1、从历次金融危机浅谈我国资本市场开放之路摘要：本文通过对历次金融危机发生的过程及原因进行分析，从我国现实情况出发分析实施资本管制对我国的利弊，以及对我国应遵循的资本市场开放顺序及原则提出建议。 关键词：资本市场开放；国家金融安全；金融危机 1989 年，阿根廷、墨西哥、巴西等拉美国家陷入了严重的债务危机，经济停滞不前，急需进行国内经济改革。美国政府同世界银行、国际货币基金组织在华盛顿召开了一场研讨会，为拉美国家改革经济，提出了以新自由主义为核心的 10 条政策措施，并达成共识，这就是所谓的“华盛顿共识” 。其中有两条内容即放松对外资的限制和放松政府的管制。随后，墨西哥、阿根廷等许多拉美国家接受了
2、上述政策措施，开始进行大刀阔斧的金融自由化改革。这些国家都大幅度地放宽以往限制的金融交易项目和资本项目。资本市场的开放，极大地提高这些国家的金融效率，经济不但好转，还出现了空前的经济繁荣景象。随着“华盛顿共识”的推广，泰国、俄罗斯等国也进了资本项目自由化改革。 金融自由化改革宗旨是“市场化” ，拉美国家在金融领域的改革，加强了外资在拉美国家的资本市场的流动性以及自由性。但由于开放程度过大，受到利润的驱使，资本流动规模和速度逐渐与实际生产和贸易的需求相脱离。大量外资的不断流入，促进了这些拉美国家的经济增长，但也导致汇率被严重高估，汇率的高估降低了本国出口行业的价格竞争力，也就造成了严重的经常项目
3、赤字。大量外资的净流入虽然使得国际收支仍然保持着相对平衡，但国际收支结构却出现了严重的扭曲。 1.发展中国家通过资本项目管制抵御金融危机的成功经验智利模式 上世纪 80 年代的债务危机后，智利同多数拉美国家一样进行了金融自由化改革，并且成效显著，经济快速增长。1987-1997 年间，GDP 年平均增长率达到 8%，成为当时发展中国家中经济增长最快的国家之一。同时，国际资本也开始大量流入智利。智利先后采取了大规模干预外汇市场、放松资本流入的管制、进一步实行贸易自由化等措施，但都收效甚微。 1990 年智利对外国借款开始征收 1.2%的印花税，并随后于 1991 年实行无息存款准备金制度。即要求
4、所有商业银行和其他金融机构新增的外国借款必须按 20%比例在中央银行存放一定的日期，但不支付利息。这就是资本管制的“智利模式” 。1992 年智利央行将此准备金率从原来的20%提高到 30%，并规定准备金必须在央行存放一年。智利的无息存款准备金制度这种资本管制形式主要提高了短期资本流动的成本，成功限制了投机性强的短期资本流入。使智利成功抵御了拉美国家金融危机风潮的冲击。 2.从发展中国家金融危机中得到的启示 实行了金融自由化改革的发展中国家相聚发生金融危机后，对金融自由化的批评逐渐增多。著名经济学家巴格瓦蒂就尖锐批评了美国政府和 IMF 极力推行的金融自由化改革政策。他认为资本市场开放对发展中
5、国家的经济发展未必都是有利的，以往我们都忽视资本市场开放与金融危机的联系。发展中国家的经济发展需要的是稳定的直接投资，而短期资本由于其波动性打、投机性强、容易逆转的特性，反而会对发展中国家的经济带来巨大的风险。这些国家在开放资本市场的过程中都没有成功经验，加之金融监管系统的不完善，致使资本市场开放后，带来了短期资本的剧增，而往往这些短期资本的逆转成了金融危机发生的一个重要原因。 著名经济学家斯蒂格利茨也认为盲目地开放资本市场导致了发展中国家金融危机的爆发。发展中国家的金融体系都存在许多问题，过早、盲目的资本市场开放会为其带来巨大风险。但实际上发展中国家又不能实行绝对的资本管制。资本管制会阻碍先
6、进技术和管理经验的引进，本国的产业结构和效率很难提高，国内金融机构无法快速发展，因而也不利于本国经济的长期发展。多数发展中国家都开放了经常项目，发展中国家的经济增长离不开经常项目的开放，资金流动渠道越来越复杂，使得完全的资本项目管制是不可实现的。 3.我国资本市场的开放之路 我国实施资本项目管制是十分必要的，资本项目管制有利于我国金融市场的稳定发展。随着我国资本项目的不断开放，大量的国际资本流入国内，这些资本的大规模流动会极大的影响国内资产价格，使资产的价格会随国际资本的流动而剧烈波动。值得警惕的是，短期资本的流入也是相当巨大的，国内政策转向以及宏观经济状况的波动都可能引起其迅速地撤离，这也会
7、使国内资产价格暴跌，使国内经济状况恶化，对实体经济形成巨大冲击，严重的可能会导致金融危机。 资本项目管制也有利于提高我国货币政策的自由度。上世纪 70 年代，蒙代尔认为，在资本可自由流动的情况下，货币政策完全独立和汇率稳定不能兼备，只能实现其一。随后克鲁格曼根据东南亚金融危机的经验，在蒙代尔模型中加入了资本项目可自由兑换这一变量，并提出这三个变量中，只能同时实现其中两个。这就是著名的“三元悖论” 。 根据“三元悖论” ，从汇率制度的角度看，我国出口业也仍然在国民经济中占有较高比重，稳定的汇率水平才能有利于我国出口业的良好发展。虽然我国在汇率改革后实行了有管理的浮动汇率制度，但目前我国经济的发展
8、仍然不可缺少稳定的汇率支持。从货币政策角度来看，我国经济总量排名世界第二，但要继续发展经济，独立的货币政策仍然不可或缺，这有利于我国调节内外均衡，建立有序的经济发展秩序。最后从资本项目角度来看，我国也对资本账户是指上已有一定程度上的开放，既要稳定汇率又要保持对资本项目的限制，这必然要影响我国央行货币政策的独立性。 为了享受资本项目开放带来的收益，同时又得维护我国的金融安全，有管制的资本市场开放才是我国唯一的选择。正如麦金农说的， “财政政策、货币政策和外汇政策，如何安排顺序是至关重要的。 ”资本市场开放应考虑我国金融市场和宏观经济的承受能力，采取渐进的、有序的进程。参考文献： 1王云龙.关于金融安全的若干理论问题J.国际金融研究，2004第 5 期. 2胡尊东，李佳益.关于我国资本项目开放问题的探讨J.海南金融，2008 第 1 期. 3李冀申.资本项目开放：发展中国家金融危机的催化剂J.商场现代化，2010 第 6 期.
