创业板上市公司抗风险能力评价模型研究.doc

1、创业板上市公司抗风险能力评价模型研究一、引言 自从 20 世纪 60 年代起，以美国为代表的北美和欧洲等地区为了解决中小型企业的融资问题，开始大力创建各自的创业板市场。中国创业板历经十年磨剑，终于 2009 年 10 月 30 日也正式上市了。创业板发展至今已经发展成为帮助中小型新兴企业、特别是高成长性科技公司融资的市场，但是创业板上市公司也存在着一些风险，比如：在创业板市场上，部分公司客户较为单一，依赖于一两家规模巨大的企业，业绩波动较大；根据深交所已公布的 2011 年报、预报和 2012 年一季报数据显示，已有多家创业板上市公司财务状况明显恶化，隐现退市风险；从已披露的2011 年年报来

2、看，上市公司并未显现高成长特性，整体盈利能力仍与高成长脱节。 学术界对创业板上市公司抗风险性研究的兴趣渐浓，尤其是经济危机的冲击使许多学者意识到，抗风险能力是制约创业板上市公司发展的重要因素。目前国内外学者对风险进行了大量研究，国外学者 Y.L. Everingham、R.C.Muchow 等人（2002）通过价值链研究增强企业的风险管理和决策能力；Forstmoser（2006）从企业声誉风险管理出发，研究风险管理，将对企业风险管理的研究扩展到了一个新的领域。Kallenberg（2007）分析风险管理对于公司价值的影响，指出随着世界经济一体化的发展，风险管理渐成为企业经营的重要内容。Arf

3、aoui 和Abaoub（2010）从全球宏观经济的角度出发，运用 GARCH 模型分析全球系统性风险因素。Wagner 和 Cockburn 认为上市公司创新失败的风险将可能影响到投资者参与的积极性，从而影响到创业板市场健康运行。而我国对风险的研究比较晚，主要集中在风险因素的研究和评价。国内学者戴胜利（2008）研究风险因素的识别、处理和评价，缺乏抗风险能力的研究。郭晓玲（2010）认为我国创业板上市公司面临着中介服务水平不高带来的风险。李晓明（2010）认为创业板上市公司主要面临着技术创新与市场风险、估值风险和股价波动高于主板市场的风险。刘志业（2010）从创业板上市公司的市场风险、财务风

4、险、智力控制风险和投资者自身造成的风险四维度研究风险，控制风险，建立模型体系；王建中和徐征（2011）从创业板上市公司的内部风险和外部风险分析、认识和研究风险，并采取相应的措施。 综上所述，本文研究创业板上市公司抗风险能力是必要的。但是对抗风险能力没有一个统一的定义，所谓抗风险能力是指在市场环境、宏观经济政策、不可抗力以及产业发展周期等条件恶化情况下维持正常运营，并保持企业长远发展的基本素质。 二、创业板上市公司抗风险能力指标体系设计 （一）设计初衷 创业板上市公司大多数是从事高科技、创新能力强的业务、具有高成长性且处于初创期的公司，这些公司对未来的发展具有很大的不确定性。在其发展的过程中，为

5、了自身与环境相适应，需要不断地竞争，同时会对抗各种风险，才能使企业更好地发展。通过国内外研究表明，处于该阶段的企业的人力资源、产品技术和市场营销权重所占比例较重，多达 90%上，其他指标的权重所占比例较小。因此，本文将从人力资源、产品技术和市场营销三个维度来研究创业板上市公司的抗风险能力。人力资源是一种以人为载体的资源，是存在于人体中以体能、知识、技能、能力、个性行为特征倾向等为具体表现的经济资源。人力资源管理里面包括培训和人员分配！而一个企业最重要的部门往往就是销售部，那么如何给销售人员培训如何组成一个好的销售团队，对于人力资源管理来说销售知识和市场营销是重要的。产品技术创新的过程需要强化市

6、场营销，市场营销不仅指新产品开发后的市场推广能力，而且是指技术创新的市场研究能力。在当今市场经济中，要进行产品技术创新，离不开人力资源，人力资源是经济发展中最宝贵的财富，其三者间的相互关系如图 1。 （二）具体设计 主要如下： （1）人力资源。为了分析人力资源对创业板上市公司抗风险性的影响，通过设计问卷并进行专家调研，筛选出有效程度较高的指标，即管理者教育程度、管理者的决策能力、管理者技能和经历、员工教育程度、员工的经验和履历、员工的知识和技能、员工的发展空间和员工的凝聚力。通过分析这些指标，了解人力资源的现状，开发人力资源，提高公司的抗风险能力。 （2）产品技术。在当今如此激烈的竞争市场，要

7、想脱颖而出、出类拔萃，就必须有特色的产品，使产品不断创新，且以较小的成本收到较高的利润，因此产品技术也是影响创业板上市公司抗风险性的关键因素。为了分析产品技术对创业板抗风险能力的影响，通过设计问卷并进行专家调研，筛选出有效程度较高的指标，即产品质量水平、成本领先优势、技术更新能力。通过分析这些指标，掌握核心技术，不断创新产品，提高企业在同行业的核心竞争能力。 （3）市场营销。在创业板市场上，企业的成长状况及结果决定在市场上的命运，也决定着创业板市场发展的成败，企业的成长性是创业板市场运作的核心问题。因此，创业板上市公司成长性及影响因素指标的选取成为关键。为了市场营销对创业板抗风险能力的影响，通

8、过设计问卷并进行专家调研，筛选出有效程度较高的指标，即市场占有份额、营销渠道的多样性、营销策略的灵活性。通过分析这些指标，掌握市场的最新动态，提高企业在同行业的占有率。 三、创业板上市公司抗风险能力评价方法研究 （一）AHM 模型和熵值法 由于属性层次分析法确定评价指标权重具有较大的主观性和随意性，而熵值法确定评价指标权重具有客观性，因此本文将采用属性层次分析法和熵值法相结合，采用主观与客观相组合方法来确定评价指标的权重系数，可以有效地避免完全主观或客观赋权的片面性，使得计算的结果客观准确。 （1）熵值法。在信息论中，熵是对不确定性的一种度量。信息量越大，不确定性就越小，熵也就越小；信息量越小

9、，不确定性越大，熵也越大。根据熵的特性，可以通过计算熵值来判断一个事件的随机性及无序程度，也可以用熵值来判断某个指标的离散程度，指标的离散程度越大，该指标对综合评价的影响越大。其步骤如下：设有 m 个参评对象，n项评价指标，形成原始数据矩阵 X=（Xij）mn；对原始数据矩阵 X 进行无量纲化处理，计算第 j 项指标下第 i 公司指标值的比重 Pij=Xij/Xij；计算第 j 项指标的熵值 Ej=-k PijInPij，其中 k=1/Lnm；计算第j 项指标的差异系数 Gi=1-Ej，其值越大，该指标越重要；确定第 j 项指标的权重 Sj=Gj /Gj。 （2）AHM 模型。AHM 是层次分

10、析法 AHP 的改进，将定量分析和定性分析相结合， 把人们的思维系统化、层次化和数量化，并根据所求问题的性质和目标， 将问题分解成不同的因素， 按照因素间的相互关系和隶属关系，将诸多因素按不同层次组成一个多层次结构分析模型。与 AHP 相比，AHM 最大的优势就是其两两比较判断矩阵不存在一致性检验问题。AHM 的两两比较判断矩阵可通过 AHP 中判断矩阵转换得到，这样利用 AHM 判断矩阵就可以计算出各指标的权重值，具体过程如下：设元素为 u1，u2，.，un，n 个球队，每两个球队进行1 场比赛，每场比赛为 1 分。在准则 C 下，ui 和 uj 比赛（ij） ，ui 得分？滋 ij，uj

11、得分？滋 ij。问题：已知？滋 ij， （1i，jn） ，在准则 C 下对元素进行排序，即按得分多少对元素排序。 在属性层次模型（AHM）中，元素 ui 与 uj 的比较可由相对比例标度aij 给出，比例标度的确定可采用多种方法，常用的是 1-9 标度法，本文在 1-9 标度法的基础上将采用一种精度较高的新指数标度法（见表 1） 。 四、实证研究 （一）权重计算 为了应用熵值法和改进的 AHM 模型确定评价指标的权重，进行了多次调研：首先，设计创业板上市公司抗风险能力咨询表；其次，请专家对同一层次指标两两进行比较，根据评价指标的相对重要程度进行打分，打分的标准是采用 90/9-98/9 标度法

12、，调研专家选择的是大学教授、 同一地区的高科技类企业的财务总监等；最后，对专家咨询的结果进行统计，用熵值法和层次分析法计算出评价指标的综合权重。此次调查问卷发放 256 份，有效回收 186 份，有效回收率达 72%。 （二）企业调研 本文从创业板市场 316 家上市公司中选取 3 家创业板上市公司作为研究样本，这 3 家公司都是高科技类企业。为了保证数据的真实性、完整性和代表性，尽量消除异常样本对研究结果的影响，对样本数据进行以下筛选：为了排除新上市公司的影响，样本公司选择2011 年以前上市的；样本公司 20092011 年的经营范围未发生重大变化；样本公司 20092011 年的主营业务

13、收入必须是正数并且数据必须是完整的。采用李克特量表的七梯级方法对 3 家公司进行专家打分，其具体过程是首先建立评价集，评价集可设为 V = 很不好、不好、不太好、一般、较好、好、很好 ，对应的值 N=1、2、3、4、5、6、7；其次，请专家对 3 家公司抗风险性的影响因素进行打分，调研专家选择的是大学教授、同一地区的高科技类企业的财务总监等；最后计算出 3 家公司的综合得分。此次调查问卷发放 256 份，有效回收 186 份，有效回收率达 72%。 （三）综合评价结果计算 综合上述分析，本文对公司 1、公司 2 和公司 3 的评价指标进行综合得分处理（见表 2） 。 从评价体系的评价结果可以看

14、出，公司 1、公司 2、公司 3 抗风险性的综合得分分别是 4.557、5.519、3.918，可见，公司 2 抗风险性最高，公司 1 居中，公司 3 最低。从分项指标分析，人力资源对创业板上市公司抗风险性影响最大，其次是市场营销，最后是产品技术，而且三者是相互关联、相互影响，共同影响创业板上市公司抗风险性。从总体上看，三家公司综合得分都在 6 分以下，抗风险性相对较弱。 五、结论 本文通过分析创业板上市公司抗风险能力的影响因素，建立了上市公司抗风险能力的评价体系，采用改进的 AHM 模型和熵值法计算上市公司的抗风险能力的评价指标的权重，同时用李克特量表的七梯级方法对3 家公司进行专家打分，分析企业抗风险能力的影响因素，为创业板上市公司提高自身抗风险能力提供了一定依据。但是本评价系统中存在着一些不足：由于研究的需要，本文选择的指标大多数是定性指标，虽然采用了改进的 AHM 模型和熵值法相结合，主观和客观相结合，避免了一定的主观因素的影响，但是各专家的知识结构和环境的不同，认识问题也会有一定的差别，采用专家打分法对定性指标进行量化的过程仍具有一定的主观性，以上存在的不足需要进一步研究探讨。 参考文献： 1程乾生：层次分析 AHP 和属性层次模型 AHM ， 系统工程理论与实践1997 年第 11 期。 （编辑 向玉章）