上半年结构性行情是主基调.doc

1、1上半年结构性行情是主基调过去二年我国房地产市场经历了史上最严厉调控，但去年底房地产市场量价齐升，这令很多人措手不及，与之相对应的是股市过去二个月飙升行情也让很多人措手不及，因此要研究股市波动，房地产是绕不开话题。当然大家对于楼市回暖已无分歧，目前分歧的是房价将涨向何方。更多人把希望放在房地产调控政策上，希望政府调控再度发力。但从目前看政府并没有加码房地产调控政策的意愿，比如近期召开的全国国土资源工作会议只是强调坚持房地产用地调控政策不动摇，但没有透露新的调控措施，相反备受关注的房产税扩大试点时间表有望推迟。而这进一步强化了市场对于房价上涨预期，很多人对房价涨向何方答案更没底了，而地产股这期间

2、也受到激励大幅上涨，因此很多人对于上半年股市有更多期待，希望这波周期性股票行情能够在今年上半年有所延续。当然去年三季度我已反复强调四季度会有大级别行情，看好地产等周期性股票，但是周期性股票已经涨起来了后，我的观点再度改变，我认为今年上半年结构性行情是主基调。 因为我觉得房价涨向何方的答案开始清晰了，这里面恰恰是因为政府目前对房地产调控持谨慎态度。当然政府的谨慎原因很多，一方面土地财政依然离不开房地产市场活跃，另一方面此前限购政策没有使房价回到合理价位，刚性需求失去耐心重新入场，这使得政府担心新的调控政策会无功而返。当然这个逻辑不应该是我们今天主要探讨的内容，早2在两年前我已经探讨过了，10 年

3、初我曾强调货币收紧要快，房地产调控要果断，否则房地产调控将陷入长期化，同时房价也很难真正回落，实际上半年之后相关货币收紧政策才出台，这注定了现在的结局。 当然会有人说政策出台只差半年会有什么关系呢，但我想说的是这半年之差恰恰是你对政府力量是有限的还是政府力量无限的认识之差。如果是前者，我们就应该知道面对无限的市场力量，政府力量是有限的，房产调控就需要更高效，高效的做法就是永远和市场站在一边，利用市场的力量打压房价，比如房价上涨的时候不去出台新的调控政策，只有市场本身向下，才出台新的调控政策，当然市场的力量不可能永远达成一致，总会有分歧，因此这一策略总有实施的时候，而且每一次房价回落力度将足够大

4、，进一步增大房地产投资风险，有风险的市场需求才会受到抑制，房价才会真正稳定，实际上这一策略下，你是时间的主人，时间越长对你越有利。 当然如果基于后者认识，认为政府力量是无穷大，那么不需要考虑效率问题，简单设置一个调控方向，不断和市场站在对立面，就像过去二年多房价一涨，就出台新的调控政策，如果政府力量是无穷大的，自然这个策略没有问题，但现实是宏观调控不只是房地产调控，显然这一逻辑一开始存在漏洞，这造成了目前房地产调控尴尬局面。这一策略下时间越长越被动，显然这一策略下你最害怕的就是时间，你成了时间的奴隶。 但现在房价涨向何方答案开始清晰了，因为在房价已经上涨之后，政府对于房地产调控谨慎态度恰恰是认

5、识到政府的力量是有限的，政府3的调控终于站在市场的这一边，知道调控需要高效，需要利用市场的力量打压房价，这种情况下房地产调控才有希望。更为具体一点说，在房价短暂冲高，市场自身将会有回落需求，虽然一线城市房价坚挺，但三四线城市房价依然疲弱，市场自身回落只要一发生，政府就出台新的调控政策，加剧市场向原有波动方向波动，房价会出现一波力度比较大的回落，这一回落上半年就有望出现，这样上半年结构性行情是主基调，我将更多关注弱周期性股票，当然下半年周期股行情将卷土重来。当然我也会密切关注政府是否敢于在下一节点出手以及评估国际金融市场的变化，然后评估是否要修正我的策略。 说到国际金融市场，1 月初美国财政悬崖

6、问题和定量宽松计划终止问题一前一后几乎撞车，由于时间间隔如此之短，而国际金融市场元旦后也经历冲高回落两个极端走势，所以很多投资者疑惑这两个问题对市场的最终影响。 我是这样思考的，首先美国规避财政悬崖并不意外，按照我此前的逻辑，历史是重复的，但不会简单重复，因此财政悬崖问题和 2011 年 7月美国政府遇到债务上限问题一样，可以得到解决。但是由于 2011 年 7月国际金融市场处于半山腰，所以多头需要快速打压市场，市场回落幅度需要很大，然后市场才会进入漫长的牛市阶段，但这一次国际金融市场处于奔向山顶的阶段，所以这一次国际金融市场不会出现快速大幅回档走势，而多头需要把握冲向上顶的一口气。当然美国成

7、功规避财政悬崖后，国际金融市场没有象 2011 年 7 月那样下跌，而是如期快速上涨，这就是我此前说的历史是重复的，但不会简单重复。 4当然故事就到这里，也许操作就变得简单，但节外生枝的事总是会有，也许这就是故事的精彩之处。在美国刚刚成功规避财政悬崖后，美联储发布了 2012 年 12 月份货币政策制定会议的纪要，纪要显示联储理事称其很可能将在 2013 年终止第三轮“定量宽松”计划，这一事件立马给金融市场施压，国际金融市场的调整一下子把大家刚刚梳理好的思路打乱。当然 1 月 4 日我的观点很明确，全球经济还需要经历二三年的不稳定期，这一点市场各方共识依然存在，所以可以想象的是美联储还会有第

8、N 轮量化宽松政策，在这种情况下，美联储暗示停购国债对市场的影响是有限的。因此我们现在还是要回到解决财政悬崖一开始的思考逻辑。也就是美国财政悬崖谈判失去悬念后，国际金融市场仍有冲上山顶的先手。 当然这之后我也开始密切关注美联储的表态，1 月 15 日凌晨答案揭晓了，美联储主席伯南克表示不必担心债券购买计划将导致通胀率上升。这相当于暗示购债计划会继续。当然原因也很简单，第一、我一直说购债前提是欧元区稳定，而伯南克对欧元区形势做了乐观判断，他强调欧洲在解决危机上已经取得了一些进展。第二、伯南克强调做的最坏的事情是在时机不成熟时加息，导致经济衰退，显然他认为购债虽谈不上是一个最好选择，但绝对不是一个最坏的选择。 至于伯南克发表讲话后，国际金融市场反应平淡，我想这里面是因为美国债务上限问题被提及，关于这个问题我认为会对国际金融市场造成很大负面影响，因此你也可以运用空头思维，但考虑到谈判还有一段时间，空头统一思想需要时间，因此这段时间这一消息并不会对金融市5场构成实质性冲击，反过来空头准备阶段需要的时间以及确定的统一恰恰印证了此前我得出的国际金融市场接近山顶的论点，因此对于国际金融市场来说，有向上一冲能力，但这一冲是短暂的。