基金子公司资管探路.doc

1、基金子公司资管探路5 月以来，基金公司子公司成立呈雨后春笋之势。截至 7月中旬，已有逾 30家公募基金子公司成立。起步较早、动作较快的基金子公司已在小额贷款、政府融资平台项目、地产融资、股权质押等领域频频出击。2012 年 10月 31日，中国证监会发布修订后的证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定 （下称“暂行规定” ） ，基金公司可正式通过子公司，获得投资于“未在证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”等专项资产管理计划的通道。 “想不出比这更宽的投资范畴了。 ”业内人士如是评价。 中国证券投资基金业协会的公开数据显示，截至 2013年 6月底，境内的基金管理公司管理费公开募集资产规模，

2、较 2012年末增长 2118.18亿元，其中较大部分来自于基金子公司。 刚刚起步的基金子公司，管理资产规模最大的不过两三百亿元。上海某基金公司副总对财经记者表示，行业的方向并不明确，30 家左右的子公司从股权构成到业务类型均五花八门，暂未形成一定的趋势。 长期囿于二级市场的公募基金，管理规模每况愈下，基金子公司成为基金公司参与间接融资领域的触角。招商基金总经理许小松说，发展未上市企业证券的投资管理，一头对接居民的财富增值需求，一头对接对企业的融资支持，整个行业潜力巨大。对于基金公司转型现代财富管理机构 ，子公司将发挥极大作用。 截至 2013年 6月底，境内的基金管理公司管理费公开募集资产规

3、模，较 2012年末增长 2118.18亿元，其中较大部分来自于基金子公司。 上海一家基金子公司的总经理对财经记者表示，业界对基金子公司的预期很高，但资管行业弹性很大，前景仍不明朗。 监管套利 目前，基金子公司业务最多的三类为通道类、地产类和平台类业务，均为规避监管的银行出表业务。 依托股东背景，基金公司有望形成差异化竞争。不同的股东背景，成为各家基金子公司发展的第一道助力。 如诺亚财富作为万家基金旗下子公司万家共赢资产管理有限公司的股东，为其打通了渠道端，并带来了丰富的客户资源。万家共赢资产管理推出的阿里小贷等项目即受益于诺亚。 又如银行系几家基金公司优势毕现，在通道业务上占尽先机，帮助银行

4、将需要计提资本金的资产，从表内移到表外。据悉，某银行系基金子公司，项目和资产直接对接，储备项目近千亿元。 并非所有银行系基金公司都发力于此，如建信基金、农银汇理基金等，子公司表现并不突出；工银瑞信基金、民生加银基金等子公司在业内领跑，资产规模在 100亿元至 300亿元不等。 一位基金子公司负责人对财经记者表示，银行系基金子公司储备项目即便规模上千亿元，与其他子公司做到 50亿元，其在核心竞争力的提升上，意义区别不大，更何况储备项目真正落实，是一个漫长的过程。 基于风控考虑，一家非银行系子公司尚未试水此类业务。其负责人称，对银行系基金子公司来说，若不良资产出现风险，作为控股股东的商业银行，第一

5、时间会为其兜底。而非银行系子公司，没有获得银行的任何承诺和保障，银行即便兜底，也可能是最后的解决方案。无论最后是否发生实质性的风险，对子公司的业务都会产生致命影响。 基金子公司亦频频现身基础设施类项目。汇添富基金子公司首单专项资产管理计划，为天津团泊新城的保障房建设提供融资，收益率在 8.5%-9%之间。 多家基金子公司涉足房地产类信托业务。4 月，东吴基金旗下子公司上海新东吴优胜资产管理公司，成立“新东吴优胜-晋江开发 1号专项资产管理计划”的基金专项理财计划，用于晋江市工业园开发建设。 银监会对信托监管愈加严格，基金子公司目前在政策上受限较小，资本金要求低，灵活性强，因此房地产类、平台类项

6、目由信托向基金子公司专项计划转移的趋势十分明显。 一位信托公司人士对财经记者表示，一些无法通过银监会监管要求的信托产品，改由基金子公司来发行，银监会监管对信托的资本金消耗厉害，信托对刚性兑付的要求亦比子公司苛刻。 3 月 27日，银监会下发“8 号文”规定，银行理财产品投资非标准化债权，不得超过理财产品余额的 35%，以及商业银行上一年度审批报告披露总资产的 4%，通道业务受到打压。 前述基金子公司负责人对财经记者表示，每当政策出台，行业方向都会发生巨大变化。监管套利的模式不会长久，市场中存在的一些套利空间也只是阶段性的。 业务多元 基金子公司充分利用自身优势，在开展多样化业务方面已开始积极尝

7、试。 招商基金总经理许小松表示，基金子公司初期聚集通道类业务，长期来看必然引致价格战，难以持续，基金子公司应逐步进入主动管理阶段。 公募基金拥有完备的行业研究和公司研究团队，在股权质押融资中，对股票质量、信用评级等提供研究，对融资折扣进行定价等，得天独厚。3 月 11日，东方园林（002310.SZ）公告，控股股东将其持有的有限售条件的股份 960余万股质押给万家共赢，为基金子公司试水股权质押项目第一单。 一位熟悉基金子公司业务的人士表示，股权质押业务盘活股市总市值 20余万亿元的存量资产，在抵押品市场中，是不错的资产，以当前的指数点位，流动性尚好，风险基本可控。 兴业基金专户负责人对财经记者

8、表示，目前正在摸索子公司产品流程，建立内控体系，初始业务集中在股权质押领域。 不少基金子公司与银行合作，由银行提供股权质押业务的大部分资金。据了解，沪深 300成分股质押的折价率可以达到 60%，而创业板公司股票质押折价可能低至 3折。 日前，投资非上市股权等业务也出现了基金子公司的身影。华夏幸福（600340.SH）公告称，嘉实资本管理有限公司成立专项资产管理计划，补充其旗下非上市公司的资本金，并约定到期之后，以一定收益来回购股权。 一位基金子公司负责人对财经记者表示，公募基金在企业并购重组方面有长处，可尝试并购基金等。嘉实等大型基金公司，未来可尝试直投。 与大多数信托和银行相比，基金公司在

9、定向增发领域优势明显，特别是配合分级产品的架构，可充分体现基金公司领先于银行和信托的投资能力。 4 月 2日，京能热电（600578.SH）公告显示，华夏基金的子公司华夏资本管理有限公司以“华夏资本-农行-定向增发收益权一号资产管理计划”参与该上市公司的定向增发，获配 3617万股，持股比例 1.57%。小基金公司聚焦期货专户、定向增发专户等也已实现突围。截至 4月底，财通基金发行专户产品共 47单，规模近 40亿元。 相关法规规定，信托计划不能直接参与上市公司的定向增发。前述基金子公司负责人介绍道，有时基金子公司无需借助信托，直接参与定增，而有时资金来源于信托，因此信托计划取道于基金子公司。

10、 在固定收益管理、债券债权的评估和选择、投资标的的风险控制上，公募基金具备独到优势。 如私募债在现有体系下仅可在基金专户里少量涉及，但基金子公司可以针对某一私募债集中投资，或者对某些债券和债权通过一对一的方式进行处置。今年 4月，博时基金推出“上虞振能私募债特定多个客户资产管理计划” ，针对单一私募债发行高收益产品。 前述基金子公司人士对财经记者表示，未来若出现分散拿多个项目的产品，通过其他项目的高收益，来覆盖个别项目的亏损等，可有效防范风险。 资产证券化也可视为固定收益的一种，通过盘活基础资产来获取稳定收益权，部分基金子公司已成立相关项目小组，只等业务开闸。业内人士认为，资产证券化或将成为未

11、来主流， “理论上来讲，任何一项资产均可证券化，只不过当前机构对基础资产要求较高，但标的也足够。 ” 去年下半年至今，阿里金融先后与嘉实资本、万家共赢等基金子公司，合作发行过私募性质的信贷资产证券化产品，规模分别在 2亿元左右。而业内人士表示，目前，基金子公司在其中更多地充当拨到表外的工具，并不能算真正的资产证券化尝试。 风险犹存 暂行规定中，仅对子公司的注册资本要求不低于 2000万元，对业务未提出风险资本和净资本的要求。 相比信托和券商资管动辄几十亿元的资本金，基金子公司承受风险能力相当羸弱，尤其在牌照发放宽松之时，吸引丰厚的资本金尤为困难。基金子公司规模迅速膨胀，然而激进的子公司可能爆发

12、风险，防范因为个别公司的风险而导致整个行业的清理和整顿，加强风险控制成为重中之重。 上海一家业务比较靠前的子公司总经理称，当前基金子公司资管规模约在 1千亿元至两千亿元之间，随着规模持续上升，监管趋紧是必然。此外，若有公司出现风险事件，则监管会立即收紧。 据财经记者了解，监管层对基金子公司还在观察期，鼓励创新，但有问题会及时纠偏，其理念是不要出现系统性风险，个案风险要自己买单。 “在对风险没有明确的认知时，一旦有产品兑付风险，会拖累整个公司的发展。 ” 博时基金总裁助理刘东说。 前述基金子公司负责人对财经记者表示，合同条款已提示风险，从法律角度，没有刚性兑付的意义。然而，一旦无法兑付，对公司品

13、牌是致命影响。基金子公司可以通过其他方式，如找人接盘、请股东帮忙等方式来解决。 基金子公司为开展业务，对员工的激励十足，亦有可能为日后的风险暴露埋下伏笔。基金子公司的管理相对独立化，人员多来自信托和券商，激励方式也比照信托模式，某些银行系子公司提成可达 12%，而个别非银行系子公司可达 20%-30%。 长期困扰公募基金行业的股权激励问题，亦借道子公司而实现，万家基金、广发基金等纷纷试水。6 月底，易方达基金公告称，持股子公司40%，易方达基金骨干员工持股 35%，子公司员工持股 25%，比例之大开业内先河。 为冲规模，行业不乏个别基金子公司，不惜通过降低通道费率的形式以低于 0.5的通道费和

14、极快的项目处理速度，迅速做大资管规模。粗略计算，基金子公司的杠杆率已超信托。信托以 2000亿元左右的资本金，规模接近 10万亿元，杠杆约 50倍，而已成立的 30家基金子公司，以平均每家 3000万元的资本金计，行业规模已超出 50倍杠杆的 450亿元。 部分业务的高风险性也令基金子公司较为纠结，如投资房地产项目，虽可产生高息，但子公司在询问资金方需求时，发现保险、银行等投资相关项目的政策多次变化，难以下手。 也是在 4月，有消息称，深圳某基金子公司正在筹划基金池业务，该业务与银行资金池业务类似，但由于监管部门持否定态度，这项计划不得不搁浅。 泛资管竞争 金融脱媒和利率市场化的变局中，监管层

15、引导多元化的竞争格局，形成了泛资管行业的迅速发展和合作竞争。基金子公司的出现，在信托、券商资管和保险资管等已然日趋激烈的竞争中，再分一杯羹。 几类泛资管形态各具优劣。信托经多年积累，拥有庞大的资源、渠道和客户，资本金雄厚，但监管限制多。而券商资管拥有投行、研究、网点、直销等综合业务条线支持。某基金子公司负责人对财经记者说，券商资管实际对客户的控制力与基金子公司不相上下，并不具优势。从法律关系上讲，券商资管系松散的委托代理关系，而非更为紧密的信托关系，导致很多业务无法开展。 另一位基金子公司负责人认为，不同机构的资管业务有所重叠，但也有一定的互补性，彼此间既竞争，也是合作关系。例如基金子公司给信

16、托做通道，来规避非公募 200人上限的限制，则是合作关系。 基金子公司与私募基金亦存在合作可能。一位基金子公司负责具体业务的人士称，此前一家私募基金向他们提出承包部门，以基金子公司的名头来发行专项资管计划，这种形式的合作使得资产管理的成本更低。一位保险资管公司负责人表示，基金子公司的机制，较保险资管有更大的灵活性和市场适应性，对保险资管原本在不动产和基础设施投资领域的既有优势，亦将形成竞争。 保险机构资金雄厚，具有长周期属性，极度厌恶风险，费率也低，与基金子公司、信托、券商资管等可形成错位竞争。而且保险机构内部流程和监管机制都极其繁琐，保险产品多在系统内部流转。 鹏华资产管理有限公司总经理金智勇表示，信托从 1000多家，经由大发展乃至大洗牌，剩 50家-60 家。在监管层的鼓励下，资产管理行业未来可能会有 200多家类资管公司，然而以银行资产负债表计，可预期容量仅够几十家。 与公募基金数亿元资本金投下而多年无法盈利相比，部分子公司已实现利润。前述基金子公司负责人介绍道，盈利能力与产品有关，公募基金被银行渠道压榨厉害，而具有确定收益的信托类产品，却受到银行的欢迎，被给与适当的盈利空间。