来自利比亚的资本结构决定性因素证据[外文翻译].doc

1、外文翻译DETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTUREEVIDENCEFROMLIBYAMATERIALSOURCERESEARCHPAPERSERIESAUTHORFAKHERBUFERNA,KENBATABANGASSAANDLYNNHODGKINSONTHISPAPERPROVIDESFURTHEREVIDENCEOFTHECAPITALSTRUCTURETHEORIESPERTAININGTOADEVELOPINGCOUNTRYANDEXAMINESTHEIMPACTOFTHELACKOFASECONDARYCAPITALMARKETBYANALYSINGACAPITAL

2、STRUCTUREQUESTIONWITHREFERENCETOTHELIBYANBUSINESSENVIRONMENTTHERESULTSOFCROSSSECTIONALOLSREGRESSIONSHOWTHATBOTHTHESTATICTRADEOFFTHEORYANDTHEAGENCYCOSTTHEORYAREPERTINENTTHEORIESTOTHELIBYANCOMPANIESCAPITALSTRUCTUREWHEREASTHEREWASLITTLEEVIDENCETOSUPPORTTHEASYMMETRICINFORMATIONTHEORYTHELACKOFASECONDARYM

3、ARKETMAYHAVEANIMPACTONAGENCYCOSTS,ASSHAREHOLDERSWHOAREUNABLETOOFFLOADTHEIRSHARESMIGHTEXERTPRESSUREONMANAGEMENTTOACTINTHEIRBESTINTERESTSINTRODUCTIONFOLLOWINGONFROMTHEPIONEERINGWORKOFMODIGLIANIANDMILLER1958ONCAPITALSTRUCTURE,THREECONFLICTINGTHEORIESOFCAPITALSTRUCTUREHAVEBEENDEVELOPEDTHEYARENAMELYSTATI

4、CTRADEOFF,PECKINGORDER,ANDAGENCYCOSTTHEORIESTHESTATICTRADEOFFTHEORYOFCAPITALSTRUCTUREALSOREFERREDTOASTHETAXBASEDTHEORYSTATESTHATOPTIMALCAPITALSTRUCTUREISOBTAINEDWHERETHENETTAXADVANTAGEOFDEBTFINANCINGBALANCESLEVERAGERELATEDCOSTSSUCHASFINANCIALDISTRESSANDBANKRUPTCY,HOLDINGFIRMSASSETSANDINVESTMENTDECIS

5、IONSCONSTANTEG,BAXTER,1967ANDALTMAN1984,2002INVIEWOFTHISTHEORY,ISSUINGEQUITYMEANSMOVINGAWAYFROMTHEOPTIMUMANDSHOULDTHEREFOREBECONSIDEREDBADNEWSACCORDINGTOMYERS1984,FIRMSADOPTINGTHISTHEORYCOULDBEREGARDEDASSETTINGATARGETDEBTTOVALUERATIOWITHAGRADUALATTEMPTTOACHIEVEITMYERS1984,HOWEVER,SUGGESTSTHATMANAGER

6、SWILLBERELUCTANTTOISSUEEQUITYIFTHEYFEELITISUNDERVALUEDINTHEMARKETTHECONSEQUENCEISTHATINVESTORSPERCEIVEEQUITYISSUESTOONLYOCCURIFEQUITYISEITHERFAIRLYPRICEDOROVERPRICEDASARESULTINVESTORSTENDTOREACTNEGATIVELYTOANEQUITYISSUEANDMANAGEMENTARERELUCTANTTOISSUEEQUITYPECKINGORDERTHEORYALSOREFERREDTOASTHEINFORM

7、ATIONASYMMETRYTHEORYPROPOSEDBYMYERSSTATESTHATFIRMSPREFERTOFINANCENEWINVESTMENT,FIRSTINTERNALLYWITHRETAINEDEARNINGS,THENWITHDEBT,ANDFINALLYWITHANISSUEOFNEWEQUITYMYERSARGUESTHATANOPTIMALCAPITALSTRUCTUREISDIFFICULTTODEFINEASEQUITYAPPEARSATTHETOPANDTHEBOTTOMOFTHEPECKINGORDERITERNALFUNDSINCURNOFLOTATIONC

8、OSTSANDREQUIRENODISCLOSUREOFTHEFIRMSPROPRIETARYFINANCIALINFORMATIONTHATMAYINCLUDEFIRMSPOTENTIALINVESTMENTOPPORTUNITIESANDGAINSTHATAREEXPECTEDTOACCRUEASARESULTOFUNDERTAKINGSUCHINVESTMENTSTHEAGENCYCOSTTHEORYOFCAPITALSTRUCTURESTATESTHATANOPTIMALCAPITALSTRUCTUREWILLBEDETERMINEDBYMINIMISINGTHECOSTSARISIN

9、GFROMCONFLICTSBETWEENTHEPARTIESINVOLVEDJENSENANDMECKLING1976ARGUETHATAGENCYCOSTSPLAYANIMPORTANTROLEINFINANCINGDECISIONSDUETOTHECONFLICTTHATMAYEXISTBETWEENSHAREHOLDERSANDDEBTHOLDERSIFCOMPANIESAREAPPROACHINGFINANCIALDISTRESS,SHAREHOLDERSCANENCOURAGEMANAGEMENTTOTAKEDECISIONS,WHICH,INEFFECT,EXPROPRIATEF

10、UNDSFROMDEBTHOLDERSTOEQUITYHOLDERSSOPHISTICATEDDEBTHOLDERSWILLTHENREQUIREAHIGHERRETURNFORTHEIRFUNDSIFTHEREISPOTENTIALFORTHISTRANSFEROFWEALTHDEBTANDTHEACCOMPANYINGINTERESTPAYMENTS,HOWEVER,MAYREDUCETHEAGENCYCONFLICTBETWEENSHAREHOLDERSANDMANAGERSDEBTHOLDERSHAVELEGALREDRESSIFMANAGEMENTFAILSTOMAKEINTERES

11、TPAYMENTSWHENTHEYAREDUE,HENCEMANAGERSCONCERNEDABOUTPOTENTIALLOSSOFJOB,WILLBEMORELIKELYTOOPERATETHEFIRMASEFFICIENTLYASPOSSIBLEINORDERTOMEETTHEINTERESTPAYMENTS,THUSALIGNINGTHEIRBEHAVIOURCLOSERTOSHAREHOLDERWEALTHMAXIMISATIONMOSTCAPITALSTRUCTURESTUDIESTODATEAREBASEDONDATAFROMDEVELOPEDCOUNTRIESFOREXAMPLE

12、,RAJANANDZINGALES1995USEDATAFROMTHEG7COUNTRIES,BEVANANDDANBOLT2000AND2002UTILISEDATAFROMTHEUK,ANTONIOUETAL,2002ANALYSEDATAFROMTHEUK,GERMANY,ANDFRANCEANDHALLETAL,2004USEDDATAFROMEUROPEANSMESTHEREAREFEWSTUDIESTHATPROVIDEEVIDENCEFROMDEVELOPINGCOUNTRIES,FOREXAMPLEBOOTHETAL,2001ANALYSEDATAFROMTENDEVELOPI

13、NGCOUNTRIESBRAZIL,MEXICO,INDIA,SOUTHKOREA,JORDAN,MALAYSIA,PAKISTAN,THAILAND,TURKEYANDZIMBABWE,PANDEY2001USESDATAFROMMALAYSIA,CHEN2004UTILISEDATAFROMCHINA,OMETANDNOBANEE2001USEDATAFROMJORDANANDALSAKRAN2001ANALYSESDATAFROMSAUDIARABIAOFTHECAPITALSTRUCTURESTUDIES,SOMEHAVEUSEDCROSSCOUNTRYCOMPARISONSBASED

14、ONDATAFROMPARTICULARREGIONFOREXAMPLE,DEESOMSAKETAL,2004ANALYSEDATAFROMTHEASIAPACIFICREGIONTHISSTUDYATTEMPTSTOREDUCETHEGAPBYANALYSINGACAPITALSTRUCTUREQUESTIONFROMALIBYANBUSINESSENVIRONMENTLIBYADIFFERSFROMTHEDEVELOPINGCOUNTRIESPREVIOUSLYSTUDIED,ASITHASNOSECONDARYCAPITALMARKETWHICHPOTENTIALLYSWITCHESTH

15、EFOCUSOFCOMPANYFINANCINGFROMASHORTTERMINVESTMENTTOALONGTERMINVESTMENTBOOTHETAL,2001STATETHAT,“INGENERAL,DEBTRATIOSINDEVELOPINGCOUNTRIESSEEMTOBEAFFECTEDINTHESAMEWAYANDBYTHESAMETYPESOFVARIABLESTHATARESIGNIFICANTINDEVELOPEDCOUNTRIESHOWEVER,THEREARESYSTEMATICDIFFERENCESINTHEWAYTHESERATIOSAREAFFECTEDBYCO

16、UNTRYFACTORS,SUCHASGDPGROWTHRATES,INFLATIONRATES,ANDDEVELOPMENTOFCAPITALMARKETS”THISPAPERPROVIDESFURTHEREVIDENCEOFTHECAPITALSTRUCTURETHEORIESPERTAININGTOADEVELOPINGCOUNTRYANDEXAMINESTHEIMPACTOFTHELACKOFASECONDARYCAPITALMARKETTHISPAPERISORGANIZEDASFOLLOWSSECTION2PROVIDESANOVERVIEWOFTHELIBYANECONOMYPE

17、RTAININGTOFIRMSCAPITALSTRUCTUREDECISIONSSECTION3PRESENTSAREVIEWOFTHERELEVANTLITERATUREONCAPITALSTRUCTURE,ANDTHEHYPOTHESESEXAMINEDINTHISSTUDYTHEDATA,RESEARCHMETHODOLOGYANDTHEEXPLANATORYVARIABLESAREDESCRIBEDINSECTION4THERESULTSAREPRESENTEDANDDISCUSSEDINSECTION5SECTION6CONCLUDESTHEPAPERANOVERVIEWOFENTE

18、RPRISEFINANCINGINLIBYAALTHOUGHTHELIBYANECONOMYISDESCRIBEDASASOCIALISTORIENTEDECONOMY,SEVERALATTEMPTSHAVEBEENTAKENBYTHESTATERECENTLYTOALLOWINDIVIDUALSTOTAKEPARTINTHENATIONALECONOMYANDTOPRIVATISETHESTATEOWNEDPUBLICBUSINESSORGANISATIONSINANATTEMPTTOGRADUALLYMOVETHELIBYANECONOMYTOWARDSAMARKETECONOMYIN19

19、92THEGOVERNMENTPASSEDACTNUMBER9OF1992TOENHANCEANDREGULATETHEPRIVATESECTORACTIVITIESINTHENATIONTHEACTPERMITSTHEESTABLISHMENTOFPRIVATEBUSINESSACTIVITIESOWNEDANDMANAGEDBYFAMILIESANDINDIVIDUALENTREPRENEURSTHEACTALSOALLOWSTHESELLINGOFPUBLICLYHELDCOMPANIESTOPRIVATEINVESTORSWHICHHASRESULTEDINTHEEMERGENCEOF

20、SOMEPRIVATECOMPANIESINADDITIONTHEREWASAMOVETOENCOURAGEFOREIGNINVESTMENTSINTHELIBYANMARKETASEVIDENCEDBYACTNUMBER5OF1997THEOVERALLAIMOFTHESEMEASURES,ASSTATEDBYSALEH2001,WASTOREDUCEPUBLICSPENDINGANDGRADUALLYWITHDRAWGOVERNMENTSUBSIDIES,ANDTOENCOURAGEPRIVATESECTORINITIATIVESINDIFFERENTSECTORSKEISTER2000A

21、RGUESTHATDURINGECONOMICTRANSITION,THECAPITALSTRUCTUREOFCOMPANIESMIGHTBEAFFECTEDDUETOTHESHORTAGEOFFINANCINGFROMTHESTATEINTHISREGARD,ALQADHAFI2002ARGUESTHATTHESHORTAGEOFCASHFLOWINMOSTLIBYANPUBLICCOMPANIESHASLEDTHOSECOMPANIESTOBORROWFROMCOMMERCIALBANKSTOCOVERTHEIREXPENSES,AND,ASARESULT,MANYCOMPANIESARE

22、EXPOSEDTOHIGHLEVELSOFDEBTTHEABSENCEOFASECONDARYMARKETMAYPRESENTAMAJORBARRIERFORLIBYANCOMPANIESTORAISECAPITALNEEDEDFORINVESTMENTALTHOUGHFIRMSCANOBTAINFUNDSFROMEXTERNALSOURCESSUCHASBANKSANDNEWISSUESONTHESTOCKEXCHANGE,AND/ORINTERNALRESOURCESRETAINEDEARNINGS,THEABSENCEOFASECONDARYMARKETMIGHTDETERINVESTO

23、RSFROMTAKINGUPNEWISSUESLIBYANCOMPANIESWILLTHEREFORE,TENDTOFINANCETHEIRINVESTMENTOPPORTUNITIESEXTERNALLYFROMBANKSANDINTERNALLYFROMTHEIRRETAINEDEARNINGSTHETOTALAMOUNTOFCREDITPROVIDEDBYTHECOMMERCIALBANKSTOVARIOUSSECTORSHASSLIGHTLYINCREASEDFROM21115MILLIONLIBYANDINNERLDIN1990TO22247MILLIONASARESULT,LIBY

24、ANCOMPANIES,ASSTATEDBYALQADHAFI2002,HAVELDIN2001BORROWEDLARGEAMOUNTSOFDEBTFROMCOMMERCIALBANKSTOCOVERTHEIREXPENSESTHISMIGHTBEATTRIBUTEDTOTHEPOLICYTHATHASBEENADOPTEDBYTHEGOVERNMENTTOPROVIDECREDITTODIFFERENTECONOMICACTIVITIESAIMINGATREDUCINGPUBLICSPENDINGANDGOVERNMENTSUBSIDIESTHEREFORE,THEREISANEEDTOST

25、UDYTHECAPITALSTRUCTUREOFLIBYANCOMPANIESCAPITALSTRUCTURETHEORIESBOTHTHEORETICALANDEMPIRICALCAPITALSTRUCTURESTUDIESHAVEGENERATEDMANYRESULTSTHATATTEMPTTOEXPLAINTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTUREASARESULTOFTHESESTUDIES,SOMEBROADCATEGORIESOFCAPITALSTRUCTUREDETERMINANTSHAVEEMERGEDTITMANANDWESSELS1988,ANDHA

26、RRISANDRAVIV1991,HOWEVER,POINTOUTTHATTHECHOICEOFSUITABLEEXPLANATORYVARIABLESISPOTENTIALLYCONTENTIOUSINTHISSTUDY,TOIDENTIFYWHICHOFTHECAPITALSTRUCTURETHEORIESISRELEVANTINTHELIBYANCONTEXT,WECONCENTRATEONFOURKEYVARIABLESIDENTIFIEDINSTUDIESBYRAJANANDZINGALES1995,ANDBEVANANDDANBOLT2002THESELECTEDEXPLANATO

27、RYVARIABLESARETANGIBILITY,SIZE,PROFITABILITY,ANDTHELEVELOFGROWTHOPPORTUNITIESTHESEFOUREXPLANATORYVARIABLESAREIDENTIFIEDASIMPORTANTFACTORSINTHEG7COUNTRIESRAJANANDZINGALES,1995,ASWELLASINTENDEVELOPINGCOUNTRIESBOOTHETAL,2001GLEASONETAL,2000ARGUETHATTHELEGALENVIRONMENT,THETAXENVIRONMENT,THEECONOMICSYSTE

28、M,ANDTECHNOLOGICALCAPABILITIESINFLUENCETHECAPITALSTRUCTUREINTHEFOURTEENEUROPEANCOMMUNITYMEMBERCOUNTRIESEXAMINEDINTHEIRSTUDYOTHEREMPIRICALSTUDIESATTHEINTERNATIONALLEVEL,HOWEVER,HAVEREPORTEDCONFLICTINGRESULTSFURTHERMORE,KORAJCZYKANDLEVY2003ARGUETHATBOTHMACROECONOMICCONDITIONSANDFIRMSPECIFICFACTORSHAVE

29、ANEFFECTONFIRMSFINANCINGCHOICESANTONIOUETAL,2002FINDTHATTHECAPITALSTRUCTUREDECISIONSOFFIRMSARENOTONLYAFFECTEDBYITSOWNCHARACTERISTICS,BUTALSOBYITSSURROUNDINGENVIRONMENTTHESURROUNDINGENVIRONMENTMAYAFFECTTHEFIRMSCAPITALSTRUCTUREFORDIFFERENTREASONS,SUCHAS,THEDETERIORATIONORTHEIMPROVEMENTINTHESTATEOFECON

30、OMY,THEEXISTENCEOFASTOCKMARKETAND/ORTHESIZEOFBANKSSECTORRAJANANDZINGALES1995SUGGESTTHATFUTURERESEARCHSHOULDPROCEEDINTWOWAYSFIRSTLY,BYCONTINUINGTODEVELOPTHERELATIONSHIPBETWEENTHEORETICALMODELSANDEMPIRICALFINDINGSBYWIDELYAPPLYINGTHEMODELSTODIFFERENTSITUATIONS,ANDSECONDLY,BYINCORPORATINGTHEINSTITUTIONA

31、LDIFFERENCESBETWEENCOUNTRIESWHENSPECIFYINGTHETHEORETICALMODELSCONCLUSIONSTHEFINDINGSOFTHISPAPERCONTRIBUTETOWARDSABETTERUNDERSTANDINGOFFINANCINGBEHAVIOURINLIBYANCOMPANIESHYPOTHESES,BASEDONCOMPARINGTHERELATIONSHIPSBETWEENLONGANDSHORTTERMDEBTANDFOUREXPLANATORYVARIABLESTHATREPRESENTPROFITABILITY,GROWTH,

32、TANGIBILITYANDSIZE,WEREDEVELOPEDTOTESTWHICHCAPITALSTRUCTURETHEORIESBESTEXPLAINEDLIBYANCOMPANIESCAPITALSTRUCTURETHERESULTSSUGGESTTHATBOTHTHESTATICTRADEOFFTHEORYANDTHEAGENCYCOSTTHEORYAREPERTINENTTHEORIESWHEREASTHEREWASLITTLEEVIDENCETOSUPPORTTHEINFORMATIONASYMMETRYTHEORYTHELACKOFASECONDARYMARKETMAYHAVE

33、ANIMPACTONAGENCYCOSTSASSHAREHOLDERS,WHOAREUNABLETOOFFLOADTHEIRSHARES,MIGHTEXERTPRESSUREONMANAGEMENTTOACTINTHEIRBESTINTERESTSITISLIKELYTHATEQUITYAGENCYCOSTS,ARISINGDUETOCONFLICTBETWEENDEBTHOLDERSANDSHAREHOLDERS,WILLBEMOREOFAPROBLEMFORPRIVATECOMPANIESANDINDEEDTHERELATIONSHIPSSUPPORTINGTHEAGENCYCOSTTHE

34、ORYWERESTRONGERFORPRIVATECOMPANIESTHELACKOFHIGHQUALITYDATABASESMIGHTCONSTITUTETHEMAJORBARRIERONCONDUCTINGCAPITALSTRUCTURERESEARCHINLIBYACONSEQUENTLY,THEREISANEEDTODEVELOPVALIDATEDDATABASESASMOREDATABECOMESAVAILABLEINFUTUREUSINGSUCHDATABASESCANHELPEXAMININGANDIDENTIFYINGADDITIONALVARIABLESTHATCOULDIN

35、FLUENCETHEFINANCINGBEHAVIOUROFLIBYANCOMPANIES译文来自利比亚的资本结构决定性因素证据资料来源研究论文系列作者法克巴菲纳，肯巴达班戈赛，林恩霍奇金森本文提供了有关发展中国家的资本结构理论的进一步证据，通过分析资本结构问题，考察了缺乏二级市场对利比亚商业环境的影响。横截面数据回归的结果表明，静态平衡理论和代理成本理论是利比亚公司资本结构的相关研究理论，而很少有证据支持信息不对称理论。缺少一个二级市场会对代理成本产生影响，当股东不能卖出他们的股份，为了他们的最高利益，就会对管理层施加压力。介绍继MODIGLIANI和MILLER（1958）对资本结构做出的

36、创举后，资本结构的三个矛盾的理论也已经得到了发展。它们分别是静态权衡理论、啄序融资理论和代理成本理论。资本结构的静态权衡理论（也称以税收为基础的理论）指出，最优资本结构涉及债务的税收优势与破产成本现值间的平衡，例如金融危机和破产，控股公司的资产和固定的投资决策。（BAXTER,1967和ALTMAN1984,2002）。从这个理论上看，发行股票意味着背离了最优资本结构，因此应视为坏消息。MYERS（1984）认为，遵循权衡理论的公司会设定一个目标债值比（DEBTTOVALUERATIO），并逐渐向这一目标移动。然而，他建议经理人不要勉强去发行股票，如果他们觉得市场低估了股票的价值，这个结论使投

37、资者认为公平发行新股只有在价格相当或溢价发行的情况下存在。因此，投资者对股票的发行存在消极的态度而管理者也不愿意发行股票。融资优序理论（也称信息不对称理论）由MYERS提出，企业如果愿意对某个项目进行投资，首选内源融资的留存收益，其次是债务融资，最后才会发行股票。MYERS认为最优资本结构很难以权益出现在融资顺序的前面或最后来界定。内部资金没有发行成本，也不要求披露公司的财务信息，包括公司潜在的投资机会和预期增加的对与投资的积累。资本结构的代理成本理论认为一个最优资本结构由企业的利益相关者之间存在的矛盾冲突所产生的最小化代理成本决定。JENSEN和MECKLING（1976）认为代理成本在融资

38、决策中扮演重要的角色，是因为股东和债权人之间存在着相关的利益冲突。如果公司财务危机来临，股东可以鼓励管理人员作出决定，实际上，就是从债权人手中征用资金给权益人。然后理性的债权人会要求较高的资金返还如果这种财富转移存在较大潜能。然而本金和利息可能会减少股东和管理者之间的代理冲突。如果管理者未支付利息，债权人就会有法律救济，因此管理者会考虑到失去工作的可能性而在管理公司时尽可能支付利息，调整他们的行为时更接近股东财富最大化。大部分资本结构的研究迄今为止是以发达国家的数据为主。比如，RAJAN和ZINGALES1995对西方七国G7数据的分析。REVAN和DANBOLT（2000和2002）利用来自

39、英国的数据进行分析。ANTONIOU等人（2002）分析英国、德国、法国等国的资本结构状况，使用的数据来自欧洲的中小型企业。还有一些研究数据来自发展中国家。例如BOOTH等人（2001）分析了来自十个发展中国家的样本（巴西、墨西哥、印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦）。PANDEY（2001）利用马来西亚的数据分析研究。陈（2004）研究的数据来自中国。OMET和NOBANEE（2001）使用的数据来自约旦。ALSAKRAN2001分析沙特阿拉伯的数据。对于资本结构的研究，其中一些学者以数据为基础，从特定区域跨越到其他国家。比如，DEESOMSAK等人（2004）研究

40、了来自亚洲太平洋地区的数据。本文这项研究试图通过分析关于利比亚经营环境的资本结构问题来缩小范围。利比亚不同于先前的发展中国家，因为它没有二级资本市场，而二级资本市场是融资公司从短期投资到长期投资的一个转折点。BOOTH等人（2001）指出，“一般来说，负债比率在发展中国家有着相同的影响力，这一类型的变量对发达国家也有影响，然而这些比率有着体系上的差别，主要受国家因素的影响，例如国内生产总值增长率，通货膨胀率和资本市场的发展。”本文提供了关于一个发展中国家资本结构理论研究的进一步证明，并考察了这个国家缺少二级市场的影响。本文结构如下第2部分概括说明了关于利比亚企业资本结构决策这个问题。第3部分回

41、顾了资本结构的相关文献，并在本文研究中假设检验。本文相关数据、研究方法和解释变量描述都在第4部分论述。第5部分提出了论文的研究成果和进一步研究的方向。第6部分为本篇论文的结束。利比亚企业融资概述虽然利比亚经济被描述为社会主义为导向的经济，由于最近允许个人参加全国经济，民营化国有（公共）商业机构为了使利比亚经济逐渐向市场经济过度，为此国家采取了几个相关措施。1992年，政府通过第9号法令，以加强和规范在全国私营部门的活动。这个法案允许家庭和单个企业家建立私人商务活动并拥有和管理。该法案还允许公司公开销售公共股份给私人投资者，从而导致一些私人公司的出现。另外，1997年第5号法令鼓励外商投资者进入

42、利比亚市场。这些措施总的目标，就像SALEH（2001）所陈述的那样，是为了减少政府公共开支，逐渐退出政府补贴，并鼓励不同领域的私人企业创业。KEISTER（2000）认为，在经济转型时期，公司的资本结构可能因为国家资金短缺而受到影响。在这方面，ALQADHAFI2002认为利比亚大多数上市公司因为现金流的短缺而导致这些公司向商业银行借款来掩盖他们的费用。因此，许多公司都被披露存在高负债现象。对于利比亚公司来说，缺少二级市场的主要障碍是投资所需要的资金的筹集。虽然企业可以获取外部资金，例如银行借款，证券交易所发行新股，和/或内部资源（留存收益），缺少一个二级市场会阻碍投资者购买新股。因此利比亚

43、的企业外部筹资倾向于银行借款，内部倾向于留存收益。商业银行为各个行业的贷款总额略有上升，从1990年的21115万LD到22247万。因此利比亚的公司，正如ALQADHAFI2002所述，至2001年从商业银行借了大量的贷款以应付开支。这可能归功于政府所采纳的为不同的经济活动提供贷款这个政策，旨在减少公共开支和政府补贴。因此，我们有必要研究利比亚企业的资本结构。资本结构理论对企业资本结构在理论和实证两方面的研究，结果出现了许多试图解释资本结构因素的现象。根据这些研究成果，资本结构决定因素的几个大类已经出现。然而，TITMAN和WESSELS（1988），还有HARRIS和RAVIV1991指出

44、选择合适的解释变量还存在一定的争议。在这项研究中，主要是确认哪些资本结构理论是与利比亚的背景相关。我们主要研究由RAJAN和ZINGALES（1995），BEVAN和DANBOLT（2002）确定的四个关键变量。选定的解释变量分别是变现能力、企业规模、盈利能力、发展水平。这四种解释变量在G7国家（RAJAN和ZINGALES1995）以及10个发展中国家（BOOTH等人，2001）中被确定为重要因素。GLEASON等人（2000）对14个欧共体成员国从法律环境、税务环境、经济体制和技术能力对资本结构的影响这方面进行了研究。然而，其他处于国际水平的实证研究却报道了互相矛盾的结果。另外，KORAJ

45、CZYK和LEVY（2003）认为宏观经济条件和企业的特定因素会影响企业的融资选择。ANTONIOU等人（2002）发现，企业资本结构的决策不仅受到自身因素的影响，还受到周围环境的影响。周围的环境影响公司的资本结构的原因不同。比如，国家经济的退后或改善，一个股票市场的存在和/或银行部门的规模。RAJAN和ZINGALES1995提出，未来的研究应该从两方面着手。首先，理论模型和实际应用模型的不断发展，在不同的情况下得到了广泛的应用。其次，当指定理论模型时，通过合并不同国家之间的机构。结论本文的研究结果有助于进一步了解利比亚企业的融资行为。在假设的基础上，比较长短期借款和4个解释变量即盈利能力、成长能力、变现能力和企业规模之间的关系，是为了开发测试哪一种资本结构理论能更好解释利比亚公司的资本结构，结果显示静态权衡理论和代理成本理论都是相关理论，而很少有证据支持信息不对称理论。缺少二级市场会对代理成本产生影响，比如当股东不能出售股票时，就会为了自身的最高利益对管理层施加压力。由于债权人和股东之间的冲突，股权代理成本将会成为更多企业的首要问题，对私营公司来说，支持代理成本理论要求会更强烈。缺少高质量的数据库最主要的障碍是利比亚资本结构构成的探索上。因此有必要开发数据库使得更多的数据能为未来所利用。使用这样的数据库可以帮助检验和确认其他变量对利比亚公司融资行为的影响。