规范和监督私人资本流动最近采取的措施[外文翻译].doc

1、外文翻译RECENTINITIATIVETOIMPROVETHEREGULATIONANDSUPERVISIONOFPRIVATEFLOWSMATERIALSOURCEBISWORKINGPAPERSAUTHORWILLIAMRWHITECHANGINGATTITUDESTOINTERNATIONALCAPITALFLOWSBEFORETURNINGTOHOWOFFICIALATTITUDESTOPRIVATECAPITALFLOWSHAVECHANGEDOVERTIME,ITISUSEFULJUSTTOLOOKATTHEFACTSPRIORTOWORLDWARINETCAPITALFLOWS

2、WEREPROPORTIONALLYASLARGEASTODAYALTHOUGHTHECOMPLEXITYANDVOLUMEOFTHEINTERACTIONSGROSSWASTHENMUCHLESSMOSTOFTHEFLOWSINTHEEARLIERPERIODWEREINTHEFORMOFLONGTERMBONDS,WITHGOVERNMENTS,RAILWAYS,MININGANDOTHERCOMMODITYEXTRACTIONENTERPRISESBEINGTHEPRIMARYBENEFICIARIESSINCEINLARGEPARTGOVERNMENTSWEREBUILDINGINFR

3、ASTRUCTUREATTHETIME,ITCOULDBECONTENDEDTHATMOSTOFTHESELOANSWEREINSOMEWAYLINKEDTOEXPORTSANDTHEMEANSTOSERVICEDEBTNEVERTHELESS,THEREWEREMANYCRISESEVENIFCRISESPOST1972HAVEBEENBOTHMOREFREQUENTANDMORESEVEREFOLLOWINGONTHEEVENTSOFTHE1930S,THEREWASACOLLAPSEININTERNATIONALCAPITALFLOWSASWELLASTRADEANDONLYAVERYG

4、RADUALRECOVERYAFTERWORLDWARIIBEGINNINGINTHE1960S,ANDCONSTANTLYACCELERATINGSUBSEQUENTLY,THEREHASBEENASHARPREVIVALOFINTERNATIONALCAPITALFLOWSALTHOUGHTHEIRCOMPOSITIONNOWDIFFERSMARKEDLYFROMTHATSEENPRIORTOWORLDWARIASTOMATURITY,LOANSTENDTOBEOFRATHERSHORTERDURATIONMOREOVER,THERELIANCEONBONDFINANCINGISLESST

5、ODAY,WITHBOTHPURCHASESOFEQUITYANDFOREIGNDIRECTINVESTMENTPLAYINGAMUCHMOREIMPORTANTROLEBORDO2000ASCRIBESTHISCHANGEINLARGEPARTTOMODERNCOMMUNICATIONS,WHICHALLOWMOREDIRECTOVERSIGHTANDTHEREFORERAISETHECOMFORTZONEINSOFARASRISKTAKINGATADISTANCEISCONCERNEDRECURRENTFOREIGNEXCHANGEANDBANKINGCRISESHAVEBEENEXPER

6、IENCEDINEMERGINGMARKETSOVERTHELASTTWODECADES,WITHNEWCONCERNSABOUTMATURITYMISMATCHESASINKOREAIN1997ADDINGTOTRADITIONALCREDITANDMARKETRISKASCATALYSTSFORCRISESOFFICIALATTITUDESTOINTERNATIONALCAPITALFLOWSHAVEALSOCHANGEDGREATLYOVERTHEYEARSHOWEVER,WHATHASNOTCHANGEDISTHEUNDERLYINGREALITYOFTHESOCALLED“IMPOS

7、SIBLETRINITY”ACOUNTRYCANNOTHAVEUNHAMPEREDINTERNATIONALCAPITALFLOWS,AFIXEDEXCHANGERATESYSTEMANDITSOWNINDEPENDENTMONETARYPOLICYALLATTHESAMETIMEDIFFERENTANDCHANGINGVIEWSASTOWHICHOFTHETHREESHOULDBEGIVENUPHAVEBEENATTHEHEARTOFTHECENTURYLONGDEBATEOVERTHEMERITSOFINTERNATIONALCAPITALFLOWSUNDERTHEGOLDSTANDARD

8、,THEDESIRABILITYOFOPENCAPITALFLOWSWASNEVERCALLEDINTOQUESTIONNOR,GENERALLYSPEAKING,WASTHEDESIRABILITYOFAFIXED,GLOBALEXCHANGERATESYSTEMDEBATEDWHILEITWASRECOGNISEDTHATTHISREGIMEMEANTTHEABSENCEOFADOMESTICALLYORIENTATEDMONETARYPOLICY,MANYLOOKEDUPONTHISASAFAVOURABLEATTRIBUTESINCEPOLITICIANSWERECOMMONLYREG

9、ARDEDASLESSDISCIPLINEDWITHRESPECTTOTHEPUBLICPURSETHANTHEYOUGHTTOBEUNDERTHEBRETTONWOODSSYSTEM,FIXEDEXCHANGERATESWERECONSIDEREDESSENTIALTOAVOIDTHECOMPETITIVEDEVALUATIONSANDTHEDRYINGUPOFTRADEWHICHHADCHARACTERISEDTHE1930STHERETENTIONOFADOMESTICPOLICYCAPABILITYWASALSOSEENASIMPORTANTEVENIFTHEGREATDEPRESSI

10、ONHADCALLEDINTOQUESTIONTHEEFFICACYOFMONETARYPOLICYINSUCHEXTREMECIRCUMSTANCESINLIGHTOFTHESEEXIGENCIES,CAPITALFLOWSWEREGENERALLYDISCOURAGEDBYTHEOFFICIALCOMMUNITYANDVARIOUSFORMSOFEXCHANGECONTROLSWEREMAINTAINEDINMANYDEVELOPEDCOUNTRIESWELLINTOTHE1980SHOWEVER,WITHTIME,CAPITALFLOWSGRADUALLYINCREASEDASEUROM

11、ARKETS,OFFSHORECENTRESANDADVANCINGTECHNOLOGYALLOWEDOLDRESTRAINTSTOBECIRCUMVENTEDBY1972THEBRETTONWOODSSYSTEMHADCOLLAPSEDANDTHEMAININDUSTRIALCOUNTRIESREVERTEDTOAFLOATINGEXCHANGERATEREGIMEWHILEITTOOKANOTHER25YEARS,ASIMILAROUTTURNHASBEENOBSERVEDINMANYEMERGINGMARKETS,MOSTRECENTLYINASIAANDINLATINAMERICAIN

12、TERESTINGLY,THESELATESTDEVELOPMENTSTOOKPLACEAGAINSTTHEBACKDROPOFADEBATEASTOWHETHERTHEARTICLESOFTHECHARTEROFTHEIMFSHOULDBEALTEREDTOALLOWTHEFUNDTOACTIVELYENCOURAGECAPITALACCOUNTLIBERALISATIONWHILEITISNOTCLEARTHATTHEMOTIVATIONFORTHISWASLINKEDTOTHEIMPOSSIBLETRINITYPROBLEM,THEREALITYOFFREERCAPITALFLOWSCE

13、RTAINLYHADIMPLICATIONSFORTHISISSUETODAY,THECONVENTIONALWISDOMWOULDBETHATTHERESHOULDINPRINCIPLEBENOFURTHERREIMPOSITIONOFDIRECTCONTROLSOVERCAPITALFLOWSHOWEVER,THEREMOVALOFEXISTINGCONTROLSSHOULDBEDONECAREFULLYANDATAPACECONSISTENTWITHTHEEVOLVINGCAPACITYOFTHEDOMESTICFINANCIALSYSTEMTOWITHSTANDASSOCIATEDSH

14、OCKSCOUNTRIESSHOULDALSOFOLLOWONEOROTHEROFTWOPOSSIBLEEXCHANGERATEREGIMESTHEYSHOULDEITHERFLOAT“FREELY”ANDCONDUCTANINDEPENDENTMONETARYPOLICY,ORTHEYSHOULDTRYTOLINKTHEIRCURRENCY“IRREVOCABLY”TOSOMEOTHERCURRENCYANDESCHEWDOMESTICALLYORIENTEDMONETARYPOLICYALTOGETHEROFCOURSE,BOTHOFTHESECHOICESARESOMEWHATOFACA

15、RICATURENOCURRENCYFLOATSENTIRELYFREELY,SINCETHEDOMESTICMONETARYAUTHORITYMUSTALWAYSHAVESOMEVIEWSASTOTHEIMPLICATIONSOFEXCHANGERATEMOVEMENTSMOREOVER,NOFIXISIRREVOCABLESINCETHEDOMESTICPAINIMPLIEDBYCURRENCYBOARDARRANGEMENTSMAYPROVEUNBEARABLEINDEED,EVENCURRENCYUNIONSANDVARIANTSON“DOLLARISATION”CANBEABROGA

16、TEDITMUSTOFCOURSEBEREADILYADMITTEDTHATINTERNATIONALCAPITALFLOWSALSOHAVESIGNIFICANTDOWNSIDESTHEYCANEXACERBATEDOMESTICEXCESSES,INEFFECTALLOWINGPOSTPONEMENTOFNEEDEDPOLICIESANDTHEREBYDEMANDINGSTILLLARGERPOLICYADJUSTMENTSLATERMOREOVER,THESUDDENNESSOFTHEREVERSALOFTHESEFLOWSMAYMAKEITALLBUTIMPOSSIBLETOAVOID

17、THEPOLICYADJUSTMENTBECOMINGDISORDERLYINTERNATIONALLYINTEGRATEDFINANCIALMARKETSALSOMEANTHATFINANCIALMARKETSINEMERGINGMARKETCOUNTRIESAREVULNERABLETOINTERESTRATEINCREASESININDUSTRIALCOUNTRIESASWELL,THEREISGROWINGEVIDENCETHATEQUITYMARKETSINDEVELOPINGCOUNTRIESAREMORECORRELATEDWITHTHOSEOFINDUSTRIALCOUNTRI

18、ESTHANWOULDSEEMCONSISTENTWITHTHEUNDERLYINGFUNDAMENTALSWHILETHEADOPTIONOFFLOATINGEXCHANGERATEREGIMESSIGNIFICANTLYMITIGATESTHESEDANGERS,ITBYNOMEANSWHOLLYELIMINATESTHEMINTHELIGHTOFTHESEINSIGHTS,RECENTPOLICYINITIATIVESTOREGULATEANDSUPERVISEPRIVATECAPITALFLOWSHAVEFOCUSEDONMEANSTOCURBPOSSIBLE“EXCESSES”WHI

19、LEESSENTIALLYMAINTAININGORMOVINGCAREFULLYTOWARDSAREGIMEOFFREECAPITALFLOWSWHILEAWHOLEHOSTOFBODIESHAVEBEENINVOLVEDINFORMULATINGSUCHRECOMMENDATIONSOVERTHELASTFEWYEARS,PARTICULAREMPHASISWILLBEPLACEDHEREONEVALUATINGRECOMMENDATIONSMADERECENTLYINVARIOUSPAPERSPUBLISHEDBYTHEFINANCIALSTABILITYFORUMINTHEVARIOU

20、SSECTIONSTHATFOLLOW,FOURSETSOFSUCHINITIATIVESARECONSIDEREDTHEFIRSTOFTHESEHASTODOWITHTRANSPARENCYTHENEEDFORBETTERDATA,DISCLOSUREANDINDICATORSOFVULNERABILITYTHESECONDANDTHIRDSETSOFRECOMMENDATIONSHAVETODOWITHTHEBEHAVIOUROFCREDITORSANDDEBTORSRESPECTIVELYTHEFOURTHPARTOFTHEPAPERDEALSWITHHOWTHESERECOMMENDA

21、TIONSMIGHTBEIMPLEMENTEDINPRACTICEASALWAYS,ACTIONSSPEAKLOUDERTHANWORDSHOWEVER,ACTIONSALSODEMANDCONSIDERABLYGREATEREFFORTSONTHEPARTOFALLTHEPARTIESCONCERNED译文规范和监督私人资本流动最近采取的措施资料来源国际结算银行工作论文作者WILLIAMRWHITE改变对国际资本流动的态度在谈及一段时间内官方对私人资本流动的态度是如何转变的之前，先看看第一次世界大战之前的净资本流动比例和现在是一样的这个事实是很有用的，尽管那时候它们的复杂性和相互作用的量都比

22、现在少很多。在前期大部分的流动是以长期债券为形式，同时各国政府、铁路、矿山和其他商品开采企业是主要受益者。这在很大程度上是由于各国政府当时的基础设施建设，可以争辩说，这些贷款大部分都以与出口相链接的方式来作为偿还债务的手段。然而，即使危机后的1972年出现过很多更频繁、更严重的危机，但是现在还是出现了很多的危机。在20世纪30年代发生的事件之后，国际资本流动（以及贸易）发生了崩溃直到第二次世界大战后才开始非常缓慢的复苏。开始于20世纪60年代，随后不断地加快，这期间国际资本流动一直是保持着急剧的复苏，虽然他们的组成现在明显不同于第一次世界大战之前。至于它的成熟方面，我们可以看到贷款期限倾向于是

23、相当短的时间。此外，对债券融资的依赖较在现在已经减少了，而且股权投资购买和外国直接投资购买都扮演着一个更重要的角色。波尔（2000）认为这些变化在很大程度上归因于现代通信，它们使得能够进行更多直接的监督和因此提高舒适区只要冒险（在一定的距离）而言。在过去二十年里新兴市场已经经历了经常性外商交换和银行危机，现在新关注的是期限错配的问题（如1997年在韩国），它也加入到传统的信贷和市场风险中作为危机的催化剂。官方对国际资本流动的态度在多年来也发生了很大变化。然而，所谓的“不可能的三位一体”的背后的现实是一点也没有改变的。一个国家不可能同时存在不受阻碍的国际资本流动，固定汇率制度和独立的货币政策。在

24、所有不同和不断变化的观点中，以其中的三个找应该放弃在世纪之久的辩论的核心对国际资本流动的好处。根据黄金标准，开放的资本流动的可取性从未受到质疑。而且一般来说，这是一个固定的、全球汇率制度的可取性辩论。虽然人们认识到这一制度意味着缺乏一个国内定向的货币政策，很多人视为有利的属性，因为政治家们被普遍认为是少纪律对公帑比他们应该如何。在布雷顿森林体系下，固定汇率被认为是避免竞争性货币贬值和断流贸易所必须的汇率，有20世纪30年代的特色。即便货币政策的效果在大萧条的质疑的这种极端情况下，一个国内政策能力的保留部分也被看作是重要的。在这些紧急情况下，资本流动一般因为官方社区和各种形式的外汇管制而气馁，好

25、在许多发达国家中被维护直到进入20世纪80年代。然而，随着时间的推移，作为欧洲市场、离岸中心和推进技术逐渐增加的资本流动允许规避旧的旧的制约因素。截止1972年，布雷顿森林体系已倒塌和主要工业国家转换到浮动的汇率制度。虽然花了另一个25年，类似的结算出现过在许多新兴市场，最近在亚洲和拉丁美洲。有趣的是，这些最新的事态进行辩论的背景是是否该由货币基金组织的宪章、条款进行修改，以使基金积极鼓励资本帐户自由化。虽然目前尚不清楚，为此动机被相连到不可能的三位一体的问题，资本自由流动的现实，当然对此问题呼产生影响。今天，传统的智慧将是原则上应不会再对资本流动重新实行直接控制。然而，去除现有的管制，需要很

26、仔细并且要与国内金融体系不断发展的抵御关联冲击的能力保持相一致的步伐。各国也应遵循的一个或两个可能的汇率制度等。他们要么浮动“自由“，并进行独立的货币政策，试着将自己的货币“不可逆转”的链接到一些其他货币，并完全避免面向国内的货币政策。当然，这些选择都是有点夸张的描述。没有货币完全的自由浮动，因为国内货币当局必须始终有一些汇率变动影响的看法。此外，没有解决是不可撤销的，因为国内的货币发行局安排的痛苦暗示可能证明难以忍受。事实上，即使货币联盟（和关于“美元化“）的变种可以被废除。它当然可以随时承认，国际资本流动也有明显的缺点。他们可以加剧国内过剩的影响，实际上允许推迟所需的政策，从而要求仍有较大

27、的政策调整。此外，突发性的逆转这些流动可能使所有不可能的避免成为无序的政策调整。国际一体化金融市场也意味着在新兴市场的金融市场国家很容易受到工业国家的利率上升的影响。同时，有越来越多的证据表明，发展中国家的股市更符合国家的相关产业会比似乎与基本面保持一致。虽然通过浮动汇率制度，大大减轻了这些危险，但它不是完全消灭他们。在这些见解中，最近的政策措施，以规范和监督私人资本流动主要集中在用可能的手段来制止“过火“，而基本上维持或小心谨慎沿着资本自由流动的制度。虽然一大堆的机构已制订了在过去几年这些涉及的建议，特别重点将放在这里所作出的评估金融稳定论坛最近发表的各种论文的建议。在后面各节，被认为是这列举措四套。这里面的第一个，是因为有透明度为更好的数据，披露和脆弱性指标的需要。建议的第二和第三部分都是分别与债权人和债务人的行为相关。本文的第四部分是如何处理这些建议可能会在实践中实施。与往常一样，行动胜于言语。然而，行动也要求，所有有关各方要作出更大努力。