浅议中国企业跨国并购风险.doc

1、浅议中国企业跨国并购风险摘要：本文针对近几年中国企业海外并购不断增长的事实，提出中国企业海外并购面临着三大风险：文化风险、制度风险和经济金融风险，并根据中国企业并购的案例，提出应该从国家层面加强风险管理，健全保险机制，企业做好内部管理应对跨国并购风险。 关键词：逆向收购；经济金融风险；制度风险；文化风险 按照邓宁（Dunning）的国际生产折衷理论，当人均 GNP 在 20004750 美元之间时，对外直接投资大幅度上升， 但净对外直接投资仍为负值。而中国目前正处于该该段，截至 2010 年底，中国 8500 多家境内投资者设立了 13 万家海外分支机构，累计投资净额高达近 3000 亿美元，

2、投资分布于世界 177 个国家（地区） 。 在对外投资中跨国并购是企业对外投资中相对风险较小、路径较短的一种方式，能够快速占领市场。商务部公告显示，2009 年前三季度境外并购类投资占同期我国对外直接投资总额的 43. 5% ，该年中国企业海外并购交易的金额高达 160.99 亿美元。对外并购主要集中在电讯、汽车、资源开发等领域。尤其是随着欧美经济危机的扩散，中国企业的“逆向并购”增多，产业链低端企业收购高端企业增多，出现更多的“蛇吞象”现在。 一、跨国并购的主要风险类型 （一）文化风险 祁毓、王学超（2012）实证研究发现中国的对外直接投资总体上更倾向于流入低劳工标准的国家，发达国家的高劳工

3、标准和发展中国家的低劳工标准分别吸引了中国的对外直接投资，出现了向低劳工标准国家积聚的趋势。而在国内“温室”环境成长的企业，在并购发达国家公司，实现“蛇吞象”时，如何有效的融合双方公司的管理文化，符合当地的劳工标准等是非常重要的一项任务。 在企业并购过程中，双方如何整合品牌资源、人力资源等等，也是很重要的课题。许多企业并购时没有考虑购买核心竞争力，无法有效实现整合，相当于只是购买了一个空壳，而无实质意义。如联想并购 IBM后，曾赴美国招聘了一批精英担任中层职务，但不久后这些人纷纷离职，主要原因是难以接受联想企业内部的一些“中国特色”的管理和激励机制。TCL 并购整合失败很重要的一个原因也是双方

4、文化的整合失败。 （二）制度风险 东道国腐败程度会影响跨国公司的进入模式（薛求知、韩冰洁 2008） 。跨国公司在进入相对腐败的国家时，为了获得外部合法性，倾向于选择与当地公司合作。以市场导向为动机的跨国公司，在选择腐败感知程度较低的国家时，倾向于以较高股权比例进入。因此中国企业跨国并购发达国家企业时，往往面临发达国家的很多透明操作而无所适从，从而出现被当地监管机构惩罚或者出现巨额亏损的现象；同样以资源为导向的企业倾向于选择腐败感知程度较高的国家，这些也对企业的运作提出了新的挑战，爆发了许多与当地企业或者民众冲突的现象，不利于中国企业的国际形象构建。 在政治经济制度发展水平中等且与我国政府具有

5、良好外交关系、社会文化差异性较小的国家，投资者应首先防范经济因素引发的政治风险。在政治经济制度发展水平较高的发达国家，投资者应防范我国与东道国的政治、文化和社会距离所引发的政治风险。 （三）经济、金融风险 相对于发达国家的国家经济风险，OFDI 受到发展中国家的国家经济风险影响更为明显（王海军、高明 2012） 。中国企业对外并购中以发达国家为主，受到国际经济金融动荡的直接和间接影响，近几年集中爆发了长虹在美遭巨额欺诈事件、首钢收购秘鲁铁矿失利事件、中航油事件、中投收购美国黑石巨亏事件以及中国企业在利比亚危机中遭受巨额损失事件，给中国企业对外直接投资蒙上了一层阴影。据德勤公司公布的2010 中

6、国海外并购报告显示，超过 50%的中国企业海外并购未取得成功，无法达到增值的底线。从这些案例看，中国企业对外收购中经济风险相对较大。 从这些投资案例中可以看出，中国企业海外投资通常会遇到以下几类特殊风险：一是东道国宏观经济金融风险（通常由东道国汇率、利率和负债问题等引发） ；二是国家主权风险或信用风险（主要由东道国政府主动违约引发；三是政治风险（由东道国政治危机等引发） 。这些会对企业的并购造成直接的影响。 二、关于跨国并购风险的认识 1、企业的所有制结构会影响对风险的承受能力和认知 中国企业对外投资受到政府政策的大力推动，是无可争议的事实。政府刺激措施越多，走出去的企业越多。刚开始时难以避免

7、水土不服，经历交学费之后才能逐步学会有效规避各种风险。在面临对外并购时，不同所有制企业的性质，会影响其投资决策。由于国有企业缺乏有效监管，他们在投资时会相对偏好风险。而民营企业由于自身实力的缺乏也会出现盲目的现象，企业相互抱团成为规避风险的一种方法。国有企业倾向于投资拥有大量自然资源和高政治风险的国家，私有企业寻求更大的市场。因此，所有制结构影响对外并购格局，国有企业比重越高，并购数量会越多，对经济风险、文化风险考虑越少。 2、企业的投资战略不同也会影响对外投资的风险判断 企业战略动机不同，对待并购风险态度会不一样。当以海外市场需求为目标时，企业会倾向于有准备的收购，往往是小企业收购大企业。在

8、正常需求条件下，与直接出口及先并购国内上游企业再出口两种模式相比，跨国垂直并购并非最优选择。如果并购能实现足够大的品牌价值效应，还会改善被并购企业所在国的社会福利水平（李杰 、李捷瑜等，2011） 。当企业主要表现为寻求资源型时，此类投资较少考虑直接经济效益大小，是一种不具有普遍意义的对外投资行为。当企业动机为利益驱动型时，最符合一般意义上的跨国投资原理，是为了获得利润以及其他综合投资收益。但企业必须具有的关键因素是企业在海外经营的竞争力及垄断优势，但从目前情况看，除了华为等少数企业成功外，很多企业的投资效果均不佳。因此，以海外市场需求为目标的企业倾向于较高成本的并购，以利益为动机的企业海外并

9、购较理性，但实际效果不佳。 三、中国企业海外并购的风险防范及准备 在国家风险相对安全的国度，文化风险、制度风险和经济、金融风险是中国企业跨国并购面临的主要风险。面对中国企业走出去，利用当前的国际国内形势，实现成功的逆向收购。需要做好以下方面，以规避风险。 1、重视风险的存在性 从国家层面上重视风险的存在，不能为了能源或者其他的目的而不计较成本。监管好国有企业对外投资行为，建立中国自己的国家经济风险评估预警系统和机构，重点对经济和金融风险因素进行识别和评估。 2、完善海外投资保险制度。 中国海外投资并购迅速增长，相反海外投资保险产品与海外投资保险制度才刚刚建立。应该结合当前的国际国内的宏、微观状

10、况在当前阶段应该进行立法、建立海外投资保险基金、中介机构等措施。 3、企业加强监督管理工作，为所有者负责 企业要加强内部治理工作，中国跨国公司内部环境的内容要素主要包括企业文化、治理结构、内部监督和管理方法等四个方面，要从这四个方面着手，做好准备工作，提高风险防范意识，建立完善的风险自我管理体系，通过本土化战略、多元投资战略以及撤退战略等防范和化解国家经济风险。 （作者单位：西华师范大学商学院） 参考文献 1王海军、齐兰，国家经济风险与 FDI，财经研究 2011（10） 2薛求知、韩冰洁，东道国腐败对跨国公司进入模式的影响研究，经济研究 2008（4） 3祁毓、王学超，东道国劳工标准会影响中国对外直接投资吗？，财贸研究 2012（4） 4李 杰、李捷瑜等，海外市场需求与跨国垂直并购，经济研究2011（5）