1、1我国金融板块投资者处置效应研究摘要：本文基于上市公司金融板块的年度数据，运用前景理论对我国 A 股市场的金融板块中的处置效应进行分析。用年度交易数据来分析投资者的行为偏差，对投资者投资中的参考价格进行确认。研究结果表明：长期投资者的投资行为除了受股票收益的影响之外，股票的平均持有期还与股票的流通市值有正相关，股票市值越大给投资者带来的信心就越强。 关键词：处置效应；金融板块；参考点 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）04-0-01 一、引言 传统的金融学理论以有效市场假说和经济个体的理性假定为理论基石，形成了一套完整的理论体系。这些理论为人们
2、投资行为提供了有效的理论指导。但是也时常出现背离1。其中，投资者的“售盈持亏”倍受学者关注，Shefrin & Statman （1985）2 提出了“处置效应”来解释这种传统金融学无法解释的投资行为。 在处置效应提出以后，许多学者 Odean（1998）3 从理论的角度给出了三种理论解释：第一种是通过投资者对股票价格所持有的非理性均值回归的信念为切入点进行解释。第二种解释是由谭松（2007） 、张伟强（2011）等人以 Kahneman & Tverskys（1979）4提出的前景理论为切2入点进行分析解释。第三种是从投资心理学的角度给出的理论解释。从第三种解释和第二种解释中主要从参考点的选
3、择以及是否盈利的角度定义。其中参照点的选择不同于传统的效应价值的绝对盈余价值的现有状况的选择，而是根据价值的变化分析决策。本文认为应该遵循理论上动态的参照点的选择而不是固定的某个参照点，可以更好的反应动态的决策过程。 二、以年交易信息为依据的投资者处置效应研究 1.研究方法 研究样本为我国 A 股金融板块中公开的以年为单位的数据汇总数，所以本文需对 Visaltanachoti & Luo（2007）5提出的模型进行调整，样本的选取旨在研究以年为单位的汇总信息对投资投资策略的影响。基于以上理由本文对模型进行简化，简化 Visaltanachoti（2007）等学者的回归模型如下： HTi，t
4、=0+1EMVi，t +2THri，t +3EXPSi，t +i，t （1） 式（1）中的 EMVi，t 为股票 i 在 t 年的平均流通市值，THri，t 为换手率，EXPSi，t 为每股收益，用此变量来衡量股票平均收益的变化。 2.样本选取以及描述统计 为了保持研究目的的一致性，本文选取了 A 股金融板块 36 支股票在2006 年 1 月 4 日-2011 年 12 月 30 日的公开交易数据。 计算出各个样本值以后，根据公式（1）进行多元回归，回归模型检验结果（见表 1）： 3表 1. A 股市场上金融板块回归检验结果 表 1 中 A 股市场的金融板块的回归结果显示，2007、2008
5、、2009、2010、2011 这五年的平均每股收益的回归系数为负，但 2009、2010、2011 年的平均每股收益的回归系数显著，说明在这三年中，随着平均每股收益的增加，股票的平均持有期减少。即在以2009、2010、2011 的交易数据位投资依据的我国 A 股市场的金融板块的投资者存在处置效应。而 2006 年，其平均每股收益的回归系数为正，这表明在 2006 年中的股市金融板块中不存在处置效应。 三、结束语 本文运用行为金融学的前景理论分析对我国 A 股市场的投资者的投资行为中的处置效应的现象，并用回归分析对年度数据样本进行实证检验，主要的研究结论如下： 第一，投资者在金融板块市场存在
6、处置效应，同时不能用投资数据跨度时间大小为依据来判断投资是否是理性的投资者。 第二，本文在研究以年交易信息为投资依据时拓展了Visaltanachoti 等人关于持有期和股票的平均收益模型。在 2007 年至2011 年中，根据我国 A 股市场的金融板块的交易数据分析，投资者在投资时存在处置效应。 参考文献： 1谭松涛，王亚平，股民过度交易了吗？J.经济研究，2006. 2Shefrin H. and Statman H M.， The disposition to sell winners too early and ride losers too long： Theory and 4evi
7、dence. Journal of Finance，40， PP.777-791， 1985. 3Odean T.， Are investors reluctant to realize their losses. Journal of Finance， 53， PP.1775-1798， 1998. 4Kahneman D. and Tversky A.， Prospect Theory： An Analysis of Decision under Risk. Econometrica， 47， PP.263-291， 1995. 5Visaltanachoti N， Luo H， et al.， Holding periods，illiquidity and disposition effect in the Chinese stock markets. Applied Financial Economics，17， PP.1265-1274， 2007. 作者简介：王济平，男，湖北武汉人，武汉纺织大学管理学院副教授。 俞慧婷，女，武汉纺织大学管理学院硕士研究生。 基金项目：本研究得到教育部人文社会科学研究规划基金（项目批准号：11YJA630122）和湖北省教育厅科学技术研究项目（重点）资助（项目批准号：D20101603） 。
