上市公司股利分配政策探究.doc

1、1上市公司股利分配政策探究摘要：股利分配政策作为现代公司理财的核心内容之一，是公司内外部利益相关者关注与分歧的焦点，反映了公司、股东、债权人等各利益相关主体之间的利益分配关系。文章通过对上市公司股利分配现状的研究，探讨了当前股利分配政策存在的问题，以上海宝钢股份有限公司为例，运用总资产报酬率、净资产收益率、营业利润率等相关财务指标对该公司股利政策进行分析，从投资主体多元化、留存收益比例、公司筹资能力三方面得出相关建议，完善上市公司的股利分配政策。 关键词：股利分配政策；财务指标；上市公司 引言 股利是指股东从企业取得的利润，是投资者将资本投入到企业所得到的回报，恰当的股利分配既能够树立上市公司

2、良好的市场形象，又能促进公司持续健康发展。但目前上市公司存在着股本规模和股权结构不合理、留存收益过少、现金红利比例相对较低等问题，直接影响到股东的相关权益。上海宝钢股份有限公司（以下简称“宝钢” ）作为一个规模庞大的上市集团公司，其股利分配政策受到国内外各界人士的关注，也具有该行业的代表性。考虑到上述情况，本文从宝钢 20072012 年的股利发放情况，从股利分配的概念、财务报表研究分析等方面进行探讨，分析其股利分配存在的相关问题，并提出改善我国股利分配的建议，对我国上市公司的持续发展具有重要的现实意义。 2一、我国上市公司股利分配现状分析 （一）上市公司股利分配研究进展 关于上市公司股利分配

3、的问题我国理论界已经讨论了十几年了，尹燕婷（2010）认为股利政策是指在法律允许的范围内，企业股利决策机构对如何将公司的税后利润合理分配给现有股东和增加公司留存收益的相关事项所采取的方针及对策。王化成（2010）认为就我国上市公司目前的分配状况而言，对股利政策的选择存在严重的控股股东利益导向。吴平等（2011）认为股利政策是建立在管理层和广大中小投资者之间信息沟通的桥梁，是公司分红与否，分红多少都切实关系到管理目标的实现和广大中小投资者的切身利益。总之，已有文献有的得出控股股东为了私有利益不发放现金股利的结论，有的得出控股股东通过发放现金股利侵占中小股东利益的结论，且都有相应的论据来支持自己的

4、观点。但是否进行现金股利分配没有绝对的好坏二元划分，需要结合实际情况进行具体分析。 （二）我国上市公司股利政策存在的问题 1.股本规模和股权结构问题 上市公司的股本规模和股权结构严重影响上市公司股利政策的选择，主要表现在：股本规模在很大程度上制约着股利分配形式，并与股利支付率呈正相关关系。从股权结构看，股权高度集中的公司倾向于低现金股利支付，股权分散的公司则倾向于较高现金股利支付。 2.公司收益分配问题 公司收益质量没有成为制约收益分配的主要因素，目前现阶段公司3业绩的好坏是以利润作为关键的度量指标，在这种考核方式下，企业操纵利润的动机强烈，忽视收益质量对公司收益分配的影响，直接导致利润很高，

5、收益质量较差，严重影响到我国上市公司持续健康发展。 3.现金红利比例低问题 我国上市公司的股利分配方式多样化，在众多股利分配方式下，我国上市公司更青睐股票股利，而现金红利比例相对较低。 4.股利政策不稳定问题 目前我国大多数上市公司股利政策缺乏稳定性和连续性。股利政策的频繁变动使我国股利政策变动的信息内涵可能与成熟市场上市公司股利变动的信息内涵存在一定差别，投资者很难从公司现行的股利政策推知未来股利变化趋势，从中看出上市公司非理性的股利政策已成为市场规范与公司发展的严重障碍。 二、上海宝钢股份有限公司的股利分配政策分析 关于我国上市公司股利分配存在的问题，一直影响着我国金融市场的健康发展，要找

6、出产生这些问题的根源，我们须从具有代表性的企业内部入手，分析其各项财务指标及其股利分配政策存在的问题，下面以宝钢为例进行分析。 （一）宝钢股利分配的现状 宝钢作为中国最具竞争力的钢铁联合企业，其产品保持在国内板材市场的主导地位。从宝钢 20072012 年各项财务指标看出，该公司主要实行最低净利润 40%的固定股利分配政策。其拥有许多机构投资者及很多中小投资者，对投资者来说，最为看重的主要是投资回报率。如今中国4钢铁产能过剩，同行之间又进行同质竞争，致使价格下降，铁矿石进口价上升，钢铁行业也面临着产业变迁问题。这几年宝钢的股利，相对银行利息来说偏低，说明宝钢实行的是蓝筹股政策，向外界表明该公司

7、的股利分配具有相对稳定性。 （二）宝钢的各项财务指标及股利政策 目前我国上市公司基本上都具有上述问题，那么产生上述问题的根源是什么呢？下面主要分析宝钢从 20072012 年的财务指标及股利发放情况，分析产生问题的原因，并提出改进建议。 1.宝钢相关财务指标分析其经营能力 分析宝钢 20072012 年的资产负债表、利润表，所有者权益表，并通过计算得出其总营业收入的增长率（%）分别为 18.01、4.74、-25.97、36.28、10.10、-14.08；归属上市公司股东净利润增长率（%）分别为-2.75、-49.21、-9.95、121.61、1.69、39.98；盈利能力（%）：总资产报

8、酬率分别为 12、5.73、4.53、8.74、3.19；净资产收益率分别为 15.22、7.02、6.27、12.95、6.91、2.43；营业利润率分别为10.17、4.14、4.88、8.23、8.24。 从盈利能力看，宝钢的业绩是相当不错的，除了 2008 年和 2009 年受金融危机的影响有所下降外，基本处于稳增长状态。分析可看出，该公司一直处于盈利状态，且盈利能力较好，但其归属于股东的净利润从20072009 年一直处于亏损的状态，2009 年亏损最为严重。20102011年上升幅度较大，说明该公司在此间销量增加，利润率处于稳定增长状态。 其次，从偿债能力看，2007 年的流动比率

9、为 100.97%，20095年为 74.47%，除 2007 年的流动比率较好外，其他都处于较底水平，不仅低于国内同行业水平，也低于上市公司平均水平。由此看出，目前宝钢偿债能力较低，财务费用在逐年增加，公司还本付息的风险也在增加。从净资产负债率可看，该公司从 2007 年的 1.06 降到了 2010 年的 0.94，说明公司目前采取的是一种低风险、低回报的财务结构手段。 最后，从所处发展阶段看，宝钢仍处于快速成长期，对于钢材的需求会不断增加。从 2012 年的业绩可看出该公司对未来的发展充满着信心。2.宝钢股利分配政策及原因 宝钢 20072012 年的净利润（百万元）分别为9948、50

10、77、5077、11483、7735.8、10430；每股红利（人民币）分别为 0.35、0.18、0.2、0.3、0.2；红利总额占净利润比例（%）分别为62、62、68.99、45.76、69.22、40。 分析得出宝钢采取的是固定股利分配政策，每股红利主要在 0.2 左右波动，最高为 0.35 元。由于金融危机的冲击，2008 年降为 0.18 元，2010 年有所上升， 2012 年回落至 0.2 元，说明公司的盈利能力有所上升。计算各项指标看出宝钢的盈利能力较为平稳，但负债水平较高，企业仍处于发展阶段，股利分配有所下降。 一般公司发放股利越多，股利分配率越高，对股东和潜在投资者的吸引

11、力越大，越有利于建立良好的公司信誉，促使公司股票市价上升，股票市价越高，对公司吸引投资、再融资越有利。但股利分配率应维持在适当的度，过高会减少留存收益及增加资金成本，最终影响公司未来6收益和股东权益。上述分析看出，该公司打算减少股利分配，进而增加留存收益用于企业发展。 （三）宝钢股利分配存在的问题 1.股本规模和股权结构过大 从宝钢的股本结构来看，宝钢集团占总股本的 73.97%，而社会公众只占了 26.03%，从中看出，社会公众对宝钢经营方面的发言权较小，并且由于社会公众的分散性，其影响力几乎没有。 2.股利率相对较低 宝钢主要实行固定股利分配政策，并随着经营业绩的高低上下浮动，且分配率不低

12、于当年实现净利润的 40%，从发展情况看，其股利分配开始逐渐降低，不利于投资者的利益。从行业情况看，2012 年钢价总体前高后低，尤其是钢材价格波动尤为剧烈。今后几年，预计钢铁消费将呈低增长态势，高成本、低盈利依旧。该公司分红数将呈下降趋势，股利分配政策将更多以增加留存收益为目标，从而增强公司的盈利能力。 三、改善我国上市公司股利分配的建议 （一）发展多元投资主体，培养机构投资者 从国外经验看，机构投资者一般注重长期投资，比较关注公司的长远发展。就我国实际情况而言，更多机构投资者的加入有助于形成公司委托人结构的多元化，对原有股东形成代理权竞争压力。其对上市公司运营结果所承担的风险要大于国有股股

13、东，因而机构投资者对上市公司进行监控的积极性要高于国有股股东，对国有股股东可能发生的侵害上市公司利益的行为也有更高警觉性。 7（二）限制企业过分保留盈余，减少不分配现象 我国上市公司虽自 2000 年起，现金股利分配有所增加，但股利支付率仍较低，造成股民对现金股利期望值降低并增加了股民的投资风险。因此，国家可以运用联动机制根据企业相关盈利水平确定相应的留存收益，留存利润达到一定金额后，必须向股东支付股利，否则对其课以一定程度的税负，限制企业过分保留盈余，减少不分配现象。 （三）充分考虑企业筹资能力，制定适度股利分配政策 对我国上市公司而言，适度股利分配政策应该是在目标的资本结构条件下，满足公司

14、营利性投资需求而能达到融资成本降低，股权结构稳定，进而实现公司价值较大幅度的提高的可操作性的股利政策。适度股利政策有利于公司股权结构的稳定，提供有效的防御屏障，有利于公司经营的稳定持续发展。 四、总结 分析宝钢的财务指标及其股利分配政策得出，上市公司应参照宝钢实施的良好的股利分配政策及目标。但宝钢也存在着一些不足之处，鉴于国内外经济发展面临的形势依然复杂，公司内外部经营环境仍存在较多困难和不确定因素，尤其是两头市场价格“双高”走势带来的风险积聚和盈利稳定压力。公司经营管理层应积极应对，细化落实各项重点工作举措，力求公司在竞争激烈的市场环境中继续保持同行业最优的业绩。股利分配政策是最能体现公司盈

15、利质量的指标之一，但目前对所有的上市公司，并没有一种通用的股利政策。必须根据企业不同特点来确定不同的股利分配政策，因此，政府应当加大力度建设完备的相关法律法规8制度及监管体系，为企业制定合理政策提供有效的市场环境。 参考文献： 1 尹燕婷.浅析我国上市公司股利分配政策J.太原煤炭气化有限责任公司，2011. 2 王化成.从分配角度诠释“第二类委托代理问题”评控股股东与上市公司股利政策J.燕山大学学报，2010（06）. 3 吴平，付杰，龙敏.股利分配政策对企业的影响研究J.北京交通大学期刊，2011（10）. 4 陈平，邵营英.股改前后上市公司股利分配政策对比分析J.江苏大学期刊，2011. 5 刘永祥，李颖.中国制造类上市公司业绩与股利政相关性的初步研究J.北方工业大学管理学院报，2010.