1、投资项目风险处理方法回顾与研究企业只要进行投资就不可避免的会面临风险，风险与报酬通常是正相关的，风险越大，投资要求的报酬率就越高。通过分析就可以发现投资者所面临的风险其实就是未来现金流量的不确定性，这种不确定性程度越高，风险就越大，所以理论和实务中通常用肯定当量法和风险调整折现率法来处理投资风险，但是两种方法都有其不足之处，现分别予以分析。 一、肯定当量法 （一）肯定当量法的基本含义 肯定当量法就是把每年预计的不确定现金流量用一个肯定当量系数 转换成确定的现金流量， 然后再用无风险报酬率 Rf 对其进行折现，再减去初始投资额 E0，用净现值的决策方法对投资项目是否可行进行决策。肯定当量法的基本
2、表达式如下： 其中，t 为 t 年的肯定当量系数（00，则投资项目可行，NPV1）年的风险调整折现率 Kt 折现，但是这样计算隐含的一个假设就是投资者每年的期望报酬率或者是投资项目的风险是一样的，这显然与实际不符，上例中计算出来的风险调整折现率分别是 K1=9.9%， K2=8% ， K3=8.3% ， K4=7.7%，各年的折现率是不同的，因此合理的做法是对期望的现金流量进行折现时运用不同的折现率，8000=-61.54（元） ，NPV0，投资项目不可行，与各年风险调整贴现率法计算出的结果不同。 （三）对现金流量的分析 项目 T 各年的期望现金流量分别为 2000元、2550 元、3200
3、元、2050 元，用各年风险调整折现率法进行折现时隐含的一个假设就是各年的期望现金流量能够以投资者要求的必要报酬率获利，但是实际情况可能是用期望现金流量投资了其他的项目，或者是直接存入了银行，也就是说其实际报酬率可能比期望报酬率高，也可能比期望报酬率低，那么其实际报酬率究竟应该是多少呢？因为可能存在无限次投资的可能性，这样问题就会变得十分的复杂，在此就选择只进行一次投资，所以笔者认为选择该企业预计的资产收益率可能是比较适当的，假设该企业第二年到第四年的资产收益率分别为ROA2=8.1%，ROA3=8.3%， ROA4=9%，此时用净现值法来评价投资项目就不合适，但是可以比较初始投资额的终值 F
4、V0 和各期期望现金流量的终值之和 FV，若 FV1 大于 PV0，则投资项目可行，反之，则不可行，暂且叫该法为终值比较法。 四、结论 在如何处理投资项目的风险时，由于肯定当量法不能为风险偏好不同的投资者做出决策提供依据，因此创造了风险偏好法，让具有不同风险偏好的投资者都能够根据自己的预期来决定是否投资。而各年风险的不同，需要用到不同的风险调整折现率，同时还需要考虑到期望现金流量再次投资的问题，然后比较初始投资额的终值和期望现金流量的终值之和以确定投资项目是否可行，这种方法比风险调整折现率法和各年风险调整折现率法更好的处理了现金流和风险的问题，更加的贴近实际情况，能够更准确地帮助投资者进行决策。 参考文献： 1美威廉L.麦金森著，刘明辉等译：公司财务理论 ，东北财经大学出版社 2011 年版。 2美罗斯L.瓦茨，杰罗尔德L.齐默尔曼著，陈少华、黄世忠等译：实证会计理论 ，东北财经大学出版社 2012 年版。 3满希明、秦迎秋：对肯定当量法投资预测模型的分析与创新 ，辽东学院学报2005 年第 2 期。 4于艳萍、钱争鸣：投资项目现金流量估计和风险度量研究 ，厦门大学学报2002 年第 4 期。 （编辑 刘 姗）
