掌趣科技：上市后的转型路.doc

1、1掌趣科技：上市后的转型路一个单独的游戏企业很难完全靠自有团队迅速覆盖所有类型的产品领域，而通过投资、并购来完善产品线布局、掌控发行渠道是上市公司快速成长的有效手段。 掌趣科技是国内 A 股上市公司中第一家手游概念股。2013 年掌趣宣布收购网页游戏公司动网先锋后，引起全行业广泛的关注，而伴随着近来手游行业爆发性增长的行情，掌趣也是 A 股公司中最大的受益方。2013 年掌趣股价持续上涨，其原因何在？这是很多投资者、行业人士关注的话题。 探究企业 A 股手游龙头股 2004 年掌趣刚刚成立的时候，手机游戏的表现力和可玩性都处于初级阶段，公司就着手在这一领域进行积累。2007 年左右，中国移动放

2、开了手机游戏的渠道推广，整个行业迎来了爆发式的发展，掌趣也在第一时间抓住机会，与运营商平台、腾讯平台、UC、当乐等发行渠道和诸多手机厂商建立了良好的合作关系，比如独家承建了 UC 的游戏频道。同时，掌趣也和众多的国内外游戏公司开始了全面的产品合作，其中代理了EA、DC 等国际知名品牌的游戏产品。 2011 年，手机游戏大概拥有 40 亿的市场规模，中国移动的游戏平台就占据了 50%，而掌趣科技在中国移动的游戏平台当年结算收入中名列前2茅。另外，与腾讯、UC 等平台的良好合作，使得掌趣科技在功能机时代，毫无疑问成为了手游行业的佼佼者。 于是掌趣开始酝酿创业板上市。这其中，华谊兄弟起到了很关键的作

3、用。2010 年，在电影与游戏两大娱乐形式高度融合的背景下，华谊兄弟以 1.5 亿元战略投资掌趣科技。在掌趣科技董事长姚文彬看来，电影和游戏本身就存在外延性的关系，且已有多款知名电影被改编为同名的手机游戏。接受了华谊兄弟的投资后，姚文彬确立了掌趣在国内上市的路径。2012 年 5 月，掌趣科技作为“手机游戏第一股”在创业板上市，通过上市，掌趣一夜间成为整个游戏行业的明星，且凭借上市募得充裕资金。 创业板上市后的转型之路 然而就在这时，手游行业的整体产业环境也发生了显著变化，智能手机终端日渐普及、3G 网络迅猛扩张和基础铺垫、4G 网络开始运作，掌趣科技面临行业变化压力下带来的全新战略转型。 掌

4、趣科技利用上市所募集的资金，大幅度增加了智能机游戏的研发方面的投入，成立了多个研发工作室进行产品的开发。从现在来看，掌趣科技主推的手机游戏石器时代已经在智能机时代占据了手机游戏的先机。 石器时代主要是在国内的安卓市场进行运营和推广，也在Appstore 正式上线。海外运营方面，台湾地区也正在如火如荼地开展。掌趣内部对石器时代寄予厚望，他们希望这款产品成为行业内的重量级产品，即月收入超过 3000 万元的大作水平线。 同时，掌趣在 2013 年针对智能机市场的研发立项亦进行了全面布局，3包括 ARPG、SLG、回合制角色扮演、体育竞技、卡牌等多种类型和题材的游戏产品。其中，4 月底开启安卓版内测

5、的热血足球经理也有上佳表现，以单日收入破 15 万元的成绩领跑同类题材，在非主流网游领域杀出一条血路，这反映出掌趣手游产品多类型布局初见成效。另外，掌趣与动网合作的手游产品西游降魔篇也已立项研发，该产品取得了周星驰的知名电影改编授权，拥有较高的期待度。而且，目前还有支重量级团队正在研发一款 DOTA 类的 3D 手游产品，如果成功将有望改写国产手游的历史。 并购带来业绩增厚 游戏领域目前的投资并购已经是常态化的行为，一个单独的游戏企业很难完全靠自有团队迅速覆盖所有类型的产品领域，也不可能以一己之力进入所有国家和地区的市场，而通过投资并购来完善产品线布局、掌控发行渠道是上市公司快速成长的有效手段

6、。 所以说，投资并购并不是问题，投资和并购之后能不能形成一个有机的整合和融合，这才是问题的实质。掌趣在投资和并购方面都有较出色的表现，比如对动网先锋的并购就是其作为手游企业在页游领域的有效扩张，双方在产品类型上实现了互补。例如，2013 年初，动网先锋拿到了西游降魔篇页游和手游的改编授权后，将手游项目的立项制作交给了掌趣下属的研发团队。同时，掌趣旗下石器时代的页游版本已经交给了动网进行研发。姚文彬认为，这样的并购不是简单的双方财务上的合并，目前已经形成了 1+12 的协同效应。 而 2014 年 1 月 11 日公司公告，拟将原募集资金投资项目“跨平台4游戏社区门户”变更为“对外投资筑巢新游”

7、 ，拟以 2200 万元增资北京筑巢新游网络技术有限公司，持有其 35%股权。 北京筑巢新游团队的 iOS 平台游戏发行经验丰富，在 iOS 正版流量运营方面有较大优势，能够与掌趣科技形成良好协同，促进双方业务发展。一方面，掌趣科技用户基数大，CP 资源丰厚，根据多年积累能够提供更好的平台和帮助，北京筑巢爱新游将获得更加优质的内容，发展将更加迅猛。另一方面，收购标的在 iOS 平台上的发行经验也是对公司极好的补充，能够完善公司 iOS 平台的代理发行能力，提高公司的市占率并进一步增强议价能力。 有券商调研预计筑巢新游 2014、2015、2016 年整体销售收入分别为2.02 亿元、3.44

8、亿元、4.49 亿元，税前利润分别为 4892 万元、1.56 亿元和 2.49 亿元，掌趣科技占比 35%，将分享外延并购带来的业绩增厚。 券商评价 德邦证券：公司近几年来营业收入及净利润增长较快，预计2013、2014、2015 年 EPS 分别为 0.29 元、0.70 元、0.79 元，维持“增持”评级。 中信建投：2014 年的手游行业将继续高速增长，全行业收入可能继续保持 100%左右的增速，继续看好其发展，2013-2015 年 EPS 分别为0.49 元、0.64 元和 0.86 元，对应市盈率分别为 73%、56%和 42%。 风险提示 由于游戏产品开发技术的更新较快，公司除

9、了自身研发外，通过并购的方式来扩展业务。但是，游戏产业需要紧密跟踪行业内的技术升级5情况，收购较为成熟的新兴技术，才能开发出满足市场需求的优质产品。若公司不能较好地掌握相关技术或采用的开发技术成熟度不够或判断失误，有可能影响并购项目的风险。 此外，移动终端联网游戏开发、互联网页面游戏开发和跨平台游戏门户均为公司刚起步发展的业务领域。这些业务领域内中小企业数量较多，且大型 PC 游戏开发商及运营商纷纷涉足该类市场，市场竞争日趋激烈。 尽管公司在游戏发布渠道、业务管理团队等方面具备较强的竞争优势，且已拥有大量的游戏用户和丰富的运营经验，但不排除公司开发的游戏产品和社区门户未能受到用户广泛认可的可能

10、，一旦相关项目投资不能实现预期收益，将对公司的盈利能力产生不利影响。另外，人才引进和流失风险和产业政策风险也是很高的风险因素。 高管访谈 记者：随着 4G 技术的普及，给移动网游带来了巨大的商机，作为为手机游戏为主要业务的掌趣科技如何把握机会，迎接挑战？ 姚文彬（董事长）：有券商研究报告称，保守预计 3-5 年内中国智能手机游戏市场规模有望超过 130 亿元，增长空间约为现今的 10 倍，这块越来越大的蛋糕让很多企业纷纷加入手游概念的战争。面对劲敌，我们把重心放在了产品本身。 摆在第一位的永远是产品，如果没有一个好的产品，就是作为游戏来讲，实际上失去了它的源头，失去了它的灵魂。如果说你的产品很

11、一般，光靠宣传，玩家并不傻，他在游戏体验中不好，或者说对他没有足够的吸引性，他肯定不付费，或者说付费很差。我觉得从这个点上讲，6一定是首先要把产品做好。第二个点把发行和运营做好，第三点做好自有的游戏平台，实际上我们公司整个的经营也都是围绕这三块，在发行这块，除了加强我们国内发行力量之外，现在针对台湾、韩国、日本，还有包括美国、英国，我们都不断在加强本地的发行能力。 记者：掌趣科技制定了“内生增长+外延发展”的战略，上市后，公司在并购方面有大动作。为什么要并购而不是自主研发呢？ 姚文彬：外延式发展是游戏行业发展史中必然的一个规律，国际最大的游戏巨头美国艺电（Electronic Arts，下称“

12、EA” ） ，是上世纪 90年代初上市的，EA 上市 20 多年来，在全球收购了几十家游戏开发公司。游戏企业为什么要不断地并购呢？我们先来谈谈游戏的发展史。 上世纪 90 年代开始，从游戏机发展到 PC 游戏，PC 游戏又从单机游戏发展到网络游戏，现在又开始手机游戏、PAD 上的游戏，未来还有电视游戏。游戏的不同发展阶段，载体不一样，开发技术和内容都会不同。EA 上市时那些团队，不可能把所有不同的载体游戏种类都开发好。游戏的种类不同，开发的引擎也不同，很难说一个工作室通吃所有种类的游戏开发。所以说我们做收购一是产品类型上一定是互补的。再以中国游戏的出口为例，具有“中国风”的游戏，比如三国 、

13、水浒 ，包括金庸等武侠题材游戏，在亚洲都很受欢迎，但是在欧美就没有市场。在海外，游戏公司也必须本地化，再好的游戏产品都需要本地文化的认同才能做好。真正本地化的游戏一定是本地开发公司做的，一定是通过资本的方式切入当地市场，必须通过投资并购，双引擎发动，所以并购是游戏行业的发展规律和必然趋势。 7记者：那并购的时候主要看中企业的哪些方面？未来在战略方向还有哪些动作？ 姚文彬：我可以说说我们并购的基本策略，首先要有相同的价值观。我们并购的时候主要看价值观，而不是你的收入和流水。我们看这帮人是否真的想做成一个好的游戏公司。我们没有别的梦想，就是把这个公司做成最好的手机、网页游戏公司。我们也在布局手机游

14、戏的平台。现在这个时点，再做一个像微信这样的显然已经不可能，但是针对游戏的平台，还是有机会的。我们的策略是把过去在腾讯平台上跑得不错的 PC网页游戏产品，做成手机游戏，到微信上去发行。现在我们内部已经有许多针对微信的产品在储备了。如果微信开放其他第三方合作伙伴，我认为掌趣科技是有信心比较优先地去接入。我估计微信会控制游戏产品的上市节奏，不会盲目地去推游戏。 记者手记 掌趣科技旗下的手游大掌门 、 塔防三国志 、 石器时代都是目前最流行的手机网络游戏，记者查看了大掌门和塔防三国志iOS 版本在 AppStore 上 Grossing Ranks 的趋势图，相当不错。 大掌门自上线以来，基本上一直是 TOP10， 塔防三国志基本上一直是TOP20。这三个游戏加在一起的月流水保守估计超过 7500 万。因此不论是从公司的作品还是员工数量，还是当前市值来看，掌趣科技毫无疑问已经摇身一变，成为目前中国手游公司中的佼佼者了。 公司旗下既然已经有三款手游的热门作品，积累了丰富的开发经验、运营经验和市场经验，继续开发出热门游戏也将是必然。