1、1推动“一带一路”沿线国家债券市场发展势在必行一带一路计划的启动和亚洲基础设施投资银行（AIIB，亚投行）的创立，是本世纪国际金融和贸易领域的两个重大发展。尽管“旧世界”中的许多人迅速出面否认这两大创举的重要性，但它们的出现突显出全球贸易和金融领域已经确立了新风尚。 一带一路与旧丝绸之路不同，后者主要是通过中亚与欧洲相连，直到奥斯曼帝国和蒙古帝国崛起， “切断”了欧洲与东方之间活跃的贸易联系。一带一路的路线涵盖范围更广，不仅包括欧亚大陆，还囊括了南亚、中东地区，并深入非洲和拉丁美洲。因此，丝绸之路不仅路径向南迁移了，还增加了若干个新的节点北线穿越欧亚大陆抵达欧洲，中线贯穿中东，而南线则经过非洲
2、抵达拉丁美洲。这些新路径不仅进行货物贸易，还能成为投资、技术、人力资源和基础设施项目的传递渠道。 一带一路沿线国家发行本地债券势在必行 宏观经济稳定、经济改革和强劲的出口表现，让一带一路沿线的国家得以走出繁荣和衰退的恶性循环，步入增长和稳定的良性循环。随着新兴经济体在全球贸易、资本流动、外汇储备和经济产出中所占的份额稳步提高，这种趋势在本世纪还会继续。而伴随这些经济体的崛起，在一带一路沿线发展本地债券市场也再自然不过。如图 1 所示，新兴市场国家的流通债券中，有相当大一部分是本地债券，即使是在较小的国家，这些债券也变得十分重要。 2本地债券市场被认为是实现前述目标的重要渠道。本地债券市场的发展
3、，不仅能为一带一路沿线各国周期较长的项目拓宽融资选项，如基础设施开发和资本投入。通过货币多元化引入一批新的机构投资者，本地债券市场的发展还能引导各经济体的储蓄和投资需求。 本地债券市场可以通过调整债权国和债务国的资本账户融资结构，来促进这一自由化过程。需要资本的国家，既可以发行本币债券，也可以发行外币债券，以反映新的贸易联系，从而降低以往危机中固有的货币错配风险。因此，亚投行在资产负债表和融资渠道多样化方面也有重要的考量：以本地货币发行债券可以平抑风险，同时也能推动人民币国际化。 国内债券市场同时还能使一带一路沿线国家降低对短期外债的依赖，并以本币发行期限更长的债券。拥有一个流动性充足的国内市
4、场，可以让一级市场的定价更具竞争力，并降低融资成本。向外国投资者开放国内债券市场还有其他好处，正如许多新兴国家所做，让筹资渠道更加多元，减少对硬通货债务的依赖，并将外汇风险转嫁给此类债券的持有者，特别是针对美元持有者。 尽管本地债券市场的关注点一直在较大的经济体上，如巴西、土耳其、俄罗斯，但小国也在迅速向国际投资者开放国内债券市场，包括哈萨克斯坦、蒙古、尼日利亚、巴拉圭、加纳、安哥拉、肯尼亚、越南等国。这些国家的政府债券市场正在发展，企业债券市场也羽翼渐丰。亚投行发行的债券可以汲取这些国家的国内储蓄，比如养老基金以及保险公司不断增长的资产。 3发展本地债券市场的益处 除了开辟不同的融资渠道，为
5、财政预算和基础设施项目提供资金之外，国内债券市场还有助于提升市场效率和流动性，同时刺激企业债券市场的发展。成熟、深度、运转良好的国内债券市场，也可以在收益率曲线管理和信号传递方面，令货币政策更加有效。 国内债券市场的发展对金融领域的其他市场也有影响。其中包括货币市场、企业债券市场、外汇市场、衍生品市场和股票市场等。 政府债券市场可以提升货币市场的效率。政府发行债券，当私营公司觉得其更容易给债券定价时，就会跟进。高发债会提高债券市场的流动性，资本市场也就随之发展。 传统上，许多企业和机构都依靠内部现金流和银行贷款来开展投资。如果能够从国内债券市场融资，企业的融资渠道将会大幅拓宽，有助于改善企业的
6、债务和现金流管理。然而，国内私营部门债券市场的飞速发展，需要有力的制度和监管框架来规范。政府不能只是简单地启动国内债券的发行，还要确保存在一套支撑性的法律框架，在法律结构方面，需要承认债券契约、纠纷能诉诸法庭，而且需要破产法的保障。 国内债券市场也会与外汇市场产生重要的互动。随着流经一带一路沿线贸易额的上升，国内债券还将扮演重要的角色，对央行的本币互换和贸易融资安排提供有益的补充。外国投资者的存在，会带来外汇政策的互动。同时，就像许多国家经历过的，本地债券的发展会引发资本流入，增加外汇储备。相反，资本外流、市场动荡时会面临政策挑战，需要在制度方面做好准备，才能应对潜在的资本外流、国内债券收益率
7、激4增等风险。 国内债券市场也是衍生品市场发展的重要因素。投资者使用期货、远期合约、掉期合约，可以对现金工具提供补充，而随着金融领域在这一方面的发展，总体的中介效率也会提高。 培育具有深度和流动性的国内债券市场，会使显著提升一带一路沿线的投资者和借款人的效率。国内债券市场的发展会促进银行业的竞争。流动性充裕的国内债券市场，可以打开其他融资渠道支撑贷款，改善流向借款人的资金流，提升整体经济抵御冲击的韧性。随着流动性和金融工具定价的透明度得到提升，交易成本也会下降。投资者和借款人能够更好地管理债券的到期风险，进而使资源配置更有效率。 许多需要从亚投行获得投资的项目，可以通过这种方式融资，其他一些多边机构已经在这样做了，如世界银行（World Bank） 、欧洲重建和发展银行（EBRD）和亚洲开发银行（Asian Development Bank） 。可以通过发行债券融资的行业包括能源、农业、科技，以及基础设施（如铁路、公路和住房） 。 结论 一带一路沿线本地债券市场必将进一步发展，为发债方和借款方的融资及多元化提供一个关键来源。亚投行这样的机构必将引领这一发展，引导投资资源，同时催化这些国家的国内债券市场。这一进程将有助于人民币国际化，并促进一带一路沿线的基础设施投资。
