1、上市公司债务融资对公司绩效的影响摘 要：公司治理理论的基础是资本结构，它反应了长期债务与股权的分配比例情况，而债务融资是长期债务的来源，因此债务融资对于完善公司治理制度，提高公司绩效具有非常重要的意义。本文在界定相关概念的基础上，分析了债务融资对公司绩效的影响，并提出本文的研究结论。 关键词：债务融资 公司绩效 上市公司 一、引言 一个企业的资本由债务资本和权益资本两部分组成，而债务资本是资本结构的重要组成部分。根据资本结构理论，债务融资能够降低代理成本，产生经营者激励等公司治理效应，还可以降低信息不对称给企业造成的损失，一定的债务融资能够对公司的业绩产生促进作用。现有的研究表明，债务融资的治
2、理效应又可以分为两个方面：一方面是债务融资整体的治理效应，另一方面是不同类型的债务融资的治理效应。通过不同类型债务融资治理效应的研究，发现不同期限、不同类型的债务融资结构对公司绩效的作用机制和程度等方面存在差异。 二、相关理论分析 美国经济学家莫迪利安尼和米勒于 1958 年提出 MM 理论。MM 理论主要内分析：公司融资决策中，投资者与公司经营者各自的行为和目标及其相互作用，这同时也是筹资决策中最本质的关系。在极其严格的假设条件下，MM 理论认为，在不考虑公司所得税的影响，企业经营风险完全相同且只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。 修正的 MM 理论考虑了公司所得税的影响
3、，因为负债的利息是免税支出，又可以降低综合资本成本，从而可以增加企业的价值。 权衡理论认为负债对企业价值的影响是双向的。负债的增加可以通过所得税的减税作用和权益代理成本的减少来提高企业价值。同时，增加负债也会产生财务困境成本，包括破产威胁的直接成本、间接成本以及权益的代理成本。 信号理论主要是通过对外部人员与内部人员的研究来了解有关企业真实价值或投资机会的信息不对称的情况下，对企业最佳资本结构的影响。 三、债务融资对公司绩效的研究 1.债务融资对公司绩效的积极影响 （1）债务融资对经理人员具有较强的激励和约束作用 一般来说，债务融资能够以增加经理人员相对持股份额的方式激励经理人员努力工作，从而
4、降低经理人员在公司经营中有追求额外消费的倾向给企业带来的损失，进而降低代理成本。同时债务融资增大了公司的债务比例，这将减少经理人员随意支配自由现金流的权力。另外，在债务融资中债权人的权利受到债务契约的明确保护， ，债权人企业经营失败时可在按照契约或有关法律对债权进行治理。因此，有效的债务约束能对经营者起到一定的激励和约束作用，进而促进经营者工作效率，提高公司的绩效。 （2）债务融资能起到传递公司内部信息的作用 融资方式的选择就能够有效地规避内部经营者和外部投资者之间存在着信息不对称，从而将经营管理者掌握的关于企业发展前景的正确信息传递给外部投资者。Ross 认为，由于破产概率和企业的质量负相关
5、，和负债水平正相关，相同的负债水平对于质量不同的企业而言破产概率不同，优良的企业破产概率低，质量差的企业破产概率高。也就是说当投资者对公司发行债券持有肯定的态度能够规避投资不足问题的产生。因此债务融资可以减少这种信息不对称，发挥传递公司内部信息的作用。（3）债务融资能起到破产威胁作用 当管理者经营失败企业破产时，企业融资结构中的债务能够通过对管理者施加一种无形压力，促使债权人履行接管控制权的职能，迫使管理者努力工作尽量不使企业陷入财务危机状态，从而起到破产威胁作用。由此可以看出，负债从激励和约束的角度来“修正”管理层的行为，缓和股东和管理层之间的冲突，降低股权代理成本。这也正是所有权与控制权相
6、分离的企业引入负债的重要原因。 2.负债融资对公司绩效的消极影响 负债会引起股东与债权人之间的冲突，从而带来另一种代理成本一债权代理成本。在由股东与债权人共同组成的企业中，由于他们两者间存在利益冲突，即债权资金也存在代理成本，这会降低公司的经营绩效。出于对企业声誉的考虑，负债也会给公司绩效带来部分消极影响。Diamond（1989）通过债务融资与公司治理中声誉机制关系的分析，得出债务的偿还与公司防范破产相联系，因此从保持公司声誉的角度出发，公司经理通常会倾向于选择相对安全、能保证及时还清债务的项目。在行业普遍不景气时，高负债公司通常会输给财务杠杆较低的竞争对手，因此当主要竞争对手之间的经营效率
7、基本相同时，低财务杠杆是一种竞争优势，此时债务融资会使企业陷入潜在财务承受能力和后续投资能力不足的压力中，因此，从这个角度来说债务融资会对企业绩效指标的影响是不利的。 综上所述，债务对企业来说是一把双刃剑，企业引入负债，在降低股权代理成本的同时提高公司的经营绩效，但债务的引入却会产生债权代理成本，这增加了公司陷入财务危机甚至破产的危险性，债权代理成本和破产成本的增加必然会引起公司绩效的降低。根据权衡理论，当债务融资的比例达到某一个合适的数值时，公司的经营绩效就能达到最优。因此，在进行债务融资时，为了获得最佳的激励效应，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍。 参考文献： 1白黎.债务融资与公司绩效研究D.成都：西南财经大学，2009 2董黎明.企业债务融资与企业绩效述评J.商业时代，2008. 3刘建国，杨卫东.房地产行业上市公司融资结构与公司绩效实证浅析J华东理工大学学报，2009. 4张兰荣.我国上市公司融资结构显著及原因分析J.科教导刊，2010. 5张敏.我国债务融资治理效应的思考.北方经贸，2008.
