马明哲吐苦水震惊众险企-平安利差损高达800亿.doc

1、马明哲吐苦水震惊众险企 平安利差损高达 800 亿2009-12-19 01:03:57 来源: 经济观察报( 北京) 跟贴 7 条 手机看股票 马明哲在保监会内部会议上大诉苦水，他坦陈平安人寿的利差损余额接近 800 亿元人民币，希望新会计准则实施时能有一个过渡机制，以缓冲不利影响。此后，原定 12 月中旬发布的新会计准则至今尚未出台。知情人士称，马明哲的斡旋取得了积极的效果。经济观察报 12 月 19 日讯 平安人寿净资产正负仅在一线之间。11 月中旬的一天，中国保监会召集全国各大保险公司一把手开闭门会，商讨财政部即将发布的保险业实施 企业会计准则解释第 2 号有关细则文件。 中国平安(

2、行情 股吧)董事长兼 CEO 马明哲说出的一番话，使得举座皆惊。“他在保监会大吐苦水，称平安的利差损有 800 亿，一下子把所有人都震住了。”一位与会人士说。沉寂多年的利差损保单遗患再次进入人们的视野。按此计算，平安人寿在实施新会计准则后可能出现负资产。而此时，平安仍处在收购深发展的关键时期。翌日，各保险公司紧急下令其投资总监抛售中国平安股票，平安股价开始连续数日大幅下跌，成交量成倍放大，引致证券交易所的有关人士致电保监会询问异动原因。中国平安，一场不为人知的紧急斡旋开始了。负资产风波“祸患”肇始于 10 年前的高额预定利率保单。1995-1999 年，中国处于 降息周期，一年期存款利率一度低

3、至 1.98%。保险销售人员每逢降息前便大肆销售保单，各家保险公司的销售额突飞猛进，但随之而来的是高额的利差损这些保险公司以高额预定利率售出保单，但其投资收益却远低于预定利率，由此造成的亏损额急速上升。平安人寿是当时市场中风头最劲的公司之一。那时候蒙受的利差损失至今影响没有消除。平安人寿现在每年还需为此计提数十亿的资金作为寿险责任准备金。而财政部即将发布的新会计准则可能使这种影响一次性放大。12 月 8 日，一位保监会的知情人士称，新的会计准则拟将责任准备金评估利率以 15年期国债利息加风险溢价为基准，约 4.17%-5.25%之间。寿险责任准备金与评估利率的关系是后者越高，前者的计提就越少，

4、利润越多；反之评估利率越低，责任准备计提就越多，净资产亦相应递减，利润被摊薄。这一评估利率的变动，就像是一个天平。马明哲诉苦，就是希望将这一天平推向有利于平安的一方。业内普遍使用的一种计算口径是，按照 20 年久期的精算假设，评估利率每下降一个百分点，就会增加计提 20%的责任准备金。上述知情人士称，若按新会计准则执行，目前平安人寿净资产为 300 多亿，减去由此新增加的 400 亿至 500 亿的利差损责任准备金，其净资产便出现 100 亿负值。4.17%-5.25%的水平是马明哲不愿意看到的，因为这比最近平安人寿执行的评估利率要低 0.75-1.83 个百分点。根据中国平安 2008 年报

5、，截至 2007 年 12 月 31 日，中国平安将高于或等于 7.5%的高定价利息率保单采用更稳健的评估利息率下调为 6%至 6.5%，而在截止到 2008 年 6 月 30 日的 6 个月期间进一步下调为 6%，使得中国平安在上述 6 个月期间的税前利润减少约 38.11 亿。如果评估利率降至 4%左右，按照东方证券保险分析师王小罡的预测，2007 年平安高利率保单以 6%-6.5%评估利率计算的话，其高利率保单将要多计提 546 亿的责任准备金。新旧保单影响殊异然而，新会计准则对新旧保单的影响截然不同。旧的高利率保单会面临利润下降，而新的预定利率为 2.5%的保单则因此能实现利润上升。据

6、王小罡测算，目前平安高利率保单占寿险责任准备金 32%左右，新寿险保单业务约占 2/3。“就利差益保单而言，老保单净利润下降与新保单净利润上升互相制约。最新准则使得利差益保单的利润实现相对提前了，因此老保单净利润将下降，而新保单净利润将上升，最终使得公司年度净利润变动比较有限。”王小罡说。但另一位业内人士认为，即使新旧保单相抵，倘若没有政策支持，平安人寿净资产仍可能为负。对此，一位平安高管并未否认。他说：“按照会计新政，一次性将利差损负债摊销的做法比较极端，公司一下子也很难接受。”今年的年报将采用新准则，若责任准备金评估利率由之前的 2.5%调高至 4.17%-5.25%之间，就要重新计算平安

7、人寿老保单 （其预定利率约 7.5%）的责任准备金计提金额，原则上，由 7.5%降至 4.17%-5.25%，应追加责任准备金的计提，直接影响净资产；相反，新保单因为执行较为保守的法定责任准备金评估利率 2.5%，由 2.5%提升至 4.17-5.25%，则减少计提责任准备金，增加利润。但平安人寿的问题可能在于，在其 2/3 的新寿险保单业务中，如果按照新准则保费分拆方式计算的话，由于其寿险业务结构中投连险、万能险占比较大，所能释放出来的利润有限。“尽管有着一正一负的相抵，即新保单释放利润，旧保单吞噬 利润，若一步到位执行新会计准则的话，中国平安或许难逃净资产为负值的厄运 。”一位国有保险公司

8、高管说。不过，他认为监管部门不会任其发生。“这很敏感，但毕竟是历史遗留问题的产物，定会有妥善解决办法。”他说。“目前中国平安高利率保单的规模已超过了股东权益的规模，因此重估准备金将会大大减少平安当期的利润规模，并很有可能对下一步投资深发展造成负面影响。”业界人士分析。马明哲诉苦平安显然意识到了可能的不利影响。11 月中旬的一天，保监会召集全国各大保险公司一把手开闭门会，商讨财政部即将发布的保险业实施企业会计准则解释第 2 号有关细则文件。马明哲在会上大诉苦水。据与会人士称，他坦陈平安人寿的利差损余额接近 800 亿元人民币，希望新会计准则实施时能有一个过渡机制，以缓冲不利影响。“看来情况真的比

9、较严重，否则中国平安方面不会那样着急上火 。”一位国有保险集团公司负责人说。马明哲的话震惊了在场的其他保险公司高管，此前他们也没料到平安人寿的利差损历史包袱仍如此之重。翌日，各保险公司紧急下令其投资总监抛售中国平安股票，平安股价开始连续数日大幅下跌，成交量成倍放大，引致证券交易所的有关人士致电保监会询问异动原因。11 月 17 日至 27 日期间，中国平安的股价由 62.02 元跌至 55.37 元，跌幅达12%。不过，上述国有保险公司人士称，平安人寿利差损估计仅在 400 亿-500 亿之间，马明哲的说法可能有些夸张，但也不难理解期待争取多一些的政策支持。“我们正在争取一些的自由度，希望能有

10、一个缓冲机制拉长负债期限，负债不在一年之内计提完。”一位中国平安高管曾表示，“此外还包括或将得到财政部的退税政策。”这位平安高管还认为平安人寿的利差损没有 400 亿之多，但他无法提供支撑依据。“因为，财政部和保监会相关文件细则尚未正式出台，缺乏计算依据，惟有标准量化后才可能做出准确判断。”他说。更为重要的是，作为一家有影响力的上市公司，中国平安正处在收购深发展的关键期，净资产计算结果事关其发展大计，中国平安必然要提出自己的主张。幸运的天平原定 12 月中旬发布的新会计准则，以及随后的保监会相关配套政策至今尚未出台。知情人士称，马明哲的斡旋取得了积极的效果。“所幸的是协调结果大致方向已定，此次

11、年报的编制就会体现出 5 年期的宽限政策，同时也许会得到财政部退税政策的支持，宽限政策不会只针对中国平安一家，太保集团也将适用。”一位消息人士说。换言之，此次会计新政或令中国平安化险为夷。“启用宽限政策后，非但对净资产没有影响，而且还略有增值。”该人士说，其实施新政后的财务情况不像原来担心的那样，短期还是利好，毕竟新会计准则的大原则是平稳过渡，并与国际准则靠拢，总体上利于保险业价值的释放。中国平安新闻发言人盛瑞生则表示，会计新政细则尚未正式出台，无法对其做出准确定性的评估。可是，马明哲这样的努力或许并不讨好投资者。在业界人士看来，拉长负债期限、分期摊销的说法不甚专业。王小罡认为，就投资者而言，

12、不喜欢如此操作，不如一次性解决问题，一步到位，完全与国际准则接轨，让日后的利润得以暴发式增长。“何况，与利差益保单相抵后，负面影响有限，选择一个合理的评估利率就可以了。”王小罡给出的数据是，评估利率若调为 4%的话，中国平安净资产将下降 1.25 元/股。与平安人寿相仿，中国人寿(行情 股吧)也在争取“权益”，因为受益新政，责任准备金计提减少，净资产提升，利润增厚，但税金也相应增加。但他们没有平安幸运。“我们向监管部门表述了豁免或减免的想法，但用处不大，仍需要补交很多税金，有些出乎意料。”一位中国人寿高管表示。最新回应：中国平安称会计新规对公司影响不大中国平安副总经理兼总精算师姚波姚波在股东大

13、会上指出，对平安持有的高利率保单，会计新政将要求公司增加责任准备金计提，而低利率保单则将会释放一些责任准备金，两者会产生冲抵效应。(本文来源：经济观察报 作者：欧阳晓红 ) 中国平安：受压会计新政 无须过高估计其影响2009-12-12 15:57:27 来源: 华泰证券 跟贴 7 条 手机看股票 总体来说,会计新政对公司影响负面,但是,准备金评估利率应该会给予公司一定自由度,而且,新旧会计政策引起的准备金评估差异可能会允许公司在未来若干年内摊销,因此对净资产和利润的影响可能不会太剧烈。银行参股保险对公司业务有一定冲击。目前来看,进入行是大银行,被参股公司为小公司,尽管有可能允许银行获得控股权

14、,但短期内仍不会对银保市场产生重大影响。中长期来看,银保市场会重新洗牌。平安银保业务占比较小,而且自身有银行业务,是三大上市保险公司中受冲击最小的公司。公司银保业务在全部保费收入中占比相对较小,尽管发展较快,占比仍明显低于国寿与太保,因此适当加快发展,风险仍然可控。特别是如果预期未来投资收益率向好,那么这种规模的扩张,仍然是有效益的。公司在股市波段操作取得了一定的成效。从三季报看,在三家上市保险公司中,唯有平安实现了净资产的正增长。从其他综合收益项看,1-9 月 59.35 亿元,三季度单季亏损 12.97亿元。根据我们的测算,截止 9 月底,反应在资本公积中可供出售金融资产浮盈约 12 亿元。当前,经济处于复苏期,保险公司权益组合以及固定收益组合收益率还有较大上升空间,同时保单成本处于低位,此时仍是增持保险股的时机。从估值看,我们预计公司 2009 年内含价值约 21 元,一年新业务价值 1.6 元,给予 30 倍新业务乘数,对应估值 69 元,维持“推荐”评级。