4G来啦，烽火通信能否领跑？.doc

1、14G 来啦，烽火通信能否领跑？三十年前，在武汉邮电科学研究院，拉出了中国第一根实用化光纤，拉开了中国光通信事业飞速发展的序幕。三十年后的今天，由其转制而成的烽火通信科技股份有限公司正迎来信息消费时代。它能否把握机会，应对 4G 时代来临的挑战？ 探究企业 业绩略低预期 烽火通信是中国通信基础设施建设的主要设备供应商和全面电信解决方案供应商之一，光缆年度销量超过 200 万公里，名列行业第二。由于公司在“宽带中国”概念股中具有核心竞争力和龙头风范，该股从去年 12 月启动行情以来，一直在上升通道中运行，走势远远强于沪指，股价 10 个月间涨了一倍多。 公司三季报显示，实现营业收入 68.68

2、亿元，同比增长 16.11%，收入增速趋缓，业绩略低于预期，主因是运营商收入结算滞后，以及价格竞争致毛利下滑。公司第三季度单季度实现收入 25.33 亿，营收增速14.35%，环比有所下滑。毛利率 23%，同比下降 2 个百分点，主营利润与去年第三季度相比基本持平。 从我们了解的情况看，运营商在 4G 牌照发放之前，资本开支进度一直较慢，影响了不少上游公司的收入结算进度；而今年由于是 4G 启动之年，公司为了抓住新建传输干线的市场机遇，在价格方面较为激进，导2致传输产品综合毛利略有下滑。上述因素是影响收入及毛利的主因。此外，由于业务拓展需要，公司三费比率为 18.73%，环比上升 2 个百分点

3、，造成利润率环比亦有所下滑。 营业外收入情况略有好转，新业务开拓良好。公司第三季度营业外收入约 3833 万元，同比基本持平，结束了二季度下滑的势头。此外，长期借款（同比+17246%，因美元借款大幅增长）和预付账款（同比+65.61%，因集成项目垫款大幅增长）的大幅增长显示公司在新业务方面拓展良好，后续值得期待。 布局信息消费时代 国务院发布国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见 （以下简称“意见 ”） 。 意见提出信息消费增长的主要目标为，到 2015 年，信息消费规模超过 3.2 万亿元，年均增长 20%以上，带动相关行业新增产出超过 1.2 万亿元，其中基于互联网的新型信息消费规模达

4、到 2.4 万亿元，年均增长 30%以上。基于电子商务、云计算等信息平台的消费快速增长，电子商务交易额超过 18 万亿元，网络零售交易额突破 3 万亿元。“要努力将信息消费培育成继房地产、汽车之后的又一消费领域、新的经济增长点” 。 信息消费行业将迎来难得的发展机遇，相关上市公司在行业基本面、政策面向好的环境下，或呈现较快的发展态势。尤其是宽带中国战略拉开帷幕，连锁效应将持续加大，市场空间将进一步释放。专注于光传输市场，已借助先发优势抢占市场制高点的烽火通信，似乎极有可能在这一浪潮中分上一杯羹。 3根据 7 月 1 日烽火通信官网发布的最新消息，上半年中标结果良好。中国移动的传输网占市场的比例

5、接近 50%。预计公司 2013 年传输网设备需求增长 30%-40%左右。 国内方面，在中移动 OTN（光传送网）集采中公司取得极大突破，除传统的东北环以外，公司成功获得西北环的供应资格；从覆盖范围而言，西北环基本等于半个中国；因此，公司获得中移动骨干网西北环市场，对公司未来 3-5 年的发展均具备极大战略意义。 刚刚结束的中国移动 100G OTN 设备的集采中，公司成为两大中标厂商之一；技术含金量最高的 100G 设备中标，对公司的产品实力、未来份额走向均是极大的肯定；中国移动传输网领域的几次决定格局的集采，公司份额相比之前均有明显提升，对公司长远发展均有重大意义。 受益 4G 概念 2

6、013 年 12 月 4 日，工信部向中国移动、中国电信和中国联通颁发“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务（TD-LTE） ”经营许可。在本次发放4G 牌照的同时，工信部还取消了对中国移动固定业务经营的限制，允许其进入固定宽带网络市场。 此次 4G 牌照的发放无疑为 4G 商用铺平了道路，今后运营商和终端厂商可以名正言顺地展开 4G 营销。此前中移动就宣布将于 12 月 18 日正式推出 4G 商用服务，并发布全新 4G 业务品牌。虽然 4G 的大规模普及尚需时间，但这无疑标志着中国的 4G 时代已经开启。 从产业层面来看，随着 4G 牌照的落定，未来三年将大幅拉动网络基建、终端、应用等上下游

7、产业发展，产业规模有望超过万亿元。 4具体来看，通信设备商有望率先受益。在运营商总投资中，基站的建设需大量购买通信设备，以及光通信设备商，另外，对网络优化服务的需求将随着基站数、用户数、流量增长而增长。东莞证券分析师杨鑫林表示，烽火通信作为国内传输网设备龙头企业，未来三年传输网市场增长将在 30%-40%，其中主要驱动力为 LTE 建设和宽带中国建设，高速数据流量需求倒推传输网进入 100G 时代，三大运营商将强化传输网建设，同时随着中国移动获得固网牌照，固网投资将大幅增长，其中传输网将成为优先投资。 群益证券分析师胡嘉铭也指出，在年初进行的中国电信 2013 年 PON设备集采专案中，产品涉

8、及 GPON、EPON、10GEPON 和政企设备，烽火通信处于第一梯队，其中 10G PON 设备获得近 40%的份额。在宽频中国、4G建设的推动下，四季度运营商资本开支将加紧落实，预计公司业绩增速有望大幅度提升。 券商评价 海通证券：公司在三大运营商的光传输网市场与华为、中兴已实现三分天下。且在有线传输和骨干网市场与华为、中兴的差距正逐渐缩小，自有知识产权的 100G 芯片已研发成功。我们调整公司 2013-2015 年 EPS预测至 0.56 元、0.77 元、0.92 元，考虑 2014 年的估值切换，给予 2014年 25 倍-30 倍 PE，下调 6 个月目标价区间至 19.25

9、元-23.10 元， 风险提示：毛利率低于预期，收入确认时点低于预期，营业外收入确认低于预期。 安信证券：烽火通信近期中标消息较多，为四季度和明年业绩带来5较强支撑；海外市场也屡有斩获，成长空间仍然较大。我们看好公司近三年的成长性。维持买入的评级。 风险提示：运营商投资支出不达预期；光纤缆价格竞争激烈。 申银万国：传输网在 4G 建设中扮演重要角色，四季度可能有订单确认高峰。 （1）传输网在 4G 建设中与基站配套进行，明确受益 4G 发展。2013 年中移动 PTN 需求同比增长 50%以上，且厂商普遍变相提价，预计2013、2014 年毛利率将持续提升。 （2）中国移动 2013 年前三季

10、度在建工程转固定资产比率明显低于往年，影响了厂商订单确认，进而影响了收入、毛利率水平。 （3）四季度可能迎来运营商在建工程集中转换为固定资产，并带动厂商订单确认高峰。 下调盈利预测，维持“买入”评级。 （1）由于传输网订单确认时点一再延后，我们下调公司 2013-2015 年 EPS 预测至 0.52、0.69 和 0.82元，分别下调 10%、15%和 22%，对应 32、24 和 20 倍 PE 估值。 （2）考虑到运营商 4G 建设周期才刚刚开始，传输网仍是 4G 建设周期中确定性受益环节，维持公司“买入”评级。 高管访谈 记者：烽火通信是从科研院所的事业单位改制而来的。从这样的体制改制

11、而来，在面对全球竞争激烈的通信市场中有哪些优劣势？ 童国华（董事长）：作为一家从科研院所转制的企业，烽火通信的发展面临着双重挑战，既要应对全球最为激烈的通信市场竞争，为客户提供性价比最优的产品和服务，又要完成体制和机制变革，去除沉疴，建立规范的现代企业管理制度。这是一条极为艰难的道路。 6期间经历了很多波折，既有来自全球通信寒潮以及国际金融危机的严峻考验，也有行业洗牌不断加剧、技术演进突飞猛进所带来的挑战，还要面临内部机制不灵活、运作效率低下、管理落后等诸多问题。然而通过十多年持续不断的变革和创新，虽然过程非常痛苦，但是走到今天应该说我们还是很自豪和骄傲的。 从 1999 年成立之初到 201

12、1 年，烽火通信的营业收入取得了十年十倍速的增长；在经历了早期的铺路与积累后，最近五年来，烽火一直保持着十分稳固的年收入和利润双双两位数的增长。 十余年间，烽火成功地将拥有自主品牌和创新技术的光通信系列产品打入海外 80 多个国家及地区，向世界表明了中国制造在世界经济舞台中绝不是只能从事劳动密集的低附加值产业，同样可以参与高技术、高附加值产业的竞争。 记者：烽火通信在这十多年的发展中做怎样的定位？ 童国华：在烽火十余年的发展中，也曾面临各种各样的诱惑，但考虑到自身的实际，烽火通信果断选择了“专注光通信，做光通信专家”的发展方向。 为了持续增强在光通信领域的技术实力，保持行业领先地位，烽火每年将

13、收入的 10%用于研究和开发企业独有的核心技术。即使在全球金融危机到来时也没有减少。2012 年，烽火通过定向增发的方式募集到 10 亿资金，主要用于研究和开发行业前瞻技术和公司独有的核心技术；同年，公司还兴建具有世界一流水平的光通信研发中心。 烽火通信坚持走自主创新之路，投入大量资源进行技术与流程创新，7从而在光通信领域形成相对竞争优势。在过去十年中，公司形成了光网络、光纤光缆、光纤接入三大支柱产品线，是业界唯一一家形成光通信领域全系列解决方案的供应商。 记者：未来五年是中国通信行业飞速发展的五年。特别是 4G 牌照的颁发，给通信市场带来了机遇和挑战。未来 5 年，烽火通信的发展路线图如何？

14、 童国华：未来 5 年，烽火通信将进一步集中优势资源，加大研发投入力度，重点加强核心技术和关键技术的积累，通过自主创新促进公司的产业技术升级，继续保持行业技术领军位置，做大做强光通信这一主业。在此基础之上，还将大力拓展信息化大市场，培育新的业务增长点，以形成对主业的有效补充。同时，继续坚定不移地贯彻和加快“走出去”的步伐，逐步向“国际知名”的全球化电信设备制造企业的目标迈进。 记者手记 国内 4G 建网需求将是公司未来两年最大的成长驱动力。中国移动 4G招标的启动以及近期 4G 牌照的发放，必然带来对传输网的大量投资。同时随着上半年中国移动启动大规模的 TD-LTE 网络建设，中国联通、中国电信积极扩建传输网，都将使得传输网的投资需求持续。回顾 3G 发展历史，2009 年 3G 牌照发放，直接带动了光通信市场的高景气度。同样，4G网络的建设也将是烽火通信未来两年最大的成长驱动力。