2009年上半年有色金属半年报.DOC

1、 第 1 页2009 年上半年有色金属半年报研究观点 铜：下半年铜价会继续在高位盘整并震荡走高，如果没有来自国外经济体的需求恢复，在 11 月份左右出现阶段性回落。锌：第三季度锌价交易重心下移，12000-13500 区间内温和震荡，年尾形势较为乐观。铝：下半年铝价将位于 13000 元/吨15000 元/ 吨区间震荡。制作团队 有色金属研发小组邮箱： 电话：010-88820508-811第 2 页目 录一、宏观经济回顾 31. 美国经济形式回顾 3（1）实体经济情况 3（2）货币 和资 本市场情况 62. 中国经济形式回顾 9（1）宏观经济指标 9（2）宏观经济现行指标 11（3）流动性因

2、素 12二、有色金属行业回顾 151. 有色金属行业半年回顾 15（1）产业振兴规划 15（2）国家收储 152. 分品种看 172.1 铜 172.2 锌 302.3 铝 37三、有色金属行业下半年展望 451. 宏观经济影响预期 45OECD 报告 45外盘的关键是充裕的流动性是否可以持续 46国内情况看更多的是政府意愿的问题 462. 相关产业的影响 47A. 房地产 47B. 电力 48C. 汽车 49D. 家电 513. 品种展望 523.1 铜 523.2 锌 533.3 铝 55第 3 页一、宏观经济回顾1. 美国经济形式回顾（1）实体经济情况美国的实体经济依然处于低谷且没有见底

3、自从美国国民经济研究局宣布从 2007 年 12 月陷入衰退后，美国经济已经连续衰退了19 个月，时间长于历史上的石油危机及 80 年代储贷危机时间。依照美国商务部公布的 GDP 修正数据，继 08 年 4 季度 GDP 缩减 6.3%后，今年 1 季度继续下滑 5.7%，降幅有所减少。而一季度美国各项对 GDP 贡献结构变化较大，其中私人投资从 08 年四季度-3.5% 下降为-8.3%；净出口从-0.2% 上升为 2.2%；消费从-3%上升为 1.1%；而政府总支出从 0.3%下降为-0.7%。表明美国经济正经历结构性调整过程。美 国 GDP (2000年 不 变 价 )0.0020,00

4、0.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.002000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月美 国 GDP环 比 增 长 率96.00%97.00%98.00%99.00%100.00%101.00%102.00%103.00%2000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月200

5、2年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月美 国 国 内 需 求 比 重美 国 私 人 消 费 美 国 个 人 投 资 额 美 国 政 府 投 资 美 国 出 口 额第 4 页从数据可知，虽然美国国内 GDP 在持稳，但主要是依靠占美国国内需求比重最大的私人消费的企稳回升，而个人投资和政府支出仍然处于持续下滑过程，这对于 GDP 的企稳回升不是牢固基础，因为美国经济面临着从消费拉动型经济转型的压力。而且私人消费回暖的持续性受到诸多因素的影响，物价因

6、素、预期收入因素都对其持续性产生影响。去除了食物、能源后核心 CPI、PPI 指数从去年 4 季度的峰值开始回落，经济依然处于通缩阶段，而非农就业人数的大幅减少和失业率的高位，表明美国经济仍然在低谷持续。环 比 数 据0.80.850.90.9511.051.12006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1美 国 私 人 消 费 环 比 美 国 个 人 投 资 额 环 比 美 国 政 府 投 资 环 比 美 国 出 口 额 环 比美 国 私 人 消 费 支 出 （ 十 亿 美

7、 元 ）0100020003000400050006000700080009000200Q1200Q3201Q1201Q3202Q1202Q3203Q1203Q3204Q1204Q3205Q1205Q3206Q1206Q3207Q1207Q3208Q1208Q3209Q1美 国 私 人 投 资 额 （ 十 亿 美 元 ）0200400600800100012001400160018002000200Q1200Q3201Q1201Q3202Q1202Q3203Q1203Q3204Q1204Q3205Q1205Q3206Q1206Q3207Q1207Q3208Q1208Q3209Q1美 国 贸 易

8、 净 进 口 额 （ 百 万 美 元 ）-80000-70000-60000-50000-40000-30000-20000-100000206M1206M3206M5206M7206M9206M1207M1207M3207M5207M7207M9207M1208M1208M3208M5208M7208M9208M1209M1209M3美 国 政 府 消 费 及 投 资 总 额0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002001年3月2001年7月2001年11月2002年3月2002年7月2002年11月2003年3月2

9、003年7月2003年11月2004年3月2004年7月2004年11月2005年3月2005年7月2005年11月2006年3月2006年7月2006年11月2007年3月2007年7月2007年11月2008年3月2008年7月2008年11月2009年3月第 5 页美 国 核 心 CPI当 月 同 比0.000.501.001.502.002.503.003.50206年1月206年3月206年5月206年7月206年9月206年1月207年 1月207年 3月207年 5月207年 7月207年 9月207年1月208年 1月208年 3月208年 5月208年 7月208年 9月20

10、8年1月209年 1月209年 3月209年 5月美 国 核 心 PPI当 月 同 比0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00206年1月206年3月206年5月206年7月206年9月206年1月207年 1月207年 3月207年 5月207年 7月207年 9月207年1月208年 1月208年 3月208年 5月208年 7月208年 9月208年1月209年 1月209年 3月209年 5月美 国 失 业 率 （ %）012345678910206年1月206年3月206年5月206年7月206年9月206年1月207年 1月207年

11、3月207年 5月207年 7月207年 9月207年1月208年 1月208年 3月208年 5月208年 7月208年 9月208年1月209年 1月209年 3月209年 5月美 国 新 增 非 农 就 业 人 数-800000-600000-400000-2000000200000400000206年1月206年3月206年5月206年7月206年9月206年1月207年 1月207年 3月207年 5月207年 7月207年 9月207年1月208年 1月208年 3月208年 5月208年 7月208年 9月208年1月209年 1月209年 3月209年 5月美 国 GDP (2

12、000年 不 变 价 )0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.002000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月美 国 GDP环 比 增 长 率96.00%97.00%98.00%99.00%100.00%101.00%102.00%103.00%2000年3月2000年9月200

13、1年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月第 6 页（2）货币和资本市场情况A. 美国财政、贸易赤字货币化在发达国家中，以美国的货币政策和财政政策最为激进，由此引发市场各方包括有关国家对于美国未来财政赤字持续性的疑问。为了进一步提振市场与实体经济，美联储实施所谓的数量宽松政策，通过购买国债、机构债、企业债或股票等金融资产的方式，向货币市场直接注入流动性，以进一步降低市场融资难度，并消除通缩压力。 美国财政赤

14、字占 GDP 比重美国国债占 GDP 比重第 7 页无论从财政赤字占 GDP 还是国债占 GDP 比重来看，都创下数十年来的新高，美国政府面临巨大的财务压力。对于市场来说，最为关注的是未来美国财政赤字的融资来源。以往是贸易顺差国为美国财政及贸易双赤字提供融资。今年传统的顺差国不可能再成为美国主要的融资来源。美联储迄今已通过购买二级市场债券间接向财政赤字融资，美元币值下降，由此引发了全球大宗商品价格上涨。根据安排，第二季度，财政部新增 3674 亿美元发行，美联储公开市场买入约 1 500亿；第三季度新发 5150 亿美元国债，美联储尚余 1500 亿美元购买额度，缺口高达 3600 多亿。假设

15、美国私人储蓄用于购买国债，6 %的家庭储蓄率，折合每个季度也只有 1800 亿美元，不足以弥补缺口。因此美联储将继续实施宽松的政策，最大的可能是继续购买债券，再度引发商品价格上涨。另外，9 月份美国财年结束，届时新财年的预 算如果超出此前人们的预期，也将引起国际金融市场动荡。这是全球经济最大的风险。B. 各国经济刺激计划施行宽松货币政策增加货币投放量包括中国在内的许多国家为刺激经济增长，在实施积极财政政策的同时，执行了宽松的货币政策，主要为多次降息和放松信贷。例如：中国 到 6 月底新增近 7.4 万亿元的新增贷款规模；英国 09 年 3 月和 5 月降息至历史最低的 0.5%，宣布投放 12

16、50 亿英镑购买期限为 5 至 25 年期的普通国债；瑞士 降息至历史低点 0.25% ，并计划通过购买债券和买入外汇向市场大规模注入流动性以及防止本币过度升值；美国 购买 3000 亿美元 2-10 年期的美国国债，并大幅扩大现行的抵押贷款相关证券购买计划欧元区 5 月欧洲央行宣布计划购买总额达 600 亿欧元的资产担保。第 8 页而大规模信贷的投放，加之下游经济并不足以支撑，则引发对于通胀预期，进而引发了包括基础金属在内的大宗商品的价格上涨。美 国 M1 M2 货 币 供 应 量0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,00

17、0.008,000.009,000.002006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-05M20.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00M1M2供 应 量 M1供 应 量第 9 页2. 中国经济形式回顾由于宏观调控政策的积极效果，我国经济各项指标在今年一季度已基

18、本触底企稳，进入 5 月，除对外贸易以外，其他经济指标均有明显向好迹象。今年一季度 GDP 和第二产业同比增速均处于一个历史较低位置，不过随着经济形势的好转，官方和市场机构均对第二季度的增长有较好预期，目前市场预计二季度我国 GDP 增速会在 7%-8%之间，全年增速预计超过 8%。GDP 和第二产业增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1GDP 第 二 产 业（1）宏观经济指标今年 5 月，我国工业增加值和重工业增加值结束了自 1 月以来月同比连续

19、下降的局面，5 月份工业增加值同比增加 8.9%，高于 4 月的 7.3%，1-5 月累计同比增加 6.3%；5 月份重工业增加值同比增加 8.6%，高于 4 月份的 6.9%，1-5 月累计同比增长 5.7%。社会消费品零售总额中在今年 2 月以来一直保持一个稳中有升的格局，5 月零售总额10028 亿元，同比增长 15.20%，较 4 月份上升 0.4 个百分点。5 月社会消费品零售总额的同比增速与 2008 年相比仍有较大差距，但已接近 2007 年同期水平。其中，城市消费品零售第 10 页额 6840 亿元，同比增长 15.0%，4 月的数据是 13.9%，1 至 4 月累计同比增长

20、14.1%，5 月县及县以下零售额 3188 亿元，同比增长 15.6%，4 月增长 16.7%。可以看出，城市消费的增长开始加速，已接近县及县以下的增速，并逐渐成为拉动总量增长的主要力量。这预示着随着经济好转，居民消费开始自然回升，其对国家“家电下乡” ， “汽车下乡”等政策的依赖性已越来越小。工业及重工业增加值同比增速0%5%10%15%20%25%2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月

21、2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月工 业 增 加 值 重 工 业 增 加 值受金融危机影响，我国外贸形势至去年 10 月以来一直维持负增长，其中出口同比降速在 2 月达到最高 25.68%，随后外贸数据在底部企稳。 5 月份，我国外贸进出口同比下降25.9%，降幅比今年前 4 个月累计同比降幅加深 1.5 个百分点，其中出口降幅 21.80%，加深 5.9 个百分点，进口降幅 28.00%，收窄 3.6 个百分点。 出口形势仍然严峻，至 2009 年1 月以来连续五个月降幅超过 15%。目前，我国前 3 大贸易伙伴欧盟、美国、日本的经济运行仍然处于历史较低水平，且短时期内出现明显好转的可能性非常小，故今年全年我国的外贸形势都不容乐观。