上市公司的公司规模与融资方式的影响因素分析【文献综述】.doc

1、毕业 论文文献综述 经济学 上市公司的公司规模与融资方式的影响因素分析 上市 公司融资结构在企业的 各种 经营活动中发挥着 极其 重要的作用，影响到 该 企业的 绩效 还有 股东和债权人的利益。 故而 公司融资结构问题不 仅仅为 企业 的 管理者 们 所重视，也 被 广大投资者 们 所关注 。因此 上市公司的融资结构和融资行为 选择一直都 是 经济学界关注的 实践性 问题 之一 。 企业的融资 方式按照融资过程中资金来源方向的不同，可以分为内部融资和外部融资。内部融资是指将本企业的留存收益和折旧基金转化为投资的过程；外部融资是指吸收其他经济主体的资金转化为自己投资的过程。 按资金的融通是否通过

2、第三方媒介分类，可分为直接融资和间接融资。直接融资是不经过金融机构的融资，包括股权方式融资，例如 IPO、增发、配股等，债券方式融资，例如普通债券和可转换债券等；间接融资是指通过金融机构的融资，主要包括各种银行信贷等 。 按资金占用的时间长短分类，可以分为长期融资和短期融资。 长期 融资资金来源 主要包括 有 企业的长期负债和权益资金 ，短期融资资金来源则主要来自指短期债和银行借贷。 1、国外主要研究成果与现状 相比我国，西方的资本市场诞生的比较早，证券市场自然也比我国早形成很多年。作为证券市场的主要组成 部分 上市公司，其主要形成原因就是为了应对本身资金的不足和降低融资所带来的成本，转而面向

3、公众募集资金从而改变本身融资结构，提高企业绩效，获取更大利益。 相对的 西方的资本结构理论 也形成的比较早，一般认为 是从 MM 理论 为起点的 ，经过了一系列的研究 、实践 形成了丰富的资本结构理论学派， 包括 MM 理论、净收益理论、净营业收益理论、代理理论和等级筹资理论等。企业融资结构理论中最具代表性的是“ MM 理论”和“融资顺序偏好理论”。 美国经济学家 Mayer 在 1984 年提出了著名的融资顺序偏好（ The Pecking order Theory）：公司存在这样一个融资顺序：留存收益 债务融资 权益融资。因为在企业进行融资时，如果依照此偏好顺序融资，则能使融资产生的信息成

4、本达到最低。直1 到现在，西方国家尤其是英国和美国的企业在进行融资选择时，依然会按照这个顺序进行融资，以使企业在融资时产生的费用最优。 美国的 Modigliani 和 Miller 教授于 1958 年 6 月份发表在美国经济评论的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述了 MM 理论的基本思想。当时该理论认为在不考虑所得税的影响下，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，企业的总价 值不受资本结构的影响。随后，在 1963 年二人又对该理论做出了修正，考虑了所得税的因素，由而得出的结论是：企业的资本结构影响企业的总价值， 负债经营将为公司带来节税效应。当债务资本在资本结构中趋近 100%时

5、，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。该理论的产生为研究资本结构问题提供了一个坚实的起点和具体的分析框架。 2、 国内主要研究成果与现状 自 1990 年我国的第一 家 证券交易 上海证券交易所 创建以来，我国的 证券 市场经历了 二 十多年的迅速发展，至 2010 年底，沪深两市 A 股上市公司的总数 已经有 2022家。 然而 对于上 市公司的融资结构 的 问题 ，我国学者 研究起步 却比 较晚。在改革 开放初期 ，我国企业的融资方式 较为 单一， 只 是企业内源融资 自由资金的积累 ，存在小部分的 债权融资，直到 90 年代中 后 期 股份制出现以后 才开始关注 起 股权融资问题，

6、 学界逐步引入实证研究 的 方法来 对 上市公司融资和资本结构的相关问题 进行分析研究 。由于股权分置这种我国的特有的制度的存在，从而我国国内 企业对于融资偏好首先倾向与股权融资，与融资顺序偏好理论相背离，形成具有中国特色的情况，就此我国学者大多针对股权融资偏好来进行研究。 孙兰兰（ 2005）在 上市公司融资方式比较研 究一文中就上市公司主要试用的三种具体的股权融资方式增发、配股和发行可转债进行了比较，对比了三者之间的优缺点，指出在现在融资环境改变的情况下，应当减少传统的增发和配股这两种成本较高的融资方式，增加发行可转债的融资方式，以适应当代的国际资本市场。 陆正飞（ 2005）在中国上市公

7、司融资行为与融资结构研究一书中认为中国 (A股 )上市公司具有强烈的股权融资偏好，而融资成本并非解释公司股权融资偏好的惟一因素，企业资本规模和自由现金流越低，净资产收益率和控股股东持股比例越高，则企业越有可能选择股权融资方式，而“内部人控 制”则是股权融资偏好的重要原因，此外高级管理人员出于自身业绩评价的原因，也偏好较低的资产负债率等等。 许晓芳和刘宗富（ 2008）运用实证分析的方法对影响中小上市企业的盈利能力、短期偿债能力、企业的成长性和企业的投资机会这四个因素和负债融资之间的关系进行分2 析，以此证明上述四个因素对于中小上市企业债务融资的显著影响关系。 张兰荣（ 2010）通过以万科为代

8、表的房地产公司 08 年融资结构变动反映我国上市公司融资结构大多为内部融资少，主要依靠外部融资；长期融资比例低，短期融资占了较大比例；间接融资比重过大，直接融资比重 小的现状。 3、 结束语 国外的资本市场诞生时间较早，发展时间较长，并且在 MM 理论奠基的融资结构理论指导下发展的比较成熟、完全，但我国资本市场发展的时间较短，证券市场更只有短短的 20 年，相对缺少符合自身特色的理论来指导前行，因此产生了相悖与国外经典经济学理论的现象产生。这使得我国企业在融资结构方面遇到诸多难题，一些中小上市公司在上市后依旧难以筹集资金扩大规模、大型企业至今无法改变以股权融资为主的怪圈等问题。对于这些问题依旧

9、需要通过更多的实证分析来解释，以寻求最符合中国上市公司的融资结构。 参考文献 1 刘运 . 关于上市公司融资方式的探讨 J.当代石油石化， 2010， 4： 7-10 2 齐静 . 国有大型企业的并购融资影响因素分析 J.中国经贸导刊 ,2010,14: 53-54 3 许晓芳，刘宗富 . 中小上市企业债务融资影响因素的实证研究 J.企业科技与发展 ,2008,08:61-63 4 梁劲锋，梁正 . 茶叶企业融资影响因素的实证研究 J.林业经济问题 ,2010,30（ 1） :89-94 5 朱峰 .中国上市公司融资的影响因素分析 J.参考决策 ,2004,12（ 180） :56-57 6

10、张兰荣 .我国上市公司融资结构现状及原因分析 J.科教导刊 ,2010,3:88、 112 7 冯浩 .我国上市公司融资结构现状及对策分析 J.北方经济 ,2010,7:52-55 8 陆正飞等 .中国上市公司融资行为与融资结构研究 M北京 :北京大学出版社 ,2005. 9 孙兰兰 .上市公司融资方式比较研究 J.合作经济与科技， 2005， 8： 30-31 10 陶鹂春 .中国上市公司资本结构与融资行为研究 D暨南大学， 2001. 11 姚姗 .我国上市公司融资行为的理论与实证分析 D南京财经大学 ， 2008 12 Franco Modigliani and Merton H. MillerSource:The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of InvestmentJ.The American Economic Review, 1958,6(48):261-297 3 13 Joseph E. Stiglitz,Andrew Weiss. Credit Rationing in Market with Imperfect Information J. The American Economic Review, 1981, 71(3):393-410