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1、1,期貨市場,一、期貨(futures)之意義期貨交易的商品，不論是商品期貨或金融期貨，均需符合以下三個條件：.商品的價格隨時間變化而變化；.商品的供需雙方皆需要價格的保護作用；.此商品必須能吸引廣泛的參與。,2,期貨交易的本質為買賣雙方以約定數量、價格與交割日縮簽訂的契約協定，其主要包括的項目有：.契約價格與日期；.標準數量（金額）；.特定的商品類別與數量；.未來的特定日期；.特定的交割地點；.買賣雙方履行期貨交易所規定的事項。,3,二、期貨之功能 避險價格發現 投機,4,三、期貨合約種類,(一)商品期貨 1.農產品 2.金屬 3.能源 4.軟性商品期貨:咖啡、可可等(二)金融期貨 1外匯

2、2短期利率 3長期利率 4股價指數,5,6,7,8,9,10,11,四、期貨交易的流程,12,五、期貨市場參與者(一)交易人投機交易人(speculator)避險交易人(hedger)(二)期貨經紀商(futures Commission merchants)(FCM)(三)場內代表(local) (四)仲介經紀商(introducing broker)(IB) (五)營業員(AP) (六)期貨基金經理(Commodity pool operators, CPO) (七)期貨投資顧問(Commodity trading advisors, CTA) (八)結算所(clearing house)

3、,13,六、保證金(margin) (一)結算保證金(clearing margin) 原始保證金變動保證金例： (二)客戶保證金(customer margin)原始保證金變動保證金(三)保證金之追繳與平倉,14,八. 期貨契約與遠期契約的比較,15,16,期貨與現貨價格之關係,（一）預期理論(ExpectationsTheory)預期理論認為目前期貨的價格為交割日現貨價格的預期值。如果Pf為日前期貨價格，E(Ps)為未來交割日現貨價格的預期，兩者的關係式為:E(Ps) = Pf,17,.正常交割延遲(Normal Backwardation) 經濟學家凱因斯(John Maynard Ke

4、ynes)認為，市場上的避險者若持有期貨的空頭部位，投機者則持有期貨的多頭部位，但為使避險者能順利轉移風險給投機者承擔，期貨價格必須低於未來現貨價格的預期值，投機者才願意承擔風險，以數學式表示為: E(Ps) Pf E(Ps)- Pf的差額即為補償投機者的貼水(Discount)，隨著交割日期的接近，貼水會愈來愈小直至交割日時為零，也就是期貨價格等於現貨價格，此種關係稱為正常交割延遲(Normal Backwardation)。,18,2. 正常交易延遲(Normal Contango) 另外一派學者則認為市場上的避險者若持有多頭部位，而投機者持有空頭部位，為使避險者轉移風險給投機者承擔，則期

5、貨價格必須高於未來現貨價格的預期值，投機者才願意承擔風險，以數學式表示為 E(Ps)Pf 當交割日期愈來愈接近時，期貨價格與未來現貨價格預期值的差額會縮小，此種關係稱為正常交易延遲(Normal Contango)。,19,20,（二）持有成本理論(Cost of Carrying Theory) 所謂持有成本理論係指期貨價格除了現貨價格之外，還要加上將現貨持有至交割日這段期間內所必須負擔的成本(倉儲成本、資金成本等之總合)。 期貨價格為: Pf = Ps + C - B 式中,Pf表示期貨價格， Ps表示現貨價格， C表示持有成本 B為到期前的收益,21,22,23,期貨交易策略,(一)、避

6、險策略 1、多頭避險 多頭避險(Long Hedge)係指在期貨市場買進期貨以 規避未來現貨價格的風險。,24,2. 空頭遇險空頭避險(Short Hedge)係指在期貨市場賣出期貨以規 避未來現貨價格下跌的風險。,25,3.交叉避險 進行多頭避險和空頭避險時，若市場上沒有以同一現貨為標的期貨，則可以利用與現貨相關性高的其他期貨，作為避險之用，雖然避險程度不能和多頭避險及空頭避險相提並論，但若現貨與某期貨的相關性很高，依然能展現避險的效果,26,4. 基差風險 所謂基差(Basis)即是現貨價格與期貨價格之差(現貨價格減去期貨價格) B = Ps一Pf式中, Ps為現貨價格， Pf為期貨價格，

7、 基差風險產生之主要原因為: (1).現貨價格與期貨價格並不完全相等; (2).期貨契約到期之前，避險者已將期貨部位平倉 (3).持有成本理論,在到期日之前,其差可能為正值或負值。,27,28,29,30,（二）投機策略 投機者在期貨市場的目的為賺取利潤，他們通常沒有現貨部位，且很少將期貨契約持有到期，往往在短期內，就將手上的契約平倉以獲利了結。 優點: 1.財務槓桿之應用 2.交易成本較低 3.市場流動性較低,31,4. 價差交易之種類(1).不同期間價差交易 在同一市場內，買進某到期月份的期貨，同時並賣出不同到期月份之相同期貨，即為同市場內價差交易 【例】買進3月份到期的歐洲美元期貨契約，

8、同時賣出6 月份到期的歐洲美元期貨契約即屬之。,32,(2).市場間價差交易 同時買進、賣出在不同市場上市之相同期貨，稱為市場間價差交易，(3).商品間價差交易 在市場上同時持有期貨的多頭部位及相關期貨的空頭部位，是為商品間價差交易。某些商品彼此間因為替代或互補，而在價格上有相關性產生,33,利率期貨合約,興起: 利率自由化種類: 1975 年CBOT推出GNMA(抵押債券期約),34,1.90天期國庫券期約,35,36,2.長期政府債券期約,IV = (CF)XFt + A 式中, IV = 期約買方應支付之金額 CF = 交割債券之轉換因子 Ft = 當日期約收盤價 A = 應計之利息,3

9、7,38,3.利率變動風險之規避,39,40,股價指數合約,起源: 1982年 價值線綜合指數(Value Line composite Index),41,42,1.股價指數之避險功能,43,44,2.程式化交易與指數套利 S&P 500指數期約與主要市場指數期約(MMI) 經常被使用在指數套利活動上,45,46,47,48,49,外幣期約,目的: 用來規避匯率變動之風險,50,51,52,1.定義 利用買權與賣權來創造合成期貨當買進買權且賣出賣權即為合成期貨如以下圖所示:,合成期貨(synthyetic futures),53,54,55,2.與期貨之比較 A.合成期貨並不是完全期貨 B.合成期貨沒有逐日結算的基準 C.採合成策略最初會有淨現金流出或流入,此與買權與 賣權之權利金大小有關,