跨国并购的创造价值和摧毁作用：美国公司国外购并的经验统计分析法【外文翻译】.doc

1、外文翻译VALUECREATIONANDDESTRUCTIONINCROSSBORDERACQUISITIONSANEMPIRICALANALYSISOFFOREIGNACQUISITIONSOFUSFIRMSMATERIALSOURCESTRATEGICMANAGEMENTJOURNALAUTHORANJUSETH,KEANPSONGANDRRICHARDSONPETTITWECONDUCTANINVESTIGATIONOFTHESOURCESOFGAINSANDLOSSESINCROSSBORDERACQUISITIONSINLIGHTOFDIFFERENTMOTIVESFORUNDERT

2、AKINGTHESETRANSACTIONSSYNERGYSEEKING,MANAGERIALISMANDHUBRISWEFINDTHATTHEDATAARECONSISTENTWITHTHEEXPECTATIONTHATMULTIPLESOURCESOFVALUECREATIONEXISTINSYNERGISTICCROSSBORDERACQUISITIONSASSETSHARING,REVERSEINTERNALIZATIONOFVALUABLEINTANGIBLEASSETS,ANDFINANCIALDIVERSIFICATIONGAINSACCRUETOBIDDERFIRMSHAREH

3、OLDERSONLYFORTHELEASTFUNGIBLEOFTHESESOURCESOFGAINS,IE,REVERSEINTERNALIZATIONFORVALUEDESTROYINGACQUISITIONSTHATAREEXPECTEDTOBEDRIVENBYMANAGERIALISM,WEFINDTHATTHEDATAARECONSISTENTWITHONLYONEOFTHESOURCESOFVALUEDESTRUCTIONTHATWEEXAMINE,IE,RISKREDUCTIONINTHESEACQUISITIONS,THEEVIDENCEALSOSUGGESTSTHATTHERE

4、LATIVESIZEOFTHETARGETTOTHEBIDDERMITIGATESTHENEGATIVEEFFECTSOFRISKREDUCTIONOURRESULTSUNDERSCORETHEIMPORTANCEOFCONSIDERINGTHEIMPLICATIONSOFALTERNATIVEBEHAVIORALASSUMPTIONSINEMPIRICALSTRATEGYCONTENTRESEARCHTHELASTDECADEHASWITNESSEDASURGEOFTAKEOVERACTIVITYBYFOREIGNFIRMSOFUSCORPORATIONSFOREXAMPLE,WTGRIMM

5、S2000MERGERSTATREVIEWREPORTSTHATTHENUMBEROFTHESEACQUISITIONSFORBREVITY,WEREFERTOTHESEASCROSSBORDERACQUISITIONS1INCREASEDFROM197TO959INTHE15YEARPERIODBETWEEN1985AND1999,ANDTHEIRVALUEINCREASEDFROM109BILLIONTO2721BILLIONCROSSBORDERACQUISITIONSACCOUNTEDFOR6PERCENTOFTAKEOVERACTIVITYINTHEUNITEDSTATESIN198

6、5BY1999,THISSHAREROSETO19PERCENTINLIGHTOFTHEBURGEONINGIMPORTANCEOFTHEPHENOMENON,RECENTRESEARCHINTHESTRATEGY,INTERNATIONALBUSINESS,ANDFINANCEFIELDSHASATTEMPTEDTODESCRIBEANDEXPLAINVARIOUSASPECTSOFTHISACTIVITYTHERESEARCHINDICATESTHATTHEAVERAGECROSSBORDERACQUISITIONREFLECTSANINCREASEOFABOUT75PERCENTINTH

7、EVALUEOFTHECOMBINEDFIRMSRELATIVETOTHEIRPREACQUISITIONVALUESEEEUN,KOLODNY,ANDSCHERAGA,1996SETH,SONG,ANDPETTIT,2000HOWEVER,THEREISLIMITEDEVIDENCEONWHYTHESEVALUEINCREASESCHARACTERIZECROSSBORDERACQUISITIONS,IE,WHATSOURCESOFECONOMICVALUEUNDERLIETHESETRANSACTIONSCLEARLY,ADDRESSINGTHESEQUESTIONSWOULDENTAIL

8、ACONSIDERATIONOFNOTONLYHOWANDWHYACQUISITIONSINGENERALCREATEVALUEBUTALSOTHEUNIQUECHARACTERISTICSOFCROSSBORDERACQUISITIONSINADDITION,THEREARESIGNIFICANTCOMPLEXITIESASSOCIATEDWITHTHEEMPIRICALEXAMINATIONOFEXPLANATIONSFORCROSSBORDERTAKEOVERACTIVITYINPREVIOUSRESEARCH,ONECOMMONEMPIRICALAPPROACHINVOLVESESTI

9、MATINGTHEEXCESSRETURNSTHATACCRUETOUSTARGETSOFCROSSBORDERACQUISITIONS,ORTOTHEFOREIGNBIDDERS,ANDEXAMININGWHETHERTHESERETURNSARESYSTEMATICALLYASSOCIATEDWITHFACTORSREPRESENTINGDIFFERENTTHEORIESOFFDIFOREXAMPLE,HARRISANDRAVENSCRAFT1991FOUNDTHATGAINSTOTARGETSINCROSSBORDERACQUISITIONSARESYSTEMATICALLYASSOCI

10、ATEDWITHEXCHANGERATEEFFECTS,BUTNOTWITHMARKETING,RSETH,1990BFOLLOWINGTHISAPPROACH,EUNETAL1996EXAMINEDTHEASSOCIATIONBETWEENVARIABLESTHATPROXYFORDIFFERENTSOURCESOFGAINSWITHTHETOTALGAINSTOTHECOMBINEDFIRMCONTRARYTOTHEIREXPECTATIONS,THEREWASNOEFFECTFORVARIABLESCAPTURINGRELATEDNESS,EXCHANGERATES,TAXREGIMES

11、,ANDPRIOREXPERIENCEOFTHEACQUIRERINTHEUNITEDSTATESALTHOUGHTHEYCHARACTERIZEDTHEIROVERALLFINDINGSASLIMITED,EUNETALDIDFINDSOMEEVIDENCETOSUGGESTTHATREVERSEINTERNALIZATIONISANIMPORTANTSOURCEOFSYNERGYFORTHEIRSAMPLEOFCROSSBORDERACQUISITIONSWENOTETHATTHEEUNETAL1996METHODOLOGYCONTAINSTHEIMPLICITASSUMPTIONTHAT

12、THESYNERGYHYPOTHESISCHARACTERIZESALLACQUISITIONSINTHESAMPLEMANAGERSAREASSUMEDTOMAKEDECISIONSWITHTHEOBJECTIVEOFBUILDINGTHEECONOMICVALUEOFTHEFIRMANDTOHAVETHECOGNITIVECAPABILITYTOCREATEECONOMICVALUEHOWEVER,SETHETAL2000HENCEFORTHREFERREDTOASSSPEXPLICITLYCONSIDERWHETHERORNOTTHISASSUMPTIONISINFACTSUPPORTE

13、DBYTHEEMPIRICALEVIDENCESPECIFICALLY,SSP2000EXAMINETHEEXTENTTOWHICHCROSSBORDERACQUISITIONSARECHARACTERIZEDBYTHESYNERGYHYPOTHESISVSTHEMANAGERIALISMHYPOTHESISANDTHEHUBRISHYPOTHESISTHEMANAGERIALISMMOTIVESUGGESTSTHATMANAGERSOFACQUIRINGFIRMSEMBARKONACQUISITIONSTOMAXIMIZETHEIROWNUTILITYATTHEEXPENSEOFTHESHA

14、REHOLDERSOFTHEFIRMTHEHUBRISHYPOTHESISSUGGESTSTHATBIDDINGFIRMMANAGERSMAKEMISTAKESINEVALUATINGTARGETFIRMS,BUTUNDERTAKEACQUISITIONSPRESUMINGTHATTHEIRVALUATIONSARECORRECTSSP2000FINDTHATTHESYNERGYHYPOTHESISISTHEPRIMARYEXPLANATIONFORVALUEINCREASINGACQUISITIONS,ALTHOUGHTHEHUBRISHYPOTHESISAPPEARSTOCOEXISTWI

15、THTHESYNERGYFORTHISSAMPLEVALUEREDUCINGACQUISITIONSAPPEARTOBEPRIMARILYDRIVENBYMANAGERIALISMRATHERTHANHUBRISINLIGHTOFTHEABOVE,THEMOTIVATIONFORTHISSTUDYISASFOLLOWSWECONJECTURETHATTHEASSUMPTIONTHATTHESYNERGYHYPOTHESISHOMOGENEOUSLYCHARACTERIZESALLACQUISITIONSINTHESAMPLEMAYUNDERLIETHEWEAKANDMIXEDRESULTSOF

16、PREVIOUSSTUDIESONTHESOURCESOFGAINSINCROSSBORDERACQUISITIONSASHATTENANDSCHENDEL1977ANDBASS,CATTIN,ANDWITTINK1978POINTOUT,CROSSSECTIONALREGRESSIONMETHODOLOGYASSUMESTHATTHERELATIONSHIPSOFINTERESTAREHOMOGENEOUSACROSSALLFIRMSINTHESAMPLEHOWEVER,IFTHEREAREAVARIETYOFBEHAVIORALMOTIVESTHATUNDERLIECROSSBORDERA

17、CQUISITIONACTIVITY,THISASSUMPTIONISLIKELYTOBEVIOLATED,ANDTHEEMPIRICALRESULTSFROMAREGRESSIONANALYSISBECOMEDIFFICULTTOINTERPRETFOREXAMPLE,INTERNALIZATIONINTHEPRESENCEOFMARKETFRICTIONSISANIMPORTANTTHEORETICALEXPLANATIONOFSYNERGISTICGAINSINCROSSBORDERACQUISITIONSBUTONETHATHASRECEIVEDSURPRISINGLYLITTLEEM

18、PIRICALSUPPORTIFANEMPIRICALTESTOFTHISHYPOTHESISISCONDUCTEDBYREGRESSINGAPROXYFORINTERNALIZATIONONTOTALGAINSFORTHEFULLSAMPLE,ITMAYWELLBETHATNOSYSTEMATICPATTERNISREVEALEDIFINFACTASIGNIFICANTPROPORTIONOFTHESAMPLEISCHARACTERIZEDBYVALUEDESTRUCTIONRATHERTHANVALUECREATIONTHISPAPERDESCRIBESOURINVESTIGATIONOF

19、THESOURCESOFGAINSINCROSSBORDERACQUISITIONSWHEREINWECONSIDERDIFFERENTUNDERLYINGBEHAVIORALASSUMPTIONSREGARDINGDECISIONMAKINGSPECIFICALLY,INLIGHTOFTHERESULTSREPORTEDBYSSP2000,WEDISTINGUISHEMPIRICALLYAMONGCROSSBORDERACQUISITIONSTHATARELIKELYTOBECHARACTERIZEDBYTHESYNERGYHYPOTHESIS,THEMANAGERIALISMHYPOTHE

20、SIS,ANDTHEHUBRISHYPOTHESISFOREACHOFTHESETYPESOFACQUISITIONS,WEEXAMINETHERELATIVEIMPORTANCEOFDIFFERENTSOURCESOFVALUECREATIONANDSOURCESOFVALUEDESTRUCTIONTHESPECIFICRESEARCHQUESTIONSTHATWEINVESTIGATEARE1WHATISTHEROLEOFVARIOUSSOURCESOFECONOMICGAINSINEXPLAININGVALUECREATIONINSYNERGISTICCROSSBORDERACQUISI

21、TIONS2WHATISTHEROLEOFVARIOUSSOURCESOFECONOMICLOSSESINEXPLAININGVALUEDESTRUCTIONINCROSSBORDERACQUISITIONSTHATAREDRIVENBYMANAGERIALISM3WHATISTHERELATIONSHIPBETWEENRETURNSTOBIDDINGFIRMSANDTHEVARIOUSSOURCESOFECONOMICGAINS/LOSSESTOANSWERTHESEQUESTIONS,OURSTUDYEXAMINESASAMPLEOF100ACQUISITIONSBYFOREIGNFIRM

22、SOFUSCORPORATIONSTHATTOOKPLACEOVERTHE10YEARPERIODBETWEEN1981AND1990INTHENEXTSECTIONOFTHEPAPER,WEDESCRIBETHETHEORETICALBACKGROUNDOFTHESTUDY,EXPLAINTHESOURCESOFGAINSANDLOSSESINCROSSBORDERACQUISITIONS,ANDPRESENTTESTABLEHYPOTHESESTHEFOLLOWINGSECTIONSCONTAINOURSAMPLEANDMETHODOLOGY,ANDOURRESULTSTHEFINALSE

23、CTIONPRESENTSOURCONCLUSIONS,ANDSUGGESTIONSFORADDITIONALRESEARCHWESEEOURSTUDYASCONTRIBUTINGTOTHECURRENTLITERATUREINATLEASTTHREEIMPORTANTWAYSFIRST,ITINTEGRATESTHECRITICALINTERFIRMGOVERNANCECHOICERELATINGTOALLIANCESANDACQUISITIONSWEFINDITINTRIGUINGTHATDESPITETHERECOGNITIONTHATALLIANCESANDACQUISITIONSAR

24、ETWOALTERNATIVEGOVERNANCESTRUCTURESTHATFIRMSCANUSETOACHIEVEMANYSIMILARSTRATEGICGOALS,ITWOULDAPPEARTHATFIRMSRARELYTAKETHISINTOCONSIDERATIONWHENTHEYCOMBINERESOURCESWITHOTHERFIRMSINARECENTSURVEYOF200USFIRMSDYERETAL,2004,82PERCENTOFCOMPANIESVIEWEDACQUISITIONSANDALLIANCESASTWOALTERNATIVEWAYSOFACHIEVINGTH

25、ESAMEGROWTHGOALS,BUTONLY24PERCENTCONSIDEREDANALLIANCEOPTIONWHENMAKINGTHEIRMOSTRECENTACQUISITIONMOREOVER,ONLY14PERCENTOFCOMPANIESDEVELOPEDSPECIFICPOLICYGUIDELINESORCRITERIAFORCHOOSINGBETWEENFORMINGANALLIANCEWITHANDACQUIRINGAPOTENTIALPARTNERASARESULT,FIRMSMAYBECHOOSINGSUBOPTIMALINTERFIRMGOVERNANCESTRU

26、CTURESWHENCOMBININGRESOURCESSIMILARLY,STRATEGYANDORGANIZATIONALRESEARCHERS,WHILECOGNIZANTOFTHEPROMISEANDTHEPITFALLSOFALLIANCESANDACQUISITIONS,HAVECONDUCTEDSURPRISINGLYLITTLERESEARCHTHATCONSIDERSWHATFACTORSMIGHTTIPTHECOSTBENEFITRELATIONSHIPTOWARDONEGOVERNANCESTRUCTUREOVERTHEOTHERSECOND,THISSTUDYREPRE

27、SENTSTHEFIRSTSTUDYKNOWNTOUSTHATLOOKSBEYONDTHEFOCALFIRMTOEVALUATETHEDYADICFACTORSTHATLEADTWOSPECIFICFIRMSTOCHOOSEANACQUISITIONVSANALLIANCEWHENCOMBININGRESOURCESTHEFOCALFIRMPERSPECTIVEHASBEENTHEDOMINANTLOGICFORRESEARCHONFORMATIONOFALLIANCESOROCCURRENCESOFACQUISITIONS,ASWELLASTHECHOICEBETWEENTHETWOWEHA

28、VESOUGHTTOCONTRIBUTETOTHECURRENTLITERATUREBYCOMPLEMENTINGTHEFOCALFIRMPERSPECTIVEWITHONETHATEMPHASIZESHOWTHEGOVERNANCECHOICEOFRESOURCECOMBINATIONOFTWOFIRMSCANBEDETERMINEDBYTHECHARACTERISTICSOFBOTHFIRMSWESEETHISASAPARTICULARLYVALUABLEANALYSISWHENTWOFIRMSHAVEDIFFERENTPREFERENCESFORGOVERNANCESTRUCTURESF

29、INALLY,THISSTUDYCANBEUSEDASABASISFOREXTENDINGTWOOFTHEMOSTPROMINENTFOCALFIRMTHEORIESINTHESTRATEGICMANAGEMENTFIELDSPECIFICALLY,OURAPPROACHEXTENDSTHETHEORETICALSPHEREOFAPPLICABILITYOFBOTHTHERESOURCEBASEDANDKNOWLEDGEBASEDTHEORIESOFTHEFIRM,INSOFARASWEARESHOWINGHOWTHESETHEORIESCANBEUSEFULLYELEVATEDFROMTHE

30、FOCALFIRMLEVELTOTHEHIGHERLEVELOFANALYSIS,IE,THELEVELOFTHEDYADICINTERFIRMRELATIONSHIPGIVENTHEEXPLOSIVEGROWTHOFALLIANCESANDACQUISITIONSAMONGPAIREDFIRMSASVEHICLESFORTHEIRJOINTSTRATEGICBUSINESSDEVELOPMENT,ANDGIVENTHEIMPORTANCEOFTHESETWOTHEORIESINTHESTRATEGYFIELD,ITWOULDBEREGRETTABLEIFTHEAPPLICABILITYOFT

31、HESETWOTHEORIESWASLIMITEDTOAFOCALFIRMIE,AONESIDEDANALYSISWESHOWTHATTHEVALUEOFRESOURCESANDKNOWLEDGECANNOTBEASSESSEDONLYATAFOCALFIRMLEVEL,SINCESUCHVALUEDEPENDSINPARTONTHEMATCHOFSUCHRESOURCESANDKNOWLEDGEWITHTHOSERESOURCESANDKNOWLEDGEHELDBYSPECIFICPOTENTIALPARTNERS译文跨国并购的创造价值和摧毁作用美国公司国外购并的经验统计分析法资料来源战略管

32、理作者安吉赛斯基恩宋,理查森皮提特在跨国并购中依不同动机，如协同主义,管理主义和自大主义进行这些交易，我们对这些交易进行调查，来搞清楚利润和损失的来源。我们发现这些数据和预计的一样，多种价值的创造打破跨国并购中存在的问题资产分享,逆向的内化，宝贵的无形资产及财务多样化。投标人公司股东的财富只有用最小的可替代的一种来源上涨,即逆向国际化。对于为价值摧毁收购将管理主义所驱使,我们发现只有价值资源的破坏。也有证据表明,在这些收购中目标的相对大小可以用来控制投标人的负面风险的大小。结果显示考虑行为假设在经验的战略内容研究中的作用是很有其必要意义的。近十年，美国公司见证了大量的购并活动。比如说，WTGR

33、IMM2000年购并回顾报告中提到他们购并的数量从1985到1999年的15年间从197起增长到了959起，而这些购并所产生的价值也从109亿美元增长到了2721亿美元。1985年，美国跨国购并用接管这一方式的比例为6，而到了1999年这个比例达到19。鉴于这个现象激增的重要性，目前战略研究，国际商业调查和经济领域科研都试图去描绘和解释并购的各方面特点。调查指出根据它的预先取得利润，平均一例购并可以获得75的创造价值。为什么这些价值塑造了跨国购并什么样的经济价值隐藏在这样的购并之下关于这类问题的有力证据还没有找到。毫无疑问，要找到这些问题的答案不仅需要在宏观上把握购并是怎么创造价值的，为什么购

34、并能产生价值，还需要研究购并的独特个体。同时，需要考虑跨国购并经验主义研究特有的复杂性。在早先的调查中，一般经验性调查包括估量在跨国购并中美国本土公司或者外国投标人获得的增值收益，评估是否这些收益与外商直接投资理论有系统性的关联。例如,HARRIS和RAVENSCRAFT1991发现跨国并购收益受汇率的系统影响,而不与市场、研发强度或者税收制度有很大的相关。CEBENOYAN,PAPAIOANNOU,TRAVLOS1992发现了一些证据表明汇率、税收制度和高技术可以来解释目标获取的收益大小,但他们认为最重要的决定因素是外国投资者并购活动的集中程度，这可以决定与国外和国内收购美国公司获得的收益。

35、CAKICI,HESSEL在对外国竞购人的收益的调查研究中发现了一个重要的因素。其它的因素,如汇率的影响,研发强度,税收问题都没有给投标人带来回报。然而,CAKICI,HESSEL,和TANDON表示,这一证据仅仅暗示着要了解跨国并购的收益来源,就必须审核这些购并的收益总额,即结合配对收获目标和收购方如,BRADLEY,DESAI和KIM,1988SETH,1990B）紧接着这个方案，EUN等人在1996年检验了影响合并后的公司所获得利润的关联变量。与他们的期望相反，在美国购并的成果与汇率、税收制度和相关经验之间并不存在相关变量的关系。尽管以他们所能了解的全部发现来得出结论这个行为有一定的局限

36、性,但EUN等人也确实发现一些迹象表明逆向同化的确是发现跨国并购的协助作用的一个重要样本。我们注意到在EUN等人1996年的方法论中有那么一个隐含设想所有购并的样本都是以增效假说为特点管理者被假定成一个致力于为公司创造经济价值，同时又具有创造经济价值能力的人才。但是，SETH等人从此被称为SSP在2000年明确提出需要考虑这种假定是否支持实证研究。具体地说,SSP2000在一定程度上探讨了跨国并购的协同假说，管理主义假说和自负假说之间的对比。管理主义理论的动机暗示着如果管理人是公司的股东的话，他就会以获得公司的最大利益出发进行收购，从而得到不可估量的效用。自负假说提到投标公司的管理人员经常在对

37、收购目标公司进行评估时犯一些错误，但当实践上收购公司时他们做出的决定还是正确的。SSP在2000年发现协同假设基本上可以解释那些增值收购,虽然自负假说看起来也可以解释样本的增效作用。而似乎对那些减值的收购来说，那些减值都是由管理假说引起的，而不是自负假说。根据上面所提到的，这个研究的动机是这样的。我们推测，增值假说均匀地影响了样本的所有收购，同时增值假说可能成为一个基础，先前那些研究跨国并购利润来源，但证据比较缺乏的调查的基础。正如HATTEN和SCHENDEL1977，BASS,CATTIN和WITTINK1978指出,运用代表性回归方法提出一个假设所有公司的样品都具有相一致的公司利益和关系

38、。然而,如果有各种各样不同的行为动机隐藏在跨国并购活动中，这一假定也可能不适用,同时回归分析实证结果也变得不能很好去解释。例如,内化在市场摩擦的面前是一个重要的理论依据来解释跨国并购的增值收益但这一个理论只得到了很小的实证支持。如果运用实证来检验这项假设是由全部样本的逆向内化而造成的,这很可能并没有一个系统的模式，也就是透露说很大比例的样品之间的特点是相互破坏而不是创造价值。这篇文章调查了在跨国并购中利润的来源，同时思考做出不同市场决策里的所潜在的设想。具体地说,根据SSP2000年的报告结果显示,跨国并购可能是以协同假说,自负假说和管理假说来进行经验性的区分的。对每一种类型的收购,我们都需要

39、检视创造价值和破坏作用相比，哪一个具有相对重要性。关于这些特定的研究问题,我们要调查是1在跨国并购的协同作用中不同的资源的经济收益在创造价值中各扮演着什么样的角色2在跨国并购中因为管理主义理论的驱使而带来的摧毁价值，而不同资源的经济损失又发挥着怎么样的作用3投标公司所取得的回报和经济上取得的利益和损失又存在着怎么样的关系为了回答这些问题，我们的研究将会调查从1981年到1990年10年间具有代表性意义的100家美国跨国购并的样本。在接来下的论文里，我们将会叙述这个研究的理论背景，解释在跨国并购中资源的增加和损失，并且提出可试验的假说。再下面部分将包含我们的样本和方法，以及我们的研究结果。最后将

40、呈现我们的结论，并提出额外的建议。我们为今后的同领域的研究做出了至少三方面的重要贡献。首先，本文整合了与并购相关的如何进行关键性的企业内部管理。我们发现一个很有趣的现象，尽管联盟和并购企业治理结构可以实现很多相似的战略目标，但是企业在与别的公司共享资源时往往忽视这一点。一份调查了200家美国公司的报告中提到，82的公司认为并购或联盟可以实现相似的增长目标，但只有24的公司会考虑联盟，而大部分采用并购这一手段。另外,只有14的公司研制出了特定的政策方针或选择标准来确定双方合作的形成与潜在同伴的取得。因此,在合并资源时很多公司就会选择不适合公司内部的治理结构。同样,当战略和组织研究人员进行了一些的

41、研究，认识到了联盟和收购的好处和缺陷，想明白什么因素可能在成本与效益的关系的治理结构发挥重要作用。其次,这项研究是我们所知的第一个研究公司的并向因素导致两个代表性收购公司一个采用联盟手段一个采用并购手段的文献。对焦公司的视角的是“研究主导逻辑是研究联盟或收购的形成以及如何在两者之间做出选择。我们寻求现有文献的对焦公司视角关于如何强调选择资源的组合治理取决于两家公司的特点来进行研究。这是很宝贵的分析,可以去研究两家公司治理结构的不同偏好。最后,本研究可以作为目标公司理论和战略管理领域的理论基础。具体地说,我们的方法扩展了资源和知识为基础理论的基础,我们要在公司中显示出这些理论，从而把有效木匾公司层面提升到更高层次的分析,即水平的二元企业间的关系。通过联盟和收购对公司在共同车辆业务发展战略的快速增长,通过这两种理论的重要性战略领域的证明,如果这个理论只适用的目标公司例如一个单侧分析就太令人遗憾了。我们的分析表明,只有资源和知识的价值是无法评定目标公司的水平的,因为这些价值最后在市场上的竞争力还取决于资源的利用和与特定的潜在的伙伴的合作。