行为金融学课后答案汇总整理版.doc

1、第 1 章 概论一 名词解释 行为金融: 行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。行为经济学: 是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、储蓄、价格变化 等经济现象的学科，是经济学和心理学的有机组合。经济心理学: 是关于经济心理与行为研究的学科，应用社会心理学的一个重要分 支，它的研究对象为个体及群体在经济活动中的心理现象和心理规律，强调经济个体的非理性方面及其重要影响。信息加工心理学: 或狭义的认知心理学。它是用信息加工的理论来研究、解释人 类认知过程和复杂行为的科学。实验经济学: 是在可控的条件下，针对某一现象，通过控制某

2、些条件，观察决策者的行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。理性人: 在决策时以效用最大化为目标，并能够对已知信息做出正确的加工处理，对市场做出无偏估计的人。有限理性: 人们在认知与判断上存在很多局限性，其活动受到自身的心理活动、个人情绪的影响.二 问答题1 行为学的基本原则是什么？（1）回报原则。那些经常给行为主体带来回报的行为比那些不带来回报的行为更可能被主体重复；（2）激励原则。那些曾诱发了回报行为的外界激励比那些不曾诱发回报行为的外界激励更容易诱发主体的同类行为；（3）强化原则。行为主体在

3、没有获得对其行为的预期回报，甚至为此遭到惩罚的时候，会被激怒，进而强烈地要求实施能够补偿损失的行为。相反，如果某类行为给行为主体带来了出乎意料的回报，或没有带来预期的惩罚，行为主体将更主动地实施同类行为。2 行为经济学具有哪些特点？行为经济学具有三个重要的特点：（1）其出发点是研究一个国家中某个时期的消费者和企业经理人员的行为，以实际调查为根据，对在不同环境中观察到的行为进行比较，然后加以概括并得出结论；（2）其研究集中在人们的消费、储蓄、投资等行为的决策过程，而不是这些行为所完成的实绩；（3）它更重视人的因素。研究分析经济活动的心理过程，例如人们在作经济决策时的动机、态度和期望等，因此也可以

4、认为它是管理方面的经济学。3 行为金融与标准金融的具体差异表现在哪些方面？具体差异主要表现在以下几方面：（1）在针对“处理信息”这个问题时，标准金融学假定投资者能够正确、恰当地使用统计工具，而不依赖于经验法则。行为金融学却认为交易者依赖启发式处理数据，但由于经验法则是不完善的，所以基于它们所形成的预期带有各种偏差。（2）在决策问题的形式是否会影响最终决策这个问题上，标准金融学认为投资者不会因形式的不同而干扰其决策，投资者作为理性人将洞察各种不同形式，认识事物本质所在，从而做出正确的决策。但行为金融学认为交易者对风险和收益的理解会受到决策问题构造形式的影响，其决策是依赖于问题的形式的。相对于标准

5、金融学假定投资者的“框定独立” ，现实投资者实际上是“框定依赖”的。（3）行为金融学认为启发式偏差和框定依赖将导致市场价格偏离其基本价值，市场不再有效。相对的，标准金融学则认为市场是有效的，即使是市场中存在少数非理性人，每种证券的价格与基本价值保持一致。4 实验经济学对于经济学研究的意义是什么？实验经济学可以把可论证的知识引入经济学领域，使人们了解真实的市场运行模式。同时，实验中的可控过程作为生成科学数据的重要来源，其数据采集的严格标准也受到理论经济学家日益重视。正因为实验经济学的研究过程是可控的，也就可能为这种研究提出数据采集过程的严格标准，它作为方法论为行为金融学研究提供了研究路径，包括：

6、1）根据实验现象推测假设模型，2）对模型进行实证检验，3）采用合适的模型对异常现象做出解释。目前，人们越来越多的对金融决策，特别是涉及到金融市场的有效性和稳定性的决策内容，如金融市场的定价机制进行实验设计和模拟。5 传统经济学中理性人的假设是什么？行为金融学如何对其进行了修正？“理性人”的定义包括两层含义：一是投资者在决策时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。行为金融学认为：（1）投资者是有限理性的，投资者会犯错误；（2）在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的，而非传统金融理论中的非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最

7、终决定价格。6 请举例说明人类心理和行为会对证券价格的影响。投资者都喜欢购买自己本地区公司的股票，认为自己了解的信息比其他投资者多。实际上，关于上市公司的信息会通过互联网迅速传播，本地投资者并不能通过此信息获得超额收益。7 人类历史上曾出现过郁金香泡沫、南海泡沫是否与人类的某些心理或行为特征 有关系。谈谈你的看法。这些泡沫及危机的发生都与人类的心理或行为有着紧密的联系。如南海泡沫的发生，并非所有投资者相信自己认股公司的发行法案切实可行。他们对此心知肚明，不至于如此轻信。它们缺信奉“博傻”理论价格总会上升、买家总会找到、自己总会赚钱。正是投资者抱着这样一种心理，使得泡沫越积越大，并最终破灭。三

8、案例分析要点：（1）我国股票市场呈现大幅波动的原因主要是中国股票市场投资者的非理性造成的，大多数投资者的投资理念都具有投机性，不注重股票的价值。另外，中国的股票市场缺乏做空机制，以及机构投资者数量及质量不高等原因造成的。影响股票价格波动的因素有外部宏观经济环境、行业发展状况、投资者的投资理念等等。（2）我国的股票投资者更喜欢股票指数呈现上涨状态下参与交易。因为我国的投资者的非理性程度较高，已受到情绪和其他投资者的影响，而缺少对整个股市行情和股票的分析和判断。（3）从图 1-3 可以发行，上证综指的换手率越高，上证综指相应的点位也越高。投资者的交易活动越活跃，提高了市场的流动性，同时也代表了投资

9、者的情绪，易造成股票的大涨大跌，加剧了股票的波动。第 2 章 有效市场假说及其缺陷一 名词解释有效市场假说：有关价格对影响价格的各种信息的反应能力程度及速度的解释，是关于市场效率问题的研究。弱式有效市场：资产价格充分及时地反映了与资产价格变动有关的历史信息，任何投资者无论借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超额收益。半强式有效市场：资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任何影响的市场。强式有效市场：所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格

10、中。套利：对同一种证券或本质上相似的证券在两个不同的市场上以不同的价格同时买卖的行为。噪音：不包含任何证券内在价值信息的伪信息。噪音交易：依据伪信息、灵活性差的交易策略与大众模型进行的交易。噪音交易者：是指根据与基础价值无关的噪音信息进行交易，误以为自己掌握了有关风险资产未来价值的信息，并对此有过分主观的看法的投资者。完全信息：指与证券基础价值相关的所有信息。完全知识：投资者能够根据所获得的完全信息对证券做出合理评价所需的全部知识。套利均衡：套利交易最终使资产收益率符合套利定价公式，套利被消除，均衡价格形成。二 问答题1 简述有效市场假说的三种形式。市场的有效性可以分为三类：（1）弱式有效性：

11、它是最低层次的市场有效性。在弱式有效市场中，资产价格充分及时地反映了与资产价格变动有关的历史信息，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益。（2）半强式有效性：如果资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，对资产价格变动没有任何影响，那么这类市场就归属于半强式有效市场。对处于半强式有效市场的投资者来讲，任何已公开的信息都不具备获利价值。（3） 强式有效性：强式有效性是市场有效性的最高层次。它表明所有与资产定价有关的信息，不

12、管是已公开的还是未公开的信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。即价格反映了历史的、当前的、内幕的所有信息。在上述三种市场水平中投资者都无法利用相应信息集获得超常利润。2 你认为我国证券市场的有效性高吗？为什么？我国证券市场的有效程度不高。 （1）在我国证券市场上存在许多投资者利用内幕消息进行获利的情况；（2）有些上市公司在进行年度财务报告和一些重大消息公布时，常常会出现价格漂移现象。因此，我国证券市场的有效性不高，最多处于弱式有效的阶段。3 有效市场假说有哪些缺陷？有效市场假说的成立主要依赖于几个基本假定。假定一：资本市场上所有的投资者都是理性人；假定二：当有些投资者不完全理性时，这些投资者

13、的交易策略是互不相干的；假定三：即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值；假定四：即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。由以上几个假定可以看出，资本市场上并非所有的投资者都是理性的，并且非理性投资者之间的交易并非相互独立，而是存在许多集聚的现象。同时他们有时也能获利，并没有在资本市场上消失，因此有效市场的缺陷主要在于其假设远远偏离现实。4 完全竞争市场的完全信息必须满足哪些条件？现在发达的资本市场能满足这几个条件吗？完全竞争市场的完全信息必须满足以下四个条件：（

14、1）交易客体是同质。（2）交易双方均可自由进出市场。 （3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。 （4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。在现代发达的证券市场中，证券基本是同质的，且对合法投资者进出市场也没有限制，所以条件（1）和条件（2）是满足的。但是，投资者一般可分为两类：个体投资者和机构投资者。对于（3） ，由于机构投资者 的存在，他们，掌握着巨额资金，当他们对某个证券（特别是市值较小时）投资时，对证券的价格绝对是有影响的。当几个机构投资者暗中勾结时（尽管法律上不允许，但现实中可能存在） ，甚至可以操纵某类证券或某个市场的价格水平，所以该条件在现实中难以不成立。 对于（4

15、） ，完全竞争市场模型还要求交易双方具有完全信息和完全知识。完全信息是指与证券基础价值相关的所有信息。完全知识是指投资者能够根据所获得的完全信息对证券做出合理评价所需的全部知识。但下列因素造成投资者信息不完全：首先，证券市场存在太多的相关信息，人在有限的时间里不可能获得所有相关信息；其次，开发已存在但未公布的信息是有成本的，对个体投资者和机构投资者都存在着因为预期不经济而放弃开发的可能；再有，信息的提供者可能为了某些原因故意扩大或缩小甚至隐瞒或伪造信息。另一方面，投资是需要非常丰富的知识，对于大多数投资者来说，都没有接受过高等的教育和专业的训练，一般都不具备完全知识。所以大多数投资者是在信息、

16、知识都不完全的情况下对证券作出预期的，当某个不合理的预期占主导地位时，投资者的平均预期就偏离了证券的基础价值。5 市场中的套利存在哪些成本约束？（1）套利存在直接成本。这些直接成本包括佣金、报价-要价价格差以及保证金等。（2）寻找证券的借方需要成本。在很多金融市场中，卖空市场并没有一个中心化的市场，寻找证券的成本高昂。（3）寻找与发现资产定价失当的资产，以及利用定价失当进行套利所需的资源成本。6 市场中的套利存在哪些风险约束？（1）基本面风险。主要包括股票价格的不可预测性风险和不存在完美替代资产的风险。（2）市场风险。股票价格从与价值偏离到与价值一致的过程需要一段时间，甚至很长一段时间。（3）

17、模型风险。人们越来越依靠金融模型来进行资产定价，但是模型可能本身存在风险，且驱动复杂的金融市场的是人，而不是数学。7 从套利者的激励结构出发，哪些因素影响套利的有效性？（1）套利者的目的。套利者为了最大限度地寻求获利，有时候他们可能不会像传统的套利理论假设那样对价格高于其价值的股票进行卖空，而是加入噪音交易者的行列，对股票泡沫推波助澜。（2）套利的代理成本。由于代理关系的存在，以他人资金进行套利的职业套利者可能采取保守的套利策略，结果是价格背离价值的现象难以完全消除。三 案例分析要点：（1） A 股与 H 股的价差能说明内地和香港市场中有一个市场不是有效的。市场的有效性反映的是市场对信息的效率

18、，对于同一只股票其基本面的信息一样的，如果市场都是有效的，其在各市场上的价格应该都是一样的。（2） 导致 A、H 股价差的原因有：投资者学历、理性程度不同，中国和香港地区的经济发展速度不同导致价值判断基准不同，市场环境、 信息披露和监管制度不同等等。第 3 章 证券市场中的异象一 名词解释股票溢价之谜：股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解释。动量效应：也称惯性效应，是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。反转效应：在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转

19、，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。股票的规模效应：股票的总收益率和风险调节后的收益率都与公司大小呈负相关关系，即股票收益率随着公司规模的增大而减少。日历效应：股票收益率与时间有关，投资收益率在不同的时间存在系统性的差异。一月效应：股市在每年一月份中的回报明显高于它在其他月份中的回报。过度反应：投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。反应不足：证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。异象：无法用有效市场理论和现有的定价模型来解释的股票市场收益异常的现象。二 问答题1 我国股票市场有哪些典型的异象？（1）在中国的证券市场

20、上，噪声交易明显存在, 且在持续时间、涉及范围及表现程度上要比西方发达国家严重得多，噪音交易比重显然已经超过“适度”标准；（2）羊群行为，中国证券市场中最常见的一种从众行为，表现在机构投资者对证券价格的操纵、中小投资者的盲目跟庄等方面；（3）处置效应，投资者在风险投资时，急于卖出赢利的资产，而不愿轻易卖出亏损资产。许多投资者得到蝇头小利就卖出手中的证券，却长期持有套牢的证券；（4）日历效应，中国深沪两市在 一定程 度上郜存在周末效应，中国的年关效应受益最小的月份，一般都集中在下半年，多数收益最高的月份集中在每年三月。2 简述封闭式基金的价格波动的特征？（1）封闭式基金溢价发行：当发起人募集封闭

21、式基金时，基金往往溢价发行，其溢价幅度大约为 10%；（2）封闭式基金交易价格从交易开始之后的约 120 天之内就会下降，其交易时折价超过 10%，并且通常就一直保持折价交易；（3）封闭式基金折价率大幅波动，交易的程度随着时间的变化而波动；（4）当宣布封闭式基金清算或者转为开放式基金时，基金价格会显著上升，折价变小，但直到最终清算或转为开放式基金之前，仍会有小部分的折价留存下来。3 动量效应和反转效应产生的根源是什么？动量效应和反转效应产生的根源在于市场对信息的反应速度。当投资者对信息没有充分反应时，信息逐步在股价中得到体现，股价因此会在短期内沿着初始方向变动，即表现出动量效应；而当投资者受到

22、一系列利好消息或利空消息的刺激，他们可能对股票未来的投资收益表现出过度乐观或者悲观的判断，从而导致股票定价过高或过低，而随后当投资者普遍意识到他们高估或低估股票收益时，股价则会表现出相反方向的变动，即为反转效应。4 比较标准金融和行为金融理论对封闭式基金折价之谜的解释。标准金融对封闭式基金折价之谜的解释主要有：（1） “代理成本理论”(Agency costs)认为基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。由于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值；（2）“限制性股票假说” 认为一些基金把大量的资金投资于在限制性条件下流动性不足的股票，真实的市场价值应该低于对应的未受限

23、制股票的市场价值；（3） “大宗股票折现假说” （block discount hypothesis）认为基金可能过多地持有某一公司的股票，由于流动性风险，这种股票的变现价值必然低于其公告的净资产现值，从这一角度来看，基金应当有一定程度的折价；（4）“资本利得税理论”提出，当投资者购买了含大量未实现资本升值的封闭式基金时，投资者需承担潜在的资本利得税赋；（5） “业绩预期理论”认为基金的折价反映了公众对基金业绩的预期。而行为金融认为基金折价率的变化反映的是个人投资者情绪的变化，由此认为具有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。持有封闭式基金的个人投资者中有一些是噪音交易者，

24、噪音交易者对未来收益的预期很容易受到不可预测的因素变动的影响，当噪音交易者对收益持乐观态度时，基金的交易价格就会上涨，出现相对于基金资产净值的溢价或较小的折价；当噪音交易者对收益持悲观态度时，基金的交易价格就会下跌，出现相对于基金资产净值的较大的折价。因此，持有封闭式基金就有两部分风险，即基金资产价值的波动风险和噪音交易者情绪的波动风险。5 描述一个你知道的证券市场异象，为什么会出现？谈谈自己的观点。现实的中国证券市场中，处置效应很常见，表现为投资者在风险投资时，急于卖出赢利的资产，而不愿轻易卖出亏损资产。许多投资者得到蝇头小利就卖出手中的证券，却长期持有套牢的证券。在证券市场上，多数投资者只

25、关注利好和能增强自信心的消息，采用短线的交易办法频繁交易，自投资卖自己并不了解的证券，一有价差就抛售持有股票。但事实证明，他们卖出的股票往往比他们买进的股票表现要好；另一面，投资者为了避免资产损失带来的后悔和挫败感，防止自己判断失误的痛苦，在证券被套牢时，又不肯轻易卖出亏损证券。三 案例分析要点：（1）基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。由于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值。如果管理费用太高或将来的投资组合管理达不到预期标准，则代理成本就可能导致基金折价。行为金融学学者认为，基金折价率的变化反映的是个人投资者情绪的变化，由此认为具有相同投资者结构的投资品种，

26、将会受到类似的投资者情绪的影响。一方面，封闭式基金发行上市时，由于新基金没有可供比较的历史经营记录；另一方面，为保证新基金的发行成功，基金发起人通常也要做大量的宣传，将基金未来的收入前景描述得极近完美，给投资者以很大的想象空间。由于认知偏差的存在，噪音交易者对封闭式基金会非常乐观，这种乐观的程度远远超出了对基金未来业绩的理性预期，从而导致基金的过度交易，使基金的交易价格高于其资产净值，产生溢价。（2）1）我国的“春节效应”与西方国家实证发现的“一月效应”相同点都是发生在各国的“年初” ，收益率都是超过其它月份，但是我国与平均收益率之间的差异要大。2）人们把年末视为结算时间而把春节过后视为新年的

27、开始，他们倾向于在年度交替之际有不同的行为，从而造成了“春节效应” 。3）略第4章 心理实验对预期效用理论的挑战一 名词解释完备性：在不同消费品之间总是存在着某种可比较的关系。自反性：消费可行集至少可如本身一样好。传递性：个人在对于一系列的两维选择比较中不会出现矛盾的循环它保持了偏好的一致性。确定性效应：与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。同比率效应：如果对收益概率进行相同比率的变换，也会产生不一致的选择。孤立效应：为简化在不同选项中的选择，人们通常忽略各选项共有的部分而集中于它们之间相互有区别的部分，这一选择问题的方式可能引起不一致的偏好，使人们通常忽略选择中所共有的部分

28、。隔离效应：即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不考虑所披露信息也能做出同样的决策，但人们依然愿意等待直到信息披露再做出决策的倾向。偏好反转：决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下,对方案的偏好有所差异,甚至出现逆转的现象。优势性：如果期望 A 至少在一个方面优于期望 B 并且在其它方面都不亚于 B，那么 A 优于 B。恒定性（独立性）：各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式，或者说同一个决策问题即使在不同的表述方式下也将产生同样的选择。风险寻求：偏好不确定性财富不喜欢确定性所得的风险态度风险中立：只关注选择方案的预期效用而不关心是确定性所得还是不确定性所得。二 问答题1 简述预期效用理论（EU） 。冯诺依曼和摩根斯坦所建立的 EU 理论是经济学教科书中的经典理论，它描述了风险条件下的消费者选择行为，即在一定的假设条件下，效用函数的某些特殊单调变换具有一个非常方便的性质 预期效用性质。该性质表明，在风险条件下，一项抽彩的效用是获奖效用的期望值。通过取得各种结果产生的效用，把效用和结果发生的概率相乘并将所得加总，可以计算出任何抽彩的效用。所以，就结果而言效用是加性可分的，就概率而言效用是线性的。