特斯拉神话还能延续多久？.doc

1、特斯拉神话还能延续多久？美国是在企业家梦想的基础之上建立起来的国家，这些梦想成就了埃隆马斯克（先后创立了 Paypal、特斯拉）等梦想家。这些人抛开传统的教条，推动了文明向前的步伐。当特斯拉（TSLA）在金融危机期间几近破产之时，马斯克为公司注入大量资金，他的信心和毅力使其成为亿万富翁。然而，该公司向股民们出售的仅仅是马斯克动人心魄的成功故事，却忽视了关键的问题企业的价值，所有权所带来的收益与付出的成本匹配吗？特斯拉似乎让做多者感受到了巨大的风险，同时也为做空者提供了巨大的潜在回报。 毫无疑问，无论是在外形、专有动力技术还是驾驶体验方面，特斯拉的表现都非常好，而且其产品真正做到了零排放。特斯拉

2、电动汽车性感且受欢迎，公司也能够提高产量，特别是在欧洲和亚洲。 电池技术也会继续改善。随着时间的推移，北美最重要的交通路线上将设立越来越多的充电站，从而提高电动汽车的实用性。作为一个消费者，特斯拉的技术、品牌和公司的未来都毋庸置疑。但作为一个投资者，特斯拉的股票就没那么有吸引力了，因为每一个泡沫背后都有动人的故事。 太阳能发电在过去十年中被不断炒作，在一些国家，由于有丰厚的补贴，太阳能发电在经济上是可行的。然而，一旦这些补贴被收回，对太阳能电池板的需求也会同时下降，因为它根本不赚钱。美国的经济增长前景非常缓慢，还有大量的债务和高杠杆；零排放对环境来说虽是巨大的利好，但买入特斯拉的股票则需要更大

3、的安全边际。 特斯拉的“业绩画饼” 无论估值如何，特斯拉与其他汽车制造商相比而言都没有优势。对于行业新进入者而言，投资资本的回报率非常低。特斯拉不仅要面对这些问题，还得成为充电站商家中的佼佼者，提供免费的充电服务。 目前，全球的汽车行业全是由大财团和国际大公司掌控。有些公司受益于政府的援助，这很可能会缩小特斯拉的技术优势，例如通用汽车公司（GM）和其他行业巨头都已经加速在这一领域的投资。特斯拉虽然有先发优势，但除非它能够将技术优势转化为某种类型的行业标准，并分配或授权给其他制造商，否则这种优势很可能在不久的将来失去。这也是特斯拉为投资者描绘的前景，但真的能做到吗？毕竟，在新技术层出不穷的时代，

4、技术优势不会太持久。 此外就是企业的规模大小，特斯拉能够比竞争对手更快壮大，它没有太多的遗留成本。但如果想做大，特斯拉必须在原材料采购、分销及制造等领域扩大规模，当规模达到临界点，特斯拉就不得不在资本市场上通过发行股票的方式来融资这需要投资者对企业保持乐观，此外还必须存在相对强势的股票市场。 8 月 7 日，特斯拉公布的第二季度业绩超出预期。每股净收入（非公认会计原则下）比上一季度增长 70%，至 0.20 美元，这些结果不包括一次性和非现金项目，以及租赁会计的影响。从第二季度开始，公司推出了转售价值保证，通过该公司的银行合作伙伴为买家购买 S 型汽车提供融资支持。即使前期收到全部货款，美国通

5、用会计准则也要求将这些销售计为租赁且将收入和成本确认延期。不同准则下，特斯拉第二季度收入分别为 5.51 亿美元（非公认会计准则）和 4.05 亿美元（公认会计准则） 。第二季度，特斯拉销售了创纪录的 5150 辆 S 型汽车，非通用会计准则下公司的毛利率为 22%，如果考虑政府零排放信贷拉低毛利率的影响，则公司二季度的毛利率为 25%。 北美大约有 1.3 万名 S 型汽车的客户，此外公司也正开始进军欧洲市场。特斯拉预计，公司近期将在挪威、瑞士和荷兰展开实际销售，仅挪威年内就可以销售近 800 辆。该公司还表示，假设亚洲的需求和北美的销售情况相似，2014 年年底，S 型的年销量可能超过 4

6、 万辆。2013 年第二季度，特斯拉产量提高 25%，每周产量从 400 辆提高到近 500 辆。此外，特斯拉还打算在全球 41 个地区开设新的零售地点，其中北美 30 个、欧洲 8 个、亚洲 3 个。对于高速成长的中国市场而言，特斯拉计划年内开设第一家专卖店。 因为充电站的服务范围限制，特斯拉将注重提高服务中心的覆盖范围，从而促进 S 型汽车在核心地区的销售。对于充电速度来说，120 千瓦的充电器比特斯拉通用充电器快 33%，充电一半只需 20 分钟。 2013 年第二季度，特斯拉发行了 450 万股普通股及 660 万份可转债，共募集资金约 10 亿美元，其中 4.5 亿美元用来清偿美国能

7、源部的贷款。 特斯拉计划在第三季度交付大约 5000 辆 S 型汽车，使全世界总上路S 型汽车达到 21000 辆。非公认会计准则下，特斯拉 2013 年第三季度毛利率预计将保持在较低的 20%左右，因为 S 型车的大部分盈利被“零排放信贷”抵消。 值得注意的是，由于加快推出 X 型汽车以及开始实施的其他举措，特斯拉第二季度的研发费用明显上升。而且，由于零售点的增加，售前售后服务费用也会增加。展望未来，特斯拉预计，在不包含零排放信贷的情况下，根据非公认会计准则度量，2013 年公司可以实现盈利。特斯拉预计，2013 年下半年的资本支出约 1.5 亿美元，包括最近购买的 31 英亩土地。 远远偏

8、离其内在价值 特斯拉流通股股本总计 1.18 亿股，目前股价约为 170 美元，市值大约为 201 亿美元，现金流净额约 1.67 亿美元。假设特斯拉的企业价值约200 亿美元，在第二季度融资 10 亿美元后，其账面价值约为 6.29 亿美元。显然，账面价值被低估，因为特斯拉的专利技术很难进行评估。根据公认会计准则来计算，公司是不赚钱的，而使用租赁会计方法计算转售价值担保计划是有风险的。在过去 12 个月中，特斯拉已经获得了约 13.23亿美元的收入，毛利总共约 2.12 亿美元，总净亏损为 2.20 亿美元。与之形成对比的是，丰田和戴姆勒等公司的利润率超过 5%、资产回报率接近 3.5%。

9、随着时间的推移，假设特斯拉的成长故事还能够继续，增长速度也不变，而特斯拉的营收则是目前的 10 倍，即营收为 132.30 亿美元、利润率为 5%，那么利润总额应为 6.615 亿美元。即使是在这样乐观的假设下，特斯拉目前的估值也只能为股票投资者提供 3.3%收益率。截至 2013年第二季度，特斯拉总资产为 18.88 亿美元，如果可以获得 5%的资产回报率，则盈利约 0.94 亿美元。但是，由于该公司不可能在短期内产生适度的利润，扩大资产规模只能通过股票增发或增加债务负担等两种方式来实现。 这两种选择都需要在资本市场上有很好的卖点，品牌的任何重大负面消息、税收抵免的下降或基础设施建设的不利消

10、息都将使特斯拉不能像现在这样以低廉的价格在资本市场上进行融资。 如何准确地为电动汽车产业或特斯拉的技术优势进行定价呢？如果特斯拉不能取得所谓的行业标准或者垄断地位，其内在价值会远远低于目前的价格，而提高内在价值的最好方式就是发行尽可能多的股票。以埃隆马斯克的聪明才智，他足以做到这一点。理想很丰满，但现实究竟如何还尚未可知，未来十年特斯拉能否实现明显的利润，以覆盖其资本成本，现在下结论还为时尚早。但是，一旦出现更便宜的替代车型，特斯拉就很容易被超越。 因此，很多人认为，特斯拉的股价最起码会蒸发 50%，但也有很多投资者和分析师继续看涨特斯拉的股票。未来，只有概念却少有盈利的公司将会被市场遗忘，这就是各种各样泡沫破灭的根本原因。然而，短期内做空特斯拉仍然有巨大的风险，结果可能是不断地被追加保证金，但长期内做空可能有利可图，如以 11.50 美元的价格卖出 2015 年 1 月份到期的 355 美元合约，只有在特斯拉市值超过 400 亿美元时才会亏损。如果隐含波动率或股价下跌，合约价值会下降，这意味着空方将获得利润。