到 10 月份，三一重工的挖掘机市场占有率已达到 24%”，而其 2010 年的占有率只有 8.5%。 数万亿元的基础设施投资托底，工程机械行业有望稳健复苏 4工程机械行业“十三五”规划预测，到 2020 年我国工程机械在国内外市场的销售额将达到 6500 亿元，这比 2015 年全行业 4570 亿元的销售额超过近 2000 亿元。 重金砸入的基建设施无疑是工程机械回暖的第一驱动力。10 月 13 日，财政部等 20 部委联合发布第三批 PPP 示范项目共 516 个，计划总投资金额达 11708 亿元。其中，市政、

8、水务和交通等依然是 PPP 模式推广的重点领域，也是需要大量工程机械设备的领域。 更大的利好是，国家发展改革委、交通运输部联合印发交通基础设施重大工程建设三年行动计划指出，20162018 年，拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目 303 项，涉及项目总投资约 4.7万亿元，其中 2016、2017、2018 年分别为 2.1 万亿、1.3 万亿、1.3 万亿元。 与此同时，机械的自然淘汰周期也让行业缓慢复苏。工程机械设备的淘汰周期约为 8 年。从 2008 年设备销售高峰至今，大量设备需要更新换代。根据 GB 208912014 规定，2016 年 4 月 1 日起，停止销售装

9、有国柴油机的工程机械。这一强制标准也将让大量现有设备退出使用，为新设备腾出空间。 此外，中联重科上述工程机械板块负责人认为，行业主要企业这几年都在极力去库存， “到今年，市场存货基本出清了，这也是三季度市场回暖的一个重要原因。 ” 尽管业绩如期好转，但各大企业对未来市场增长的预测均趋于保守，中国经济周刊记者采访的多位业内人士均指出，2017 年最好的状态5可能是实现 10%左右的增长。 即便工程机械回暖复苏，也难以支撑巨头们的大目标。如三一重工2015 年其营业收入为 233.67 亿元，而其 2011 年营业收入达 507.76 亿元，要重回巅峰成为几乎不可能的任务。按其新的战略规划，军工与住宅产业化将是公司的两大方向，目前已取得实质进展。 今年，中联重科原拟收购全球第五大工程机械制造商特雷克斯，若收购成功，两者合计营收达 700 亿元，却功败垂成，使其战略布局备受影响。不过，中联重科早在 2012 年就谋划多元化转型，至 2016 年三季度，农业机械与环境产业合计的营收占比已达 47%。 英国 KHL 集团发布的 2016 年全球工程机械制造商 50 强排行榜显示，徐工集团排名第九，销售收入约为卡特彼勒的 19%，距离排名第三的特雷克斯还有 20 亿美元的差距。三一重工、中联重科均跌出前十。