个股期权，双向交易时代真正来临.doc

1、个股期权，双向交易时代真正来临个股期权的推出，标志着中国 A 股市场真正进入了双向交易的投资时代，个股也由此将迎来以小博大的做空时代。 金融创新的步伐永远不会停止，投资者的内生需求和金融市场的内生属性都将成为推动金融创新的巨大驱动力量。2013 年 7 月监管部门表态我国开展个股期权试点的条件已经基本成熟，这或许是一个平凡的月份，但当个股期权在中国资本市场正式推出的那一刻起，这必将是一个记载在中国资本市场金融创新历史上的辉煌时刻，因为它将标志着中国A 股市场真正进入了双向交易的投资时代，个股也由此将迎来以小博大的做空时代，这对于 A 股市场体系整体更为完善将有重大的现实意义。 顾名思义，个股期

2、权交易（Stock Options Trading）是指期权交易的买方与卖方经过协商之后以支付一定的期权费为代价，取得一种在一定期限内按协定价格（即行权价格）购买或出售一定数额股票的权利，超过期限，合约义务自动解除。个股期权交易实际上是一种股票权利的买卖，即某种股票期权的购买者和出售者，可以在规定期限内的任何时候，不管股票市价的升降程度，分别向其股票的出售者和购买者，以期权合同规定好的价格购买和出售一定数量的某种股票。 个股期权一般有两种，一种是看涨期权（Call Option） ，也叫认购期权，另一种是看跌期权（Put Option） ，亦称认沽期权，此外还有双重期权，即期权买方既有权买也有

3、权卖，买卖看价格走势而定。投资者进行股票期权交易的获利程度则取决于自身判断与市场走势的吻合程度，在股票期权交易中，投资者如果看涨某只股票，只需支付较少的费用买入标的证券的看涨期权，若正股果然上涨，投资者既可以直接卖出期权，也可以用较低的行权价购入股票，在二级市场卖出获利。若正股下跌，投资者可放弃期权，只损失少量权利金，这就是杠杆效应。投资者借助个股期权交易可以达到四两拨千斤的作用，因为期权本身就具有十分明显的杠杆属性。 个股期权交易对于广大投资者而言既熟悉又陌生，这是因为个股期权对于机构投资者而言是风险对冲和投机套利的工具，交易过程中需要进行策略组合投资，是一项高难度的投资；而对于普通个人投资

4、者而言，它的原理和操作却又变得十分简单，个人投资者只需要对个股的趋势性机会做出判断而已，也正因如此，普通个人投资者在股票期权交易中更加需要保持理性投资，避免跟风炒作。 期权产品是适应国际上金融机构和企业等控制风险、锁定成本的需要而出现的一种重要的避险衍生工具，1997 年诺贝尔经济学奖授给了期权定价公式（布莱克-斯科尔斯公式）的发明人，这也说明国际经济学界对于期权研究的重视。期权交易起源于公元 6 世纪，最早的股票期权交易则可以追溯到公元 8 世纪早期的美国与欧洲，20 世纪早期期权场外交易雏形显现，而正式的股票期权交易所成立于 20 世纪的 70 年代。1973年 4 月，美国芝加哥交易协会

5、建立了新的交易所芝加哥期权交易所，主要从事股票期权交易。由于期权交易受到投资者的普遍欢迎，此后各大股票交易所纷纷增加了这项业务。 中国的金融衍生品发展正在超出市场预期，继推出股指期货、融资融券等衍生交易品后，证监会正酝酿适时推进个股期权试点。个股期权是海外市场成熟的金融衍生产品，借助金融衍生品交易有利于丰富投资者的风险管理工具，活跃证券市场交易，扩展证券市场的广度和深度，提高证券市场的效率和价格发现能力。在我国 A 股市场推出个股期权交易，一方面将有助于投资者在运用股指期货手段之外，可以运用股票期权手段控制与转移现货市场中正股的风险，减少因股价、股指波动带给投资者的风险，提供对冲风险和套利的有

6、效工具，推进国内金融衍生产品市场的发展，建立多方位需求、多层面供给、多差异风险的证券市场体系，以完善中国证券市场的稳定，提高金融市场的效率；另一方面，发展个股期权交易市场，可以进一步推动上市公司的分层次发展，有助于扩大工商企业的融资渠道，降低企业的融资成本并运用杠杆原理理财而获得财富，实现套期保值，也有助于资本市场内的中介机构拓展与创新业务服务的机会。 对于业内及投资者所关注的股票期权交易的标的对象，为切实防范风险，避免个股波动过大，影响整个 A 股市场的稳定性，监管部门认为个股期权的标的选择应满足规模大、流动性好、波动性适中等标准，并有针对性地采用一系列风险控制制度安排。据此分析，个股期权首

7、批试点或为上交所沪深 300 成分股以及上证 50 指数的样本股、上证 50ETF、上证 180ETF、沪深 300ETF 等，从大盘蓝筹入手对上证所、上市公司的交易活跃而言也是利好。此外两融标的股可能在今后也将纳入到个股期权交易的标的中来，因为这些两融标的股的双向交易操作已经比较成熟。 2013 年 6 月个股期权模拟交易已通过内部测试阶段，首次参与模拟的标的证券为上证 50ETF 和工商银行，8 月个股期权又迎来了新一轮仿真测试。事实上，今年初上海证券交易所就计划推出个股期权，并在竞价系统全面扩大会员模拟交易试点范围，完善个股期权业务方案、规则体系、风险控制体系等各项工作。国内个股期权的交

8、易机制将设计为混合交易模式，即以竞价交易为主，流动性服务商为辅。为控制爆炒风险，个股期权将被设计为非线性涨跌停，虚值期权涨幅较小，严重虚值的期权涨幅非常有限。想必在不久的将来，个人投资者就可以直接进行股票期权交易的投资了。 然而，由于股票期权交易属于衍生品交易，风险高于现货，因此为了防范风险，加强投资者风险教育，管理层将实行较为严格的“合格投资人管理制度” ，亦被称之为“投资者适当性管理制度” ，对拟参与个股期权交易的投资者设置门槛。据悉，投资者期权账户由有期权业务资格的证券公司直接为投资者开立，个人投资者申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币 100 万元。此外，拟开户投资者还须具备个

9、股期权基础知识、通过相关测试，至少具有累计三个月以上的个股期权模拟交易经验，完成包括到期行权在内的从开仓到交割的至少一个完整交易周期，完成至少 5 笔期权卖出开仓交易，且已开通融资融券交易账户。与股指期货交易对投资者一视同仁不同的是，个股期权交易还将引入“投资者晋级计划” ，将合格投资者按照资金实力、专业水平、风险承受能力和投资者成熟度等指标，将投资者分为 A、B、C、D 四级，A 为最高级别。普通个人投资者通过培训和考试后初次开户时，给予最低的 D 级。各级别投资者的功能权限也不尽相同。D 级投资者权限包括买入期权和卖出有足额现货保护的看涨期权，C 级投资者权限在 D 级基础上增加简单组合期

10、权的持有和卖出足额现金保护的看跌期权等，B 级投资者可在 C 级基础上增加复杂期权组合的买卖。为此，对于有投资股票期权交易打算的广大个人投资者而言，还需要提早行动，多多积累个股期权仿真模拟交易经验。 在交易账户层面，客户买入期权开仓的资金规模不得超过证券账户资产的 10%或者前 6 个月持有沪市市值的 20%。为防止出现股改权证推出时的爆炒风险，个股期权还将实施大户持仓报告制度，当会员或客户对某品种合约的持仓量达到交易所对规定的持仓报告标准，将需要向交易所报告其资金来源情况、头寸情况、交易用途等。交易所将根据大户报告审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以便监控大户的交易风险情况。 从海外经验来

11、看，个股期权推出之后，往往对于相关个股的交易量会有一定的拉动作用。个股期权拥有双向交易、日内回转交易的特点，因此推出后首先会深得机构投资者的认可，吸引大量资金参与，从而也会带来较大的套利机会。对于国内市场而言，单边性盈利显然难以满足越来越复杂的 A 股市场的投资需求，更多的对冲工具的出现将使得 A 股市场更为完善。众所周知，中国 A 股市场发展多年至今所拥有的对冲工具相当有限，目前仅有沪深 300 的股指期货以及标的有限的融资融券两个渠道。而当市场走跌之时，如何通过风险对冲或者进行套利是 A 股市场投资者多年来所期盼的方向。 由于投资者在购买期权时，并不需要支付全额资金，仅需支付权利金，因此期

12、权的杠杆效应成为其显著特征，收益和风险的范围都因此而扩大。对此，投资者需要引起足够的重视，在交易过程中要做好趋势性分析，加强风险把控，注意合理控制仓位以及确定合理的期权价格。影响期权价格的因素包括标的证券当前价格、期权行权价、期权到期剩余时间、当前无风险利率、标的证券预期波动率、分红率等。期权到期日前，买方如果不执行期权，会损失其购买期权的权利金；而对于承担义务的卖方而言，可能存在的损失会更大。 或许，很多个人投资者对于当年的权证交易的疯狂还记忆犹新。当时的权证属于股本权证，权证（Warrant） ，在香港地区也被叫做“涡轮” ，即由上市公司自身或券商发行，标的资产通常为上市公司或其子公司的股

13、票，权证类型包括认股权证、配股权证、备兑权证和可转换债权证等，我们通常所说的权证是指认股权证。 世界上最早的权证可追溯到 1911 年的美国。当时，一家名叫美国电灯和能源公司发行权证进行了融资。我国 A 股市场最早的权证是 1992 年6 月飞乐股份发行的配股权证，但此后由于市场上曾多次出现权证价格的剧烈波动，到 1996 年 6 月底，监管层最终终止了权证交易。2005 年 8月 22 日，宝钢 JTB1 挂牌上市，成为阔别 9 年后 A 股市场迎来的第一只权证。当时，权证作为股权分置改革中一种创新对价方式应运而生，分为认购权证和认沽权证两种。截至 2009 年 8 月 19 日，先后有 9

14、5 只权证上市，其中 68 只认购权证，27 只认沽权证。然而 A 股权证却经历了过度炒作，造成权证价格虚高，使得很多个人投资者盲目跟风投机最后导致损失惨重。此后监管部门为了抑制权证过度炒作等投机行为，制定了创设权证制度，结果将权证投机扼杀，最终让权证交易越来越谨慎。随着2011 年 8 月 11 日，沪深两市最后一只权证长虹 CWB1 迎来最后一个交易日，权证交易在 A 股市场上销声匿迹。而此次即将推出的股票期权交易，从本质上看应该属于备兑权证，只不过是一种规范了的标准化合约权证而已。国际市场上，一般个股期权都是以备兑权证为主，如果个股期权合约结构设计合理得当，其交易量必然将会超过股票现货和

15、期货。 股票期权交易将弥补国内风险对冲和套利交易的空白，构建多维度发展的证券市场体系。而对于广大投资者而言，我需要提醒各位的是，股票期权作为一种金融衍生品，投资风险要远远高于普通股票交易，其交易规则与现货交易也具有显著区别，需要在参与真实交易前，对自己的风险承受能力进行充分的评估，加强股票期权知识等相关专业知识储备，通过仿真模拟交易熟悉股票期权交易制度和流程，真正成为一名合格的个股期权交易投资者。 （杨珅，北京银行北辰路管辖行副行长，国际注册财务策划师（RFP） ，管辖行“百佳”服务工作领导小组副组长，审贷委委员，兼任奥北支行网点行长） 差排： 由于股票期权交易属于衍生品交易，风险高于现货，因此为了防范风险，加强投资者风险教育，管理层将实行较为严格的“合格投资人管理制度” ，亦被称之为“投资者适当性管理制度” ，对拟参与个股期权交易的投资者设置门槛。