拷问创业板百亿市值公司.doc

1、拷问创业板百亿市值公司创业板无疑是今年 A 股市场一道亮丽的风景线。截至 7 月 5 日，创业板指数今年以来涨幅高达 48.11%，远远跑赢上证指数和沪深 300 指数。伴随创业板指数屡创新高的同时，创业板“百亿市值俱乐部”也颇具规模。截至 7 月 5 日收盘，创业板公司总市值超百亿元的上市公司已达 17家。而在 2012 年末，这一数字仅有 3 家，2011 年末，则有 5 家。追溯创业板的 4 年发展历程，不难发现创业板公司也经历了泥沙俱下到强者恒强的演变。 从 3 家到 17 家的蜕变 2009 年 10 月 23 日，创业板正式开板，登上中国资本市场的舞台。一个星期后的 10 月 30

2、 日，首批 28 家创业板公司轰轰烈烈、集体挂牌深交所。当日共有乐普医疗、神州泰岳、华谊兄弟 3 家公司市值超过百亿元。 2010 年 6 月 1 日，创业板指闪亮登场。当日，创业板公司的平均股价高达 37.37 元，国民技术、世纪鼎利、碧水源、万邦达等一众百元股均出自创业板。当日交易的 87 只股票中，超过半数股价在 30 元以上，超过 50 元的有 18 只，占比达 2 成。从市值来看，乐普医疗、神州泰岳、碧水源、国民技术、华谊兄弟、万邦达等 6 家公司总市值突破百亿元。 在此后的 1 年走势急转直下，2011 年 4 月 22 日，创业板指险守千点关口，收于 1004.65 点。同时创业

3、板已急速扩容至 209 家公司，总市值也突破了 8000 亿元。此时，创业板的平均股价依然高达 35.45 元，却只有汇川技术、万邦达、汤臣倍健、沃森生物、国民技术等 5 股身处百元股俱乐部。股价超过 50 元的股票数量为 32 只，占比 15.31%；35 股股价低于 20 元，占比 16.74%。创业板整体市盈率逐步走低，当时最低的晨光生物只有 22.80 倍。 此后的 2 年间创业板指始终苦苦挣扎于千点之下，2012 年 12 月 4 日创业板指创出阶段新低 585.44 点，355 家创业板上市公司却仅仅碧水源、智飞生物、汤臣倍健 3 家公司市值超过百亿，平均股价较三年前出现大幅腰斩。

4、 今年上半年以来不同于上证指数与深证成指的逐步下探，创业板指却重回千点，截止 7 月 5 日创业板公司的总市值已达 11597.7 亿元，比两年多前增长 2 倍多，而平均股价虽然仅为 16.24 元，但百亿元市值大军却激增为 17 家。应该说随着成长股崛起，个股两极分化明显，强者恒强成为创业板脱胎换骨的关键所在。 有分析人士将本轮创业板行情与 2010 年小盘股行情对比，认为二者之间有一定相似之处。东方证券分析认为，小盘股表现好的一个主要原因在市场环境因素。根据其对小盘股风格的统计来看，每次在市场明显上涨阶段结束后的震荡阶段小盘表现最好。 我们认可两轮行情的相似之处，以短期估值来看，创业板静态

5、估值较高，存在一定泡沫，但与此同时，我们也要看到，创业板百亿俱乐部的扩容表明创业板的确出现了一批具备一定市场影响力的公司，而且行业分布来看，也存在着明显的特征。 传媒娱乐、生物制药、高端机械主导“百亿俱乐部” 我们观察 17 家百亿市值创业板公司行业分布，可以发现传媒娱乐、生物制药、高端机械成为“百亿俱乐部”的主导。其中，影视传媒娱乐是非常重要的主题，包括乐视网、华谊兄弟、光线传媒、华策影视、掌趣科技、神州泰岳等 6 家公司。生物保健和制药板块也出现了 4 家百亿市值公司，分别为汤臣倍健、智飞生物、红日药业、和佳股份。高端机械类公司中包括汇川技术、开山股份、机器人、富瑞特装等。可以看出，百亿市

6、值创业板公司存在明显的行业分布特征，代表新兴产业和经济转型类的上市公司受到市场追捧。 有机构人士指出中小板、创业板盈利虽仍为负增长，但改善明显，同时顺应转型的主题概念为中小板、创业板估值提升了支撑。从当前经济来看，转型行业盈利是可以预期的。回顾历史，19701980 年代经济转型背景下，虽然传统的钢铁、纺织、化工等行业利润率明显下滑，但是电器机械、精密仪器利润率却明显提高。移动互联浪潮下，电子和新媒体的利润同比增速爆发，而该类创业板公司也必然会受到追捧。 事实上，17 家百亿市值公司今年以来涨幅全部在 20%以上。其中，掌趣科技最高，上涨 257.07%。和佳股份、乐视网、富瑞特装、华策影视、

7、长信科技、光线传媒、华谊兄弟的涨幅都超过了 100%。智飞生物的涨幅最低，为 24.12%。 营收利润差距大 整体估值偏高 我们进一步观察 17 家百亿市值创业板公司的财务数据（表 1） 。营业收入方面，蓝色光标 2012 年营业收入最高，为 21.75 亿元，掌趣科技营业收入最低，仅为 2.25 亿元。营业收入超过 20 亿元的公司仅有蓝色光标 1 家，15 亿元以上的公司有 3 家，5 家公司的营业收入在 10 亿元以下。整体来看，创业板公司营收规模不大。 净利润方面，碧水源 2012 年净利润最高，为 5.96 亿元，掌趣科技净利润最低，仅为 0.82 亿元。净利润在 5 亿元以上的公司

8、仅有碧水源一家，也就是说，除了碧水源，其余 16 家公司的静态市盈率都在 20 倍以上。净利润在 3 亿元以上的公司仅有 5 家，有 4 家公司净利润低于 2 亿元。可以看出，创业板整体盈利水平依然偏低。 净资产收益率方面，蓝色光标 2012 年净资产收益率（ROE）最高，为 17.14%，智飞生物净资产收益率最低，仅为 9.17%。净资产收益率高于 15%的公司共有 5 家，而净资产收益率低于 10%的公司有 3 家。可以看出，这些公司的 ROE 水平尚可，但相对于主板公司来说，并不突出。 盈利水平和估值倍数决定公司的市值。综合来看，这些创业板公司营收、利润和盈利能力差距较大，但整体盈利水平

9、并不强。推升其市值突破百亿的因素中，显然估值因素所占的比重更大。市场给予创业板公司高估值是创业板“百亿俱乐部”扩容的最重要原因。 寻找潜在的百亿市值股 截至 7 月 5 日，除了 17 家百亿以上市值规模的创业板公司外，市值规模在 50-100 亿元的公司有 37 家，市值规模在 30-50 亿元的公司有 65家，市值规模在 10-30 亿元的有 205 家，10 亿元以下的公司有 31 家（图1） 。可以看出，在创业板公司中，10-30 亿元市值规模的公司数量最多。 “几十亿市值规模的公司成长到一百亿的成功概率远远大于几百亿市值规模的公司成长到一千亿。 ”一位职业投资者意味深长的表示。 A

10、股市场的现实也应验了这种观点，近年来，千亿市值规模的公司数量在减少，但百亿规模市值的公司数量在增加。这意味着从百亿到千亿的增长将是一个曲折的过程，但寻找到百亿市值的潜力上市公司则是大概率事件， “小就是美” ，或许从投资的角度来看，这句话是有道理的。 相信，未来 2-3 年后，当前市值在 30-50 亿规模的公司中会有若干企业成长为百亿市值股。 “业绩增加+估值上升”仍会是推动股价上升的主要动力。 建议投资者重点关注其中业绩稳定、成长性良好、符合新兴产业方向的公司，诸如从事电视剧、电影的投资制作发行及衍生业务的华录百纳，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务的华测检测，从事石油测井仪器的研发、生产、销售和现场技术服务的吉艾科技以及户外用品细分行业龙头探路者等。