上市公司资本结构影响因素的实证研究 【开题报告】.doc

1、开题报告上市公司资本结构影响因素的实证研究一、立论依据1研究意义、预期目标研究意义自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响着企业的融资成本和市场价值。从理论上来说，企业的最优资本结构是存在的，但是由于市场经济环境的不断变化，使得最优资本结构难以得到确定，这一影响因素并不是单个的，而是在多个影响因素的共同作用下所形成的。这就要求人们从多方面进行综合考虑，来确定最佳的资本结构。随着国际形势的变化，我国走出了国际金融危机，进入了经济复苏阶段，且上市公司的股权分置改革也已基本完成。在这种特殊状况下，我们

2、有必要对上市公司资本结构的影响因素进行再度探讨，拟找出资本结构的主要影响因素，确定江浙沪制造业上市公司确定最优的资本结构的优化方式，推动企业内部制度的改革和政策的调整，实现企业的自身价值。预期目标理论上企业的资本结构受制于企业规模、企业权益的市场价值企业盈利能力宏观经济公司特征公司治理和行业因素的影响。但是在实际生产经营过程中上述各因素对资本结构的影响程度是不一样的，因此本文将通过对江浙沪制造业上市公司的资本结构现状分析，利用定性和定量的方法对江浙沪制造业上市公司的资本结构影响因素进行回归分析，确定各影响因素的权重，实现优化制造业上市公司资本结构的目标。二、国内外研究现状1国外资本结构影响因素

3、的概况1952年美国经济学家大卫杜兰特（DDURAND）（1952）在一篇题为“企业负债及权益资金的成本“趋势和计量问题”的论文中，提出了资本结构理论的三种模型，即净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。于是，资本结构理论在20世纪50年代正式诞生了。继传统的资本结构理论之后，出现了以MM定理为标志的现代资本理论。最初的理论，即由美国的MODIGLIANI和MILLER（1958）简称教授于1958年6月份发表于美国经济评论的资本结构、公司财务与资本一文中所阐述的基本思想。同年9月发表了对前一篇论文的回复，之后发表了修正的理论含税条件下的资本结构理论，是于1963年共同发表的另一篇与资本结构

4、有关的论文中的基本思想。修正的MM理论将公司所得税引入资本结构理论中，该理论认为，负债会因利息是免税支出而增加企业1价值，债权融资成本将低于股权融资成本，因此负债越大，公司价值越大。自MODIGLIANI和MILLER（1958）提出资本结构相关性理论之后，国外学者对资本结构的理论研究取得了很大的进展。先后出现了MILLER（1976）权衡理论、JENSENANDMECKING（1976）代理成本理论ROSS（1977）信号传递理论HARRISANDRRAVIV（1991）债务缓和有序理论控制权理论等众多理论成果。权衡理论把破产成本引入资本结构理论中，该理论认为，随着负债增加而带来的破产成本会

5、降低企业的市场价值，因此，最佳资本结构应当是在免税利益和债务上升带来的破产成本之间的选择最适点。JENSEN和MECKLING（1976）研究了代理理论和资本结构的关系，该理论是从经营者与投资者之间的利益冲突方面考察了代理成本对资本结构的决定作用。ROSS（1977）首先把信息不对称理论引入资本结构中，该理论认为，在信息不对称的情况下，企业价值会随负债比率上升而增加。MM理论以后的资本结构理论大都认为由于税收代理成本和破产成本的存在，企业资本结构与企业价值或股东财富息息相关。国外不少学者对企业资本结构的影响因素进行了实证研究，这些实证研究除了对上述理论进行了检验或验证外，还着重对资本结构的决定

6、因素进行了实证分析。包括RAJAN和ZINGLES（1995）对西方七国资本结构、TITMALL和WESSELS（1988，1998）从盈利能力BRAXTE和GRAGG（1970）从公司规模MYERS和MAJLUF（1984）SCOTT（1976）从资产担保值，FERDINANDAGUL（1999）从公司成长性HARRIS和RAVIV（1991）从公司所有权SUDHA（1999）从非对称信息等多个角度研究了影响资本结构的因素。RAJAN和ZINGALES（1995）通过对西方七国（G7）数据的分析，提供YG7的证据，显示了不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构，且能被不同的机构特征所解释，

7、试图提供关于资本结构决定因素更详尽的实证证据。BRANDERDASGUPTAFRIESET和MACKAY等人都从产品市场及行业因素研究了资本结构并解释了行业间资本结构的差异。实证研究盈利能力与资本结构关系的结论也不尽相同。认为呈正相关关系的有HALLET与TAFFLER（1982）BARTON与GORDON（1988）DOWNS（1993）等；认为呈负相关关系的有KESTER1986FRIEND与LANG1988TITMAN与WESSELS（1988）RAJAN与ZINGALES（1995）WALD（1999）、BEVAN与DAMBOLT（2001）等。TITMAN与WESSELS（1988）

8、研究得出的结论是短期负债比率和企业规模呈负相关关系，KESTER（1986）KIM与SORENSEN（1986）CHAPLINSKY与NIEHAUS（1990）KALECTAL（1991）RAJAN与ZINGALES（1995）MUNRO（1996）等,认为规模和资本结构负相关。认为规模和资本结构正相关的有MARSH（1982）2BARTON与GORDON（1988）FRIEND与LANG（1988）CRUTCHLEY与HANSEN（1989）、DOWNS（1993）、RAJAN与ZINGALES（1995）WALD（1999）与BOOTH等人（2001）HUANG与SONG（2002）等；对

9、于成长性与资本结构的相关性研究，研究结果呈正相关的有KESTER（1986）THIES与KLOCK（1992）BOYLE与ECKHOLD（1997）等；支持两者之间负相关的有KIM与SORENSEN（1986）、BARTON与GORDON（1988）RAJAN与ZINGLES（1995）HITROTA（1999）等；也有研究没有得出显著相关关系的结论，如DOWNS（1993）等。2国内研究我国资本主义起步的较晚，市场发展也不完善，对于资本主义市场的研究特别是资本结构影响因素的研究对于国外来说显得较少。国内很多学者也对资本结构影响因素进行了实证研究，主要从以下几个方面进行归纳和分析行业因素、公司

10、规模、公司盈利能力、公司成长性等。1行业因素行业因素与企业资本结构之间的关系是资本结构影响因素研究领域的重要问题之一，为了确定最优资本结构，国内许多学者研究了行业因素对资本结构的影响。洪锡熙、沈艺峰（2003）以19951997年期间在上海证券交易所上市的221家工业类公司为样本，通过列联表行列独立性的卡方检验得出行业因素对资本结构的影响不显著。陆正飞和辛宇（1998）先采用基本统计分析方法，对沪市1996年上市公司按不同行业分组，计算其资本结构的有关统计指标并进行比较，以分析行业因素对资本结构的影响。然后，在控制行业因素选取了机械及运输设备业的35家上市公司进行多元线性回归分析，他们获得结论

11、不同行业的资本结构有着显著的差异。乔增光（2007）选取国内A股市场上市公司20012006年的数据，进行了非参数检验和单因素方差分析，分析结果显示上市公司资本结构在行业间存在显著差异，而且行业间差异占到了总差异的7384。黄辉、王志华（2006）以2000年12月31日之前上市的全部A股上市公司为样本，对中国上市公司资本结构行业差异的影响因素进行研究。研究结果发现中国上市公司不同行业门类之间的资本结构具有显著性差异，且这种差异是行业间普遍存在的。王娟、杨凤林2002研究表明“我国上市公司的资本结构水平随行业不同有显著差异。2公司规模对公司规模与资本结构关系的实证研究结论可分三类31公司规模与

12、资本结构正相关。肖作平、吴世农（2004）以1996年1月1日前在深市上市的L17家非金融公司为样本，采用多元回归分析，研究发现资产、公司规模与负债水平正相关；吕长江与韩慧博（2001）、陈维云与张宗益（2002）、吕长江与王克敏（2002）都以总资产的自然对数为解释变量，分析得出了相同的结论，洪锡熙与沈艺峰（2000）也得出相同的结论；胡国柳和黄景贵（2006）采用逐步回归法进行了实证分析，结果表明，企业规模与企业的负债率正相关。2公司规模与资本结构之间相关关系不显著。陆正飞、辛宇（1998）采用多元回归分析对沪市1996年A股机械及运输设备业的35家企业的资本结构可能影响因素进行分析后认为

13、，企业规模对资本结构的影响不甚显著；安宏芳和吕骅（2002）的研究结论是企业规模与资本结构相关关系不显著，国内的资本市场和国外有一定的区别。3公司规模与资本结构负相关。张则斌、朱少醒、吴健中（2000）以企业年度销售额的自然对数为解释变量，结果发现，公司规模与资本结构显著负相关；3盈利能力企业盈利能力与资本结构关系的实证研究结论分为两类1盈利能力与资本结构正相关。洪锡熙和沈艺峰（1999）对19951997年在上海证券交易所上市的221家工业类公司进行TCHISQUARE检验，他们获得结论盈利能力对企业资本结构有显著影响，盈利能力与企业资产负债比正相关，盈利能力越强，负债水平就越高；2盈利能力

14、与资本结构负相关。冯根福、吴林（2000）的研究结果显示盈利能力与资本结构负相关；陆正飞与辛宇（1998）以净利润主营业务收入为解释变量，结果发现盈利能力与资产负债比率显著负相关；李善民与苏赞（1999）对上市公司资本结构的影响因素进行横向分析，得出了相同的结果；4公司成长性对成长性与资本结构关系的实证研究结论大致可以分为以下三类1公司成长性与资本结构正相关。安宏芳与吕骅（2002）的研究认为资产担保价值、成长性与资本结构正相关，企业资产抵押价值大，信用能力强，可以有较高的资产负债率；胡国柳和黄景贵（2006）采用逐步回归法进行了实证分析得出成长性与企业的负债率正相关；陈维云和张宗益（2002

15、）选择了217家上市公司19952000年的财务数据作为样本进行分析，也得出了相同的结果。2公司成长性与资本结构相关性不显著。陆正飞和辛宇（1998）先采用基4本统计分析方法，对沪市1996年上市公司按不同行业分组，计算其资本结构的有关统计指进行比较，发现公司成长性等因素对资本结构的影响不甚显著；洪锡熙和沈艺峰对19951997年在上海证券交易所上市的221家工业类公司进行TCHISQUARE检验，他们也认为成长性不影响企业资本结构；认为成长性因素与资本结构相关性并不大的还有。冯根福、吴林（2000）的研究结论。3公司成长性与资本结构负相关。沈根祥和朱平芳（1999）以销售增长率为解释变量，分

16、析结果得出公司成长性与资本结构负相关；肖作平与吴世农（2002）以资产增长率为解释变量，研究结果也得出同样的结论。蔡楠和李海菠（2003）选择了72家上市公司19942001年的面板数据为考察对象，以通货膨胀率、实际贷款利率、实际经济增长率和宏观经济学中M1M0的增长率为自变量，运用面板数据模型中的固定影响模型，结果显示通货膨胀率、实际贷款利率与负债率显著负相关，实际经济增长率、M1MO的增长率与负债率无明显相关关系，这是我国学者基于宏观因素做出的分析。除此之外,吕长江、王克敏（2002），胡援成、钱建豪（2005），张兆国、闰炳乾、何威风（2006）等也从其他不同角度对资本结构影响因素做了研

17、究分析。从上述文献综述可以看出目前我国大多数的研究没有考虑行业因素对公司资本结构的影响。即使有一些研究报告意识到这个问题，但他们所取的样本数量相对较少，缺乏全面有效性。而事实上，不同行业面临的外部环境和自身特点有很大的不同，这些不同之处对资本结构的影响体现在不同行业的资本有机构成存在差异；不同行业受地域性的影响不同；不同行业的生命周期存在差异；不同行业的产业壁垒是不同的。因此，按照地区的行业来研究公司的资本结构问题是很有必要的。3参考文献1安宏芳，吕骅上市公司资本结构影响因素的实证研究J决策借鉴，2002（5）2陈维云，张宗益对资本结构财务影响因素的实证研究J财经理论与实践，2002（1）3冯

18、根福，吴林江，刘世彦我国上市公司资本结构形成的影响因素分析J经济学家，2000（5）4高芳资本结构影响因素的实证研究综述J经济研究导刊，2009（31）5黄辉，王志华资本结构行业差异及其影响因素的实证分析来自中国上市公司的经验数据J财经理论与实践，2006（1）6洪锡照，沈艺峰我国上市公司资本结构影响因素的实证研究J厦门大学学报，2003（3）7李善民，苏赘影响中国上市公司资本结构的因素C，资本市场前沿理论研究论文集北京社科文献出版社，1999（3）8谷祺，刘淑莲财务管理M沈阳东北财经大学出版社，200759陆正飞，辛宇上市公司资本结构主要影响因素之实证研究J会计研究，1998（8）10乔增光

19、中国上市公司资本结构行业差异的研究J商场现代化，2007（11）11艺峰资本结构理论史M北京经济科学出版社，1999（3）12王娟，杨风林上市公司筹资结构的实证分析J经济理论与经济管理，1998（6）13肖作平中国上市公司资本结构影响因素研究理论和证据D厦门厦门大学博士学位论文，200414张维迎公司融资结论的契约理论一个综述改革J企业的企业家契约理论，1995（4）15DDURAND，“COSTOFDEBTANDEQUITYFUNDSFORBUSINESSTRENDSANDPROBLEMSOFMEASUREMENT”JNEWYORKCONFERENCEONRESEARCHONBUSINESS

20、FINANCE，1952616FRANCOMODIGLIANI,MERTONHMILLER,CORPORATEINCOMETAXESANDTHECOSTOFCAPITALACORRECTIONJTHEAMERICANECONOMICREVIEW,1963617FRIEND,IRWINANDLARRYHPLANG,ANEMPIRICALTESTOFTHEIMPACTOFMANAGERIALSDFINTERESTONCORPORATECAPITALSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCE，19884318GROSSMAN,SJ,ANDHART,O“THECOSTSANDBENEFITS

21、OFOWNERSHIPATHEORYOFVERTICALANDLATERALINTEGRATION”DTHEUNIVERSITYOFCHICAGOPRESS,19819HART,O,ANDMOORE“PROPERTYRIGHTSANDTHENATUREOFTHEFIRM“JTHEJOURNALPOLITICALECONOMY,19901220HARRISANDZINGALESWHATDOWEKNOWABOUTCAPITALSTRUCTURESOMEEVIDENCEFROMINTERNATIONALDATAJJOURNALOFFINANCE,19955021MODIGLIANI,F,MILLER

22、,M“CORPORATEINCOMETAXESANDTHECOSTOFCAPITALACORRECTION“JAMERICANECONOMICREVIEW,1963322MCJENSENANDWHMECKLING,“THEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIOR，AGENCYCOSTSANDOWNERSHIPSTRUCTURE“JJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,1976323RAJAN,RAGHURAMGZINGALES,LUIGI“WHATDOWEKNOWABOUTCAPITALSTRUCTURESOMEEVIDENCEFROMINTERNATIO

23、NALDATA“JPOLITICALECONOMY,19955024TITMANANDWESSELSTHEDETERMINANTSOFCAPITALSTRUCTURECHOICE“JJOURNALOFFINANCE,19884325TIMANANDSHERIDANTHEEFFECTOFCAPITALSTRUCTUREONAFIRMSLIQUIDATIONDECISIONJ,JOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19841326RAJANGRAGHURAM，ZINGALESLWHATDOWEKNOWABOUTCAPITALSTRUCTURESOMEEVIDENCEFROMINT

24、ERNATIONALDATAJJOURNALOFFINANCE,19953二、研究方案1主要研究内容（或预期章节安排）本文的研究思路由国内外的资本结构影响因素的实证研究引开，分别对国6外与国内的研究现状进行了一个大致的回顾，之后对浙江省制造业的上市公司进行单元素影响因素和多元素影响因素的研究，对上市公司的规模盈利能力财务结构、宏观经济公司特征公司治理和行业因素等从理论和实践上分析其对资本结构的影响程度。关于数据处理主要通过EXCEL和SPSS180进行统计分析。1相关概念的理论界定11资本的理论概述12资本结构的理论界定121早期资本结构122现代资本结构2江浙沪制造业上市公司资本结构21江浙

25、沪制造行业上市公司的现状与分析22江浙沪制造行业上市公司资本结构的现状与分析221资本结构的描述与统计222资本结构影响因素的描述与统计23江浙沪制造业上市公司资本结构的影响因素231公司规模232盈利能力233成长能力234偿债能力235非负债税盾236财务结构237资产流动性3江浙沪制造行业上市公司资本结构影响因素的实证研究31研究样本及数据来源311数据来源312样本公司选取32变量选择321自变量的选择322因变量的选择33研究假设34回归分析341回归方程的建342实证结果解析35研究结论74结论2实施方案和进度计划第6学期第1920周至第7学期第15周在指导教师的指导下，广泛搜集、

26、研究相关文献，完成毕业论文选题。第7学期第612周在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究方案的合理性和可行性。第7学期第1314周撰写论文详细提纲，交给导师批阅，反复修改，保证论文结构的合理性。第7学期1520周开始撰写毕业论文，完成初稿。第七学期寒假结合论文选题开展调查研究。第8学期第12周在导师的指导下进一步写作、完善毕业论文。第8学期第36周在导师的指导下，充分利用毕业实习的机会，结合毕业论文内容开展进一步的调查研究，完成论文。第8学期第7周在导师指导下，进一步修改、完善毕业论文，定稿并上交。第8学期第911周参加毕业论文答辩。