上市公司并购绩效的文献综述.doc

1、1上市公司并购绩效的文献综述摘要：总结现有文献发现，评价上市公司经营绩效的指标并不是唯一的，也不可能使用唯一一个指标对公司并购前后经营绩效的变化进行研究。本文主要对国内外的专家研究，总结了他们的主要观点，得出相关的文献综述。 一、国外相关文献综述 西方国家研究企业并购行为较早，运用的方法也比较多，在并购的实证研究方面，以事件研究法和会计研究法为主。其中，事件研究法是通过计算企业并购重组公告发布前后某一段时间的 CAR（即累积超常收益）来说明并购重组的绩效；会计研究法主要是运用财务性指标建立绩效评价指标体系，以并购前后指标的变化情况来考察并购对公司绩效的影响。事件研究法主要考察企业并购短期效应。

2、比如 Mand eke（1974）运用事件研究法建立起股票价格波动模型，来论证 “并购是以市场体系取代无能管理”这个观点的正确性，验证的结论有力的支持这个观点。Dodd （1980）研究了 1971-1977 年 71 次成功的兼并和 80 不成功的兼并事件象，发现不管以后兼并是否成功，兼并方案的公布都能给被兼并方的股东带来超过 13%的超额收益率，而兼并方在累计期间（-1，0）和（l，40）的非正常收益率分别为-1.16%和-0.2%。 会计研究法主要是运用财务指标来构建指标评价体系来评价并购绩2效。既有单一指标体系也有多指标体系，单一指标的支撑模型主要有现金流量和托宾 Q 值；多指标模型主

3、要是选取的样本，通过假设检验、因子分析、回归分析等方法建立相应地回归模型，得出结论，多角度地对并购公司绩效进行评价。如 Brouthers ， Hastenburg & ven（1998）指出，如果公司并购存在多种动机，那么运用会计指标或股东财富变化并非能够准确地反映出公司并购的“成功” ，因此他们建立了一套成功关键因子（key success factors） （非财务指标）和财务指标相结合的一种综合性公司并购绩效评估模型，最后实证发现大多数公司并购活动是极其成功的。Sirower（1994）采用会计研究法，以 1979-1990 年间在美国发生的并购事件为考查对象，全面分析并购绩效的影响因

4、素。分析结论表明：发现有多个竞价者或者规模相对较大的并购活动以及存在高溢价的并购行为对并购公司绩效产生的消极影响十分显著。Bruner（2002）考察发现：在成熟资本市场上发生的并购重组，目标公司股票通常会产生股票超额收益率，但是就收购公司而言，随着时间的推移，它的长期财务业绩会呈现递减趋势。 总的来说，国外有大量并购价值效应的实证研究，但是研究结果却并不完全一致，有的甚至是互相矛盾的。然而大多数研究上市公司并购绩效的研究结果得出的结论是：并购一般都能改善目标公司的经营状况，提高目标公司的盈利能力以及营运现金流量，而在改善并购方的绩效方面效果并不十分显著。 二、国内相关文献综述 国内已有相当多

5、的学者对我国并购企业的价值创造效应进行了检验。3但是研究却并不十分全面，原因有两个：一是受选取的样本限制；一是不同的学者由于在研究方法上意见不一致，使得研究结果的差异性也比较大。虽然研究不全面，但主要的研究方法仍然是承袭了西方的会计研究法和事件研究法。 在会计研究法方面，如檀向球（1998）采用会计研究法，以沪市1997 年 146 家发生的 198 个重组案例为研究对象，得出的结论是以股权转让方式重组的上市公司经营状况得到了改善，兼并扩张方式下的并购企业绩效出现下降，以资产剥离、股权出售和资产置换方式进行重组的上市公司业绩出现显著提高。另外，冯根福、吴林江（2001）以 1994-1998

6、年发生的并购事件为研究对象，同样选取多个财务指标来构造一个综合评价指数，分析结论表明并购当年以及并购后两年公司经营业绩呈现先上升后下降的走势。还有，潘瑾、陈宏民（2004）以 2000 年发生并购行为的 153 个样本公司为研究对象，采用会计研究法进行研究，分析结论表明：并购后两年内，并购企业业绩整体提升，但是在相同时段内并购的上市公司却没有发生整体业绩下滑。根据以上研究，同样使用会计研究法，但是各研究者的研究结论却不一致，可能与选取的样本以及研究并购的时期有直接的关系。 在事件研究法方面，关超、段进东（2009）以沪深 A 股医药企业2003 年-2008 年间发生的 342 起并购事件为研

7、究对象，采用事件研究法，构建 CAR 和 BHAR 模型来对并购企业的短期以及长期绩效进行分析，分析结论表明： 短期来看，超额收益率较高的行业主要是中药和化学制药，超额收益率较低的主要是生物制药行业以及医药流通行业；就长期绩效4来看，横向并购效果最差，纵向并购一般，混合并购表现最佳；从长短期结合来看，支付方式选择股权支付或者现金支付的企业表现突出 。 综上所述，可以发现我国学者得出的并购绩效的研究结论差别较大，一方面是因为企业并购绩效的影响因素很多，很难选取完全或基本一致的研究样本。另一方面，可能与我国的特殊情况有关，采用同样的方法研究，得出的结论也会不一致。因此，在评价并购绩效时，应当结合我

8、国的现实情况，借鉴国外学者研究的经验，根据企业的类型选择适当的研究方法，更好地评价各企业的并购行为。 参考文献： 1Bruner，R.， “The Use of Excess Cash and Debt Capacity as a Motive for Merger” ，Journal of Financial and Quantitative Analysis，1983，23：199-217 2Agrawal Anup；Charles R.Knoeber， “Firm Performance and Mechanisms to Control Agency Problems Managers and Shareholders”， the Journal of Financial and Quantitative Analysis，Vol.31，No.3.1996 Sep.，pp.377-397 3冯根福，吴林江.我国上市公司并购绩效的实证研究J.经济研究，2011.1 4杜兴强，聂志萍.中国上市公司并购的短期财富效应实证研究J.证券市场报，2010. 1