上市公司再融资风险及控制探讨.doc

1、1上市公司再融资风险及控制探讨一、上市公司再融资风险理论阐述 上市公司再融资指的是后危机时代，上市公司在正常的生产经营发展中遇到了融资瓶颈，通过内部和外部筹资渠道进行再融资。例如外部融资采用发行股票和债券，在发行成功后，还可以根据公司法和证券法的要求再次融资。内部融资指的是通过与员工、股东签订协议，发行内部职工股，不管是内部融资或者外部融资形式，都尽可能达到资本成本或者综合资本成本较低，解决上市公司在发展过程中遇到的融资难题。但是这种再融资问题因为是解决上市公司暂时性资金困境，不可避免会遇到融资风险，所以研究上市公司再融资风险对于上市公司的正常可持续发展非常重要。再融资能力指上市公司为获得持续

2、发展的能力，同时又增大了上市公司的风险。在我国，上市公司可以通过发行可转换债券、配股和增发等方式在证券市场上再次获得融资。采取的方式不同，对应的会有不同的风险，总体来说，可以把再融资风险分为以下两个层次： （一）第一层次为债务规模风险 一定时期内，受制于证券法和公司法的约束，上市公司的再融资能力总是有限的。上市公司一方面不可能毫无限度地取得债务性资金。因为当上市公司从债权人筹集到的资金达到一定程度时，债权人会因为企业的风险过大，而拒绝再向上市公司借入资金，所以上市公司如果完全使用了债务性的融资额度就不2能再取得债务性资金；另一方面，上市公司虽然还能再取得债务性资金，但由于承担的债务规模的扩大，

3、对债权人不能还本付息的风险不断加大，因此上市公司如果继续从债权人获取资金，将不得不承受比以前更高的债务融资成本，这是从债务规模角度分析再融资风险。 （二）第二层次为现金收支性支付风险 现金收支性支付风险是指上市公司因为股东获取的剩余财产控制权的比重将会不断下降，从而投资的积极性将大打折扣。这些都会让上市公司的再融资风险加剧，筹资难度加大。这种风险体现在上市公司上指的是现金流通能力逐渐削弱，支付能力很差，当上市公司遇到突发事件的时候，出现周转不灵现象，这些流动能力比较差的问题一但出现在上市公司内部，就会造成上市公司发展潜力很差，发展基础薄弱，对投资者和债权人都产生很大的不良影响，他们很难再向上市

4、公司投资或者借款，长期下去对上市公司的可持续发展都会产生消极影响。 综上所述，上市公司再融资风险是指由于金融市场上金融工具品种、融资方式的变动，导致上市公司再次融资产生不确定性，或上市公司自身筹资结构的不合理导致再融资困难而产生的风险为再融资风险。 二、上市公司再融资风险产生原因 上市公司在后危机时代面临的很多因素都是不确定的，再融资过程中面临很多意想不到的风险也是必然的，如何解读这些风险，并将这些风险控制在可接受的范围内是上市公司在后危机时代发展中必须要重视的。 （一）融资结构不合理 根据资产负债的恒等式，上市公司筹集资金3就是采用权益法筹资和负债方式筹资，但是不管是上市公司自留的盈余资金还

5、是采用借款方式筹集来的还是采用发行股票方式筹集的资金，都会产生资本成本，融资结构就是不同筹资方式的组成。上市公司采用不同的融资方式就有不同的融资结构，不同的资本来源其风险与成本不同，从而对上市公司产生的影响和约束也不同。主要表现为负债规模不合理，因为上市公司融资的渠道为负债筹资和权益筹资，负债规模不合理将会导致权益筹资不当，进而整个融资成本比较高，融资结构不合理问题很突出。股权的筹资方式受制于证券法 、 公司法的制约和上市公司实际的财务经营状况，如果财务状况不佳，对外公布的财务报表不真实达不到证券法的再融资和基础融资要求，就会导致上市公司股票融资受到一定的限制，社会影响力很大，一旦有负面消息，

6、对上市公司的消极影响很不好，所以一般都考虑负债筹资，负债筹资利息费用在税后支付，筹资成本高。但是负债筹资的限制条件是双方进行协商的，很多银行属于商业性质，为了完成业务指标愿意将上市公司作为 VIP 顾客，导致上市公司负债规模大，资本成本高，融资结构非常不合理。 （二）上市公司融资时机选择欠佳会导致更多融资风险 融资时机是指上市公司为了实现最佳的融资效果，采用不同的融资方式，选择合适的时机进行融资。但是影响上市公司的经济和政治形势非常不确定，后危机时代出现的资金短缺困难也时有发生，这些上市公司对资金的需要量没有大体宏观的把握，容易头痛医头脚痛医脚，这样就会导致上市公司不注意选择再融资的时机，导致

7、产生的再融资风险会越来越高，对筹资这样的大事没有长远计划，没有合理的安排，这些都是再融资过程中4影响上市公司深远发展的大事情，如果处理不好，没有选择好时机，融资风险是非常高的。 （三）上市公司资金运用不合理 在我国，上市公司经常会进行盲目圈钱，但是这些资金筹集到位后，并没有对其使用进行合理规划，把资金筹集到手后，不正常利用，出现以下几种情况： （1）很多上市公司没有明确的财务管理方向，各监管职能部门不明确，监管缺位现象时有发生。一些上市公司还设置两套账，对这些套进来的钱没有合理利用，甚至设置小金库，不向股东发放股利，损害社会公众的信心。 （2）有些上市公司对预期现金净流量没有明确的规划，对一些

8、变现能力很差的呆滞资产也没有及时处置，导致资产的变现能力较低，从而导致资金运用不合理。 （3）后危机时代的生产经营条件导致有些上市公司没有足够的措施进行风险预警与风险评估，资金流动性不足的方案没有措施进行应对，资产变现能力不足也没有办法处置。有些上市公司的大股东缺位，经理人占有的股份非常少，由于道德风险和逆向选择的问题，对上市公司的真实情况不加以关注，更多关注的是自己的薪酬与职位，这样就会导致一些上市公司后劲不足，融资风险居高不下。 （四）上市公司再融资行为主要参与者引起的风险 上市公司再融资行为包含的主要参与者有银行、担保机构、资产评估机构和会计师事务所、公证部门等，它们的行为和政策都会对上

9、市公司的再融资风险产生很大影响。 （1）在银行方面，后危机时代因政府出台了一系列的5财政政策、金融政策等都会对上市公司产生影响，有些上市公司因偿债能力降低而难以偿还到期债务。 （2）担保机构方面，有些担保公司并没有实际的偿债能力，一旦被担保的上市公司遇到再融资风险，也没有足够的资产进行偿还。这样，上市公司的信誉变差后，进行再融资时就没有更多的机构愿意给他们做担保。这样的恶循环就会让上市公司承担更多的再融资风险。 （3）资产评估机构和会计师事务所方面，他们进行评估的目的就是为了上市公司取得更多的融资，所以出具的报告有时候并不真实。上市公司在做出某些决策时一旦失误，就加大了公司再融资风险。 另外，

10、还有一些不可抗力的因素如风灾和火灾等自然灾害和意外事故引发的风险，也会让后危机时代上市公司融资难的问题雪上加霜。 三、上司公司再融资风险防范与控制 再融资不是一蹴而就的事情，而再融资的风险存在于上市公司整个的融资过程中，存在于融资前、融资中以及融资后。对整个再融资过程建立风险监督可以通过再融资的评价指标量化再融资的风险情况，这样有利于降低融资风险，建立合理高效的资金使用计划，将整个再融资过程风险控制在合理的范围内，实现公司的可持续发展 （一）建立上市公司再融资风险评价指标体系 根据上市公司融资过程中遇到的风险种类，可以考虑建立适当的再融资风险指标体系，囊括财务风险和经营风险、现金支付风险，必要

11、时进行风险预警，如果风险达到这些指标的临界点必须及时进行风险评估和处理。 （1）对于融资风险的第一层次债务规模风险，筹资方式和特点与企6业的资本结构密切联系，故在指标评价体系中要引入反映企业资本结构的指标。 （2）对于融资风险的第二层次的现金支付风险。因为与上市公司的现金流动能力密切相关，公司盈余状况好，现金支付能力就很强，所以可以考虑引入反映上市公司盈利能力的指标来对上市公司的现金支付能力风险进行反应。 （3）再融资风险的第三层次即未来的再筹资风险对应的是上市公司的发展能力，所以将反映公司未来发展能力和潜力的指标引入到指标评价体系中。 除了对上市公司再融资过程中遇到的风险进行量化外，还要采取

12、具体的措施对融资风险进行防范和控制，以保证再融资能高效有序地进行。上市公司在后危机时代，遇到的很多情况都是始料未及的，必须树立风抵御风险。及时采取积极的措施进行风险预警和风险评估，不仅可以增强上市公司的抗风险能力，也能扩大社会公众对上市公司的信心和影响力，形成融资和用资的再循环。 （二）优化资本结构 上市公司在实际融资中遇到的普遍问题是资产负债率过高，股东权益比率偏低，偿债能力不够理想。目前大部分上市公司的资产负债率都超过 90%。在未来如果其经济出现滞增等问题时还会诱发很多上市公司继续大规模发债，诱发其融资风险，这是不可忽视的。所以上市公司必须合理规划上市公司筹资成本，充分发挥适度负债带来的

13、财务杠杆正向效应，降低负债从而增强其偿债能力，更好地实现可持续发展，提高自有资本充足率。提高自有资本充足率可以有以下几点措7施：（1）发行长期次级债。长期次级债程序相对简单、周期短。 （2）开展新业务。上市公司必须合理运用筹集到的资金，增强核心竞争能力，不断拓展新业务，增强发展能力和盈利能力，这样即使遇到再融资风险也会有足够的承受能力。 （三）对再融资进行详细全面的可行性分析 再融资要进行可行性分析是上市公司抵御再融资风险必不可少的环节，不能盲目进行再融资。当前我国利率尚未完全市场化，上市公司的业绩增长应主要依赖于自身实力的扩大。合理利用筹集到的资金发展产品，增强管理、提高技术、服务、机制，提

14、高其对主要债权人的偿债能力，扩大投资者的信心。在采取不同的融资方式时候，必须对再融资进行全面分析，包括投资项目的评价、再融资的动机以及公司的盈利状况和其他各方面的情况，通过全面的可行性分析报告来决定是否需要进行再融资计划。 （四）促进债券市场发展 从上市公司发展全局来看，大力发展债券市场具有重要意义。一个发达的债券市场，有利于改善融资结构，优化市场资源配置。促进债券市场的发展有两种方式：一是相关部门应采取适时措施，在适当控制风险前提下尽量逐步吸纳社保基金、住房公积金、投资理财工具等具有较强实力的资金有序入市，丰富投资者类型，推动上市公司生产产品结构多元化，尽量保持筹资成本最小；二是加快信用评级

15、、信用评级市场的发展，评级机构尤其是本土评级机构应加强服务产品创新，增强为上市公司服务意识；完善内部管理制度，建立一套科学的再融资风险评级指标体系，充分发挥投资者判断风险和企业债券定价的参考作用，维护信用评级工作的严肃性、权威性。 8上市公司面临的诸多再融资风险，归根结底都是由于上市公司现金流量在循环过程中出现的，因此上市公司必须加强现金流的管理与监督，保证资产的流动性。根据上市公司再融资风险产生的原因来看，上市公司可以加与银行、担保公司、资产评估机构和公证机构等企业融资行为的主要参与者的协调，并以办理财产保险来加强对自然灾害所引起的风险防范。 参考文献： 1郭莹、潘新华：浅析中国上市公司再融资的风险及风险管理 ，经济研究导刊2011 年第 1 期。 （编辑 向玉章）