全球垫底无碍再出发.doc

1、全球垫底无碍再出发阳春布德泽，万物生光辉，春风重新敲打着城市的门窗。北京今年的春天比往年来的稍晚了一些，但随着进入五月我们也正式迎来了暖春到来，而 A 股市场的寒冬却仿佛迟迟不愿退下历史舞台。在刚刚过去的4 月，A 股投资者继续饱受着盘整、新低的折磨，整个四月股市更像是一个还未睡醒的孩子，矩形区间整理占据了全月大部分的时光。以开门红开场却最终以月线三连阴收尾，途中曾三次创出调整新低，沪指 2200 点整数关口持续处于摇摇欲坠的状态，就这样，A 股拖着疲惫的身躯走进了五月。统计显示，由于经济复苏不尽如人意，沪深 A 股 4 月在全球十大主要股指中继续称熊，同时也是唯一下跌的两大股指。其中，上证指

2、数当月下跌了 2.62%；深成指月跌幅也高达 2.23%。其余的八大股指均有正收益，而由于大规模的量化宽松，日本股市 4 月份表现最好，日经 225指数当月上涨了 11.8%，遥遥领先其他股指。值得一提的是，在 A 股五一休市期间，美股连续上涨，期间标普指数再创历史新高。一方面是美国近期数据显示，虽然经济复苏较弱，但势头良好所致。另一方面原因是美联储可能继续维持宽松货币政策。与此同时，美国上市公司最新业绩多数喜人亦同样利好了股市。而就是在这样的情况下，A 股市场却再次走出独立行情，与全球其它市场形成鲜明反差，令我们不尽会为二季度乃至下半年的行情感到忐忑。 但通过观察不难发现，无论是日本股市上月

3、的拔得头筹，还是美国股市的迭创新高，均与宽松的流动性有着密不可分的关系。反观国内，在经历从二月份开始劈头盖脸一路下泄余 300 点后，在低谷处不断徘徊的资本市场，正逐渐成为全球最主要的吸金场所，流动性正如美日等国一样，亦在朝着乐观的方向所发展。数据显示，3 月份金融机构新增外汇占款 2363 亿元，较前两个月显著回落。但值得注意的是，从去年 12 月以来，外汇占款余额已连续四个月增长，这是 2011 年 10 月以来不曾出现的情况。众所周知，外汇占款的变动与人民币汇率、经济主体的结售汇意愿密切相关。受人民币汇率波动及预期因素影响，再加上全球正处于流动性宽松阶段，因此我们认为，短期内国际热钱的冲

4、击是造成我国外汇占款波动的最主要原因。而热钱流入国内多数又将会选择进入楼市或是股市，在欧美宽松货币政策背景下，今年我国外汇占款将持续较高水平，这将为资本市场提供稳定充足的流动性支撑。虽然 A 股在四月全球垫底，但随着内部环境与外部条件的不断改善，市场已经做好了在2200 点，这个历史重要位置附近再出发的准备。 存货债务延后起航时间 虽然 A 股当前已是整装待发，场外资金亦是蠢蠢欲动，但整体上看却仍存在一些问题需要去面对，需要去解决。现阶段的主要问题集中在两个方面，一是中国地方政府债务风险再度高热；另一方面，A 股上市公司存货问题已成为严重负担。 首先就是如天文数字一般的地方债，国家审计署在 2

5、011 年曾公布审计结果，截至 2010 年底，地方政府债务余额达到 10.7 万亿元，但自此以后，审计署并未发布类似数据。数日之前，惠誉评级宣布将中国的信用评级下调 1 个级别，无独有偶一周后另一家评级机构穆迪亦将我国的国债评级展望从此前的“正面”下调至“稳定” ，两家公司均在报告中强调了中国地方债的风险。穆迪称，从长期看相信中国新一届政府将从事有助于提升评级的经济结构改革，但预计在未来 12-18 个月，这些改革无论从范围还是速度来说，都不足以导致评级上调。而相比而言，同为三大国际评级机构之一的惠誉则更加直言不讳。惠誉指出，截至 2012 年底中国的政府总债务占 GDP 的 49.2%，远

6、低于“A”评级体系的中值 51.2%，并列举了中国本币发行人违约评级的五大罪状。与此同时，国际货币基金组织最新发布的报告中也指出，受 2008 年刺激计划影响，中国地方政府融资平台加速发展，地方基础设施项目融资或成为中国财政风险潜在源头，80%被调查的城市称会以销售土地来偿付债务。值得注意的是，由于监管上的漏洞以及多年来没有实质性改观的信息披露不对称，使得地方政府累计举债数额现今难以查证。截至 2010 年底，地方债余额达到 10.7万亿，但穆迪认为债务总量被低估了 3.5 万亿，而国内多家金融机构则纷纷测算，且基本达成共识，目前地方债规模在 15 万亿左右。尽管从现状上看，地方债规模并未高至

7、足以触发系统性金融风险的程度，但如不能有效遏制地方政府的发债冲动，未来 5 年我国的地方债规模存在突破20、30 万亿，甚至更多的可能性。此次地方债问题的再度高热起源于国际评级机构调降我国信用评级，但这确实是给中国敲响了警钟。可喜的是，政府也已经意识到地方债可能引发问题，国务院日前的常务会议已明确提出，下一阶段要有效防范地方政府性债务、信贷等方面存在的风险，加强市场监管，提高产品和服务质量。宏观经济作为资本市场的根基，我们也希望地方债这块绊脚石能够早日被顺利挪开。 其次，作为财务报表的重要指标之一，存货时长扮演着特殊的角色，在通货膨胀或经济向好的初期，存货可被看做资产，但在经济景气度不明朗的情

8、况下，存货就会成为严重负担。数据显示，2012 年度沪深两市已公布年报的企业总存货为 3.91 万亿，再次刷新了历史纪录，该数据较2011 年度的存货总额增加了 0.54 万亿。其中，制造业存货的 1.15 万亿应算是总存货量中不可小视的数目。不难看出，解决库存危机已经成为A 股上市公司，尤其是制造业相关企业迫在眉睫的任务，这些企业往往都存在着产品滞销，无法及时变现的风险。实际上，近年来 A 股上市公司的存货总额几乎是在呈直线上升。数据显示，2010 年度可统计的 1692 家企业的存货总额为 2.62 万亿，2009 年度为 1.94 万亿，换言之仅四年时间，可统计的上市公司存货总额惊人的上

9、涨了近 2 万亿。虽然很多因素都会导致存货增加，但存货大幅上涨却实实在在的反映出，上市公司整体业绩不乐观的一面。存货过多必会占用企业资金，降低资金周转速度，延缓再投资的进程，对上市公司整体将造成一定负面影响，同时也延误了资本市场中上市公司大面积启动的步伐。在接下来的一段时间，如何有效解决企业库存问题，或将成为 A 股何时能够正式起航的一个关键性因素。 半程将至选时重于选股 转眼间就将进入六月，2013 年 A 股全年的行情就将过半，股市先是迎来了首月的遍地开花，之后又经历了四个月的昏昏欲睡，上半年市场中整体的赚钱效应可谓一般。无论是个人投资者，还是机构投资者，相信都不会对股市今年前半程的行情感

10、到满意。不过，这恰恰增强了一直徘徊在场外的观望资金，选准时机果断入场的意愿。而就在此时，长久以来持续活跃在场内的资金也在同样发生着变化。证监会日前发布了公开募集证券投资基金运作管理办法征求意见稿，与之前发布的办法相比，此次新修订的征求意见稿将股票型基金股票仓位下限从 60%提高至 80%。这意味着在未来七、八个月，已经成立的股票基金需要提高股票仓位下限至 80%。以此计算，这可能将为市场带来 100 多亿增量资金。但值得注意的是，现阶段国内基金经理要做的更多只是选择股票，而不是选时，且很多基金经理也并不具备选时的能力，选时往往要交给基金持有人自行解决。而对于直接投资于 A 股市场的个人投资者来说，选时也亦然成为决定下半年收成的重中之重。 从当前的整体情况上看，股市在经过了连续新低之后，市场重心快速下移。正如此前提到，现阶段 A 股已进入支撑强密集区，再度向下一个台阶理论上已十分有限。我们认为，在即将到来的六月，A 股时间和空间双周期存在形成共振的可能性，对于普通投资者而言，应及时把握住此次捕捉白马行情的机会，为迎来 2013 年的后半程做好充足的准备。 相关内容敬请关注本频道电视节目多空策略