发达国家复苏之路仍不平坦.DOC

1、 研究员：郭世涛执业证书编号：S0170210080001电 话：0411-39673381网 址：邮 箱：guoshitao 未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体，应承担相应的法律责任；研究报告只是投资决策的参考依据。图：中国经济增速GDP、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 (%)(、 ) 、 、 、 、 (%)1.601.802.002.202.40681012141619930630 19971231 20020630 20061231 20110630资料来源： Wind 资讯近期相关报告1、 转型中的中国经济2012/12/12、两会前瞻2013/3/23、经济回暖，物价上涨压

2、力不大2013/3/301.发达国家复苏之路仍不平坦美国经济增速预期被下调，欧元区 5 月可能降息。2.我国经济举步维艰二季度国内生产总值增速预计在 8%左右。5 月工业增加值增速放缓，预计同比增长 9.3%，拖累经济增速。固定资产投资增长较快，预计增长 21%。消费增长难有起色，社会消费品零售总额预计增长 13%。进出口增长比较乐观，预计出口和进口的同比增长速度分别为13%、9%。 3.物价上涨压力不大预计 5 月居民消费价格指数小幅反弹，同比涨幅为 2.4%,工业生产者出厂价格仍然负增长，同比下降 1.5%。4.货币政策将保持中性货币政策将保持中性，5 月利率、存款准备金率不会变化，预计新

3、增贷款 8000 亿左右，人民币兑美元将小幅升值。市场行情将取决于流动性充裕的程度。5.风险提示我们面临许多不确定因素。主要发达经济体当前的复苏缓慢，使我国外需增长不明朗。房地产调控政策超预期，房地产去库存的影响则还未完全显现。消费长期低迷。经济转型带来的增长放缓，企业盈利能力下滑。市场有风险投资须谨慎 经济 徘徊，物价小幅回升宏观经济研究报告宏观经济研究报告2019年 3月 28日 2013年年 5月宏观经济走势预测和分析月宏观经济走势预测和分析宏观研究请务必阅读免责条款 - 1 - 研究发现价值 专业前瞻市场1.发达国家复苏之路仍不平坦国际货币基金组织（）4 月 16日发布最新一期世界经济

4、展望报告，将 2013年全球经济增长预期降至 3.3，比其之前今年 1月份的预测下降了0.2个百分点；2014 年全球经济增长预期仍为 4%，保持之前预测水平不变。预测，美国 2013年经济增速为 1.9，比之前的预测下降 0.2个百分点；日本 2013年经济增速为 1.6，比之前的预测上升 0.4个百分点；欧元区经济 2013年预计将萎缩 0.3，程度比之前的预测有所加深。还预测，2013年发达经济体将增长 1.2，增速比之前的预测下降 0.1个百分点；但2014年的增速预计将升至 2.2，比之前的预测高 0.1个百分点。此外，新兴市场和发展中国家 2013年整体经济增速预计为 5.3，比之

5、前的预测下降 0.2个百分点；2014 年经济增速也较之前的预测略微下调了 0.1个百分点至5.7。其中，中国 2013年和 2014年经济增速分别为 8和 8.2，较之前的预测分别下降了 0.1个百分点和 0.3个百分点。在报告中指出，全球经济前景改善，但发达国家复苏之路仍不平坦。全球主要发达经济体 2013年开局偏弱，但经济活动将逐步增强，美国将成为领头羊；新兴市场和发展中经济体经济活动在经历去年下半年的低潮后已升温。受经济活动表现欠佳影响，新兴市场和发展中经济体赤字率略有上升，但负债率则有所下降。目前全球通胀水平仍然可控。报告还指出，发达经济体经济走势不佳蔓延至新兴经济体的风险仍然存在，

6、应该引起各界重视。称，发达经济体需要进行渐进和持续的财政整顿，并保持以刺激国内需求为目标的宽松货币政策；新兴市场和发展中经济体中期来看需要适当收紧政策。这一过程宜从货币政策入手，同时辅以其他审慎的政策措施，以遏制金融业过热苗头。1.1美国经济增速预期被下调美国政府发布的 3月非农就业报告显示，3 月就业人数环比仅增 8.8万，增幅是九个月来最低的，明显低于市场预期，这表明华盛顿实施的紧缩措施正削弱美国经济的增长势头。劳工部的报告还显示，3 月失业率环比下降 0.1个百分点，至 7.6%，这主要得益于更多的人不再找工作脱离了劳动力大军。据汤森路透集团调查，经济学家平均预期 3月非农就业环比将增

7、20万。彭博社调查宏观研究请务必阅读免责条款 - 2 - 研究发现价值 专业前瞻市场的平均预期为 19.3万。劳工部 4月 25日公布的数据显示，经季节调整后，在截至 20日的一周内，美国首次申请失业救济人数下降 1.6万至 33.9万，低于市场平均预期的 35万。此前一周的首次申请失业救济人数向上修正为 35.5万。经济学家认为，美国首次申请失业救济人数稳定在 37.5万以下，表明就业市场雇用需求强劲，失业率也会持续下降。3月，美国零售销售月率下跌 0.4%，创下 9个月以来最大跌幅；3 月份美国 PPI月率下降 0.6%，创 10个月来的最大跌幅。3月份美国建筑开支环比下降 1.7%，降至

8、 2012年 9月份以来最低点。而美国供应管理协会公布的报告显示，4 月份美国制造业连续第五个月扩张，当月美国制造业采购经理人指数为 50.7，但增长幅度不及前月。国际货币基金组织（IMF)的世界经济展望报告草案内容称，该组织准备将今年美国经济增速预期下调至 1.9%。这主要是考虑到 3月 1日起生效的美国政府自动减支措施将导致消费活动受到抑制，从而令经济增速放缓。北京时间 5月 2日凌晨，美联储在结束为期两天的利率决策例会后公布最新利率决策声明，美联储宣布将继续维持目标利率在 0%到 0.25%不变，同时没有对维持资产采购项目，即所谓量化宽松措施的规模进行调整。不过美联储表示将会根据劳动力市

9、场前景或者通货膨胀率的变动来增加或者减少债券采购规模。图 1：主要经济体经济增速 、 、 、 、 、 、 、 GDP、 、 、 、 (%) 、 、 (%) 、 、 (%) 、 、 、 (%)0-152120010630 20040331 20061231 20090930 20120630资料来源：大通证券研究发展部 Wind 资讯1.2欧元区 5月可能降息4 月 23日英国经济研究公司 Markit公布最新数据称，欧元区 4月制造业采购经理人指数（PMI）初值由 3月的 46.8降至 46.5；服务业 PMI初值由 3月的宏观研究请务必阅读免责条款 - 3 - 研究发现价值 专业前瞻市场46

10、.4升至 46.6；综合 PMI初值持平于 4个月低点 46.5。欧元区核心国德国 4月 PMI初值数据不理想，该国制造业、服务业和综合 PMI初值均跌至荣枯分水岭 50以下，显示经济前景面临严峻挑战。其中，4 月德国制造业 PMI初值为47.9，创 4个月新低；服务业 PMI初值由 3月的 50.9降至 49.2；4 月综合 PMI初值由 3月的 50.6跌至 48.8，后两项数据均创 6个月低点。最新数据表明，过去三个月中，德国私人部门显示出疲软趋势，第一季度的经济反弹可能是短期现象，德国乃至欧元区第二季度经济将表现疲软。欧元区另一核心国法国 4月制造业 PMI初值由 3月的 44.0升至

11、 44.4，创 4个月新高，好于预期的44.3，显示制造业萎缩速度略有放缓；服务业 PMI初值由 3月的 41.3升至44.1，同样好于预期的 42.0；综合 PMI初值由 3月的 41.9升至 44.2。基于最新数据，Markit 首席经济学家威廉姆森预计，欧元区第一季度经济将环比萎缩 0.2%至 0.3%，第二季度将环比下滑 0.4%。预计下半年经济将逐渐复苏，但下行风险仍然存在。欧元区 3月份失业率进一步升高至 1995年以来的最高水平 12.1%，4 月消费者物价指数年率降至 2010年 2月以来最低水平 1.2%。经济持续低迷无疑进一步增加了欧洲央行采取宽松政策刺激经济增长的紧迫性，

12、而通胀水平的走低也为央行降息、进一步放宽货币政策腾出空间。欧盟委员会 10日发布报告警告称，西班牙和斯洛文尼亚经济存在“过度失衡”问题，严重危及两国经济增长前景和金融系统稳定。西班牙负债水平“非常高”，给其经济增长与金融稳定带来“严峻风险”。虽然西班牙实施了财政紧缩政策，并对银行业进行了重组，但该国结构性改革计划不完整，经济深度衰退、去杠杆化及融资困境仍是西班牙经济面临的威胁。斯洛文尼亚金融业由于企业负债率过高及去杠杆化而面临“巨大风险”，该国金融业危机与主权债务问题相互交织，严重影响实体经济增长。据欧盟委员会数据，斯洛文尼亚23.7%的企业债务为不良贷款。欧盟警告，斯洛文尼亚银行业正处于困境

13、中，该国政府“须采取紧急政策行动”。此前，包括经合组织(OECD)和国际货币基金组织(IMF)在内的多家机构均已警告，斯洛文尼亚面临经济长期衰退风险和被限制进入金融市场的风险，很可能成为欧元区 17国中第 5个申请全面救助的国家。还有 11个欧盟成员国需改善宏观经济失衡状况，包括比利时、保加利亚、意大宏观研究请务必阅读免责条款 - 4 - 研究发现价值 专业前瞻市场利、英国、法国、丹麦、瑞典、芬兰、马耳他、匈牙利、荷兰。其中，欧元区第二大经济体法国正在失去抵御全球经济冲击的能力，中期经济增长前景越来越受到长期经济失衡的破坏。欧洲央行和英国央行 4月 4日宣布，分别维持基准利率于 0.75%和

14、0.5%不变，英国央行同时维持量化宽松总量于 3750亿英镑不变。欧洲央行于 5月降息的可能性升温，将基准利率由 0.75%降至 0.5%，而这将把欧元对美元汇率拖至1.28-1.30的区间。欧洲央行不会下调目前已为 0%的存款利息，下调至负利率将使投资者和银行业产生恐慌情绪，欧洲央行会在存贷款利率间还存在差价时选择降息时间点。2. 我国经济举步维艰2.1二季度国内生产总值增速在 8%左右初步核算，一季度国内生产总值 118855亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。低于我们预期的 8%，分产业看，第一产业增加值 7427亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值 54569亿元，增长 7.8%

15、；第三产业增加值 56859亿元，增长 8.3%。2012年全年国内生产总值 519322亿元，按可比价格计算，比上年增长 7.8%。分季度看，一季度同比增长 8.1%，二季度增长 7.6%，三季度增长 7.4%，四季度增长 7.9%。去年三季度增长 7.4%，创 14个季度新低，四季度出现反弹。今年一季度国内生产总值同比增长 7.7%。这个数据在全世界的经济中仍然是高的，但是中国在一个快速增长的背景下这还是比较慢的，远低于过去 32年中国经济的平均增长速度 9.9%。市场对低经济增长已经有了一些预期。图 2：中国经济增速GDP、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 (%)(、 ) 、 、 、

16、 、 (%)1.601.802.002.202.40681012141619930630 19971231 20020630 20061231 20110630资料来源：大通证券研究发展部 Wind 资讯宏观研究请务必阅读免责条款 - 5 - 研究发现价值 专业前瞻市场从环比看，去年三季度国内生产总值增长 2.2%，四季度国内生产总值增长2.0%，比二季度国内生产总值增长 1.8%加快，今年一季度国内生产总值增长1.6%，年化之后在 6.5%左右，实现全年经济增长 7.5%这个政府的年度既定目标有很大难度。二季度国内生产总值环比增增速会加快。一季度 GDP7.7%增速中，有 4.3个百分点是最

17、终消费贡献的，贡献率为55.5%；资本形成贡献了 2.3个百分点，贡献率为 30.3%；出口贡献了 1.1个百分点，贡献率为 14.2%。一季度，固定资产投资（不含农户）58092 亿元，同比名义增长 20.9%（扣除价格因素实际增长 20.7%），增速与上年同期持平，比上年全年加快 0.3个百分点。今年一季度，房地产开发投资增速从去年 4季度的18%左右升至 20.2%，并由此推动总体固定资产投资增速较去年 4 季度小幅回升近 1个百分点。一季度，进出口总额 9747亿美元，同比增长 13.4%；出口 5089亿美元，增长 18.4%；进口 4658亿美元，增长 8.4%。进出口相抵，顺差

18、430.7亿美元。投资、消费、外贸“三驾马车”中，投资、出口有望保持增长态势。一季度，社会消费品零售总额 55451亿元，同比名义增长 12.4%（扣除价格因素实际增长 10.8%），增速比上年同期回落 2.4个百分点，比上年全年回落 1.9个百分点。全年的消费增速将放缓，并进而使得经济增速放缓。图 3：三架马车对经济增长的贡献率、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 GDP、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 (%) 、 、 、 、 、 、 (%)、 、 、 、 、 、 、 、 (%)0-50-20407010020090331 20100331 20110331 20120331

19、 20130331资料来源：大通证券研究发展部 Wind 资讯一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 9.5%，增速比上年同期回落 2.1个百分点，比上年全年回落 0.5个百分点。1-2 月份，全国规模以上工业增速累计为 9.9% ，比 12月增速低 0.4个百分点，3 月份，规模以上工业增加值同比增长 8.9%，经济复苏动能不足。宏观研究请务必阅读免责条款 - 6 - 研究发现价值 专业前瞻市场一季度第三产业增加值 56859亿元，增长 8.3%。比去年第三产业增加值增长 8.1%加快。第三产业增加值占 GDP的比重是 47.8%，比上年同期提高了 1.6个百分点。2013 年

20、 3月，中国非制造业商务活动指数为 55.6%，比上月上升1.1个百分点，显示第三产业温和复苏，结构调整取得成效。由于经济增长放缓，国内需求偏弱，一季度，居民消费价格同比上涨2.4%，涨幅比上年同期回落 1.4个百分点，比上年全年回落 0.2个百分点。3月份，居民消费价格同比上涨 2.1%，环比下降 0.9%。一季度工业生产者出厂价格同比下降 1.7%；3 月份同比下降 1.9%。流动性仍旧宽松，3 月末，广义货币（M2）余额 103.61万亿元，同比增长 15.7%，增速比上年末加快 1.9个百分点；狭义货币（M1）余额 31.12万亿元，增长 11.9%。3 月末，人民币贷款余额65.76

21、万亿元，人民币存款余额 97.93万亿元。一季度新增人民币贷款 2.76万亿元，同比多增 2949亿元；新增人民币存款 6.11万亿元，多增 2.35万亿元。货币政策将逐渐转向中性。巨大的融资对应比较低的经济增长，说明增长动力很弱。由于担心诸如通胀、房价、不良贷款及政府债务等问题，中国领导层可能在下半年收紧政策。稳增长的政策效应在经过时滞阶段后表现出来，随着存货的消化，从基钦周期看，经济会走出低谷。二季度经济增长会小幅反弹，由于去年基数低，经济增速预计在 8%左右。在产能过剩、结构转型的背景下，未来经济“弱复苏”也将会是大概率事件。经济 L型特征依然会持续较长时间。随着传统的增长动力趋弱，我国

22、潜在增长区间将回落到 8-9%，回到过去超过 10%的高速增长可能性不大。中国经济更像 1998-2002年，由于亚洲金融危机的冲击、宏观政策的失误，经济触底之后并没有回升，而是在底部持续了 5年的时间，这次也可能需要 3-5年。中国需要新的增长动力。中国仍处于城镇化、信息化、工业化和农业现代化进程中，经济结构正在朝着预期的方向转变。人均 GDP达到 4000美元以后，发达经济体逐渐放弃以资源促发展、以市场换技术、以利润换资本等简单的要素驱动和投资驱动的前期发展方式，经济发展由以主要依靠投资驱动逐步转向主要依靠创新驱动，技术创新逐渐成为经济社会发展的重要驱动力。未来中国必须加快要素结构升级，通

23、过人力资本提升、技术提升以及全要素生产率提升，促进中国经济发展模式宏观研究请务必阅读免责条款 - 7 - 研究发现价值 专业前瞻市场从“要素驱动型”向“效率驱动型”转变已经是不可逆转的大趋势。国民经济走好是股市走好的前提条件。2.2工业增加值增速放缓，拖累经济增速一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 9.5%，增速比上年同期回落 2.1 个百分点，比上年全年回落 0.5 个百分点。一季度规模以上工业企业产销率达到 97.2%，同比下降 0.2 个百分点。规模以上工业企业实现出口交货值 24785 亿元，同比增长 6.2%。2013 年 1-2 月份，规模以上工业增加值同比实际增

24、长 9.9%，比 2012 年 12月份回落 0.4 个百分点，从环比看，2 月份，规模以上工业增加值比上月增长0.79%。 2013 年 3 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 8.9 %，比 1-2 月份回落 1 个百分点。从环比看，3 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.66%。由于工业增速与 GDP 增速相关性很高，工业增速的放缓，导致一季度 GDP 增速下降。5 月份新开工将增加，工业增速将预计在 9.3%。图 4：工业增速、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 (%) 、 、 、 (%) 、 、 、 (%)3915212720020831 20

25、040930 20061031 20090228 20110531资料来源：大通证券研究发展部 Wind 资讯一季度，分轻重工业看，重工业增加值同比增长 9.8%，轻工业增长8.7%。 1-2 月份，重工业增加值同比增长 10.2%，轻工业增长 9.1%。3 月份，重工业增加值同比增长 9.1 %，轻工业增长 8.2%。重工业增速超过轻工业，预示工业生产正在触底。重工业处于中国经济产业链的上游，轻工业处于下游，重工业增加值占全部规模以上工业增加值七成左右，其增长速度在近几年工业化进程加速发展期间基本都高于轻工业，一般来讲，在经济不景气的时候，重工业增速的下滑要早于轻工业，而且下滑幅度也通常比较

26、大。相反，在经济企稳回升阶段，往往也是重工业率先启动，带动工业增速的回升。宏观研究请务必阅读免责条款 - 8 - 研究发现价值 专业前瞻市场图 5：采购经理指数、 、 、 、 、 、 、 、 、PMI(%) 、 、 、 、 PMI:、 、 (%)38434853586320070131 20080630 20091130 20110430 20120930资料来源：大通证券研究发展部 Wind 资讯国家能源局 14 日发布的数据显示，1 至 3 月，全国全社会用电量累计12139 亿千瓦时，同比增长 4.3%。3 月份全社会用电量 4241 亿千瓦时，同比增长 2%。 1-2 月，全国全社会用

27、电量累计 7892 亿千瓦时，同比增长 5.5%。3 月增速放缓，显示出经济增速难以迅速反弹。中电联专家指出，未来随着宏观经济企稳回升，用电量增速将呈现前低后高，全年用电量增速约在 7.5%，高于去年 5.5%的电量增速。分类看，第一产业用电量 189 亿千瓦时，同比下降0.3%；第二产业用电量 8688 亿千瓦时，增长 3.8%；第三产业用电量 1527 亿千瓦时，增长 9.2%。用电量跟工业经济增长之间有比较密切的关系，主要的影响有两个方面：一是工业内部的结构及其产品结构，六大高耗能增加值的增长速度比去年同期下降了 1.1 个百分点，不仅是低于规模以上工业增加值的平均水平，而且下降的幅度比

28、其他行业要大。二是能源使用的技术创新的程度，结构调整和技术创新方面都有进步，能源的使用效率在提高。从过去多年的经验来看，在经济下行期往往是高耗能行业的增速最先回落，而且下降的幅度更大，带动电力的回落幅度更大。电监会数据显示，4 月 1 日-22 日全国发电量较去年同期增长 6.48%，国调中心数据也显示 4 月中上旬发电量较去年同期增长6.7%，均高于一季度发电量增速，表明 4 月、5 月工业生产会反弹。3 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.9%，比上月上升 0.8 个百分点，经济向好的基础有待巩固。从 2011 年下半年以来，PMI 绝对值与 GDP 的函数关系已经改变，相对 8

29、%的 GDP 增速，PMI 临界值正在逐步降低，这与我国制造业在 GDP 中的占比逐步降低有关。宏观研究请务必阅读免责条款 - 9 - 研究发现价值 专业前瞻市场2013 年一季度企业景气指数为 125.6，比去年四季度上升 1.2 点。其中，反映企业当前景气状态的即期企业景气指数为 119.0，比去年四季度下降 5.1 点；反映企业未来景气预判的预期企业景气指数为 129.9，比去年四季度上升 5.3 点。一季度，企业家信心指数为 122.4，比去年四季度上升 2 点，比企业景气指数低3.2 点。虽然综合反映企业即期和预期景气状况的企业景气指数比四季度略有回升，但比去年同期下降 1.7 点，

30、企业家信心指数仍明显低于企业景气指数，表明企业景气度不如去年同期，处于温和的景气状态，企业家信心仍处于恢复之中。2.3固定资产投资增长较快2013年 1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）58092 亿元，同比名义增长 20.9%（扣除价格因素实际增长 20.7%），增速比 1-2月份回落 0.3个百分点，与去年同期持平。从环比看，2 月份固定资产投资（不含农户）增长0.65%。3 月份固定资产投资（不含农户）增长 1.59%。随着天气转暖，众多项目开工，二季度固定资产投资将不会放慢，预计 1-5月增速在 21%。 分地区看，1-3 月份，东部地区投资 30349亿元，同比增长 19.4%，

31、增速比1-2月份回落 0.7个百分点；中部地区投资 14275亿元，增长 24.1%，增速回落1.1个百分点；西部地区投资 13122亿元，增长 24.2%，增速加快 0.9个百分点。中西部基础设施的有效需求较高，进一步把资源配置到中西部地区，有利于有效投资需求的释放，稳增长和民生改善的效果会更为明显。今年 1-3月份，全国商品房销售面积 20898万平方米，同比增长 37.1%；商品房销售额 13992亿元，增长 61.3%。在前两月市场销售陡增之后，上述指标分别回落 12.4个百分点和 16.3个百分点。1-3 月，全国房地产开发投资13133亿元，同比名义增长 20.2%，增速比 1-2月份回落 2.6个百分点。其中，住宅投资 9013亿元，增长 21.1%，增速回落 2.3个百分点，占房地产开发投资的比重为 68.6%。同期，房屋新开工面积 38873万平方米，下降 2.7%。房屋竣工面积 19473万平方米，增长 8.9%。数据还显示，今年第一季度，全国房地产开发企业土地购置面积 6134万平方米，同比下降 22.0%，降幅比 1-2月份扩大3.4个百分点。自去年 3月以来，全国房地产开发企业土地购置面积增速始终为负。截至 3月末，全国商品房待售面积 42441万平方米，比 2月末增加 536