中国高级经理人ＥＳＯ的应用研究.doc

1、中国高级经理人的应用研究【摘 要】本文通过对 ESO 在中国应用的进行分析，探讨 ESO 在我国高级经理人的应用限制，并对我国高级经理人的 ESO 应用提出对策。 【关键词】长期激励 高级经理人 1 引言 ESO 理论源于美国 20 世纪 70 年代，是从员工持股计划 Employee Stock Ownership Plan ESOP 分离出来。近几年来，美国企业高级管理人员的收入结构发生了很大的变化。20 世纪 70 年代以现金收入为主，到了90 年代，ESO 比例不断上升，达到收入的 25%左右。正是伴随着 ESO 等长期激励工具的应用，产生了丰富的实证研究成果。 2 问题的提出 虽然我

2、国对高级管理人员的激励与约束机制的探索取得了一定成效，但研究结果，表明我国的经理持股计划并未取得预期的成功，此与 ESO在西方发达国家的应用情况有很大的出入。为何同样的 ESO 激励机制，西方国家有效而在我国却无效，这使得探讨 ESO 在中国的应用问题成为一个值得研究的问题。 3 中国 ESO 的应用现状 据统计，目前国内已有 80 多家上市公司开展了股权激励制度，探索出一些比较可行的模式。最主要的有以下几种： （1）业绩股票。即公司确定一个合理的年度业绩目标，一旦获受人实现业绩目标，则根据该年度的净利润提取一定比例的激励基金进行奖励。 （2）延期支付。将风险收入的部分采取股票期权的支付方式。

3、 （3）在新股发行中为公司中高级管理人员预留股票。 （4）虚拟股票期权计划。上海贝岭借鉴股票期权的操作及计算方式，实施了虚拟股票期权计划，将每年的员工奖励基金转换为公司的“虚拟股票”并由授予对象持有，在规定的期限按照公司的真实股票市场价格以现金形式分期兑现。 4 ESO 在我国的应用限制与对策 4.1 目前 ESO 在我国的应用限制 4.1.1ESO 实施公司治理结构方面的障碍 现代企业所有权和经营分离的特点，必然要求所有者与经营者之间形成相互制衡的机制。依靠这套机制进行管理和控制，即公司法人治理结构。公司治理结构的重要性在于它是现代公司运行和管理的基础，很大程度上决定了公司运行的效率。公司法

4、人治理结构直接影响着股票期权的实施，对我国的国有企业虽然大部分实行了股份制改造，但上市的公司毕竟是少数。这些上市公司在产权结构方面国有股占的比重相当高，由于国有股本身产权不清，又有多种变体如国家股、国有法人股等，在实践中对股票期权的实施形成了一系列障碍。 4.1.2ESO 应用的法律障碍 主要有以下几个方面：（1）公司法；（2）证券法；（3）税法；（4）会计法；（5）监管法规。 4.1.3 股市的低效率 市场有效性依其强弱可分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。投资者在市场中信息的获得量与市场的有效性成正比。有效市场是指市场价格总能充分反映所有可获得的信息。在有效市场中，任何

5、投资者都不能够利用相关的信息获得超额利润。而我国证券市场起步较晚，近年虽然在市场化、规模化方面有明显进展，但离成熟和有效的境界还有相当的距离。二级市场上机构投资者所占比例偏低，投机气氛明显浓于投资气氛。 4.1.4 落后的经理人市场 我国还没有真正建立起成熟的职业经理人市场，许多国企经理不是由市场来决定的，而是由政府或企业的主管部门以行政命令的方式来决定。对他们的评估和考核也多采用行政方法，奖励以行政性褒奖为主，处罚也主要以行政处罚为主，缺乏强有力的经济激励和约束。 4.1.5ESO 自身的缺陷 股票期权作为激励机制本身也有它的局限性。首先，在股市是牛市的时候，对持有股票期权的人员的激励作用是

6、很大的。但如果是熊市的时候，拥有股票期权的人员可以不买公司的股票，这样对于这些人员的约束就很小了。其次，高级管理人员在获得股票期权后，可能会向公司转嫁一部分的风险，比如在选择投资项目时，高管人员会倾向于选择高风险、高收益的项目。因为如果项目投资成功时，公司股价上涨，他可以获得比低风险、低收益项目多得多的股票收益。而如果项目投资失败，致使公司股价下跌，他不买公司的股票就可以避免损失，同时仍然能获得一定的收益的，还有就是高管人员可以联手操纵股价利润指标。 4.2 构建适合我国国情的高级经理长期激励机制策略 任何一种长期激励工具都不是万能的。股票期权同样只能在适当的条件下发挥作用，正如前文所述。我国

7、目前还不完全具备实施 ESO 和管理者持股的条件。在中国新兴股票市场正处于发展期，波动性大，风险保值的工具有限，不利于经理人员持股。同时由于股市的低效，致使目前的管理者持股计划也不能有效地运行。然而，传统的固定薪水和基于短期激励的年薪制等激励机制肯定是应该摈弃的，所以重塑适合我国国情的长期激励机制就十分重要。 根据目前我国的实际情况，当前最适宜的长期激励策略是，在具备条件的企业采用试点方式逐步地加以推行股票期权激励，为国家的激励制度改革进行探索。在不具备条件的企业采取替代方式，应大力发展业绩单位和内部价格型虚拟股票计划和延迟现金收入等长期激励方式，而不是一拥而上的采用股票期权激励方式。 5 结

8、论 在我国目前对长期激励工具缺乏全面、深刻认识，只是一味认同ESO。但实际上，ESO 在我国的应用状况表明它是低效率的，同时也受限于法律和有效的证券市场。所以我国应借鉴西方国家的经验，在具备条件的企业采用试点方式逐步地加以推行股票期权激励，在不具备条件的企业大力发展业绩单位、内部价格型虚拟股票和延期现金收入等与证券市场效率和股票回购无关的长期激励工具，诚然当证券市场发展良好之后可以逐步实施股票增值权、限制性股票、业绩单位等长期激励工具，并最终形成各种长期激励工具并存的局面，而不仅仅是 ESO。 参考文献： 1吴锋.经理股票期权美国的经验和中国的实践.西南财经大学，2003. 2王金胜.我国国有

9、上市公司高层管理者激励机制研究.湘潭大学，2005. 3于璐.现代公司激励机制研究.四川大学，2003. 4刘喜勤.现代企业长期激励机制股票期权的引进.华东师范大学，2001. 5耿明斋.应该在国有企业中建立起长期激励机制.河南大学，2002. 6赵雪燕.民营企业高级经理人激励机制的实证研究.西南交通大学，2004. 7Beverly W. Aisenbrey Long-Term Incentives for Management，Part 3:Restricted Stock Compensation and Benefits Review. 34-46. 8Carpenter J N 1998 The exercise and valuation of executive stock options Journal of Financial Economics 48 p127-158.