基于熵值法的上市公司绩效评价模型构建.doc

1、1基于熵值法的上市公司绩效评价模型构建一、引言 有色金属行业是以开发和利用矿产资源为主的基础性行业，是国民经济发展、国防工业和战略性产业建设不可或缺的重要支撑。有色金属行业上市公司是整个有色金属产业的中流砥柱，只有正确评价和推动这些上市公司的升级调整，才能带动整个产业全面协调发展（工信部，2012） 。因此，正确评价有色金属行业上市公司的财务绩效具有非常重要的现实意义。本文以 2011 年有色金属行业上市公司年报数据为基础，运用熵值法对上市公司财务绩效进行评价，以期能够对财务报表外部使用者的投资决策提供有益的信息。 二、评价指标体系构建 指标选取是进行财务绩效评价的第一步，指标选取的方向和数量

2、直接影响着评价结果。选取过程不可避免地会伴有主观逻辑判断，本文尽量结合行业特点来选取指标，降低主观因素对最终结果的影响，以求客观真实地反映财务绩效。我国有色金属行业具有发展快、耗能大、污染大、产值高的特点。 “十一五”期间，十种常用有色金属的产量和表观消费量年均分别增长 13.7%和 15.5%，而行业规模以上企业销售收入和利润总额年均分别增长 29.8%和 28.1%（工信部，2012） 。 本文结合我国有色金属行业的特点，基于指标选取的客观性、相关性、全面性和代表性、可比性和可操作性的原则，综合前人研究成果，2以和讯网提供的 2011 年上市公司年报数据为基础，从偿债能力、获利能力、运营能

3、力、成长能力、现金能力、股本扩张能力 6 个方面，共 23 个财务指标，构建其财务绩效评价指标体系（见表 1） 。 三、评价思路 在多指标综合评价方法中，有主观赋权法和客观赋权法。熵值法是客观赋权法的一种，它克服了主观赋权法依靠评价者主观对各指标的重视程度来赋权的缺点，根据各指标的内在联系程度或反映的信息量来决定指标的权重（朱庆须、宋绍清，2005） 。 “熵”最早由德国物理学家克劳修斯（R.Clausius）作为热力学的概念提出，之后香农（C.E.Shannon）在通信的数学原理一文中，第一次将熵引入到信息论中，用于表示系统的混乱程度，而信息则表示系统的有序程度。信息论中，用 H（x）=-P

4、（xi）ln（xi）表示信息熵，熵值越小，系统的混乱程度就越大，提供的有用信息量就越多；反之熵值越大，系统的混乱程度就越小，提供的有用信息量就越少。 在财务绩效评价中，通过对各指标熵值的计算，度量该指标对不同企业的差异程度，以此判断在评价企业财务状况优劣所起作用的大小，熵值的大小与作用的大小呈反比关系。因此，可以用熵作为工具，来计算各指标的权重，再对各指标赋予适当的权重，从而运用多指标的综合评价方法，最后得出相对客观的评价结果（唐文彬、韩之俊，2001） 。熵值法的运用步骤如下： 第一，首先选取 n 个样本、m 个指标，xij 是第 i 个样本的第 j 个指标值（i=1，2，3n；j=1，2，

5、3m） 。 3第二，指标预处理。指标本身存在着数量级和属性的差异，比如同样是反映获利能力的流动比率和产权比率，前者是适度指标，即不能太大也不能过小，过大或过小都说明企业业绩不好；后者却是负向指标，越小越好；反映成长能力的净利润增长率是正向指标，越大越好。所以要先对数据进行标准化处理，消除这些差异。对于不同属性和数量级的指标，有不同的处理的方法。本文选用的指标为适度、正向和负向指标，处理方法如下：xij 是标准化前的数据，xij 是标准化后的数据，xi 是标准值。 （1）对于适度指标，确定标准值后按公式处理： xij=1- （2）对于正向指标，按公式处理： xij=1- （3）对于负向指标，按公

6、式处理： xij=1- 第三，数据的坐标平移。为了使得接下来的对数运算有意义，必须消除零和负值，要对标准化后数据进行坐标平移。即：Yij=xij+，其中 即是坐标平移量，根据标准化后数据负值或者正值的最小值来确定，=min（xi1，xi2，xim） 。最后得到一个能够进行熵运算的数据矩阵 R=（Yij）mn。 第四，计算第 j 项指标下第 i 企业指标值的比重 Pij：Pij=： 第五，计算第 j 项指标的熵值 ej。ej=-kPijlnPij（k?0 且 k=，ln是自然对数，ej0，1） 4第六，计算第 j 项指标的差异性系数 gj。gj=1-ej，gj 越大，第 j项指标越重要。 第七，

7、确定评价指标的权重 wj，构建绩效综合评价模型 f（i） 。wj=，得到第 i 家企业的绩效综合评价模型 f（i）=w1Yi1+w2Yi2+w3Yi3+wjYij，由此模型可得第 i 家企业的综合得分，得分越高，说明财务绩效越好。 最后用客观赋权法的主成分分析法予以对比，验证熵值法的结果并分析其优缺点。 三、实证分析 其一，数据来源和样本选择。本文的有色金属行业指的是在 CSRC 行业分类标准下代码 B07 的有色金属矿采选业和代码 C67 的有色金属冶炼及压延加工业。为了保证统一性，数据均来源于和讯网，以 2011 年度上市公司年报为样本，共 82 家上市公司作为样本，其中矿采选业 28 家

8、、冶炼及压延加工业 54 家。剔除数据缺失的样本后，得到 75 个最终样本，既包括中金黄金、中国铝业这样的行业龙头，也包括 ST 锌业、ST 锌电这样的财务绩效有待改进的企业，故可以认为这 75 家上市公司基本能代表我国目前的有色金属行业的总体情况。 其二，数据分析结果。用 Excel2000 对数据进行分析，分析结果如下： （1）根据上文的步骤，得到标准化处理后的数据（见表 2） 。由于篇幅限制，仅将偿债能力、获利能力和股本扩张能力以及部分样本列示出来。 5（2）对标准化处理后的数据进行坐标平移（=0.000001） ，运用熵值法对其进行处理，得到熵值 ej、差异性系数 gj（gj 越大，该

9、指标越重要）和权重 wj（见表 3） 。 （3）根据表 3 所列各项财务指标权重，得到熵值法在各项财务指标所属财务能力方面赋予的权重，权重越大说明该财务能力越重要（见表 4） 。 （4）运用绩效综合评价模型 f（i）=w1Yi1+w2Yi2+w3Yi3+wjYij，用第 j 项指标的权重乘以第 i 个上市公司在平移后的该项指标值，最后逐项相加，得到第 i 个上市公司的财务绩效综合得分（见表 5） 。综合得分只是在该财务指标体系下运用熵值法得到的分数，选用不同的财务指标得分会有不同，但排名总体变动不大。为了便于分析，将得分乘以 100，得到最终综合得分，不设满分。由于篇幅限制，只列出得分前 9

10、名和倒数 9 名上市公司样本。 其三，用主成分分析法予以对比。主成分分析法同熵值法一样都是客观赋权法的一种，用 Spss20.0 对数据进行分析，分析结果见表 6： 从两种方法的排名结果来看，结果差异较大，熵值法下排名第 1 位的荣华实业在主成分分析法下却排名倒数第 3 位，可是这种结果并不意外。这是因为两种方法为评价指标赋予的权重的不同。熵值法依据的是熵原理，侧重运营能力，而主成分分析法依据的是数据降维原理，选出多个因子来全面反映原变量的信息特征，侧重获利能力，被赋予权重前三位的是主营业务利润率、成本费用利润率和总资产收益率，而应收账款周转率的权重却在倒数第 4 位，这与熵值法的指标赋权结果

11、截然相反。目前投资者过度看重利润表，却不关注运营情况，过于注重结果，不太6关注过程，然而实际上好的利润是良好的运营情况带来的，这就是熵值法评价的优势。 四、结论 第一，熵值法赋予了应收账款周转率和现金比率排名靠前的权重，这也是为什么排名并不靠前的荣华实业和云南锗业在熵值法分析下却排名靠前。熵值法注重运营能力和偿债能力，也是符合企业现状的。目前，企业财务状况的恶化主要是由于营运管理水平不高，存货积压，导致负债水平过高，甚至引起资金链断裂。大量坏账的发生，严重影响了企业经营和现金流转，良好的运营能力和偿债能力是正常经营的基础，故熵值法强调其运营能力的重要性，而不是获利能力。 第二，由综合得分排名可

12、以看出，我国有色金属行业上市公司之间财务绩效差异较大，但绩效好的公司并不多。我国有色金属行业一直存在单位平均耗能高、资源回收再利用率低和高精尖产品少的问题，因此应当加快产业结构升级转型，淘汰落后产能。 第三，本文运用熵值法建立有色金属行业财务绩效指标评价模型，最终得出财务绩效排名，且通过与主成分分析法的对比，表明该种方法是严谨可靠的，能为财务报表使用者提供一个决策参考。虽然选择不同的评价指标，得出的指标权重也不同，导致上市公司排名不同，但总体变动不大且不会影响上市公司之间的可比性。此外，熵值法克服了传统主观赋权法“人为赋权”的缺点，完全是依据数据本身特点得出权重，保证了最终结果的客观性（谢赤、

13、钟赞，2002） 。熵值法的不足之处在于选取指标的过程会受到笔者主观意愿的影响且有些财务能力指标缺失，7数据不够全面。熵值法侧重的只是财务指标中的运营能力和偿债能力分析，还应该同其他赋权法结合起来，才能更好的反映上市公司财务绩效，为财务报表使用者提供科学、完整、严谨的信息服务。 参考文献： 1工信部：有色金属“十二五”发展规划 ，EB/OL. 2012- 01-30；http：/ 2朱庆须、宋绍清：基于熵值法的 IT 企业业绩评价模型 ， 财会通讯2005 年第 6 期。 3唐文彬、韩之俊：基于熵值法的财务综合评价方法 ， 南京理工大学学报2001 年第 6 期。 4谢赤、钟赞：熵权法在银行经营绩效综合评价中的应用 ， 中国软科学2002 年第 9 期。 （编辑 刘 姗）